Еволюція циклу додавання монет: вчорашній вітер не може підняти сьогоднішній павук

Якщо порівнювати криптоіндустрію з зубами, то процес виходу на біржу (лістинг) за ці роки нагадує процес «ортодонтичного виправлення» структури галузі. Від хаотичного стану 2017 року до індустріалізованого потоку 2025-го, кожен спосіб розподілу токенів у ринку по суті є корекцією структурних деформацій галузі та викликом до структури капіталу.

У цьому процесі шлях проектів до високої ліквідності еволюціонував від раннього «боротьби за голоси» до сучасної «високої ціни за шлюб» моделі; біржі ж, щоб вижити, отримують трафік і комісії, переходячи від логіки «виходу на біржу» до логіки ціноутворення.

Як біржі, проєктні команди, венчурні фонди та трейдери руйнують один одного, люблять один одного, звинувачують один одного і досягають успіху — все це відбувається у взаємодії.

Для тебе — тисячі разів.

Вступ

Зуби — дуже «чудовий» орган людського тіла. Чому так кажу? Тому що зуби — єдині в організмі, що дозволяють дорослій людині за допомогою фізичних і біологічних засобів глибоко налаштовувати, переміщувати та модифікувати їх.

Ця «гнучкість» дає нам можливість протистояти нерівномірному розподілу за генетикою, зношенню та дискомфорту, що приходять з часом.

Зазвичай вважається, що кістки — тверді й фіксовані, а зуби, що ростуть у альвеолярних кістках, мають залишатися нерухомими. Але ортодонтія (носіння брекетів) саме й використовує особливість «динамічної активної тканини» кістки. Коли брекети постійно прикладають легкий постійний тиск до зубів, альвеолярна кістка з боку тиску відчуває навантаження, і тіло активує «остеокласти» для розсмоктування кістки, щоб звільнити шлях для зуба; з протилежного боку, де зуб рухається, активуються «остеобласти» для відновлення нової кістки.

Зуби одночасно руйнують і відновлюють кістку, що дозволяє їм повільно переміщатися у кістковій тканині.

Це неможливо для будь-якого іншого твердого органу людського тіла. Адже, якщо ти не надприроджений, ти не зможеш за допомогою тиску скоротити довжину стегнової кістки або змінити положення ребер, але зуби — так.

Правила і політики виходу на біржу також подібні.

Перша частина: Вихід на біржу = боротьба за ціновий контроль активів і його передача

У цій статті шлях виходу на біржу поділений на чотири етапи: молочні зуби — зростання зубів — деформація — ортодонтичне виправлення, а ядром усіх цих етапів є: хто володіє ціновим контролем активів.

Перший етап (ціноутворення спільнотою)

Ціновий контроль належить «голосувальникам» і ґрунтовій спільноті. Трафік — це король, хто голосніше — той і має рацію. В результаті, погані монети витісняють хороші, ринок наповнений шумом.

Другий етап (ціноутворення біржею)

Біржі через IEO/Launchpad повертають ціновий контроль, виступаючи «сторожами» і «інвестиційними банками». Репутація біржі стає основною опорою ціни активу.

Третій етап (крах цінового контролю венчурних фондів)

VC у первинному ринку мають надто високий ціновий контроль, що робить вторинний ринок збитковим. Біржі змушені втручатися, намагаючись за допомогою примусових заходів (airdrop) «красти багатство і роздати бідним», але це лише знеболююче, що не вирішує проблему.

Четвертий етап (ринкове ціноутворення/деривативи)

Внутрішньоринкові ігри з капіталом не відбуваються у спотовому сегменті, тому ціновий контроль переходить до більш зрілих фінансових механізмів. За допомогою «контрактної торгівлі» і передторгових операцій ринок формує справедливу ціну після достатнього змагання, без залежності від однієї наративу або оцінки VC.

Друга частина: Історія, логіка та еволюція виходу на біржу

Перший етап: 2017–2018 «період молочних зубів» — епоха голосу як справедливості

Основний шлях: Direct Listing, голосування спільноти

Цей період галузі — «безліч зубів». Логіка виходу на біржу має сильний відтінок заснованості на засновниках і суверенітеті спільноти: якщо проект може залучити фанатів, він отримує пропуск.

Контекст епохи

Це «криптосвідок». Галузь ще у періоді чистих торгових платформ. Користувачі цінують швидкість, зручність і низькі витрати. Більшість популярних бірж тоді були повільними і нестабільними, нові платформи будували репутацію через «максимальну простоту»: без складних систем навчання або соцфункцій, інтерфейс орієнтований на досвідчених трейдерів.

Причини

Боязнь втратити клієнтів: нові платформи потребують низьких витрат і швидкої залученості трафіку з конкурентів. «Голосування спільноти» — це не лише вибір монет, а й боротьба за приналежність до спільноти.

Регуляторна вакуумність: глобальні регуляції ще не втрутилися, тому біржі мають високий рівень свободи у прийнятті рішень. Логіка проста: у кого більше фанатів — той і має більшу ліквідність.

Гра: на прикладі Binance «щомісячне голосування спільноти за листинг» — користувачі платять мізерні токени (наприклад, 0.1 BNB) за голос. Переможці (Zilliqa, Pundi X) отримують майже безкоштовний топ-трафік, але через маніпуляції голосами ринок сильно іскажується, і в кінцевому підсумку проект змушений відмовитися.

Другий етап: 2019–2022 «період довгих зубів» — формування екосистеми та преміум-розміщення

Основний шлях: IEO (перший продаж через біржу), Launchpad, Launchpool, Direct Listing

Галузь починає носити «екосистемний» характер. Біржі вже не просто посередники, а «стоматологи» з глибоким досконалим аналізом.

Контекст епохи

Після краху ICO-буму 2017 року шахрайство і вразливості технологій знизили довіру до галузі. Потрібен більш безпечний і підтверджений спосіб залучення капіталу. Водночас, Summer DeFi (2020) зробив «ліквідність через майнинг» загальним трендом.

Причини

Відновлення довіри: біржі через Launchpad вводять «банківські» стандарти досконалості, виступаючи «стоматологами» галузі, відбираючи проєкти з серйозною командою і технологіями, підвищуючи рівень ICO до більш надійних IEO.

Екосистемний замкнутий цикл: щоб закріпити залучення користувачів, платформи через Launchpool змушують утримувати власний токен (наприклад, BNB), щоб отримати нові токени, а не просто купити їх. Це знижує ризики участі.

2019–2020 (бум нових запусків): Launchpad (наприклад, Bittorrent) вводить цінове розміщення. Проєктам потрібно пройти технічний аудит і погодитися з ціноутворенням біржі, щоб після запуску мати «ефект багатства».

2021–2022 (заблоковане залучення): Launchpool стає основним інструментом, що дозволяє отримувати платформний токен, переводячи модель з «купівлі нових» у «видобуток нових». Користувачі через блокування платформи отримують нові токени, прив’язані до інтересів платформи.

Третій етап: 2023–2024 «деформаційний період» — боротьба з переоцінкою, низькою ліквідністю і механізмами корекції

Основний шлях: HODLer Airdrop, Launchpool

Контекст епохи

Великі венчурні інвестиції (VC) повернулися масово, спричинивши появу проєктів із оцінкою у мільярди доларів і дуже низькою ліквідністю (середній рівень — 12.3%). Така структура майже не залишає можливості для прибутку роздрібним інвесторам, натомість створює постійний тиск на розблокування і продаж. Водночас, штрафи, арешти CZ і регуляторні обмеження переводять галузь у режим «стабільності та відповідності».

Причини

Конфлікт цінового контролю: проєкти з високою FDV і низькою ліквідністю — результат маніпуляцій VC, що використовують інформаційну перевагу для систематичного збору коштів у роздрібних інвесторів.

Згадана «потенційна тискова маса» у 1550 млрд доларів — це дуже велика цифра. Вона пояснює, чому під час нових максимумів Bitcoin ринок альткоїнів залишається мертвим: нових грошей немає, а старі проєкти постійно розблокуються і «збирають кров».

Це ілюструє безвихідь бірж, які, знаючи про цю проблему, все одно запускають нові проєкти, щоб залишатися конкурентоспроможними. Megadrop і HODLer Airdrop — це, по суті, захисні заходи, що змушують біржі «збирати податки» з VC і перерозподіляти їх користувачам. Це болісна «боротьба за залишки».

Четвертий етап: 2025 — майбутнє індустріалізованого ортодонтичного виправлення

На цьому етапі галузь усвідомлює, що просте використання спотового ринку, IEO, аірдропів і KOL-раундів вже не здатне задовольнити зростаючі капітальні потреби та суспільний тиск.

Тому контрактні механізми замінюють спотові ціни і передторгові операції.

Спершу — це великий парадигмальний зсув: раніше «активи з’являлися першими, а деривативи — потім», а тепер — «спочатку деривативи визначають ціну, а потім — активи». Це значно прискорює процес ціноутворення. Проект, який коштує, — не потрібно чекати його різкого зростання при запуску, — ціна вже формуватиметься у передторгових битвах.

Вихід Binance Alpha (2.0) як «превью» для індустріалізованого виходу на біржу — це «селекційний майданчик» або «децентралізований відбір». Проєкти мають довести свою ліквідність і стійкість у реальних ринкових умовах, щоб отримати статус «переведення у статус активу». Це замінює ручне досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале досконале д