Написано: Каорі
Редактор: Sleepy.txt
Наприкінці лютого 2026 року ціна акцій Circle становила 83 долари. Дев’ять місяців тому вона була 298 доларів.
За 270 днів після IPO компанії, обіг USDC перевищив 75 мільярдів, а загальний дохід за четвертий квартал склав 770 мільйонів доларів, що на 77% більше минулого року — дані, які в будь-якому секторі Уолл-стріт виглядають пристойно.
Неважливо, чи налаштовані ви оптимістично чи песимістично, як одна з найяскравіших криптовалютних компаній на цьому бичачому ринку, Circle залишається тією самою компанією, але ринок, здається, не знає, як її оцінити, консенсус ще не сформувався.
270 днів, ринок тричі переоцінював її
5 червня 2025 року ціна IPO Circle становила 31 долар. Вже на відкритті вона підскочила до 42 доларів. Трейдери ще не зрозуміли, що відбувається, а до кінця дня ціна вже сягнула 55 доларів.
Перший ярлик, який дали Уолл-стріт, — «криптовий Nvidia».
Це порівняння має логіку: Nvidia домінує в AI-обчисленнях завдяки GPU, а Circle створила платіжну мережу на базі USDC у криптосвіті. За кожною транзакцією USDC стоїть реальний актив — долар у казначейських облігаціях, що приносить відсотки.
Circle не потрібно ставити на ставку на напрямок ринку — достатньо, щоб обіг USDC був достатньо великим, і відсотковий дохід автоматично заливався, мов вода.
Ринок не купує те, скільки зараз заробляє Circle, а історію про стабільну валюту, яка стає глобальним платіжним рівнем.
У 2024 році базова ставка ФРС залишалася понад 5%, і Circle лише на резервних відсотках отримувала близько 1,5 мільярда доларів на рік. Ця цифра робить усі сумніви щодо того, чи є Circle технологічною компанією, неактуальними.
Але тут ховається бомба — тоді ніхто не хотів її торкатися.
Основний дохід Circle залежить від змінної, яку вона зовсім не контролює — ставки ФРС.
Компанія, оцінена як технологічна, покладає свою долю на макроекономічну політику. Це суперечність, яка на день IPO була прихована ентузіазмом ринку, але не зникла.
Лише через місяць після IPO, у США прийняли законопроект «GENIUS».
Це вперше стабільна монета отримала федеральне законодавче підтвердження, і реакція ринку перевищила всі очікування. Ціна Circle зросла більш ніж на 30% за один день, а інституційні інвестиції ринулися, мов вода через прорізи.
На початку липня обіг USDC перевищив 60 мільярдів. У середині місяця ціна акцій Circle сягнула максимуму — 298 доларів, а ринкова капіталізація — понад 720 мільярдів доларів.
З 31 до 298 доларів — менше ніж за шість тижнів, що стало найшвидшим зростанням капіталізації компанії на Nasdaq з 2023 року.
Аналитики Уолл-стріт почали обговорювати, яка має бути справедлива оцінка Circle: хтось називає 500 доларів, інші — навіть 1000 доларів, маючи логіку підстав.
Вони рахують так: обіг USDC — 60 мільярдів, при ставці 4,5% — щорічний дохід від відсотків становитиме 2,7 мільярда. Помножте на коефіцієнт оцінки технологічної компанії — і цифра виглядає привабливою.
Але є дві проблеми, яких тоді ніхто не враховував.
Перша — ФРС вже почала подавати сигнали про зниження ставок. Друга — Coinbase є найбільшим каналом випуску USDC, і вона отримує значну частку від кожної відсоткової ставки.
На початку серпня Circle опублікувала фінансовий звіт за другий квартал. Цифри були хорошими: чистий прибуток перевищив очікування, обіг USDC продовжував зростати. Ринок коротко святкував, а потім почав уважно читати примітки до звіту.
Після цього ціна акцій Circle почала знижуватися. Проблема полягала у співвідношенні двох цифр: зростання доходів — 66%, зростання витрат на розповсюдження — 74%. Витрати на розповсюдження випереджали зростання доходів.
За цим стоїть структура розподілу прибутку Coinbase. Вона — найбільший канал випуску USDC, але має проблему у договорі: чим більший обіг, тим більша частка, яку потрібно віддавати Circle.
Чим масштабніше, тим нижча прибутковість на одиницю. Це не помилка керівництва Circle, а особливість договору, закодовану у структурі. І коли обіг швидко зростає, ця проблема маскується зростанням абсолютних цифр.
Це перша перешкода для Circle. Друга — ставки.
У вересні ФРС вперше знизила ставку на 25 базисних пунктів. У жовтні — ще на 25 пунктів, і доходність резервів зменшилася на 96 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком. Основне джерело доходу Circle — зменшується швидкими темпами.
Ринок спочатку вважав, що ці дві проблеми можна розглядати окремо: Coinbase — це питання договору, його можна переробити; зниження ставок — циклічне явище, і воно повернеться.
Але у тиждень публікації фінансового звіту за третій квартал 2025 року, ціна акцій Circle за тиждень впала на 30%, і вперше опустилася нижче 70 доларів. Ринок нарешті зрозумів, що обидві проблеми ведуть до одного висновку: доходи Circle зменшуються через зниження ставок і зменшення частки від розподілу.
Якщо Circle заробляє на ставках, вона — не технологічна компанія, а борговий фонд з важелем. Якщо її масштаб зростає лише за рахунок роботи Coinbase, тоді сама цінність зростання має бути переоцінена.
Об’єднання двох проблем руйнує логіку зростання до 298 доларів.
З кінця 2025 року до лютого 2026 року ціна акцій Circle плавно знизилася до 50 доларів.
За цей час так і не було ухвалено законопроект «CLARITY», що стосується виплати відсотків стабільними монетами.
Ринок чекає, і чекати — найважче. Ціна поступово знижується через невизначеність, яка сама по собі — знижка.
Зниження ставок триває. Ринок починає розуміти, що Circle потрібно зростати за рахунок масштабів, щоб компенсувати зниження ставок.
Шлях трансформації Circle
З останнього фінансового звіту видно, що, хоча ціна акцій зросла, реакція ринку була неоднозначною.
Цифри хороші, але інвестори звертають увагу на два моменти: перше — доходність резервів знизилася з 4,5% до 3,8%, і це вже враховано у звіті; друге — витрати на розповсюдження за рік склали 1,66 мільярда доларів, і зростання співпадає з доходами, що свідчить про структурні проблеми договору.
Перш ніж ухвалити закон, навіть хороший фінансовий звіт не здатен змінити логіку ринкових оцінок.
Керівництво Circle також розуміє, що ставка — це нестабільна опора. З другої половини 2025 року вони почали запускати кілька ініціатив, деякі — дуже скромні, але з великим потенціалом.
Загальна ідея цих кроків — перетворити Circle із компанії, що заробляє на резервних відсотках, у платформу з трьома рівнями: нижній — інфраструктура, середній — цифрові активи, верхній — застосунки. Кожен рівень намагається створити незалежний від ставок дохід.
Нижній рівень — Arc. Circle будує власний Layer 1 блокчейн, орієнтований на інтернет-економіку. Тестова мережа запущена всього 90 днів тому, вона обробила понад 150 мільйонів транзакцій, активних гаманців — близько 1,5 мільйонів, середній час розрахунку — 0,5 секунди. Ці цифри доводять, що Arc — не експеримент, а вже серйозний інфраструктурний проект.
Якщо Arc стане основною платформою для бізнесу на блокчейні, Circle перестане бути лише емітентом USDC і стане платою за транзакції.
Разом із Arc розвивається протокол міжланцюгових передач CCTP. До кінця 2025 року USDC був запущений у 30 блокчейнах, з них 19 підключені через CCTP, загальний обсяг — 126 мільярдів доларів.
Ще важливіше — CCTP перетворюється з простого інструменту міжланцюгових переказів у багатофункціональний шар з Hooks і єдиним балансом через Circle Gateway. Це означає, що розробники, викликаючи USDC, не відчуватимуть різниці між ланцюгами. Чим більший обіг, тим важче буде замінити USDC як базовий міжланцюговий платіжний рівень.
Середній рівень — диверсифікація активів. Крім USDC, у 2025 році Circle продовжила розширювати масштаб токенізованих грошей USYC. Станом на січень 2026 року активи під управлінням склали 1,6 мільярда доларів. USYC — це активи, що приносять дохід у мережі, фактично — це традиційний фондовий дохід, перенесений у блокчейн.
Верхній рівень — два застосунки.
Circle Payments Network (CPN) об’єднує банки, платіжні сервіси та компанії у єдину мережу, з обсягом транзакцій у десятки мільярдів доларів на рік, мета — зробити CPN стандартом для міжнародних переказів.
StableFX — запущений одночасно з Arc тестовий запуск, дозволяє інституціям здійснювати цілодобову торгівлю стабільними валютами, миттєво розраховуючись у мережі, що зменшує часті фрикції у міжвалютних операціях.
Крім того, Circle запустила xReserve — бізнес-модель B2B, яка дозволяє іншим блокчейн-командам використовувати USDC як заставу для емісії власних стабільних монет у своїй екосистемі, забезпечуючи резерви та інфраструктуру.
Об’єднання цих ініціатив формує платформу для позиціонування. Arc контролює рівень розрахунків, CCTP — міжланцюгову ліквідність, USDC і USYC — активи, CPN і StableFX — застосунки.
Кожен рівень зміцнює захисний вал і водночас залишає резерв для зниження ставок.
Нові змінні у епосі ШІ
Це не лише стратегічне планування, а й відповідь на тренди.
Після виходу відкритої системи агентів OpenClaw, Circle швидко провела хакатон, у якому брали участь лише AI-агенти. Вони змагалися між собою, створюючи застосунки на USDC, а переможців обирали самі агенти.
Можна сказати, що завдяки цій ініціативі, що слідує за трендом агентських платежів, Circle закріпила свої позиції у цій ніші.
Основна ідея — у майбутньому у мережі працюватимуть сотні мільярдів AI-агентів, які найматимуть один одного, платитимуть і розраховуватимуться без участі банків, без людського втручання, без обмежень за часом.
Традиційні платіжні системи у цьому сценарії — не конкуренти, а просто не існують. Мережі кредитних карток не підтримують автоматичні міжмашинні розрахунки, KYC — це людська процедура, а період розрахунків — щоденний. Міжланцюгові перекази — зовсім інша концепція, яка для AI-агентів — стіна.
USDC — ні. Circle вже розгорнула інфраструктуру на 30 блокчейнах, а Circle Gateway щойно запустила тестову версію для агентських платежів: вартість однієї транзакції — 0,00001 долара, час розрахунку — менше секунди, агенти можуть самостійно ініціювати міжланцюгові перекази без людського втручання.
Генеральний директор Circle, Allaire, на фінансовій конференції минулої ночі повідомив, що 99% відомих агентських платежів у мережі — USDC. Це сигнал, що перша перевага закріплюється, і Circle вже бере участь у формуванні стандартів агентських платежів, таких як x402, і інтегрує свої API у набір інструментів розробника.
Розробник, який створює застосунок на базі AI, майже одразу стикається з USDC. Потенціал цієї системи — у тому, що вона повністю переписала координати оцінки Circle.
Раніше інвестори рахували доходи Circle, виходячи з обігу USDC і ставки відсотка, а зниження ставок ФРС зменшувало цю оцінку. Але якщо майбутній обсяг транзакцій формуватиметься сотнями мільярдів високочастотних малих платежів AI-агентів, ставка стане фоновим шумом.
Allaire у розмові використав концепцію «швидкості обігу грошей»: економіка, що керується AI-агентами, матиме швидкість обігу у кілька порядків вищу за сучасну фінансову систему. Це підвищення швидкості — не потребує ставки і є рушієм зростання самостійно.
Саме цю історію Circle хоче донести до ринку: зниження ставок вже не страшне, оскільки зростання обсягів транзакцій завдяки AI може його компенсувати. Законопроект про виплату відсотків уже не є визначальним, адже навіть якщо USDC — лише інструмент розрахунків, а не актив, що приносить дохід, масштаб агентської економіки дозволить Circle заробляти на транзакційних комісіях, міжланцюгових платах і API-запитах.
Це — цілеспрямоване управління очікуваннями і справжня стратегічна трансформація. Обидва процеси відбуваються одночасно, і важко сказати, що з них — це активний вибір, а що — вимушений крок.
Після 1 березня
Але ми не можемо ігнорувати, що у майбутньому у Circle залишаються перешкоди.
Обговорення законопроекту «CLARITY» щодо виплат відсотків стабільними монетами — це не лише питання регуляторної рамки, а й питання життєздатності банківської системи.
Генеральний директор американських банків, Мойніхан, — один із найпослідовніших противників виплат відсотків стабільними монетами. Він заявив, що без обмежень з боку Конгресу, до 6 трильйонів доларів депозитів можуть перейти з банків, що становить 30–35% усіх депозитів у США. Сенатор Патрік Віт запропонував компроміс: заборонити платити відсотки за залишками, але дозволити за транзакціями. Обидві сторони зробили крок назад, але жодна не отримала бажаного.
Третя зустріч щодо доходності стабільних монет відбулася 20 лютого у Білому домі, і рішення досі не ухвалено. За повідомленнями, обговорення закону може завершитися до 1 березня.
Є історичний відгомін: у 1977 році Merrill Lynch обійшла заборону на виплату відсотків за поточними рахунками, створивши CMA — інвестиційний рахунок, що поєднував високий дохід і був доступний для звичайних людей.
Мільйони доларів почали йти з банків у Merrill Lynch, і Конгресу знадобилося майже десять років, щоб визнати цю реальність і скасувати Q-правила у 1986 році.
Сьогодні Circle робить щось подібне — переводить долари з неефективної старої системи у новий контейнер, але регуляторна політика ще не визначилася. Важливо, що Merrill Lynch почала у період високих ставок, і її прибутковість була високою, а CMA — привабливим для вкладників. Circle ж має трансформуватися у період зниження ставок.
Це — найскладніше для Circle і причина, чому вона так активно просуває агентські платежі. Вона потребує нової історії зростання, незалежної від ставок, і має зробити це швидко.
Якщо «CLARITY» ухвалить розумний компроміс, USDC зможе перейти від інструменту розрахунків до базової платформи, і швидкість входу інвесторів зросте, а час трансформації — скоротиться.
Якщо ж законодавство стане більш жорстким, Circle може піти шляхом банківської регуляції, зростуть витрати на відповідність, темпи інновацій сповільняться, і її унікальні переваги зменшаться. Більше ймовірно, що результат буде компромісним і незадовільним для обох сторін — таке вже траплялося у фінансовій історії.
Ціна акцій Circle зараз — 80 доларів, і ця цифра сама по собі не має значення.
Важливо те, що вона символізує: реальна прибуткова компанія з ростом і технологічним потенціалом, яка стоїть на краю регуляторної прірви, очікуючи рішення, яке вона не контролює, і намагається через Arc, CPN і агентські платежі довести свою технологічну цінність.
270 днів і три переоцінки — це в основному ринок змушує Circle відповісти на питання: якщо відсотковий дохід стане недостовірним, чим вона зможе довести свою цінність?
Керівництво вже окреслило контури відповіді, і після 1 березня з’являться нові сигнали.
