Майкл Беррі критикує циклічну торгівлю за участі ШІ після результатів Alphabet

Майкл Беррі опублікував критику кругової торгівлі в індустрії ШІ на X 23-го числа — одразу після того, як Alphabet оголосила результати. Інвестор із «Великого шорту» поділився «шорт-роздумами» щодо NVIDIA, неоклауд, гіперскейлерів, парадоксу Джевонса та стиснення витрат після новини, що вільний грошовий потік Alphabet (FCF) став від’ємним через масштабні інвестиції в ШІ. Публікація Беррі продовжує його аналіз з листопада, коли NVIDIA повідомила про кращі за очікування прибутки: тоді він стверджував, що більшість доходів NVIDIA надходила з ордерів, отриманих після того, як компанія здійснила стратегічні інвестиції в клієнтів. У той час NVIDIA офіційно спростувала ці звинувачення, однак акції знизилися наступного дня після оголошення сильних результатів.

Беррі звинуватив NVIDIA в круговій торгівлі в листопаді

Беррі написав на X: «У листопаді 2025 року, коли суперечка щодо кругової торгівлі загострилася, NVIDIA спростувала, що частка стратегічних інвестицій у клієнтів у визнаній виручці є дуже низькою. Я це визнаю». Однак він зазначив, що «в книгах перспективних замовлень, які є частиною “видимості на $1 трлн”, яку згадував Дженсен, кругові фінансові транзакції зараз майже на 100%».

Беррі послався на заяву Дженсена Хуана про «видимість на $1 трлн», зроблену в березні на конференції NVIDIA GTC 2026, де генеральний директор сказав, що попит на AI-напівпровідники NVIDIA став видимим уже понад $1 трлн на наступний рік. Беррі використав дані Банку міжнародних розрахунків (BIS), щоб аргументувати, що ця оцінка попиту може бути перебільшеною.

Акції NVIDIA закрилися нижче наступного дня після оголошення сильних прибутків у листопаді, незважаючи на те, що компанія перевершила ринкові очікування.

Дані BIS показують, що підходи до кругового фінансування в чіпмейкерів сягають майже 100%

Три графіки, якими Беррі поділився з BIS, демонструють зростання кредитних занепокоєнь для AI-компаній на фінансових ринках. Довгостроковий борг AI-компаній (гіперскейлерів і постачальників інфраструктури) перевищив $300 млрд, досягнувши найбільшого масштабу за останнє десятиліття.

Кредитні спреди за свопами кредитного дефолту (CDS) для AI-компаній (із рейтингом BBB або вище) розширюються. CDS — це фінансовий дериватив, який перекладає ризик дефолту на третіх осіб; розширення спредів означає, що ринок занепокоєний можливостями корпоративного дефолту.

Кругове фінансування між AI-компаніями посилюється. Згідно з багаторічними контрактами, оголошеними до квітня 2026 року, приблизно $500 млрд витрат AI-лабораторій із наближенням до $800 млрд є круговим фінансуванням. Понад половину виручки гіперскейлерів на рівні понад $600 млрд також становить кругове фінансування. Для напівпровідникових компаній (чіпмейкерів) більшість виручки складає кругове фінансування.

Беррі має ведмежі погляди на сектори fabless, пам’яті та неоклауд

Аналіз Беррі пояснює, чому він нещодавно зайняв ведмежі позиції щодо NVIDIA та ETF на американські напівпровідники (SOXX). Це сигнал обережності щодо можливого завищення оцінок компаній, що залежать від попиту на AI-напівпровідники й неоклауд для AI-ЦОД.

Хоча оптимісти щодо ШІ посилаються на «парадокс Джевонса» — теорію, що падіння цін на токени ШІ вибухово збільшить попит користувачів на AI, — як підтвердження свого бачення, Беррі критикує цю картину як надто оптимістичну. Він підкреслює, що технологічний прогрес і корпоративні прибутки не завжди рухаються разом; нещодавно він наводив приклад електровиробників наприкінці XIX століття, які не виграли, коли розвинулася електрика.

Беррі також скептично ставиться до мікросхем пам’яті. З минулого лютого він послідовно наголошував, що Samsung Electronics треба купувати нижче коефіцієнта ціни до балансової вартості (PBR) 1. Нещодавній PBR Samsung Electronics перебуває на рівні 3–4.

Беррі, відомий своєю стратегією шорт-продажів перед фінансовою кризою 2008 року, застосовує підхід, за якого він шортує акції, що привертають концентровану увагу ринку, тоді як купує недооцінені акції, які ринок ігнорує. Нещодавно він підкреслив, що акції Гонконгу є привабливішими, ніж акції Корейї та Японії.

FAQ

Що таке кругова торгівля в індустрії ШІ, яку критикував Майкл Беррі?

Кругова торгівля — це шаблон, коли компанії інфраструктури ШІ роблять стратегічні інвестиції в своїх клієнтів, а ті потім розміщують замовлення назад у ці ж самі компанії. Згідно з даними BIS, якими поділився Беррі, приблизно $500 млрд витрат AI-лабораторій і понад половина виручки гіперскейлерів складають таке кругове фінансування, тоді як виручка чіпмейкерів є майже повністю круговим фінансуванням.

Які інвестиційні позиції Майкл Беррі зайняв на основі свого скепсису щодо ШІ?

Беррі нещодавно зайняв ведмежі позиції щодо NVIDIA та ETF на американські напівпровідники (SOXX). Він послідовно заявляє з минулого лютого, що Samsung Electronics треба купувати нижче коефіцієнта ціни до балансової вартості 1, тоді як поточний PBR перебуває на рівні 3–4. Він також підкреслив, що акції Гонконгу є привабливішими, ніж акції Корейї та Японії.