Ринки криптовалют знову під тиском: Біткоїн торгується нижче за $70 000 — приблизно на 50% менше від своїх максимумів у жовтні. Спад вдарив особливо вразливу групу: публічні компанії, які у 2025 році перетворили себе на казначейські рахунки цифрових активів або DATs. Ці компанії запровадили модель, натхненну Майклом Сейлором, чия компанія Strategy стала яскравим прикладом зберігання великих обсягів біткоїна на корпоративному балансі.
До кінця 2025 року понад 200 DATs разом володіли приблизно 150 мільярдами доларів у криптоактивах. Стратегія здавалася простою під час бичого ринку: залучити капітал, купити біткоїн або інші токени і отримати вигоду з зростання цін. Але коли ринок повернувся назад, багато з цих компаній почали торгуватися з дисконтом до чистої вартості своїх криптоволодінь. Знову зниження цін токенів спричинило ще швидше падіння їхніх акцій, ніж активів, якими вони володіють.
Постачальник даних Artemis оцінює, що DATs втратили понад 20 мільярдів доларів у сумарній вартості. Лише Strategy повідомила про операційний збиток у 17,4 мільярда доларів у четвертому кварталі 2025 року, а її акції за останні шість місяців знизилися майже на 70%. Тим часом, BitMine Immersion Technologies, компанія з Лас-Вегаса, що спеціалізується на Ethereum, має нереалізовані збитки на 8,1 мільярда доларів, а її акції знизилися приблизно на 66%.
Дисконти поглиблюються через звуження ліквідності
Хоча деякі великі гравці зуміли зберегти співвідношення ринкової вартості до чистих активів близьким до паритету, десятки менших DATs торгуються з різким дисконтом. Це ускладнює залучення нового капіталу і ставить під сумнів їхню довгострокову життєздатність. За словами галузевих керівників, багато з цих компаній увійшли у сферу спонтанно, без дисциплінованого управління казначейськими ресурсами, необхідного для виживання у тривалому спаді.
У теорії, падіння цін криптовалют має створювати можливість накопичення більшої кількості активів за зниженою ціною. На практиці багато DATs купували активно біля піків ринку і не змогли зберегти достатню ліквідність. В результаті вони тепер позбавлені гнучкості для подальших покупок і в деяких випадках можуть бути змушені продавати — що додатково тисне на вже слабкі ринки.
Одним із помітних прикладів є ETHZilla, казначейство з Палм-Біч, що працює з ETH. Компанія нещодавно продала частину своїх активів ETH на суму 139 мільйонів доларів, щоб придбати два авіаційних двигуни за 12,2 мільйона доларів і здати їх у лізинг великій авіакомпанії приблизно за 90 000 доларів на місяць. Генеральний директор Макандрю Рудісіл стверджує, що ця стратегія відображає ширше бачення отримання грошового потоку з токенізованих реальних активів. ETHZilla, раніше відома як 180 Life Sciences Corp, також планує токенізувати іпотеки, пов’язані з модульними будинками, прагнучи створити додаткові джерела доходу понад просте зростання криптоактивів.
Виклики консолідації та стратегічні повороти
Незважаючи на глибокі дисконти — у деяких випадках, що свідчать про те, що базовий криптоактив оцінюється всього в 13 центів за долар — консолідація серед DATs залишається складною. Злиття та поглинання стикаються з структурними труднощами, оскільки компанії, що торгуються нижче за чисту вартість активів, важко переконати акціонерів схвалити угоди, що все ще відображають знижені оцінки. Обмежена ліквідність ускладнює ситуацію, особливо для компаній із низькими обсягами торгів, що обмежує можливості фінансування.
Інвестиційні банки пропонують конвертовані боргові структури, які будуть конвертуватися лише за умови, що акції торгуватимуться вище за чисту вартість активів, забезпечуючи захист від ризику для інвесторів. Однак у нинішньому середовищі ради директорів вважають таке фінансування дорогим, а інвестори вимагають більш сильних захистів — що створює широкий розрив між пропозицією та попитом.
Деякі казначейські компанії тепер повністю змінюють свою стратегію. Компанія ProCap Financial, заснована Антоні Помпліано, має 5007 біткоїнів на суму приблизно 343 мільйони доларів, але її ринкова капіталізація становить лише 214 мільйонів доларів. Після падіння її акцій на 75% за минулий рік Помпліано оголосив про намір об’єднати ProCap із його платформою особистих фінансів CFO Silvia, позиціонуючи об’єднану компанію як першу публічно торговану «агентну фінансову» фірму, орієнтовану на допомогу незалежним інвесторам у управлінні активами.
Чи є такі повороти стратегічним розвитком або спробою уникнути обмежень балансового звіту — покаже час. Під час бичого ринку зростаючі ціни токенів маскували структурні слабкості. Зараз, коли біткоїн коливається навколо $68 000 і тенденція зниження зберігається, стійкість моделі казначейства цифрових активів проходить найсерйозніше випробування.
