Угоди з ADR SK Hynix на 33% вищі, ніж акції на внутрішньому ринку; премія може звузитися через зростання ціни акцій

ADR SK Hynix, що торгується в США у вигляді депозитарних розписок (ADR), торгується на 33,2% вище за свої корейські акції на домашньому ринку, повідомляється у звіті Shinhan Investment Securities аналітика Лі Чон-біна від 23-го числа. Премія, яка незабаром після первинного лістингу ADR зросла до 52% із стартових 3%, може звужуватися завдяки зростанню ціни акцій на внутрішньому ринку, а не через зниження котирувань ADR, зазначає аналіз. Процедури взаємної конвертації між домашніми акціями та ADR мають розпочатися 29-го, коли також буде здійснено додатковий лістинг у себе 17,79 млн акцій (2,5% від випущеного капіталу). Премія розширилася через підвищений попит інвесторів із США за обмеженої пропозиції ADR, тоді як арбітражні механізми між двома ринками працювали не надто гладко: іноземні інвестори були чистими продавцями домашніх акцій, тоді як індивідуальні та інституційні інвестори поглинали тиск продажів. Поточний 12-місячний форвардний P/E SK Hynix на рівні 4,7x перебуває в історично заниженій зоні, тоді як премія за ADR суттєво перевищує середні 13%, які TSMC підтримує з 1998 року.

Премія SK Hynix за ADR залишається вищою за історичний середній рівень TSMC

ADR SK Hynix почала торгуватися приблизно на 3% вище за ціну домашніх акцій одразу після лістингу, але премія швидко зросла до 52%, перш ніж перейти до поточного рівня 33,2%. У період різкого зростання цін ADR домашні акції демонстрували відносну слабкість. Іноземні інвестори продовжували бути чистими продавцями домашніх акцій на корейському ринку після лістингу ADR, тоді як індивідуальні та інституційні інвестори поглинули значну частину обсягу продажів. У звіті зазначено, що паралельні купівлі ADR на ринку США та продаж домашніх акцій у Кореї могли сприяти розширенню премії. Поточна премія 33,2% залишається суттєво вищою за бенчмарк TSMC. ADR TSMC з 1998 року підтримує середню премію приблизно на рівні 13% над своїми домашніми акціями: середнє значення за минулі п’ять років — 12,6%, за останні три роки — 17,3%.

Процедури взаємної конвертації та нові лістинги акцій починаються 29-го

29-го додатково вийдуть на лістинг у внутрішньому ринку 17,79 млн акцій, що лежать в основі ADR, і стартують заявки на взаємну конвертацію між домашніми акціями та ADR. Додатковий обсяг лістингу становить 2,5% від випущених акцій. Водночас ці акції депонуються з метою випуску ADR і не збільшують одразу кількість акцій вільного обігу на внутрішньому ринку. Після початку взаємної конвертації транзакції арбітражу стають можливими: купівля домашніх акцій, конвертація їх у ADR і продаж на ринку США. Якщо премія за ADR перевищує витрати на конвертацію, попит на купівлю може перетікати в домашні акції, тоді як пропозиція ADR на ринку США потенційно може зрости. Реальна конвертація потребує адміністративних процедур, зокрема подання заявки до Korea Securities Depository, підтвердження ліміту випуску Citibank і звітування щодо операцій з валютними переказами. Орієнтовно додаткова ємність випуску становить 22,5% у межах стандартів реєстрації SEC, однак фактична пропозиція залежить від роботи депозитарної установи та погоджень. Лі зазначив, що «29-те число — це перший переломний момент, щоб підтвердити фактичну реакцію пропозиції ADR, а не дату, коли буде підтверджено нормалізацію премії».

Історичні дані показують зростання цін домашніх акцій у періоди високої премії

Аналіз семи компаній, які здійснили лістинг ADR у США — TSMC, UMC, ASML, Sony, POSCO Holdings, KT і SK Telecom — показав, що після того, як премії за ADR потрапляли у верхні 10% їх історичного розподілу, домашні акції демонстрували середні надлишкові доходності 2,81 в.п. протягом 20 торгових днів і 4,05 в.п. протягом 60 торгових днів порівняно з ринком. Навіть у періоди, коли спред у цінах звужувався, зростання цін домашніх акцій мало більший ефект, ніж зниження котирувань ADR. У діапазоні верхніх 10% премії в 48,8% випадків звуження премії це відбувалося через зростання цін домашніх акцій, тоді як падіння ADR забезпечило лише 14,2%. Лі зазначив, що «премія за ADR, імовірно, утримуватиметься на певному рівні, а не зводитиметься до нуля», додавши, що «в інтервалах, коли премія стає надзвичайно високою, зростання цін домашніх акцій може забезпечити значну частину скорочення цінового розриву». У звіті підкреслюється, що 12-місячний форвардний P/E SK Hynix на рівні приблизно 4,7x ставить її в історично занижену цінову зону.

Поширені запитання

Яка поточна премія ADR SK Hynix щодо її домашніх акцій?
ADR SK Hynix торгується на 33,2% вище за свої корейські домашні акції станом на дату звіту 23-го числа, згідно з аналітиком Shinhan Investment Securities Лі Чон-біном. Премія досягла піку на рівні 52% незабаром після первинного лістингу ADR із стартового рівня приблизно 3%.

Коли починаються процедури взаємної конвертації між домашніми акціями SK Hynix і ADR?
Процедури взаємної конвертації між домашніми акціями SK Hynix та ADR мають розпочатися 29-го. У ту ж дату 17,79 млн акцій, що лежать в основі ADR (що відповідає 2,5% від випущених акцій), буде додатково включено до лістингу на внутрішньому ринку.

Як історично поводилися домашні акції, коли премії за ADR досягали надзвичайно високих рівнів?
Історичний аналіз семи компаній показав, що після того, як премії за ADR потрапляли у верхні 10% свого розподілу, домашні акції обігнали ринок у середньому на 2,81 в.п. протягом 20 торгових днів і на 4,05 в.п. протягом 60 торгових днів. У діапазоні верхніх 10% премії в 48,8% випадків звуження премії це відбувалося через зростання цін домашніх акцій, тоді як лише 14,2% були наслідком зниження цін ADR.