Кім Хак-ґюн, директор дослідницького центру Shinhan Securities, заявив, що недавнє падіння корейських акцій напівпровідників нагадує схожу ринкову корекцію рік тому під час переходу індустрії ШІ із «фази навчання» до «фази інференсу». Нещодавно KOSPI демонстрував денну волатильність понад 5%, що спровокувало посилення панічних продажів серед роздрібних інвесторів. Кім пов’язав нинішню просадку з трьома факторами, що повторюють торішній перший квартал: невизначеність технологічного переходу, коли NVIDIA змінює покоління чипів; зростання процентних ставок у США та конкурентний тиск з боку китайських ШІ-моделей. Рік тому, у подібній технологічній точці перегину, NASDAQ впав на 26,8%, NVIDIA знизився на 43,4%, а SK Hynix — на 28,3%. Кім порадив інвесторам зосередитися на корпоративних фундаменталах, а не на короткострокових рухах ціни, зазначивши, що хоча занепокоєння інвесторів обґрунтовані, наратив про зростання ШІ залишається незмінним, і ставки проти нього дають обмежену практичну користь.
Ринкова корекція рік тому віддзеркалює нинішнє падіння в секторі напівпровідників
Кім провів паралелі між поточним ринковим середовищем і умовами рік тому, коли технологія ШІ перейшла із «фази навчання», домінованої тренувальними моделями, до «фази інференсу», орієнтованої на практичне застосування. У першому кварталі минулого року NASDAQ знизився на 26,8%, NVIDIA — на 43,4%, а SK Hynix — на 28,3% на тлі переходу NVIDIA від чипа H200 до покоління Blackwell. Кім зазначив, що зараз NVIDIA переходить від Blackwell до свого чипа Verarubin, оскільки індустрія рухається до agentic AI, створюючи подібну невизначеність. Він сказав, що зовнішні умови також перегукуються з попереднім періодом: адміністрація Трампа сигналізує про підвищення тарифів і зростання процентних ставок в обох часових відрізках. Релізи китайських ШІ-моделей — DeepSeek торік і GLM нещодавно — сприяли волатильності ринку в обох періодах. Кім зауважив, що акції корейських компаній у сфері пам’яті напівпровідників зростали різкіше відносно акцій US Magnificent 7 порівняно з попереднім циклом, що посилює поточні побоювання щодо 70% маржинальності операційного прибутку SK Hynix і стійкості капзатратів гіперскейлерів у дата-центрах.
Samsung Electronics і SK Hynix торгуються нижче 6x поточних прибутків року
Кім заявив, що Samsung Electronics і SK Hynix торгуються з мультиплікатором ціна/прибуток нижчим за 6x на основі оцінок прибутків за поточний рік і 4x — на основі оцінок прибутків на наступний рік. Він зазначив, що хоча ці оцінки виглядають чисельно недорогими, інвестори мають страхи, що ґрунтуються на попередніх циклічних спадах, коли прибутки падали на 90%, потенційно роблячи 4x мультиплікатор еквівалентним 40x у разі різкого зниження прибутків. Кім відрізнив нинішні умови від попередніх циклів, вказавши на зростання поширеності довгострокових фіксованих контрактів на постачання, які, за його словами, знижують ризик різких спадів операційного прибутку навіть тоді, коли узгоджені ціни трохи нижчі за рівень короткострокових спот-ринкових цін. Він назвав консенсус оцінок прибутків основним індикатором для моніторингу, зазначивши, що зниження переглядів означало б справжню точку перегину. Кім послався на оголошення Oracle щодо збільшення капзатрат у червні та індикатори експорту напівпровідників станом до 10 липня як докази того, що фундаментальний наратив не погіршився суттєво протягом одного місяця.
Дохідність держборгу США як пороговий рівень встановлена на 4,6–4,7%, тоді як 5% означає ключовий ризик
Кім заявив, що процентні ставки Федеральної резервної системи США суттєво впливають на корейський фондовий ринок і підвищують вартість фінансування компаній-гіперскейлерів для закупівель ШІ-чипів. Він зазначив, що раніше ці компанії фінансували придбання чипів за рахунок операційного грошового потоку, але тепер випускають корпоративні облігації для фінансування. Він навів приклад нещодавнього випуску корпоративних облігацій Amazon, який отримав прохолодніший прийом, ніж пропозиція Google за облігаціями на 100 років, через зростання дохідності казначейських облігацій США. Він сказав, що щорічне підвищення процентних ставок виглядає малоймовірним: консенсус-оцінки ВВП США знизилися з 2,5–2,6% на початку року до нинішніх рівнів 2%, а інфляційний тиск слабшає. Кім конкретизував, що інвесторам варто стежити, чи залишаться дохідності держборгу США в діапазоні 4,6–4,7% у найближчій перспективі, зазначивши, що підйом до 5% спричинить значні збої на ринку та ляже тягарем на весь клас акціонерних активів.
Кім радить не використовувати важелі та рекомендує розміщувати кошти через пасивні ETF на індекс
Кім порадив утриматися від важільної торгівлі, заявивши, що позиції з важелем заохочують короткостроковий трейдинг, який не дає інвесторам скористатися довгостроковими висхідними трендами. Він згадав, як рух ціни акцій Samsung Electronics із очікувань на рівні 100 000 вон у 2021 році знизився до 50 000 вон, перш ніж зрештою досягти 300 000 вон, ілюструючи, що терплячі інвестори отримують компенсацію навіть після купівлі за невигідними цінами. Кім заявив, що важільний трейдинг посилює втрати та знижує довговічність капіталу через негативні ефекти компаундингу. Він рекомендував інвесторам, які не мають детальних знань про компанії, розмістити щонайменше одну третину свого портфеля акцій у пасивні ETF на індекс, диверсифіковані впродовж усього ринку, а не концентровані в окремих секторах. Кім зазначив, що в першій половині цього року 1 800 із приблизно 2 500 вітчизняних біржових акцій знизилися, і що на ринку США в довгостроковій перспективі топ 4% акцій забезпечували індексну дохідність, тоді як решта 96% відставали від доходності казначейських облігацій, демонструючи складність обіграти ринкові бенчмарки.
Поширені запитання
Що спричинило недавнє падіння корейських акцій напівпровідників за словами Кім Хак-ґюна?
Кім Хак-ґюн заявив, що недавнє падіння спричинили три фактори: невизначеність переходу технології ШІ, коли NVIDIA змінює покоління чипів із Blackwell на Verarubin; зростання процентних ставок у США та конкурентний тиск з боку китайських ШІ-моделей на кшталт GLM. Він зазначив, що ці умови повторюють ринкову корекцію рік тому, коли NASDAQ впав на 26,8%, NVIDIA знизився на 43,4%, а SK Hynix — на 28,3%.
На яких рівнях оцінок зараз торгуються Samsung Electronics і SK Hynix?
Кім заявив, що Samsung Electronics і SK Hynix торгуються з мультиплікатором ціна/прибуток нижчим за 6x на основі оцінок прибутків за поточний рік і 4x — на основі оцінок прибутків на наступний рік. Він зазначив, що хоча це виглядає недорого, основним індикатором для моніторингу є те, чи почне знижуватися консенсус оцінок прибутків, що означало б справжню точку перегину для ринку.
Який рівень дохідності держборгу США Кім визначає як суттєвий поріг ризику?
Кім заявив, що інвесторам варто стежити, чи залишаться дохідності держборгу США в діапазоні 4,6–4,7% у найближчій перспективі. Він уточнив, що якщо дохідність зросте до 5%, це спричинить значні збої на ринку та ляже тягарем на весь клас акціонерних активів, хоча він зазначив, що щорічне підвищення процентних ставок виглядає малоймовірним через зниження консенсус-оцінок ВВП США та послаблення інфляційного тиску.
