Ера купівлі біткоїна та називання цього «стратегією казначейства» завершилася.
На початок 2026 року понад 200 публічних компаній утримують цифрові активи на своїх балансах, сукупно керуючи понад $115 млрд (DLA Piper, October 2025). Загальна ринкова капіталізація цих компаній сягнула приблизно $150 млрд станом на вересень 2025 року — майже чотириразове зростання порівняно з попереднім роком. Втім, низка цих компаній зараз торгується зі знижкою відносно вартості активів, які вони тримають. Ринок надсилає чіткий сигнал: лише накопичення більше не є достатнім.
Інвестори хочуть бачити дисципліну щодо капіталу та економічну віддачу. Керівні команди відповіли програмами викупу акцій і показниками прозорості на кшталт «BTC per share» — щоб показати, яку цінність додає казначейство понад ціну токена (AMINA Bank Research, 2026). Перехід від пасивного накопичення до активного створення дохідності — від «DAT 1.0» до «DAT 2.0» — тепер є визначальною темою сектору.
Натепер вимальовуються три широкі моделі. Кожна з них несе різні ризики — профіль доходності та різні вимоги до корпоративного управління, технічних можливостей і інфраструктури.
Зображення надано Greenage, 2026.
Участь в інфраструктурі та стейкінг
Найбільш нативний для протоколу підхід передбачає стейкінг токенів для підтримки консенсусу в мережі та отримання винагород натомість. Для казначейств, зосереджених на біткоїні, це дедалі частіше поширюється на Lightning Network та іншу нативну інфраструктуру, яка генерує комісії, пов’язані з маршрутизацією та ліквідністю. Стейкінг потребує ретельного аналізу технічних ризиків безпеки та смарт-контрактів.
Числа зростали швидко. Bitmine Immersion Technologies повідомила про понад 3 млн ETH, які було розміщено в стейкінг, на початку 2026 року, при загальних активах у $9.9 млрд та річній дохідності стейкінгу приблизно $172 млн (SEC Filing, March 2026). Її власна мережа валідаторів лише незначно перевершила Composite Ethereum Staking Rate, демонструючи перевагу інфраструктури інституційного рівня, яку вона здатна забезпечити навіть у середовищі дохідності на рівні протоколу.
SharpLink Gaming розгорнула $200 млн у ETH у restaking інфраструктуру через EigenCloud, націлившись на вищі доходи, забезпечивши застосунки, що охоплюють усе — від AI-навантажень до підтвердження ідентичності (SEC Filing, 2025). Restaking — коли вже розміщений у стейкінг ETH використовується для забезпечення додаткових сервісів, із продуманим управлінням.
Зображення надано Greenage, 2026.
Активна торгівля та дохід, що формується ринком
Друга група стратегій використовує структуру ринку — арбітраж між funding rate, базисну торгівлю та премії за опціонами. Це може бути ефективним і часто ринково-нейтральним, але воно вимагає компетенції в торгівлі, надійних механізмів контролю ризиків і моніторингу цілодобово. Корпоративно-управлінські наслідки істотні: цей підхід фактично перетворює функцію казначейства на операцію з торгівлею. Як і будь-яка торговельна функція, його може бути складно забезпечити кваліфікованими кадрами, необхідними для моніторингу складних позицій та ризиків кореляції.
Одна з помітних японських публічних компаній демонструє і потенціал, і складність. Утримуючи понад 35,000 BTC до кінця 2025 року, вона згенерувала еквівалент приблизно $55 млн біткоїн-дохідної виручки через опціонні стратегії, а зростання операційного прибутку перевищило 1,600% у річному вимірі. Втім, та сама компанія зафіксувала суттєвий чистий збиток через безготівкові переоцінки за методом mark-to-market згідно з місцевими стандартами бухгалтерського обліку (TradingView; Kavout, 2026). Для інвесторів така розбіжність між операційним грошовим потоком і заявленими прибутками робить оцінку значно складнішою — і підкреслює, чому управління та прозорість важливі так само, як і заголовкова дохідність.
Galaxy Digital пропонує контрастну гібридну модель, поєднуючи власне казначейство цифрових активів з інституційними послугами, зокрема забезпеченим кредитуванням, стратегічним консалтингом та інфраструктурою. У Q3 2025 Galaxy опублікувала рекордний скоригований валовий прибуток понад $730 млн (Mint Ventures Research, 2025). Зокрема, компанія диверсифікувала джерела дохідності поза «чистою» криптою, переосмисливши свою Helios mining-інфраструктуру як AI-compute campus, забезпечений довгостроковими контрактами — сигнал про те, що найбільш стійкими можуть бути ті казначейства, які отримують дохід із кількох не корельованих між собою джерел.
Зображення надано Greengage, 2026
Розгортання кредиту та чиста процентна маржа
Третій шлях розглядає цифрові активи як продуктивний капітал балансового призначення. Модель передбачає запозичення під криптоактиви на безрегресній основі (non-recourse), отримання ліквідності у стейблкоїнах і подальше розміщення її у приватний кредит із вищою дохідністю. Вона зберігає довгострокову експозицію на базовий актив, одночасно генеруючи регулярний процентний дохід від короткострокового кредитування реальної економіки. Зокрема, ця стратегія потребує експертизи у дохідності, кредитному ризику та інструментах із фіксованим доходом.
Механіка напряму запозичує принципи з традиційного банкінгу: управління ліквідністю, андеррайтинг, корпоративне управління та контрольоване кредитне плече. У рамках такої моделі компанія купує біткоїн, позичає під ці утримання на безрегресній основі — тобто мінус обмежується заставою — і спрямовує отримані кошти у диверсифіковані портфелі приватного кредиту, що підтримують кредитування реальної економіки. Якщо біткоїн зростає в ціні, компанія зберігає потенційну вигоду після погашення позики, поєднуючи можливі прирости капіталу з регулярним процентним доходом.
Джерело: Greengage & Co.
Щоб моделі розгортання кредиту працювали переконливо, вони мають спиратися на операційну фінансову інфраструктуру, а не будуватися «з нуля». Найефективніше це спрацьовує, коли підхід виходить із уже існуючої платформи з реальними відносинами кредитування та сформованими рахунками клієнтів. На нашу думку в Greenage, це також сфера, де особливо важливі рамки управління та due diligence, з огляду на те, що капітал спрямовується в кредитні можливості третьої сторони, які мають оцінюватися в розрізі кожної контрагента окремо.
Успіх цієї моделі також пов’язаний із дозріванням стейблкоїнів як інституційної інфраструктури. До 2026 року стейблкоїни підтримують транскордонні платежі, розрахунки в реальному часі та кліринг T+0 (розрахунок у той самий день) для підприємств (Foley & Lardner, January 2026). Проєкти Coinbase Institutional можуть досягти $1.2 трлн загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів до 2028 року (Coinbase Institutional, August 2025). Для стратегій розгортання кредиту стейблкоїни забезпечують надійний інструмент для розміщення капіталу на ринках кредитування.
Зображення надано Greengage, 2026
Нова міра зрілості
Нещодавні ринкові умови підтвердили просту істину: зростання ціни саме по собі не є стратегією казначейства. Розширення набору рішень щодо дохідності відображає навчання сектора на власній історії — стале створення доходу робить цифрові активи більш продуктивними компонентами корпоративного балансу.
Немає жодної моделі, яка була б остаточною. Найефективніші казначейства поєднуватимуть підходи залежно від схильності до ризику, операційної спроможності та структури управління. Але напрям руху очевидний. Пасивне утримання більше не є достатнім, щоб виправдати місце цифрових активів у балансі. Дохідність стає центральною мірою зрілості казначейства — і ключовим чинником того, як ринок оцінює компанії з експозицією на цифрові активи.
Переможцями на цьому наступному етапі стануть не найбільші утримувачі. Це будуть найбільш дисципліновані оператори.
Зображення надано Greengage, 2026
Важливе повідомлення:
Ця стаття підготовлена Greengage & Co. Limited лише для інформаційних цілей і цілей лідерства думок. Вона призначена виключно для використання бізнесом, професійними контрагентами та інституційними учасниками ринку і не адресована роздрібним споживачам. Вона не становить фінансової поради, інвестиційної поради, фінансового просування або рекомендації чи заохочення купувати, продавати або утримувати будь-який актив, цінний папір чи фінансовий інструмент.
Цифрові активи підлягають суттєвій волатильності цін і змінам у регулюванні. Минулі результати не є показником майбутніх результатів. Усі інвестиції містять ризик, включно з можливістю втрати капіталу. Майбутні твердження та ринкові прогнози, згадані в цьому документі, взяті з сторонніх досліджень і не відображають погляди або прогнози Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited не уповноважена та не регулюється Financial Conduct Authority для інвестиційного бізнесу. Greengage діє виключно як інтродусер для незалежних постачальників послуг третьої сторони та не організовує інвестиції, не надає позики, не забезпечує зберігання чи інвестиційний менеджмент.
Перед ухваленням будь-якого інвестиційного рішення читачі мають звернутися по незалежну професійну консультацію.
