Ера купівлі біткоїна й називання цього «стратегією казначейства» завершилась.
До початку 2026 року понад 200 публічних компаній утримують цифрові активи у своїх балансах, сукупно керуючи понад $115 млрд (DLA Piper, жовтень 2025). Загальна ринкова капіталізація цих компаній досягла приблизно $150 млрд станом на вересень 2025 року — майже чотириразове зростання порівняно з попереднім роком. Проте нині декілька з цих компаній торгуються зі знижкою до вартості активів, які вони тримають. Ринок надсилає чіткий сигнал: лише накопичення більше не є достатнім.
Інвестори хочуть бачити дисципліну капіталу та економічну віддачу. Керівні команди відповіли програмами викупу акцій і показниками прозорості на кшталт «BTC на акцію», покликаними показати цінність, яку казначейство додає понад ціну токена (AMINA Bank Research, 2026). Зсув від пасивного накопичення до активного формування дохідності — від «DAT 1.0» до «DAT 2.0» — нині є визначальною темою сектора.
Наразі формуються три широкі моделі. Кожна несе різні ризики — профіль віддачі — і висуває відмінні вимоги до управління, технічної спроможності та інфраструктури.
Зображення надано Greenage, 2026.
Участь в інфраструктурі та стейкінг
Найбільш «протокол-орієнтований» підхід передбачає стейкінг токенів, щоб підтримувати консенсус мережі та отримувати винагороди у відповідь. Для казначейств, орієнтованих на біткоїн, це дедалі частіше поширюється на Lightning Network та іншу нативну інфраструктуру, яка генерує комісії на основі роутингу та ліквідності. Стейкінг потребує ретельного аналізу технічних ризиків безпеки та ризиків смартконтрактів.
Цифри швидко зростали. Bitmine Immersion Technologies повідомила про понад 3 млн стейкнутого ETH на початку 2026 року, при загальних активах у $9,9 млрд і річній дохідності від стейкінгу приблизно $172 млн (SEC Filing, березень 2026). Її власна мережа валідаторів лише трохи перевершила Composite Ethereum Staking Rate, демонструючи перевагу інституційної інфраструктури, яку вона може забезпечити навіть у середовищі дохідності на рівні протоколу.
SharpLink Gaming розгорнула $200 млн в ETH у re-staking інфраструктуру через EigenCloud, орієнтуючись на вищу дохідність шляхом забезпечення додатків у діапазоні від AI-навантажень до верифікації ідентичності (SEC Filing, 2025). Re-staking — коли вже стейкнуті ETH використовуються для забезпечення додаткових сервісів, із ретельним управлінням.
Зображення надано Greenage, 2026.
Активна торгівля та дохід, що формується ринком
Друга група стратегій використовує ринкову структуру — арбітраж фандинг-рейту, basis trading і премії опціонів. Вони можуть бути ефективними та часто ринково-нейтральними, але потребують торговельної експертизи, надійних механізмів контролю ризиків і моніторингу цілодобово. Управлінські наслідки суттєві: цей підхід фактично перетворює функцію казначейства на торгову операцію. Як і будь-яка торгова функція, може бути складно знайти кваліфікований персонал, необхідний для моніторингу складних позицій і ризиків кореляції.
Одна з помітних японських публічних компаній ілюструє як потенціал, так і складність. Утримуючи понад 35,000 BTC на кінець 2025 року, вона згенерувала еквівалент приблизно $55 млн доходу від біткоїна через опціонні стратегії, при цьому зростання операційного прибутку перевищило 1,600% рік-до-року. Проте та сама компанія зафіксувала суттєвий чистий збиток через безготівкові переоцінки mark-to-market за локальними стандартами бухгалтерського обліку (TradingView; Kavout, 2026). Для інвесторів ця розбіжність між операційним грошовим потоком і відображеним прибутком робить оцінку значно складнішою — і підкреслює, чому управління та прозорість важать так само, як і заголовкова дохідність.
Galaxy Digital пропонує контрастну гібридну модель, поєднуючи власне казначейство цифрових активів з інституційними сервісами, включно з забезпеченим кредитуванням, стратегічним консалтингом та інфраструктурою. У Q3 2025 Galaxy опублікувала рекордний скоригований валовий прибуток понад $730 млн (Mint Ventures Research, 2025). Важливо, що компанія диверсифікувала джерела дохідності поза «чистою» криптою, переорієнтувавши свою майнінгову інфраструктуру Helios на AI-compute кампус, закріплений довгостроковими контрактами — сигнал, що найстійкіші казначейства можуть бути тими, які отримують доходи з кількох, некорельованих джерел.
Зображення надано Greengage, 2026
Розгортання кредиту та чиста процентна маржа
Третій шлях розглядає цифрові активи як продуктивний капітал для балансу. Модель передбачає запозичення під криптоактиви на засадах без права регресу, отримання ліквідності в стейблкоїнах і розміщення її в кредит приватного сектору з вищою дохідністю. Вона зберігає довгострокову експозицію до базового активу, одночасно формуючи повторюваний процентний дохід від короткострокового кредитування реальної економіки. Зокрема, ця стратегія вимагає експертизи в дохідності, кредитному ризику та інструментах з фіксованим доходом.
Механіка безпосередньо запозичується з традиційного банкінгу: управління ліквідністю, андеррайтинг, управління та контрольоване кредитне плече. У рамках такої моделі компанія купує біткоїн, бере позики під ці утримання на засадах без права регресу — тобто мінус обмежується заставою — і спрямовує отримані кошти в диверсифіковані портфелі приватного кредиту, що підтримують кредитування реальної економіки. Якщо біткоїн зростає в ціні, компанія зберігає потенційний прибуток після погашення позики, поєднуючи можливий приріст капіталу з повторюваним процентним доходом.
Джерело: Greengage & Co.
Щоб моделі розгортання кредиту працювали переконливо, вони мають спиратися на операційну фінансову інфраструктуру, а не будуватися «з нуля». Найефективніше підхід працює тоді, коли він розвивається на основі наявної платформи з реальними відносинами кредитування та вже сформованими клієнтськими рахунками. На нашу думку в Greenage, це також сфера, де особливо важливі механізми управління та належної перевірки, адже капітал спрямовується в кредитні можливості сторонніх учасників, які мають оцінюватися на основі «кожного контрагента окремо».
Успіх цієї моделі також залежить від «визрівання» стейблкоїнів як інституційної інфраструктури. До 2026 року стейблкоїни лежать в основі транскордонних платежів, розрахунків у реальному часі та клірингу T+0 (розрахунки в той самий день) для підприємств (Foley & Lardner, січень 2026). Проєкти Coinbase Institutional за загальною стабільною монетною ринковою капіталізацією можуть досягти $1.2 трлн до 2028 року (Coinbase Institutional, серпень 2025). Для стратегій розгортання кредиту стейблкоїни забезпечують надійне середовище для розміщення капіталу на ринках кредитування.
Зображення надано Greengage, 2026
Нова міра зрілості
Недавні ринкові умови підкріпили просту істину: зростання ціни саме по собі не є стратегією казначейства. Зростаючий спектр рішень щодо дохідності відображає навчання сектора на власній історії — стійке формування доходу робить цифрові активи більш продуктивними складниками корпоративного балансу.
Жодна модель не є остаточною. Найефективніші казначейства поєднають підходи залежно від схильності до ризику, операційної спроможності та структури управління. Але напрям руху зрозумілий. Пасивного утримання більше не достатньо, щоб виправдати місце цифрових активів у балансі. Дохідність стає центральною мірою зрілості казначейства — і ключовим фактором того, як ринок оцінює компанії з експозицією до цифрових активів.
Переможці на цьому наступному етапі не будуть найбільшими власниками. Вони будуть найбільш дисциплінованими операторами.
Зображення надано Greengage, 2026
Важливе повідомлення:
Ця стаття підготовлена Greengage & Co. Limited лише для інформаційних цілей та цілей лідерства думок. Вона призначена виключно для використання бізнесом, професійними контрагентами та інституційними учасниками ринку і не спрямована на роздрібних споживачів. Вона не є фінансовою порадою, інвестиційною порадою, фінансовим промо або рекомендацією чи спонуканням купувати, продавати або утримувати будь-який актив, цінний папір чи фінансовий інструмент.
Цифрові активи підлягають суттєвим коливанням ціни та регуляторним змінам. Результати в минулому не є показником майбутніх результатів. Усі інвестиції несуть ризик, включно з потенційною втратою капіталу. Прогнозні заяви та ринкові прогнози, згадані тут, взяті з досліджень сторонніх організацій і не відображають погляди чи прогнози Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited не має авторизації або регулювання Управлінням з фінансової поведінки (Financial Conduct Authority) для інвестиційного бізнесу. Greengage діє виключно як інтродусер незалежних сторонніх сервіс-провайдерів і не організовує інвестиції, не надає кредитування, не забезпечує зберігання (custody) або послуги з інвестиційного менеджменту.
Читачам слід звернутися по незалежну професійну консультацію перед ухваленням будь-якого інвестиційного рішення.
