Огляд Shinhan Financial Group щодо придбання Lotte Insurance став першим тестом нової формули повернення акціонерам. Коефіцієнт основних власних коштів (CET1) групи становив 13,30% у першому кварталі, і аналітики очікують його відновлення до приблизно 13,4% у другому кварталі. Однак ціна придбання понад 1 трильйон вон у поєднанні з вимогами до капіталовкладень після угоди може поставити під загрозу поріг у 13%. Ринок зосереджений на тому, який пріоритет обере Shinhan Financial — підтримку CET1 на рівні 13%, зростання поза банківським сектором або рівень повернення акціонерам понад 50%. Ця ситуація випробовує стійкість нової системи розподілу капіталу компанії, оголошеної у звіті за перший квартал, на тлі зростаючих інвестицій фінансових холдингових компаній Південної Кореї у дочірні компанії з цінних паперів для зміцнення конкурентоспроможності на ринку капіталу.
Придбання Lotte Insurance може підштовхнути CET1 ближче до порогу у 13%
За даними фінансового сектору 9-го числа, очікується, що CET1 Shinhan Financial у другому кварталі відновиться до близько 13,4%. За зведенням консенсусу Yonhap Infomax (екран № 8031), Shinhan Holdings прогнозує чистий прибуток у 1,619 трильйонів вон у другому кварталі, подібний до рівня першого. З урахуванням зростання чистого прибутку очікується підвищення CET1 приблизно на 45 базисних пунктів.
Кінцева величина CET1 Shinhan Holdings на кінець першого кварталу становила 13,19%, її переглянули до 13,30% з урахуванням ретроспективного застосування впливу 11 базисних пунктів через розширення прибутку від збережених доходів закордонних філій із структурних валютних позицій. Це змінило річне зниження CET1 Shinhan Holdings приблизно на 5 базисних пунктів.
У другому кварталі зростання активів, зважених на ризик (RWA), порівняно з попереднім кварталом, очікується менш значним. У першому кварталі регуляторний вплив склав 1,6 трильйона вон, що має сильний разовий характер на початку року. Крім того, якщо виключити події збитків із низькою ймовірністю повторення, такі як штрафи, з розрахунків операційного ризику, є можливість покращення більш ніж на 10 базисних пунктів залежно від часу затвердження.
Повернення (700–800 мільярдів вон) від зменшення штрафів, пов’язаних із цінними паперами, прив’язаними до індексу H у Гонконгу (HSCEI), також є позитивним фактором для чистого прибутку другого кварталу. Навіть після вирахування квартальних дивідендів і залишкових покупок казначейських акцій, розрахунки показують можливість накопичення чистого прибутку на рівні 10–20 базисних пунктів за квартал.
Hana Securities представила CET1 Shinhan Holdings у 13,4%, посилаючись на низькі темпи зростання RWA. Враховуючи ефект виключення RWA через скорочення періодів застосування операційного ризику для збиткових подій, це може перевищити 13,5%.
Проблема полягає в тому, що приріст CET1 за повний квартал зникає одразу після придбання Lotte Insurance. Враховуючи базовий коефіцієнт капітальної платоспроможності Lotte Insurance і додавання післяугодних капіталовкладень, аналіз свідчить, що зниження може перевищити 60 базисних пунктів.
Головний фінансовий директор (CFO) фінансового холдингу зазначив: «Lotte Insurance має суттєвий дефіцит капіталу, тому навіть за умови придбання потрібне буде збільшення капіталу, що може бути обтяжливим». Однак він додав: «Страхові компанії є привабливими з точки зору синергії групи через операційні активи та щомісячний грошовий потік від страхових премій, тому, з огляду на відсутність у Shinhan лінійки страхування життя, компанія підходить до цього з точки зору повноти портфеля».
Директор продовжив: «Якщо можна буде укласти розумну угоду щодо ціни залежно від рівня due diligence, це також може мати позитивний ефект».
Буфер темпу зростання стає ключовою змінною у формулі повернення
Нова формула повернення акціонерам Shinhan Financial, представлена у звіті за перший квартал, також привертає увагу у зв’язку з цим оглядом угоди. Основою нової формули зростання є підвищення передбачуваності масштабу повернення шляхом врахування як здатності до прибутковості, так і швидкості зростання. Структура повертає прибутки акціонерам після відрахування капіталу, необхідного для зростання компанії.
Ключовою змінною у цій формулі є темп зростання. Згідно з Shinhan Financial, цей темп ближчий до поняття RWA або збільшення капіталу, ніж до чистого прибутку. Типовий рівень зростання RWA становить 4–5%, що відповідає номінальним темпам зростання ВВП.
Однак проблема полягає в тому, що придбання Lotte Insurance — це подія, яка виходить за межі таких типових темпів зростання. Увагу привертає буфер, що регулює темпи зростання. Shinhan Financial створила систему, де буфери можуть встановлюватися через внутрішні рішення, враховуючи внутрішнє і зовнішнє середовище або тимчасові коливання. Це створює механізм коригування рівня повернення шляхом врахування несподіваних потреб у RWA або капіталі через злиття та поглинання.
Однак, як саме ця величина буде враховуватися у формулі повернення, потребує окремого пояснення. Придбання Lotte Insurance може бути враховане у буфері коригування темпів зростання для розрахунку рівня повернення, і якщо буфер застосовуватиметься у напрямку збільшення темпів зростання, рівень повернення акціонерам у формулі зменшиться.
Навпаки, якщо навантаження від угоди можна буде поглинути за рахунок ефективності капіталу або перепланування RWA, вплив на повернення акціонерам може бути обмеженим. Тому ринок зосереджений на тому, як Shinhan Financial враховуватиме наванги CET1 і RWA, що виникають у процесі придбання Lotte Insurance, у новій формулі повернення, якщо угода дійсно відбудеться.
Питання ринку щодо пріоритетів розподілу капіталу
Ринок також цікавить, як Shinhan Financial пояснить акціонерам угоду з Lotte Insurance. Нова формула повернення акціонерам має гнучку структуру, яка може регулювати рівень повернення через темпи зростання і буфери, але процес переконання ринку у підставі таких коригувань став не менш важливим.
У ринку існує значний скептицизм щодо того, чи справді придбання Lotte Insurance допоможе покращити вартість акціонерного капіталу Shinhan Financial. Хоча частково дефіцит CET1 можна буде погасити за рахунок накопичення прибутку за кварталами, управління RWA у другій половині року та раціоналізація регулювання капіталу, більш фундаментальне питання — чи зможе ця угода підвищити здатність Shinhan Financial до прибутковості.
Дослідник із цінних паперів зазначив: «Це не ситуація, коли управління капітальним коефіцієнтом стає неможливим, якщо Shinhan Financial придбає Lotte Insurance», але додав: «Врешті-решт, важливо переконати акціонерів, що ця угода може принести більший прибуток».
Він підкреслив: «Незалежно від того, чи є у страхового сектору економія за масштабом, питання в тому, чи можливо отримати суттєву економію, просто придбавши Lotte Insurance». Також він додав: «У ситуації, коли ринок страхування вже насичений, розширення масштабу неминуче супроводжується ціновою конкуренцією, що може обтяжити прибутковість».
Питання щодо пріоритетів розподілу капіталу також піднімалися. Враховуючи, що Shinhan Financial повертає близько половини щорічного прибутку акціонерам, ресурсів для зростання обмежено. У цій ситуації, з урахуванням орієнтовної вартості угоди у 1 трильйон вон і можливості додаткового капіталовкладення приблизно на 1 трильйон вон, загальне навантаження на капітал неминуче зростає. Ринок вказує, що потрібно пояснити, чи є інвестиції у придбання страхової компанії оптимальним використанням таких ресурсів.
Факт, що фінансові холдинги останнім часом посилюють конкурентоспроможність на ринку капіталу через розширення капіталу дочірніх компаній з цінних паперів, включаючи інтегровані управлінські рахунки (IMA), також є точкою порівняння. Зокрема, KB Financial цього року здійснив розширення капіталу для KB Securities на 1,7 трильйона вон.
Дослідник зазначив: «Поточна тенденція ринку відповідає продуктивному фінансуванню та руху капіталу в центрі уваги», додавши: «Якщо вкладати той самий капітал, думка про те, що краще інвестувати його у цінні папери для розширення прибутковості, ніж у страхові компанії, неминуче з’явиться».
