Крипто-протоколи витратили понад 1,4 мільярда доларів на викуп токенів у 2025 році, згідно з даними CoinGecko. Це витрачання мало на меті зменшення пропозиції токенів і підтримку цін через відкриті ринкові викупи, проте багато токенів із активними програмами викупу продовжували торгуватися стабільно або різко падали. Розрив між витратами на викуп і динамікою цін викликав питання щодо того, чи створюють ці програми тривалу цінність або тимчасові цінові спайки. Hyperliquid становив 46% усіх витрат на викуп у 2025 році, спрямовуючи приблизно 97% своїх торгових комісій на викуп понад 21 мільйона токенів HYPE вартістю близько 644 мільйонів доларів. Дослідження аналітика Біла Хсу показало, що лише три з десяти основних токенів із активними програмами викупу — саме AAVE, HYPE і SKY — перевищили Bitcoin у період їх викупних вікон.
Механізми викупу токенів у порівнянні з викупами акцій
Викуп токену структурно схожий на викуп акцій у традиційних фінансах. Протокол використовує свої казначейські або операційні доходи для покупки власних токенів на відкритому ринку. Після придбання ці токени зазвичай знищуються, відправляються на недосяжну адресу або блокуються у казначействі. Теорія базується на простій економіці попиту і пропозиції: якщо пропозиція зменшується, а попит залишається стабільним, ціна має зростати.
Ключова різниця від викупів акцій — механізм накопичення вартості. Коли компанія викуповує акції, решта акціонерів отримують більший відсоток у бізнесі з кваліфікованими доходами, дивідендами та активами. Коли крипто-протокол викуповує токени, власники можуть не мати прямого права на доходи протоколу, якщо управління явно не надає їх. Рамі Хаджіан із Keyrock зазначив, що більшість токенів досі не дають власникам чітких прав на грошові потоки протоколу, повідомляє The Block у січні 2026 року.
Чистий вплив будь-якого викупу залежить від формули: чиста зміна пропозиції дорівнює емісіям плюс розблокування токенів мінус викуп і знищення, як описано в аналізі FXStreet. Якщо протокол викуповує 5% пропозиції, але одночасно розблоковує 10% через графіки вестингу та винагороди за стейкінг, обігова пропозиція все одно зростає, незважаючи на витрати на викуп.
Дані про ефективність програм викупу токенів у 2025 році
Hyperliquid є домінуючим прикладом. Децентралізована платформа деривативів спрямувала близько 97% своїх торгових комісій на безперервні викупи токенів через Фонд допомоги. До кінця 2025 року Hyperliquid викупив понад 21 мільйон токенів HYPE вартістю приблизно 644 мільйони доларів, що становить близько 2,1% від загальної пропозиції, повідомляє CoinGecko. Саме Hyperliquid становив 46% усіх витрат на викуп у 2025 році.
Aave запустив схвалену управлінням програму, яка щотижня виділяє 1 мільйон доларів на відкритий викуп AAVE. За цим планом було викуплено понад 94 тисячі токенів AAVE. Raydium у січні 2025 року спалив токени RAY на суму понад 54 мільйони доларів, що становить понад 10% обігової пропозиції на той час, зазначає CoinGecko.
Неуспішні випадки також мають навчальне значення. Helium припинив програму викупу після відсутності впливу на ринок. Jupiter витратив понад 70 мільйонів доларів на викуп, тоді як його токен JUP продовжував торгуватися значно нижче максимумів, повідомляє The Block. Дослідження аналітика Біла Хсу проаналізувало десять основних токенів із активними програмами і виявило, що лише AAVE, HYPE і SKY перевищили Bitcoin під час їх викупних вікон. Це означає, що 70% токенів із програмами не принесли позитивних надлишкових доходів.
Анірудх Пай, партнер Robot Ventures, сказав The Block, що викупи найбільш ефективні, коли вони підсилюють справжній попит, а не замінюють його. Борис Ревсін із Tribe Capital додав, що багато програм викупили токени, коли ціни і доходи вже були високими, а не під час спадів.
Оцінювальні показники ефективності викупу токенів
Два коефіцієнти мають найбільше значення для інвесторів, що оцінюють силу викупу. Співвідношення викупу до ринкової капіталізації вимірює негайний вплив. Високе співвідношення сигналізує, що викуп є значущим відносно поточної оцінки токена. Співвідношення викупу до повністю розведеної вартості (FDV) оцінює довгострокову стабільність, показуючи, чи достатньо викупів для компенсації майбутніх розблокувань токенів і запланованої інфляції, як описано в аналізі altFINS.
Sky (раніше MakerDAO) досягло 5,6% річного співвідношення викупу до FDV. У порівнянні багато менших проектів проводять викупи, що становлять менше 0,5% від FDV, що є занизьким масштабом для впливу на ціну.
Восемь криптопроектів з січня 2026 року зафіксували викупи, що перевищують зростання обігової пропозиції, згідно з даними Tokenomist, повідомленими CoinPedia. Meteora показала найбільший відносний вплив — викуп становив 71% від обігової пропозиції січня. Hyperliquid лідирує за абсолютною сумою, викупивши токенів на 283 мільйони доларів при зменшенні обігової пропозиції на 11%.
Джерело фінансування також важливе. Викуп за рахунок доходів сигналізує про реальну економічну цінність протоколу. Викуп за казначейськими резервами або венчурним капіталом викликає питання, чи протокол перерозподіляє інвесторський капітал, а не створює нову цінність.
Причини невдач програм викупу токенів
Викуп не може врятувати зниження бізнес-моделі. Токени, як GMX і RAY, мали значні програми викупу і витратили реальні гроші, але показники були низькими. Ринок оцінює фундаментальне здоров’я проекту перш ніж враховувати викуп. Якщо конкуренція змінюється або доходи зменшуються, ніяке знищення токенів не зупинить ціновий спад.
Pump.fun ілюструє ризик сталості. Платформа спрямувала майже всі збори у щоденні викупи, піднявши токен до рекордних максимумів. Але при падінні доходів швидкість викупу знизилася, і токен упав, незважаючи на викуп понад 18% обігової пропозиції, за даними MEXC News. Аналогічна ситуація спостерігалася з World Liberty Financial, яка отримала 99,8% схвалення управління для програми викупу і зросла на 5% у ціні за день після оголошення.
"Короткострокові стратегії викупу і знищення можуть обернутися проти в 2026 році, оскільки грошові резерви зменшуються, а ринковий настрій погіршується," попереджає The Block Research. Це свідчить про зрілість ринку, де інвестори дивляться не лише на оголошення, а й на чисту зміну пропозиції, джерела доходів і конкурентне середовище перед тим, як вважати викуп бичачим сигналом.
