Генеральний директор Blockstream і винахідник Hashcash Адам Бек 24 травня на X опублікував допис із ключовим тезисом «купуй біткоїн, тримай, повторюй», тим самим підтвердивши свою довгострокову оцінку альткоїнів. Він також напряму заявив, що ефективна ринкова гіпотеза (EMH) врешті-решт підтягне ціни більшості альткоїнів, Meme-коінів і «жетонів-«ейр-крапель»» до нуля.
**Три ключові прогалини в аргументації Back: грошові потоки, попит, рів.
Аргументація Back зосереджена на трьох базових елементах, яких, на його думку, більшість не-біткоїн криптоактивів спільно позбавлені:
Перше, без грошових потоків: більшість токенів не здатні забезпечити власникам жодних доходів у вигляді грошових потоків, їм бракує фінансового механізму, що відповідає традиційним моделям оцінки (таким як P/E, DCF або дисконтування дивідендів). Друге, без реального попиту: ці токени не здатні залучити будь-який змістовний попит на блоковий простір, тобто потреба розробників і користувачів у реальному використанні базової мережі дорівнює нулю або є вкрай низькою. Третє, без стійкого конкурентного «рва»: відносно інших альтернатив ці активи не мають жодних стабільних конкурентних переваг; будь-яку функцію можна скопіювати або реалізувати з меншими витратами.
Back вважає, що за відсутності цих трьох пунктів немає жодного розумного підґрунтя для ринкового ціноутворення токенів вище нуля — це його висновок, якого він дотримується ще з попереднього ринкового циклу, просто час, необхідний ринку для корекції, виявився довшим за його очікування, сформовані десять років тому. Він також зазначив, що біткоїн відрізняється від інших активів за всіма цими трьома вимірами: біткоїн має справжню дефіцитність (ліміт 21 млн монет), децентралізовану модель безпеки та довгий послужний список, що охоплює кілька ринкових циклів.
Нещодавнє ринкове тло: макропоглинання біткоїна і розшарування альткоїнів
Коментар Back було опубліковано одразу поруч із низкою вже підтверджених ринкових подій: затримка голосування щодо CLARITY Act призвела до того, що цього тижня біткоїн опустився до мінімуму за чотири тижні; згодом повномасштабний відскок після зупинки конфлікту між США та Іраном підштовхнув біткоїн швидко вгору й він оновив локальні максимуми. Водночас у межах цього макрогарного відскоку більшість альткоїнів не змогли стійко скористатися таким самим зростанням. Back описав це як підтвердження: біткоїн поглинув макроекономічні позитивні фактори, тоді як більшість інших криптовалют за однакових умов не наздогнали. Також Back визначив біткоїн-трейдингові компанії-казначейства (зокрема Strategy) як «арбітраж між фіатними грошима зараз і майбутнім, надмасштабованим біткоїном», вважаючи, що такі компанії мають унікальні переваги в розподілі капіталу в процесі прискорення прийняття BTC.
Поширені запитання
Чи має ефективна ринкова гіпотеза (EMH) академічне підґрунтя для застосування в крипторинку?
Ефективна ринкова гіпотеза стверджує, що за умов достатньої інформованості та достатньої ринкової ліквідності ціни активів швидко відображають усю наявну інформацію, а будь-які можливості систематичної надприбутковості оперативно усуваються арбітражерами. У підсумку ціни активів наближаються до їхньої базової (фундаментальної) вартості. По суті аргумент Back такий: якщо певні токени не мають грошових потоків, реального попиту та конкурентного «рва», їхня «базова вартість» теоретично дорівнює нулю; і якщо ринкова інформація достатньо повна, EMH зрештою підштовхне ціни цих токенів до нуля. Академічні дискусії щодо застосовності EMH у крипторинку тривають: прихильники посилаються на довгострокове накопичене падіння альткоїнів, тоді як опоненти зазначають, що роздрібний характер ринку, асиметрія інформації та фактори настрою роблять EMH неефективною в короткостроковій перспективі.
Яка конкретна відповідь Back на заяву Марка Кубана про продаж біткоїна?
Раніше цього тижня Марк Кубан у подкасті заявив, що продав приблизно 80% своїх біткоїн-активів, бо біткоїн не виконав роль хеджування під час конфлікту США та Ірану й ослаблення долара (золото зростало, а біткоїн падав). Back у відповідях послідовно використовує рамку довгострокових даних: він уже не раз наголошував, що довгострокова надприбутковість біткоїна відносно золота в кількох ринкових циклах — це факт, і провал хеджувальної функції в межах одного циклу не дорівнює провалу загальної логіки активу. У цьому тижневому дописі Back напряму не згадував Cuban, але в своїй порівняльній аргументації між альткоїнами й біткоїном опосередковано відповів на рамку Кубана «збій функції хеджування криптоактивів».
Чи підтримує поточний рівень домінування біткоїна 58–59% тезу Back про концентрацію капіталу в біткоїні?
Згідно з підтвердженими ринковими даними, домінування біткоїна (частка ринкової капіталізації біткоїна в загальній ринковій капіталізації всіх криптоактивів) наразі становить приблизно 58–59%, а близько 40% альткоїнів торгуються біля історичних мінімумів. Ці дані підтверджують, що ринкова капіталізація біткоїна порівняно з усім крипторинком зберігає доволі високу частку. Водночас домінування біткоїна також залежить від коливань самої ринкової капіталізації біткоїна: якщо біткоїн різко зростає, це автоматично підвищує його домінування, а не лише відображає падіння альткоїнів. Аргумент Back ґрунтується на якісному аналізі ринкової структури, а не на простих статистичних припущеннях.
