Написано: Пратхік Десай
Переклад: Block unicorn
Передмова
Вітаю всіх у рік Коня! Минулого тижня дві популярні нові фінансові компанії за короткий час оприлюднили фінансові звіти. Обидві не досягли очікуваних показників. І одразу їх об’єднали в один наратив: ринок криптовалют у спаді, обсяги торгівлі низькі, хороші часи минули.
Але цей погляд зовсім не враховує головного.
Ціна акцій Coinbase і Robinhood може бути тісно пов’язана з ціною Bitcoin (BTC), але їхній майбутній розвиток не визначається лише показниками BTC у четвертому кварталі. Вони поступово виходять за межі вузького визначення: «Доля компанії тісно пов’язана з циклом криптовалют».
Обидві компанії переживають значну трансформацію — якщо знати, куди дивитись, можна побачити це з їхніх фінансових даних — але якщо зосереджуватись лише на складних даних минулого кварталу, можна зовсім пропустити ці зміни.
Насправді ситуація не така вже й розмита. Достатньо поглянути на дані кількох останніх кварталів і порівняти їх із серією продуктових анонсів, що компанії випустили за останні 12 місяців — і все стане зрозуміло.
Довгострокові тренди двох компаній показують нам їхні напрямки розвитку, їхні ставки на фінансове майбутнє, а головне — коли їхні шляхи почнуть перетинатися.
У цьому аналізі я окремо розгляну їхні історії, а потім поясню спільні риси та ті питання, які вони піднімають у ширшому конкурентному полі.
Перша частина: Coinbase — ставка на інфраструктуру
У четвертому кварталі 2025 року Coinbase зафіксувала чистий збиток у 667 мільйонів доларів, що може здатися поганим результатом. Але цифри потрібно інтерпретувати у контексті. У тому кварталі Coinbase також зазнала нереалізованих збитків у 718 мільйонів доларів через володіння криптовалютами, а інвестиції у Circle зменшилися на 395 мільйонів доларів через знецінення. Вилучивши ці нефінансові статті, Coinbase зберегла позитивний прибуток уже 12 кварталів поспіль.
Звіт показує, що скоригований прибуток становив 178 мільйонів доларів, а скоригований EBITDA (прибуток до відрахувань відсотків, податків, зносу та амортизації) — 566 мільйонів доларів.
Хоча це може вселяти впевненість, є ще одна важлива річ, на яку варто звернути увагу.
Доходи Coinbase від підписки та сервісів у 2025 році сягнули 2.8 мільярдів доларів, що у 5,5 разів більше за піковий показник 2021 року і удвічі більше за 2023 рік. Це свідчить про постійне розширення бази доходів Coinbase, що охоплює стабілізовані монети, кастодіальні послуги та блокчейн-рецілінг. У четвертому кварталі вартість USDC, що зберігається на платформі, досягла історичного максимуму — 178 мільярдів доларів, зростання на 18% порівняно з попереднім кварталом. Зараз Coinbase володіє понад 12% світових криптовалютних активів, що є найбільшим показником серед усіх компаній.
Проте цей дохід дуже чутливий до змін ставок. При падінні ставок і цін на криптовалюти доходи від стабілізованих монет, стейкінгу та кастодіальних балансів зменшуються. Це видно з прогнозу на перший квартал 2026 року: очікується, що доходи від стабілізованих монет і кастодіальних послуг знизяться з 727 мільйонів доларів у четвертому кварталі до 550–630 мільйонів.
Coinbase системно диверсифікує свою діяльність, зменшуючи залежність від циклу криптовалют. Це має підвищити довіру інвесторів. Зараз у Coinbase є 12 бізнес-підрозділів із доходом понад 100 мільйонів доларів, з них шість — понад 250 мільйонів, дві — понад 1 мільярд.
Завдяки придбанню Deribit Coinbase отримала найбільшу в історії криптовалютну біржу, що дозволяє їй захопити високий обсяг торгів деривативами, особливо у періоди високої волатильності спотового ринку.
Місія Coinbase «Все, що можна торгувати» починає проявлятися і поза традиційним фінансовим сектором. На початку цього тижня в Twitter Амунстранг повідомив, що п’ять найбільших системно важливих банків світу (G-SIBs) співпрацюють із Coinbase.
JPMorgan підписала угоду, що дозволяє клієнтам підключати свої банківські рахунки безпосередньо до Coinbase. Послуги з кастодіального зберігання Bitcoin від BlackRock також працюють через інфраструктуру Coinbase. Це свідчить про довгострокову мету Coinbase — стати платформою для розрахунків у фінансовій ланцюжку для великих інституцій.
Нещодавно Coinbase запустила прогнозний ринок, що слідує тій самій моделі для роздрібних клієнтів. Він був запущений двома тижнями тому і дозволяє торгувати на основі подій, розширюючи концепцію «Все, що можна торгувати». Це створює новий клас активів, приносить додатковий дохід і мотивує клієнтів залишати активи на Coinbase, а не переводити їх на інші платформи.
Хоча короткострокові результати цієї нової лінійки бізнесу ще незначні, стратегічний намір очевидний. Як я це знаю? Адже прогнозний ринок уже став найшвидше зростаючим напрямком Robinhood — і це найкращий доказ.
А тепер поглянемо на інший бік...
Друга частина: Robinhood — глибока боротьба за споживача
Фінансові результати Robinhood за четвертий квартал були непоганими, але через деякі неправильні причини компанія зазнала критики. Через зниження обсягів криптовалютної торгівлі та закінчення футбольного сезону доходи не досягли очікувань, але для мене це не головне.
Найбільш вражаючим є зростання середнього доходу на користувача (ARPU), яке склало 27% і досягло 191 долара, тоді як кількість платних користувачів зросла лише на 7%. Це свідчить про те, що Robinhood заробляє більше з кожного клієнта без необхідності швидко розширювати базу.
Зростання ARPU частково зумовлене швидким зростанням «інших торгових доходів», що зросли на 300% і склали 147 мільйонів доларів, головним чином через прогнозний ринок. Також частково це зростання — завдяки опціонній торгівлі, що зросла на 41% і склала 314 мільйонів доларів. Додатково, зростання чистих відсоткових доходів і підписки на золото також додали до доходів.
Хоча у 2025 році доходи від криптовалютних торгівлі зростуть більш ніж на 40%, у 10 доларах доходу Robinhood 8 доларів все ще припадає на нефінансові послуги. Це зменшує залежність компанії від циклу криптовалют.
3-мільярдний бізнес
Головним індикатором майбутнього розвитку Robinhood є його прогнозний ринок. Генеральний директор Володимир Тенєв назвав цю нову лінію продуктів найшвидше зростаючим напрямком у історії Robinhood. За перший рік вона вже принесла 3 мільярди доларів річного доходу і 12 мільярдів доларів контрактної торгівлі — швидке зростання, що ясно вказує на перспективи.
Robinhood також створила спільне підприємство Rothera LLC із Susquehanna для інвестицій у прогнозний ринок. У січні 2026 року Rothera LLC придбала MIAXdx, що дозволяє Robinhood мати власну біржу та клірингову компанію з ліцензією CFTC. Це допомагає створити інфраструктуру для прогнозних ринків і контролювати ціни, контракти та економічні моделі.
Хоча сезон NFL вже закінчився, короткострокові фактори підтримки роблять прогнозний ринок Robinhood більш стійким. У січні обсяг торгів NBA-контрактів перевищив NFL. Урядовий простій також спричинив значне зростання торгів у тиждень закінчення сезону NFL. Крім того, цього літа відбудеться Чемпіонат світу з футболу, а також зимові Олімпійські ігри. А ще Robinhood працює над створенням нових напрямків у нефутбольній сфері.
Проблеми диверсифікації
Крім прогнозних ринків і нинішніх моделей прибутку Robinhood (опціони, маржа, підписка на золото), є й інші фактори, що підвищують довіру інвесторів. $HOOD також розвиває нові канали збуту через приватний ринок, сімейні інвестиції та банківські послуги.
Robinhood Banking запустилася кілька місяців тому, і вже має 25 тисяч платних клієнтів із депозитами на 400 мільйонів доларів. Більшість клієнтів підключили прямі депозити, що Тенєв вважає найобнадійливішим сигналом. Це означає, що клієнти все більше переводять свої фінанси до екосистеми Robinhood, а не просто тестують її. Але для платформи з ринковою капіталізацією 3240 мільярдів доларів 4 мільйони доларів депозитів — крапля в морі. Банківська діяльність — довгостроковий процес, і Robinhood має бути готовий до викликів.
Поки світ зосереджений на створенні прогнозних ринків, приватний ринок може стати ключовим для Robinhood — галуззю, у якій мало конкурентів. Тенєв вважає, що масштаб розвитку приватного ринку може «перевищити» прогнозний. Robinhood Ventures — це зареєстрований фонд Robinhood, що дає роздрібним інвесторам можливість вкладати у приватні компанії. Він ще не запущений офіційно, але минулого року європейські користувачі вже мали можливість спробувати через акції OpenAI і SpaceX у вигляді токенів, що викликало суперечки. Robinhood Ventures планує офіційно запуститися у США у 2026 році, і потенційний ринок дуже великий. Тенєв неодноразово згадував про нинішній перехід поколінь багатства вартістю у 100 трильйонів доларів. Якщо Robinhood зможе отримати свою частку, навіть за рахунок перерозподілу приватних активів від інституцій до роздрібних інвесторів, це кардинально змінить її структуру доходів.
Головне — як управляти очікуваннями клієнтів щодо токенізованих акцій і традиційних цінних паперів.
Приватний ринок як джерело доходу може запрацювати вже у 2026 році, але його повноцінне розгортання може зайняти більше часу.
Одна мета — різні терміни
Здається, що шляхи розвитку Coinbase і Robinhood кардинально різні. Вони справді починали з протилежних кінців фінансової сфери. Але тепер вони рухаються до однієї мети: стати фінансовим супердодатком. Їхній недавній шлях розвитку це підтверджує.
Robinhood увійшов у фінансовий світ традиційним способом: безкомісійна торгівля акціями, орієнтована на тих, хто вважає традиційних брокерів занадто дорогими та складними. За п’ять років він побудував крипто-орієнтовану інфраструктуру на базі традиційних фінансів. Тепер він пропонує маржинальні рахунки, підписки на золото, кредитні картки, банківські продукти, біржі деривативів, прогнозні ринки та токенізовані стратегії.
Coinbase виник у криптовалютній сфері і, коли більшість компаній на Уолл-стріт уникали крипти, він запропонував найнадійніший спосіб купівлі, зберігання і торгівлі цифровими активами. За п’ять років він розвинувся від основної крипто-інфраструктури до традиційних фінансових продуктів — акцій, підписок, кредитних карток і тепер прогнозних ринків.
Обидві компанії швидко сходяться до спільної межі — і в найближчі десять років конкуренція у роздрібних фінансах розгорнеться саме тут.
Прогнозні ринки — найкраща арена для їхнього відкритого протистояння. Robinhood у цьому напрямку вже випереджає Coinbase, який лише двома тижнями раніше запустив свій продукт. $HOOD має власну біржу і клірингову компанію, тоді як $COIN співпрацює з Kalshi, але без ексклюзивних угод.
Токенізація — ще одна сфера, де конкуренція стане складнішою. Coinbase вважає її інфраструктурною проблемою: внутрішнім випуском токенізованих акцій і створенням регуляторних зв’язків для ончейн-торгівлі боргами і цінними паперами. Robinhood ж розглядає її як проблему доступу для споживачів: відкриваючи торгівлю токенізованими акціями непублічних компаній. Обидві компанії обрали різні шляхи для вирішення однієї й тієї ж проблеми.
Приватний ринок може стати третім полем їхньої конкуренції. Coinbase через придбання Echo створила ончейн-капіталовкладення, а Robinhood через свою Ventures робить перші кроки, пропонуючи роздрібним інвесторам інвестиції у приватні компанії.
Обидві компанії розуміють: ширший ринок довірятиме тому, хто зможе побудувати найміцніші фінансові зв’язки і задовольнити зростаючі потреби інвесторів. Люди не так просто змінюють банки, брокерів і кастодіальні служби. Якщо платформа дозволить керувати пенсійними рахунками, банківськими картками, прогнозними позиціями і навіть приватним капіталом — інша платформа навряд чи зможе відірвати клієнтів.
На цьому аналіз завершено. До наступної статті!
