За допомогою токенізації, щоб звичайні користувачі могли входити до SpaceX та інших єдинорогів перед торжественною церемонією, чи стане це новою перспективою для RWA?
Автор: Frank
З 2026 року, здається, у RWA ще немає нових бойових дій.
Оглядаючись на минулі 5 років, від стабільних монет до американських облігацій, фондів і американського фондового ринку, основні активи поступово були інтегровані в блокчейн-системи, перетворюючись у торгівельні нові фінансові продукти через токенізацію, що частково налагодило логіку торгівлі активами на вторинному ринку TradFi.
Але на первинному ринку, де ховаються такі єдинороги, як SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, двері досі зачинені. Користувачі можуть легко торгувати Tesla в мережі, але важко придбати квиток на SpaceX перед торжественною церемонією.
Проте з минулого року межі починають тестуватися: Robinhood у Європі експериментує з приватними токенами OpenAI та інших компаній, Hyperliquid запускає perpetual-контракти на SpaceX та інші, а цього тижня MSX випустила на блокчейні передIPO-частки SpaceX, ByteDance та інших єдинорогів.
Хоча ці дії різняться за шляхами, вони спрямовані в один бік: передIPO, раніше закритий для широкого кола, починає намагатися інтегруватися з блокчейном.
- ПередIPO — це вже і має бути з блокчейном
Щоб зрозуміти значення Onchain для передIPO, потрібно спершу з’ясувати роль «Pre-IPO» у життєвому циклі капітального ринку.
Довгий час ми знаємо історії інвестиційних гігантів, таких як Сон Женьчжі, який за 6 хвилин ухвалив рішення щодо Alibaba, або ранні інвестиції a16z у Meta (Facebook), або Sequoia, яка зробила ставку на Coinbase. В основі цих історій — одна і та сама ідея: перед IPO високоякісних активів, інституційні гравці займають позиції заздалегідь, щоб отримати вигоду з різниці у оцінці між приватним і публічним ринком.
Об’єктивно, це їх заслужена нагорода.
Адже раннє венчурне фінансування — це гра з високими ризиками, де a16z могла інвестувати у сотні збанкрутілих соцмереж, щоб згодом отримати Facebook, або Сон Женьчжі пропустив або неправильно інвестував у багато інтернет-компаній. В кінцевому підсумку, вони беруть на себе високий ризик помилок, терплять довгі роки очікування виходу, але отримують надприбутки від кількох успішних проектів, що компенсує втрати. Це — базова бізнес-логіка венчурних інвестицій і «ризикова премія», яку мають отримувати інституційні капітали.
Проте, коли мова йде про Pre-IPO (перед виходом на біржу), логіка змінюється кардинально.
Це зовсім інший етап, «останній кілометр» перед виходом на біржу. На цьому етапі компанії вже перетворилися на єдинорогів — SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic — з дуже зрілою бізнес-моделлю, чітким доходом і прозорими шляхами зростання. Вкладати в них перед IPO — значно менше ризиків, ніж у ранніх стадіях, і навіть має певну «переддругу» визначеність.
Іронія в тому, що цей етап з високою визначеністю часто дає приголомшливу віддачу: наприклад, у 2025 році компанії, як Figma, яка випустила акції за $33, закрила перший день торгів за $115.5, зростання понад 250%, а Bullish — майже 290%.
Це означає, що інституційні гравці, які отримали частки перед торжественною церемонією, при дуже низькому ризику отримали найбільший «кусковий» пиріг.
На жаль, навіть із платформами, як Forge або EquityZen, що дозволяють торгувати акціями приватних компаній, вони зазвичай використовують точково-OTC-методи, з високим порогом входу — десятки тисяч доларів — і доступні лише кваліфікованим інвесторам. Звичайні користувачі можуть купити лише після торжества.
З точки зору капітальної ефективності, це — неефективна структура: з одного боку, оцінки єдинорогів зростають, з іншого — звичайні інвестори залишаються за високою стіною. Постає природне питання:
Якщо блокчейн може знизити поріг входу на американський фондовий ринок і зробити активи дробленими, чи може він також, ще до IPO, через токенізацію, дозволити користувачам отримати частку у зростанні оцінки компанії на етапі переходу від приватного до публічного?
- Боротьба шляхів: perpetual-контракти чи дзеркальна токенізація?
На даний момент існує два різні підходи до передIPO на блокчейні.
Один — це модель perpetual-контрактів, наприклад, Hyperliquid, яка базується на HIP-3. Розробники можуть створювати власні perpetual-контракти для передIPO-активів, таких як OpenAI або SpaceX. Основна ідея — поєднати передIPO з perpetual-контрактами, не маючи справжніх прав на акції, а лише пропонуючи ціновий доступ для ставок на зростання або падіння оцінки компанії.
Переваги очевидні: дуже низький поріг входу, не потрібно проходити кваліфікацію, миттєва торгівля без складних процедур передачі прав.
На механічному рівні це можна сприймати як договір-спекуляцію на оцінку SpaceX або інших єдинорогів, де ліквідність забезпечується маркет-мейкерами і кредитним плечем. Важливо стежити за стабільністю оракулів, надійністю ризик-менеджменту і справедливістю ліквідацій у екстремальних ситуаціях.
З точки зору регулювання, ця модель може бути визнана прихованим випуском цінних паперів, і у багатьох юрисдикціях залишається у «сірій зоні».
Інший шлях — це більш складний і довгий, але більш законний: дозволити користувачам фактично володіти токенізованими акціями, а не лише торгувати їх ціною.
У 2025 році Robinhood у Європі експериментує з цим, а у 2026 році MSX запускає передIPO-розділ, співпрацюючи з американською платформою Republic, яка спеціалізується на токенізації реальних активів. Вони прагнуть через SPV (спеціальні цільові компанії) створювати токени, що підтверджують реальні акції, і забезпечують законний захист прав інвесторів.
Ця модель базується на тому, що токени відповідають реальним акціям, які зберігаються у регульованих третіх сторін — трастових компаніях. Republic використовує структуру «опосередкованого володіння через SPV», створюючи офшорний SPV, що володіє акціями компанії, і потім токенізує його частки для інвесторів. Це створює ланцюг «токен→SPV→акція».
Звісно, реалізація цієї моделі залежить від регуляторної бази: вона має працювати у рамках SEC у США, з партнерством із ліцензованими трастовими компаніями (наприклад, BitGo Trust), щоб забезпечити безпеку активів і юридичну легітимність. Це — не лише інновація продукту, а й системна робота.
Загалом, ці два шляхи відображають різні цінності: перший (perpetual-контракти) — ближчий до DeFi, орієнтований на високу ліквідність і низький поріг входу, але без реального зв’язку з активами; другий (токенізація акцій) — ближчий до традиційної фінансової системи, але вимагає складної регуляторної бази.
Але незалежно від вибору шляху, формується спільна ідея: через токенізацію приватних акцій, створюється «перший напівринок» між первинним і вторинним ринком.
- Від Robinhood до MSX: глобальний міст «першого напівринку»
Для прориву ринку потрібні не лише великі ідеї, а й продукти для входу.
З технічної точки зору, технології токенізації пройшли довгий шлях: смарт-контракти, оракули, блокчейн-екосистема для регулювання — все це здатне підтримувати складні фінансові продукти. З точки зору застосування, DeFi і TradFi вже пройшли перший етап інтеграції, і все більше користувачів звикають до децентралізованих і безліцензійних способів отримувати доступ до зростання найцінніших активів.
Можна сказати, що передIPO-активи на блокчейні зараз перебувають на порозі історичного прориву. Але прості DeFi-протоколи часто не здатні самостійно навчити користувачів, забезпечити регуляторну відповідність і залучити великі обсяги капіталу. Тому саме інфраструктура, що поєднує традиційний фінансовий досвід із блокчейном, стане ключовим фактором.
Поглядаючи назад, можна сказати, що експеримент Robinhood у червні 2025 року був дуже важливим.
Як глобальний лідер у роздрібних фінансових послугах, він дозволив європейським користувачам з низьким порогом входу торгувати частками SpaceX, OpenAI та інших єдинорогів. Це перший випадок, коли великий брокер у такому масштабі і з такою ясністю заявляє про свою позицію щодо передIPO-ринку, підтверджуючи, що регуляторна база може бути гнучкою і що масовий інтерес до таких продуктів справжній і зростає.
Але Європа — лише початок. Більший і швидший ринок — Азіатсько-Тихоокеанський регіон, де ще багато потенціалу. Там досі немає платформи, яка б стала справжнім входом для масового користувача.
Саме тому новий продукт MSX — розділ передIPO — заслуговує уваги.
3 березня MSX уклала партнерство з Republic, що підтримувала регуляторну структуру Robinhood у Європі, і перенесла цю перевірену модель на Азіатсько-Тихоокеанський регіон: перші токенізовані акції SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, Cerebras Systems та інших топ-єдинорогів доступні з мінімальним порогом у 10 USDT.
У певному сенсі, MSX виконує роль «азіатської версії Robinhood» — у регулюваних умовах Азії, через легальну токенізацію з’єднує «передторговий» дефіцитний актив із «післяторговим» глобальним ліквідним ринком, долаючи найскладніший «останній кілометр».
З більш широкої перспективи, передIPO-активи на блокчейні — це не лише потреба звичайних користувачів, а й двонапрямний рух:
Звичайні користувачі потребують справедливого входу, щоб перед торжественною церемонією отримати частку у зростанні топ-єдинорогів, без очікування у вторинному ринку;
Приватні інвестори та ранні акціонери прагнуть залучити нові глобальні інвестиції, використовуючи блокчейн для різноманітних виходів із позицій;
Обидві сторони отримують вигоду.
Отже, від Robinhood до MSX — Європа і Азія — свідчать, що передIPO-ринок поступово переходить від «точкового» до «низькопорогового і високоефективного» токенізованого сегмента.
- Підсумки
Зрілість і масове поширення технологій не завжди одразу призводять до прориву продуктів, але коли накопичується достатньо ресурсів, запізніла інновація може бути ще потужнішою.
З цієї точки зору, токенізація передIPO у найближчі 3–5 років стане основним класом активів, і це цілком логічно: технології блокчейну вже здатні підтримувати складні фінансові продукти, регуляторна база стає зрозумілішою, а довіра між інституціями і користувачами поступово зростає.
Проте, логіка — це ще не гарантія успіху.
Чи стане регуляторна ясність достатньою? Чи надійні механізми ризик-менеджменту? Чи зможуть інституції і роздрібні інвестори ефективно співпрацювати? Це — ключові питання. І не лише Robinhood і MSX, а й інші платформи мають взяти на себе ризик і витрати першими, щоб створити повторюваний шлях із реальними продуктами і користувачами.
У 2026 році токенізація передIPO стане або швидкоплинною ілюзією, або справжнім початком перетворення правил доступу до капіталу — і ми скоро дізнаємося, яким шляхом піде ця революція.
