Міжнародний валютний фонд (МВФ) відзначив і обіцянку, і небезпеку токенізації у фінансах. У 23-сторінковому оцінюванні, оприлюдненому цього тижня, МВФ заявив, що токенізація може зменшити тертя та підвищити прозорість у процесах емісії, торгівлі, розрахунків і управління активами. Водночас він застеріг, що та сама технологія може також запровадити ризики, які здатні вплинути на фінансову стабільність, особливо коли швидкість і автоматизація забезпечують швидкі автоматизовані потоки, залишаючи менше простору для традиційного нагляду.
Аналіз МВФ підкреслює, що хоча атомарні розрахунки та розширена видимість можуть пом’якшити деякі давні небезпеки, прискорений темп ринків, що використовують токени, може спричинити нові системні стреси, якщо контроль не буде узгоджено з юридичною та наглядовою визначеністю. Ключовий висновок лишається незмінним: «Чистий ефект токенізації на фінансову стабільність є невизначеним», — написав МВФ, наголошуючи на делікатному балансі між підвищеною ефективністю та новими векторами ризику.
Ключові тези
Токенізація зменшує деякі традиційні ризики завдяки швидшим розрахункам і більшій прозорості, але швидкість і автоматизація створюють нові виклики для фінансової стабільності.
Токенізація ончейн-активів реального світу перевищила $27,6 млрд, без урахування стейблкоїнів, за даними RWA.xyz, що підкреслює зростання активності в індустрії.
Довгострокові прогнози для ринку токенізації суттєво різняться: BCG у 2022 році прогнозувала до $16 трлн до 2030 року, тоді як McKinsey у 2024 році запропонувала більш консервативну оцінку $2 трлн — розрив відображає відмінності в припущеннях щодо ліквідності, регулювання та впровадження.
Юридична визначеність щодо записів про право власності та остаточності розрахунків лишається вузьким місцем; МВФ зазначає, що фрагментовані ринки можуть перешкоджати широкому використанню, якщо управління не йтиме в ногу з технологіями.
Економічна траєкторія токенізованих активів реального світу
Звіт МВФ визнає, що токенізація розширює те, як випускаються, торгуються, розраховуються та управляються цінні папери й інші фінансові продукти. Але він також застерігає, що технологія фактично переносить частину системного ризику з традиційних банківських «рейок» на спільні реєстри та код смартконтрактів. У формулюванні, яке передає терміновість для політиків, МВФ попередив, що «події зі стресом на токенізованих ринках, імовірно, розгортатимуться швидше, ніж у традиційних системах, залишаючи менше часу для дискреційного втручання».
З боку попиту токенізацію розглядають як спосіб прискорити транскордонні платежі, розширити фінансову інклюзію та відкрити нові канали для руху капіталу на ринках, що розвиваються. Водночас МВФ також вказує на потенційні мінуси: більша волатильність рухів капіталу, швидка заміна валюти та відчутна ерозія монетарного суверенітету, якщо учасники покладаються на програмовані гроші без належних наглядових запобіжників.
Хоча МВФ налаштований обережно, учасники ринку рухаються вперед. Токенізація активів реального світу (RWA) вже здобула суттєве залучення. На початку квітня дані з RWA.xyz показують, що понад $27,6 млрд активів реального світу токенізовано ончейн, без урахування стейблкоїнів. Масштаб цього сегмента вказує на ширший попит серед інституцій на оцифрування активів на кшталт дебіторської заборгованості, майнових інтересів та інших ненокенізованих утримань.
У ширшому ринковому прогнозі дискусія зосереджується на масштабованості та ліквідності. Галузеві дослідження надали суперечливі сигнали щодо кінцевого розміру можливості. Boston Consulting Group оцінила у 2022 році, що ринок токенізації може зрости до максимально $16 трлн до 2030 року, тоді як McKinsey & Co. запропонувала помітно обережніший прогноз — близько $2 трлн на той самий горизонт. Оцінка МВФ перебуває між цими межами, підкреслюючи потенціал, але одночасно наголошуючи на потребі в надійному управлінні ризиками, доки екосистема розростається.
Індустріальний імпульс і помітні гравці
Інтерес зі сторони Wall Street став ключовим драйвером. Відомі постаті на кшталт CEO BlackRock Ларрі Фінка сигналізували підтримку токенізації широкого спектра активів — від акцій і облігацій до фондів грошового ринку та нерухомості — демонструючи зміну в інституційних поглядах на ончейн-представлення традиційних інструментів.
У межах категорії ончейн-активів Securitize вирізнилася як провідна платформа за загальною вартістю, заблокованою (TVL), у токенізації активів реального світу. Securitize забезпечує BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund — великий проєкт RWA з повідомленим TVL близько $3,38 млрд, за даними CryptoDep за квітень. Поруч ідуть Tether Gold та Ondo Finance — приблизно $3,35 млрд і $3,21 млрд TVL відповідно, що підкреслює заповненість поля токенізованих майнових інструментів, орієнтованих на інституційних інвесторів.
Джерело: CryptoDep (дані за квітень), що показує Securitize приблизно на $3,38B TVL, а також Tether Gold і Ondo Finance поруч.
Крім самих токенізованих активів, традиційні біржі сигналізують про намір вбудувати токенізацію в масову біржову торгівлю та розрахунки. Intercontinental Exchange, материнська компанія Нью-Йоркської фондової біржі, оголосила в січні, що запустить платформу токенізації, призначену для цілодобової торгівлі (24/7) та миттєвих розрахунків акцій і біржових інвестиційних фондів через посттрейд-систему на основі блокчейну. Рух вказує на напрям, де токенізовані цінні папери можуть стати інтегрованим, безперервним джерелом ліквідності, а не нішевою діяльністю поза робочим часом.
Стандарти, регулювання та практичні контроли
Одна з найбільш критичних зауважень МВФ стосується юридичної та регуляторної визначеності. Без чітко визначених записів про право власності та остаточності розрахунків токенізовані ринки можуть стати фрагментованими й периферійними щодо ширшої фінансової системи. У відповідь індустрія почала впроваджувати стандарти та контроли доступу, щоб узгодити технологію з очікуваннями регуляторів.
Серед помітних технічних розробок — стандарт ERC-3643 екосистеми Ethereum, який уможливлює дозволений (permissioned) доступ до токенізованих активів і накладає перевірки ідентичності та відповідності (eligibility) для власників. На практиці цей стандарт уже застосовується в деяких токенізованих продуктах, щоб забезпечити відповідність вимогам інвесторів. Конкретний приклад, наведений у галузевій пресі, — токенізовані акції Coinbase Asset Management для Coinbase Bitcoin Yield Fund, випущені в мережі Base (Ethereum Layer 2). Фонд використовує ERC-3643 для перевірки ідентичності та відповідності власника під час процесів токенізації та посттрейду.
МВФ також вказує на ширшу регуляторну архітектуру навколо стейблкоїнів, транскордонних потоків і монетарного суверенітету як на сфери, що потребують постійної уваги, коли токенізовані ринки масштабуються. Баланс між сприянням інноваціям і збереженням ефективності монетарної політики буде центральною темою для політиків у найближчі роки.
На що звернути увагу далі
Оскільки токенізація рухається від пілотних проєктів до ширшої участі ринку, інвестори й розробники стежитимуть за кількома ключовими динаміками. По-перше, чи юридичні рамки та стандарти остаточності розрахунків сформуються таким чином, щоб зменшити фрагментацію та заспокоїти традиційних учасників ринку. По-друге, чи ліквідність продовжить зростати у токенах активів реального світу до рівня, коли вони зможуть конкурувати з традиційними офчейн-каналами або навіть перевершити їх. По-третє, яка інфраструктура — кліринг, кастоді, верифікація ідентичності та транскордонні рейки — стане де-факто опорним «хребтом» для масштабованих токенізованих ринків. І, нарешті, чи центральні банки та регулятори займуть зважену позицію, що підтримує інновації без втрати фінансової стабільності.
У короткостроковій перспективі кілька великих гравців і платформ — творці ринків RWA, великі менеджери активів, які експериментують із токенізованими фондами, та оператори бірж, що розширюють токенізовану торгівлю, — імовірно визначатимуть темп і напрям упровадження. Дані МВФ свідчать, що це не одноразовий техексперимент, а континентальний зсув у тому, як створюються, торгуються та розраховуються активи — і який вимагає ретельного управління ризиками, доки екосистема дозріває.
Читачам варто відстежувати зміни щодо юридичних уточнень для токенізованого права власності, конкретних метрик ліквідності для токенізованих активів, а також прогрес у відповідних стандартах на кшталт ERC-3643, оскільки ринок намагається знайти баланс між ефективністю та стійкістю.
Цю статтю спочатку було опубліковано як IMF: Asset Tokenization Boosts Efficiency but Brings New Risks on Crypto Breaking News – ваш надійний еcойн у світі криптоновин, новин про Bitcoin і оновлень щодо блокчейну.
