Коротко
- Акції Circle закінчили минулий тиждень на рівні $93,6, що на приблизно 26% нижче за їх відкриття перед обвалом біля $126.
- Сенат, який може заборонити пасивний дохід від стейблкоїнів, безпосередньо загрожує домінуючому потоку доходів Circle.
- Аналітики кажуть, що зниження відображає невизначеність щодо бізнес-моделі Circle, а не лише ринкову реакцію.
Акції Circle Internet Group втратили приблизно чверть своєї вартості за минулий тиждень, під тиском трьох невирішених факторів, які, здається, ставлять під сумнів основні припущення щодо інвестиційного випадку компанії.
Вони відкрилися 24 березня близько $126, впали на 20% до закриття на $101, а потім показали коротке відновлення в наступній сесії, перш ніж знову впасти протягом наступних двох днів, закінчивши тиждень на $93, при цьому три з чотирьох останніх сесій закрилися в червоній зоні, згідно з історичними даними Google Finance.
Падіння з вівторка минулого тижня сталося після двох негативних новин, які з'явилися в той же день: проект закону Сенату, який може заборонити доходи, які Circle виплачує тримачам стейблкоїнів, та оголошення від її суперника Tether, що він найняв велику аудиторську компанію для перевірки своїх резервів вперше.
За кілька тижнів до зниження Circle демонструвала двозначні прибутки, зросла приблизно на 60% з моменту звіту за Q4. Аналітики також були в цілому оптимістичні, Clear Street підвищила свою цільову ціну для Circle до $152 на початку цього місяця.
Але мова Сенату щодо можливої заборони на дохід і оголошення аудиту Tether залишаються невирішеними, і обидва, здається, продовжують тиснути на акції в наступних сесіях.
Очікується, що проект тексту буде опублікований на цьому тижні, прибуваючи перед розглядом комітету Сенату з банківської справи, запланованим на другу половину квітня, термін, який законодавці зазначили, що законопроект повинен пройти, щоб уникнути затримки до після проміжних виборів.
Під тиском
Зниження акцій Circle вказує на ширшу невизначеність щодо бізнес-моделі Circle та чи є фактори, що стоять за початковим падінням, тимчасовими перешкодами чи чимось більш структурним, сказали аналітики Decrypt.
“Пасивний дохід, ймовірно, є однією з найбільших причин, чому роздрібні користувачі Coinbase тримають USDC,” сказав Сівон Ху, дослідник компанії Four Pillars, Decrypt. “Замінити це на стимули на основі активності вимагатиме створення абсолютно нової структури залучення користувачів.”
Програми нагород на основі активності структурно відрізняються від пасивного доходу тим, що вимагають постійних інвестицій у продукт, а доходи зменшуються, якщо “залучення користувачів досягає плато,” пояснив Ху.
Якщо заборона на пасивний дохід Сенату залишиться в силі, перехід на нагороди на основі активності може зайняти щонайменше рік і коштувати Circle частину її бази роздрібних користувачів у процесі, зазначив він.
Проте, обіг USDC досяг рекордних рівнів, незважаючи на загальний ринковий спад, що свідчить про те, що тримачі приваблені до нього як до інструменту платежів, що може означати, що падіння акцій перебільшує фактичний ризик, сказав Ху.
Якщо заборона на дохід залишиться в силі, USDC Circle може втратити “свою основну торгову перевагу,” сказав Домінік Джон, аналітик Zeus Research, Decrypt, зазначаючи, як її модель тоді зміниться на “економіку, що базується на використанні.”
Нагороди на основі активності “можуть стимулювати потоки,” але без “двигуна доходу” це може означати “нижчі маржі та слабшу стійкість балансу,” сказав він, оцінюючи, що перехід може зайняти від двох до чотирьох кварталів для перезапуску і до 18 місяців для стабілізації.
Окрім заборони на дохід, аудит Tether становить окремий конкурентний ризик.
Джон оцінює, що успішне підтвердження Deloitte може поставити від 5 до 15% інституційної частки ринку USDC “під загрозу в короткостроковій перспективі,” в основному з боку потоків, які не залежать від доходу, які можуть змінюватися залежно від ліквідності та сприйняття.
Будь-що більше вимагатиме “послідовного підтвердження довгострокових резервів,” зазначив він.
Консенсус щодо заборони пасивного доходу CLARITY Act “робить практично неможливим для емітентів стейблкоїнів прийняти традиційну модель депозитів і розподілу прибутку,” і це стало ключовим фактором у обмеженні структурних переваг Circle, сказав Райан Юн, старший аналітик Tiger Research, Decrypt.
Проте, сила Circle полягає в його глибокій інтеграції з інституційними фінансами та ширшою B2B екосистемою, сказав Юн.
Circle "вже твердо закріплена на ринку" і має "достатній фінансовий ресурс, щоб впоратися з регуляторними невизначеностями," що робить поточний спад важким для розуміння як остаточного зниження корпоративної вартості, сказав Юн.
