Фондовий ринок Південної Кореї подолав поріг 9000 за індексом KOSPI на тлі імпульсу в напівпровідниковій галузі, але стикається з критичною проблемою: забезпечити стабільний приплив іноземного капіталу для покращення ринкових фундаментальних показників. Про це йдеться в аналізі LS Securities, опублікованому 21-го числа. Тайвань, який має подібну до Кореї індустріальну структуру з фокусом на напівпровідники та корпоративне управління, контрольоване сім’ями, розширив розрив в оцінках після двох десятиліть послідовних реформ управління, розпочатих після азійської фінансової кризи. Це натякає, що реформи корейського ринку капіталів мають робити пріоритет на інституційній довірі, а не на короткостроковій політиці. Кім Юн-джонг, аналітик LS Securities, зазначив, що еволюція політики корпоративного управління на Тайвані дає Кореї приклад для визначення напряму реформ: Тайвань заклав відносно міцні основи для іноземного володіння, тоді як Корея лише нещодавно прискорила перебудову управління через поправки до комерційного законодавства та ініціативи із підвищення вартості.
Тайвань і Корея мають IT-проксі-статус, але темпи реформ різняться
І Корея, і Тайвань належать до ринків «IT-проксі» для глобальних інвесторів, посідаючи перші дві позиції в індексі MSCI Emerging Markets (IMI): Тайвань має вагу 27,5%, а Корея — 22,6%. Обидва ринки характеризуються високою концентрацією напівпровідників, економікою, що працює на експорті, та фондовими ринками, де домінує обмежене коло акцій великої капіталізації. Корпоративні структури управління також мають спільні риси: система чеболів у Кореї та сімейно-контрольовані підприємства на Тайвані історично дозволяли міноритарним акціонерам контролювати цілі групи, тоді як обом ринкам раніше закидали нестачу незалежних директорів і недостатню прозорість ради директорів.
Розбіжність проявилася у темпах виконання реформ. Тайвань послідовно проводив поліпшення управління, заходи з підвищення капітальної ефективності та політику розширення дивідендів із кінця 1990-х, забезпечивши структурну премію в оцінках, що вже в 2010-х перевищила різницю, зумовлену напівпровідниковим циклом. Перебудова управління Кореї через перегляд комерційного законодавства та політики value-up лише нещодавно отримала імпульс.
Корея отримує змішані оцінки доступності ринку від MSCI
Кореї не вдалося отримати статус watchlist розвиненого ринку MSCI в оцінюванні доступності ринку цього року. Із 18 категорій оцінювання лише «наявність інвестиційних продуктів» показала покращення. Наразі п’ять категорій мають рейтинги «normal(+)», а ще п’ять — «insufficient(-)». Країни-розвинені ринки MSCI зазвичай не мають більше ніж двох категорій із рейтингом нижче «excellent(++)». У своєму аналізі LS Securities зазначає, що політика уряду на ринку капіталів у другій половині року узгоджується з критеріями оцінювання MSCI.
Норми для подвійного лістингу вимагають відповідальності ради та захисту акціонерів
Комісія з фінансових послуг і Korea Exchange оголосили рекомендації щодо подвійного лістингу, які обмежують цю практику за принципом: вони передбачають п’ять обов’язків ради, незалежний розгляд спеціальним комітетом і загальне схвалення акціонерів за «правилом 3%» для виняткових випадків. Кім пояснив, що MSCI оцінює не лише пряму дискримінацію щодо іноземних інвесторів, а й порушення прав міноритарних акціонерів із боку контролюючих акціонерів та викривлення в корпоративному управлінні як ключові фактори штрафу. Кодіфікація відповідальності ради в цих рекомендаціях дає глобальним інституційним інвесторам сигнал, що права міноритарних акціонерів на корейських ринках отримують рівний захист, потенційно покращуючи відповідні категорії в оцінюваннях.
«Закон про запобігання придушенню цін акцій» уряду спирається на подібну логіку: він націлений на практики, коли великі акціонери навмисно підтримують низькі ціни акцій, щоб зменшити податковий тягар із спадщини. Тайвань обрав інший підхід: він запровадив податки на нерозподілений прибуток компаній, а не напряму оподатковує маніпулювання цінами з боку великих акціонерів, заохочуючи добровільне розширення дивідендів і поліпшення капітальної ефективності. Після цього Тайвань пов’язав податкові пільги для великих акціонерів із поверненням коштів акціонерам та показниками дохідності власного капіталу, підвищивши коефіцієнти виплат дивідендів по всьому ринку.
Реформи KOSDAQ спрямовані на стимули для венчурних фондів і стандарти делістингу
Уряд проводить розширення податкових пільг для венчурних фондів на KOSDAQ, розширення критеріїв придатності для спеціального лістингу технологічних компаній і посилення стандартів делістингу для компаній із слабкими результатами. Система швидкого делістингу маргінальних компаній із тривалими зупинками торгів виходить за межі захисту інвесторів і стосується покращення ринкової інфраструктури, що цінується глобальними інвесторами. Кім зазначив, що хоча маргінальні компанії KOSDAQ не впливають на похибку відстеження індексу MSCI, оскільки не входять до складу індексу, тривалі зупинки торгів компаніями, які користуються слабкими стандартами делістингу, створюють адміністративні ризики для глобальних інституцій-зібергачів. Посилені правила делістингу можуть зменшити ризики бек-офісу ринкової інфраструктури та показати, що ринок забезпечує дисципліну.
LS Securities дійшли висновку, що структурна переоцінка корейських акцій залежить від посилення інституційної довіри, а не від короткострокових приростів індексу. Якщо після поправок до комерційного законодавства у ринках реально укоріняться правила щодо подвійного лістингу, політики покращення для компаній із низьким показником ціна/балансова вартість і реструктуризація KOSDAQ, це може призвести до покращення оцінок доступності ринку MSCI та припливу іноземного капіталу.
Поширені запитання
Що Тайвань зробив інакше, ніж Корея, у реформах корпоративного управління?
Тайвань із кінця 1990-х після азійської фінансової кризи впровадив послідовні поліпшення управління, заходи з підвищення капітальної ефективності та політику розширення дивідендів, тоді як Корея лише нещодавно прискорила перебудову управління через поправки до комерційного законодавства та політики value-up.
Які поточні рейтинги доступності ринку MSCI має Корея?
Корея має рейтинги «normal(+)» за п’ятьма категоріями оцінювання та «insufficient(-)» за п’ять категорій із 18 загальних пунктів оцінювання MSCI, причому лише «наявність інвестиційних продуктів» показала покращення в оцінюваннях цього року.
Як нові рекомендації Кореї щодо подвійного лістингу захищають міноритарних акціонерів?
Рекомендації обмежують подвійний лістинг за принципом і вимагають п’ять обов’язків ради, незалежного розгляду спеціальним комітетом та загального схвалення акціонерів за «правилом 3%» для виняткових випадків, кодіфікуючи відповідальність ради, щоб сигналізувати про рівний захист прав міноритарних акціонерів.
