Ласкаво просимо до нашого інституційного бюлетеня Crypto Long & Short. Цього тижня:
- Нілміна Рубін про виклик, що стоїть перед крипто- та традиційними ринками, у створенні гібридної, спільної структури управління.
- Мередіт Фіцпатрік розповідає, як фінансові установи мають принципово переосмислити ризик AML, коли крипто і TradFi зближуються.
- Головні заголовки, на які інституції мають звернути увагу, від Франсіско Родрігеса.
- Позики Maple зростають понад $1 млрд у «Chart of the Week».
-Александра Левіс
Експертні інсайти
Управління — це справжній Layer 1
За Нілміною Рубін, директоркою з державної політики, Hedera
Коли у 2023 році Silicon Valley Bank зазнав краху, USDC на мить втратив прив’язку до долара після того, як мільярди резервів були «заморожені» в банку. Наслідки швидко поширилися, зупинивши ринки, здійснивши переоцінку активів під час операції та спричинивши ширший шок довіри. Поки регулятори проводять стрес-тести для традиційних ринків, ця подія виявила новий ризик, коли збої в традиційних фінансах можуть безпосередньо впливати на цифрові активи.
Цей епізод поставив фундаментальні питання про те, що станеться, якщо ризик піде в іншому напрямі — від крипто до традиційного ринку: хто втручається, хто бере на себе збитки і як відновлюється довіра на ринках?
Коли блокчейни починають лежати в основі фінансових ринків, наступний етап цифрових активів визначатиметься не лише інноваціями, а й узгодженою підзвітністю. Саме ця підзвітність формується тим, як проектуються мережі.
Побудова блокчейнів дедалі більше сходиться до гібридних моделей управління.
Хибна бінарність
Протягом років дискусії про блокчейн оберталися навколо знайомого поділу: публічні проти приватних мереж.
Протоколи без дозволу максимізують відкритість і стійкість до цензури, але можуть мати труднощі із узгодженими оновленнями, інтеграцією до регуляторних вимог або екстреним втручанням. Приватні системи роблять акцент на контролі та комплаєнсі понад нейтральністю та інтероперабельністю.
У міру прискорення інституційного впровадження з’являються гібридні моделі — як бажане рішення.
Гібридні архітектури поєднують публічну перевірюваність із відкритою участю та прогнозованим управлінням. Це робить їх більш придатними для регульованих сценаріїв використання та комплаєнс-фреймворків, які потребують більшої прозорості й чітких ролей. Наступним великим викликом для блокчейну є узгоджена підзвітність, а не лише вибір між публічним або приватним.
Архітектура блокчейну дедалі більше сходиться до гібридних моделей управління.
Коли управління стикається з кризою
У складних системах відповідальність зазвичай визначають ще до того, як виникають проблеми. Учасники знають, хто має повноваження, хто бере на себе збитки і як обробляються надзвичайні ситуації.
Мережі блокчейну мають починатися з такого рівня ясності. Коли напруга приходить через примусове виконання санкцій, збої протоколу або обвали ринку, ефективне управління виявляється складним випробуванням.
У галузі ми вже бачили ранні сигнали. Під час краху ринку в березні 2020 року MakerDAO потребував екстреного втручання після невдач аукціонів, які стерли мільйони у вартості. Протокол відновився, але ми не можемо дозволяти, щоб такі інциденти траплялися часто й у масштабі. В інших випадках мережі використовували узгоджені форки для боротьби з хакінгом або незаконною активністю, але лише постфактум.
Під час розширення токенізації зростання стійкості вимагатиме систем управління, які передбачають кризи та визначають ухвалення рішень до того, як подія станеться, щоб ефективно пом’якшувати наслідки.
Поставити управління на випробування
Зрілі фінансові системи регулярно проводять стрес-тести своїх структур управління, щоб забезпечити стійкість задовго до моментів збоїв.
Гібридні мережі мають перенести цю дисципліну on-chain. Стрес-тестування управління прояснює ролі, узгоджує стимули та зміцнює координацію під тиском, допомагаючи галузі підготуватися до сценаріїв на кшталт волатильності стейблкоїнів, регуляторних зрушень і динаміки управління, керованої ШІ.
Управління — це справжній Layer 1
Цифрові активи переосмислюють власність і участь. Наступний виклик — застосувати ту саму креативність до управління.
Мережі, що витримають, не будуть тими, у кого найбільше токенів або найвища пропускна здатність. Вони будуть тими, хто вміє ефективно управляти, коли система потрапляє під тиск.
Заголовки тижня
- За Франсіско Родрігесом
Криптогалузь продовжувала орієнтуватися в регуляторній системі протягом тижня, прокладаючи собі шлях у іпотечний ринок, а також, схоже, зазнаючи зупинки щодо пропозиції доходності за залишками на стейблкоїнах. Інші ключові події додатково формують довіру до галузі — навіть на тлі падіння цін.
- Доходність стейблкоїнів у Crypto Clarity Act не дозволить винагород за залишками, йдеться в останньому тексті: Новітня мова щодо доходності стейблкоїнів у Clarity Act заборонить доходність лише за утримання стейблкоїна та обмежать підходи, які будь-яким чином прирівнюють це до банківського депозиту.
- Політичні криптовнески у Великій Британії заборонені урядом Стармера: Уряд Великої Британії запровадив негайний мораторій на криптовнески політичним партіям через ризики прихованого іноземного фінансування та слабку простежуваність.
- Coinbase і Fannie Mae виводять іпотеку, підкріплену криптоактивами, для покупців житла: Coinbase зараз співпрацює з іпотечною компанією Better Home & Finance Holdng Co., схваленою Fannie Mae, щоб дозволити власникам криптовалюти використовувати свої цифрові активи як заставу для початкового внеску під час купівлі будинку.
- Tether наймає «Big Four» для повного аудиту резервів USDT: Tether найняв аудиторську компанію “BigFour”, щоб провести свою першу повну аудиторську перевірку фінансової звітності. Компанія публікувала періодичні підтвердження щодо активів, які забезпечують її стейблкоїн USDT, але зупинилася на півдорозі й не дійшла до повного аудиту.
- Майже половина всього біткоїну в обігу перебуває в «мінусі», оскільки довгострокові власники продають зі збитком: Дані показують, що майже половина всього біткоїну в обігу тепер коштує менше, ніж його було куплено, адже потоки капіталу, що підтримували ринок, розвернулися.
Експертні погляди
Нова фінансова структура: оновлення ризику TradFi для крипто
- За Мередіт Фіцпатрік, партнерку та керівницю напряму криптовалюти, Forensic Risk Alliance
Зближення традиційних фінансів і криптовалюти більше не є теоретичною sci-fi — це вже реальність. Регуляторна визначеність у ключових юрисдикціях прискорює вихід інституцій на цифрові активи: від європейської рамки Markets in Crypto-Assets (MiCA) до розширення законодавчого імпульсу в США із Законом про Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS). Для фінансових установ питання вже не в тому, чи взаємодіяти з крипто, а в тому, як робити це безпечно.
Критичною помилкою, яку багато інституцій роблять, є трактування крипто як продовження наявних продуктів. Це не так. Крипто принципово змінює те, як має оцінюватися, контролюватися та відстежуватися ризик протидії відмиванню грошей (AML).
За своєю суттю блокчейн вводить три визначальні характеристики: незмінність, псевдонімність і безмежний перехід вартості через кордони. Вони переформатовують і ризик фінансових злочинів, і інструменти, потрібні для керування ним.
Зміщення контролю з акаунтів на ключі
У традиційних фінансах активи захищаються через централізовані системи та оборотні транзакції. У крипто контроль перебуває в приватних ключах. Коли інституції надають кастодіальні послуги, ризик AML стає невіддільним від ризику кібербезпеки. Скомпрометований ключ — це не просто порушення — це незворотний переказ вартості, часто поза межами відновлення. Це потребує таких контролів, як мультипідписна авторизація, холодне зберігання, суворе управління доступом і розділення гаманців — усе це перебуває поза традиційними рамками AML, але критично важливе для пом’якшення ризиків.
Нетрастові гаманці означають динамічні оцінки ризику
Традиційний AML значною мірою спирається на ідентичність клієнта та статичне профілювання ризику. У крипто ця модель руйнується. Клієнти можуть здійснювати транзакції через нетрастові гаманці, які існують поза рамками інституційного онбордингу, і незаконна активність часто ховається в поведінці транзакцій, а не в ідентичності.
Унаслідок цього оцінка ризику має еволюціонувати від «хто є клієнтом» до «що робить гаманець». Це потребує безперервного моніторингу on-chain активності, зокрема впливу на високоризикових контрагентів, міксерів і децентралізованих протоколів. Ризик стає динамічним, а не періодичним.
Криптофінансові злочини структурно складніші
Відмивання грошей із використанням криптовалют може залучати нові технології, такі як chain-hopping і використання технологій для підвищення приватності, як-от міксери, які не мають прямого аналога в традиційних фінансах. Транзакції можуть проходити через кілька юрисдикцій за хвилини, роблячи застарілі системи скринінгу недостатніми. Ефективний AML тепер залежить від блокчейн-інтелекту: здатності відстежувати кошти, визначати пряму та непряму підконтрольність ризиковим сторонам і інтерпретувати патерни транзакцій у мережах.
Ці зміни потребують відповідної еволюції в управлінні та управлінні ризиками. Наглядові ради та ризик-комітети мають перевизначити схильність до ризику, щоб відобразити крипто-специфічні експозиції. Інституції повинні запровадити спеціалізовані команди (наприклад, комітети з погодження цифрових активів і панелі високоризикових клієнтів), щоб керувати ризиками, які швидко змінюються.
Найважливіше: Enterprise-Wide Risk Assessment (EWRA) має стати динамічним. Статичні оцінки, виконані «раз і на певну дату», є недостатніми в середовищі, де профілі ризику можуть змінюватися в межах однієї транзакції.
Нижче таблиця ілюструє, як має еволюціонувати оцінка ризику клієнта:
| ###### Область фокусу | ###### TradFi | ###### Crypto |
| --- | --- | --- |
| Ідентичність клієнта | Зазвичай, через ідентифікацію та верифікацію з використанням посвідчень, виданих урядом, фізичних адрес та релевантних баз даних (напр., кредитна історія). | Більшість централізованих провайдерів сервісів віртуальних активів (VASPs) мають процедури KYC/CDD/EDD як у TradFi-інституціях. Однак «нетрастові гаманці» (гаманці, де користувач зберігає контроль над приватним ключем) існують поза централізованою структурою, яка збирає KYC. У цьому випадку під час оцінки ризику клієнта може використовуватися on-chain активність. |
| Індикатори ризику | Ґрунтуються на факторах на кшталт зайнятості, доходу, географії та історії транзакцій із інституцією. | Ґрунтуються на поведінці гаманця, віці, контрагентах транзакцій, взаємодіях із високоризиковими сервісами (напр., міксерами) та експозиції до певних смарт-контрактів, нетрастових гаманців або платформ DeFi. |
| Прозорість транзакцій | Дані транзакцій є приватними й доступні через внутрішні банківські записи. | On-chain транзакції є публічно доступними, що дозволяє проводити розширену аналітику, але лише для тих, у кого є інструменти та експертиза для їх інтерпретації. |
| Динамічний моніторинг ризику | Профілі ризику зазвичай статичні або оновлюються періодично. | Ризик може змінюватися динамічно разом із активністю гаманця — на основі аналізу блокчейну в реальному часі та безперервного моніторингу. |
Нарешті, інституції мають інвестувати в нові можливості. Вміння працювати з блокчейн-аналітикою для моніторингу транзакцій і форензичних розслідувань більше не є вузькопрофільними навичками — це базові функції AML. Більшості організацій знадобиться гібридна модель, яка поєднує внутрішню експертизу з зовнішніми фахівцями.
Професіонали в цьому сегменті мають усвідомити, що комплаєнс у сфері криптовалюти — це не просто адаптація наявних рамок, а потреба у принципово інших підходах до моніторингу транзакцій, due diligence та розслідування інцидентів. Успіх вимагає від команд комплаєнсу розуміння як традиційних регуляторних вимог, так і крипто-специфічних викликів розслідувань. Інституції, які підходять до впровадження крипто з належною форензичною строгістю — трактуючи це як фундаментальну трансформацію комплаєнсу, а не як просте додавання продукту — будуть найкраще підготовлені до сталого успіху.
Chart of the Week
Позики Maple стрімко зростають понад $1B до рекордних $350M разового випуску
Заборгованість за позиками Maple знову підскочила вище $1 млрд минулого тижня, оскільки протокол випустив $350 млн позик за один день. За загального AuM тепер понад $4.6 млрд спостерігається розбіжність між сильними фундаментальними показниками протоколу та пов’язаною з цим динамікою ціни токена SYRUP. Це зростання, незважаючи на ширші ринкові умови, продовжує підкреслювати стійкий попит на інституційне кредитування серед крипто-орієнтованих компаній.
Слухай. Читай. Дивись. Взаємодій.
- Listen: Чули? CoinDesk Data & Indices API надає дані про цифрові активи інституційного рівня, транслюючи їх у реальному часі з 300+ бірж і охоплюючи 300,000+ пар валют.
- Read: У Crypto for Advisors Клаудія М. Ернандес аналізує, як стейблкоїни еволюціонували від «фіксаторів волатильності», щоб стати базовим активом для розрахунків на глобальних токенізованих ринках і для транскордонних платежів. Потім Morva R. розбирає регулювання стейблкоїнів.
- **Watch: **ProShares Global Investment Strategist Симеон Гайман приєднається до CoinDesk's Public Keys на Нью-Йоркській фондовій біржі, щоб кинути виклик «хибному наративу» про те, що крипто — це просто ризиковий актив.
- **Engage: **Ви вже купили квитки на Consensus Miami? Ціни для ранніх пташок завершуються в п’ятницю 10 квітня о 4 p.m. ET. Перегляньте програму та зареєструйтеся сьогодні!
Шукаєте більше? Отримуйте найсвіжіші новини про крипто від coindesk.com і ринкові оновлення від coindesk.com/institutions.
Примітка: погляди, висловлені в цій колонці, належать автору і не обов’язково відображають позицію CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices чи його власників та афілійованих осіб.
