Vào ngày 24 tháng 06 năm 2026, giá vàng giao ngay đã giảm xuống dưới ngưỡng quan trọng 4.000 USD/ounce trong phiên giao dịch trong ngày, chạm mức thấp nhất là 3.958,81 USD/ounce—đánh dấu lần đầu tiên kể từ tháng 11 năm 2025 mà ngưỡng tâm lý then chốt này bị phá vỡ. Trong phiên giao dịch đầu giờ sáng tại châu Á ngày 25 tháng 06, giá vàng tiếp tục đà giảm, xuống còn 3.978,11 USD/ounce. Kể từ khi đạt đỉnh lịch sử gần 5.600 USD/ounce vào cuối tháng 01 năm nay, vàng đã điều chỉnh khoảng 29%, chính thức bước vào thị trường giá xuống (bear market) về mặt kỹ thuật.
Cùng thời điểm, cổ phiếu vàng niêm yết tại Hồng Kông cũng ghi nhận mức giảm mạnh. Shandong Gold (01787) hiện giao dịch ở mức 17,77 USD, mở cửa giảm 7% và lao dốc gần 70% so với đỉnh cao nhất mọi thời đại là 54,45 USD hồi tháng 02 năm nay. Việc giá vàng và cổ phiếu khai thác vàng cùng giảm sâu đã khiến thị trường đặt câu hỏi liệu chu kỳ tăng giá kéo dài ba năm của kim loại quý này đã kết thúc hay chưa.
Vì Sao Giá Vàng Giảm Gần 30% So Với Đỉnh Trong Chỉ Sáu Tháng?
Động lực cốt lõi của đợt điều chỉnh này đến từ việc thị trường định giá lại triển vọng lãi suất của Mỹ. Tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Walsh đã phát đi tín hiệu "diều hâu" rõ ràng tại cuộc họp chính sách đầu tiên của mình, khiến thị trường bắt đầu tính đến khả năng Fed tiếp tục nâng lãi suất trước cuối năm. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ duy trì ở mức cao, còn Chỉ số Đô la Mỹ đã phục hồi lên mức đỉnh 13 tháng, tiệm cận ngưỡng 102.
Đối với vàng—tài sản không sinh lãi—môi trường lãi suất cao làm tăng đáng kể chi phí cơ hội nắm giữ, khiến dòng vốn tự nhiên chuyển sang các tài sản có lợi suất như trái phiếu Kho bạc. Các chuyên gia phân tích của ING nhận định, chất xúc tác chính cho đà giảm gần đây của vàng là sự điều chỉnh mạnh mẽ trong kỳ vọng lãi suất. Trong khi đó, kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong năm nay gần như đã biến mất. Goldman Sachs đã hạ mục tiêu giá vàng cuối năm 2026 xuống 4.900 USD/ounce, giảm 500 USD so với dự báo trước đó; Deutsche Bank cũng điều chỉnh dự báo giá vàng quý III và quý IV xuống còn lần lượt 4.300 và 4.800 USD/ounce, một số dự báo thậm chí giảm hơn 20%.
Đồng USD Mạnh Lên Và Nhu Cầu Trú Ẩn Suy Giảm Tạo Thành "Gió Ngược Kép"
Chỉ số Đô la Mỹ tăng mạnh trở thành tác nhân trực tiếp đẩy giá vàng giảm. Khi đồng USD chạm đỉnh 13 tháng, vàng tính theo USD trở nên đắt đỏ hơn đối với nhà đầu tư nắm giữ các đồng tiền khác, từ đó làm giảm nhu cầu tự nhiên. Sức mạnh của đồng USD không phải ngẫu nhiên—kể từ khi Fed chuyển hướng "diều hâu", kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất vào tháng 07 hoặc tháng 09 đã tăng mạnh, với xác suất nâng lãi suất vào tháng 09 hiện khoảng 66%.
Trên phương diện địa chính trị, thỏa thuận hòa bình sơ bộ giữa Mỹ và Iran đã giúp hạ nhiệt phần nào rủi ro địa chính trị. Giá dầu Brent đã giảm hơn 3%, còn dầu thô Mỹ rơi xuống dưới 70 USD/thùng. Giá dầu giảm giúp giảm bớt lo ngại về lạm phát, qua đó làm suy yếu vai trò phòng ngừa lạm phát của vàng. Phần bù rủi ro địa chính trị và nhu cầu phòng ngừa lạm phát—hai yếu tố từng nâng đỡ giá vàng—đều đang suy yếu rõ rệt.
Dòng Tiền ETF Chảy Ra Liên Tục Và Nhu Cầu Vật Chất Yếu Phản Ánh Điều Gì?
Dòng vốn cũng đang trở nên thận trọng hơn. Theo Hội đồng Vàng Thế giới, các quỹ ETF vàng toàn cầu đã bị rút ròng khoảng 2 tỷ USD trong tháng 05, tổng tài sản quản lý giảm 2% so với tháng trước, còn 604 tỷ USD. Dữ liệu từ Deutsche Bank cũng cho thấy các quỹ ETF vàng tiếp tục ghi nhận rút ròng, phản ánh sự suy giảm rõ nét trong mối quan tâm của các nhà phân bổ tài sản truyền thống đối với vàng.
Nhu cầu vật chất cũng không mấy khả quan. Dù giá vàng trang sức trong nước đã giảm hơn 460 nhân dân tệ/gram so với đỉnh đầu năm, thị trường bán lẻ ngoại tuyến vẫn chưa xuất hiện lực mua vào như kỳ vọng. Bị chi phối bởi tâm lý "mua khi tăng, không mua khi giảm", phần lớn người tiêu dùng vẫn giữ tiền mặt và chờ đợi. Một số nhà bán lẻ vàng cho biết, dù đã áp dụng các chương trình khuyến mãi như giảm giá theo trọng lượng và miễn phí gia công, lượng khách đến cửa hàng và doanh số thực tế vẫn khá ảm đạm. Sự kết hợp giữa dòng tiền ETF rút ròng và nhu cầu tiêu dùng yếu đang tạo thành "gọng kìm kép", gia tăng áp lực giảm giá lên vàng.
Vai Trò Trú Ẩn Suy Yếu Đang Thay Đổi Logic Định Giá Liên Thị Trường Như Thế Nào?
Một sự thay đổi cấu trúc đáng chú ý đang diễn ra: vai trò trú ẩn truyền thống của vàng đang suy giảm. Nhà kinh tế Robin Brooks chỉ ra rằng hệ số tương quan giữa vàng và chỉ số S&P 500 đã vượt mốc 0,50—một sự tương phản rõ rệt với mối tương quan gần như bằng 0 trong lịch sử. Mức này tiệm cận với diễn biến của Bitcoin trong giai đoạn "giao dịch phòng ngừa mất giá tiền tệ" từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, khi hệ số tương quan giữa BTC và chứng khoán Mỹ cũng từng chạm ngưỡng 0,55.
Hệ số tương quan trên 0,50 đồng nghĩa rằng trong các giai đoạn thị trường biến động mạnh, vàng hiện có xu hướng giảm cùng chiều với cổ phiếu, làm suy yếu đáng kể chức năng phòng ngừa rủi ro truyền thống. Brooks cho rằng nguyên nhân đến từ đà tăng mạnh của vàng trong năm 2025 và làn sóng nhà đầu tư cá nhân mới—những người phản ứng nhanh hơn nhiều so với nhóm nắm giữ vàng vật chất dài hạn trong các chu kỳ trước. Sự đồng pha ngày càng lớn giữa vàng, chứng khoán Mỹ và Bitcoin đang làm thay đổi nền tảng logic phân bổ tài sản lớn.
Shandong Gold Giảm Gần 70% So Với Đỉnh: Vì Sao Cổ Phiếu Vàng Phản Ứng Quá Mức?
Trong khi giá vàng điều chỉnh khoảng 30%, cổ phiếu Shandong Gold lại lao dốc từ 54,45 USD xuống còn 17,77 USD—tương đương mức giảm gần 70%. Sự "phản ứng quá mức" này phản ánh tâm lý lo ngại sâu sắc của thị trường về triển vọng lợi nhuận của các doanh nghiệp khai thác vàng.
Quan điểm bi quan của thị trường đối với cổ phiếu vàng chủ yếu xuất phát từ nhận định rằng việc Fed tiếp tục nâng lãi suất sẽ duy trì áp lực lên giá vàng, kéo theo kết quả kinh doanh của doanh nghiệp đi xuống. Giá cổ phiếu của Shandong Gold, Zijin Mining International và Zhaojin Mining trên sàn Hồng Kông đều giảm gần 60%, phản ánh tác động dự kiến của các đợt tăng lãi suất. Ngoài ra, dù nhiều doanh nghiệp kim loại quý vẫn ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận ròng so với cùng kỳ trong quý I năm 2026, giá cổ phiếu lại diễn biến trái chiều với nền tảng cơ bản, trong đó mức giảm của Shandong Gold còn sâu hơn mức trung bình ngành.
Tính đến ngày 29 tháng 05, cổ phiếu A-share của Shandong Gold đã giảm 55,96% so với đỉnh cuối tháng 01. Xét về định giá, Shandong Gold từng nằm trong vùng "cao lịch sử, kỳ vọng vượt ngưỡng" nhạy cảm vào tháng 02 năm 2026, nên đợt điều chỉnh hiện tại một phần là sự định giá lại sau giai đoạn bị thổi phồng. Đà giảm kéo dài của các doanh nghiệp khai thác vàng niêm yết tại Hồng Kông—Shandong Gold và China Silver Group đều giảm 5%—đã đẩy phần lớn cổ phiếu xuống mức thấp mới trong năm.
Ngân Hàng Trung Ương Mua Vàng Có Thể Trở Thành "Mỏ Neo" Ổn Định Thị Trường?
Giữa hàng loạt yếu tố bất lợi, hoạt động mua vàng của các ngân hàng trung ương đang trở thành điểm tựa vững chắc nhất cho thị trường. Theo số liệu mới nhất, mua ròng vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu trong quý I năm 2026 đã đạt mức cao nhất trong một năm, nhiều ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục bổ sung dự trữ. Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank nhận định rằng nhu cầu từ ngân hàng trung ương hiện là "trụ cột duy nhất còn vững chắc" trên thị trường vàng.
Dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy, trong tháng 04 năm 2026, mua ròng vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đạt 19 tấn, dẫn đầu là các ngân hàng trung ương Đông Âu và châu Á, duy trì tốc độ ổn định. Ước tính, hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu trong năm 2026 sẽ tiếp tục ở mức cao tương đương năm 2025. Trong bối cảnh nợ công của Mỹ ở mức cao và niềm tin vào đồng USD bị xói mòn dài hạn, các ngân hàng trung ương trên thế giới có thể tiếp tục chiến lược tái phân bổ tài sản sang vàng.
Điều này đồng nghĩa, dù dòng vốn đầu cơ rút ra, ETF giảm tỷ trọng và nhu cầu tiêu dùng chậm lại đang gây áp lực giảm giá lên vàng, thì nhu cầu dự trữ chính thức vẫn đang tạm thời ngăn chặn đà giảm sâu hơn. Cuộc giằng co giữa lực mua cơ cấu từ ngân hàng trung ương và lực bán đầu cơ sẽ là biến số then chốt định hình xu hướng giá vàng trong trung hạn.
Thị Trường Tăng Giá Ba Năm Của Vàng Đã Kết Thúc?
Ba năm qua, vàng ghi nhận mức tăng hai con số mỗi năm, giá trị tăng gấp đôi. Sự kết hợp giữa lực mua từ ngân hàng trung ương, kỳ vọng cắt giảm lãi suất toàn cầu, lo ngại về uy tín của đồng USD và căng thẳng địa chính trị đã đưa vàng trở thành một trong những tài sản được săn đón nhất thế giới. Tuy nhiên, khi triển vọng chính sách của Fed thay đổi mạnh, đồng USD phục hồi và rủi ro địa chính trị hạ nhiệt, các động lực cốt lõi từng thúc đẩy giá vàng nay đang đối mặt với thách thức thực sự.
Gần đây, nhiều tổ chức lớn trên Phố Wall đã mạnh tay hạ dự báo giá vàng—Goldman Sachs, Deutsche Bank, Citi và Morgan Stanley đều chuyển sang quan điểm thận trọng hơn. Goldman Sachs đã giảm mục tiêu giá cuối năm thêm 500 USD, xuống còn 4.900 USD/ounce. Thị trường hiện đang xem xét lại một câu hỏi then chốt: liệu siêu chu kỳ tăng giá ba năm của vàng đã kết thúc?
Tuy nhiên, một số ý kiến cho rằng đợt điều chỉnh hiện tại chỉ là sự điều chỉnh cấu trúc trung hạn, chưa phải kết thúc xu hướng dài hạn. Khi các ngân hàng trung ương toàn cầu tiếp tục đa dạng hóa dự trữ, nhu cầu trung và dài hạn đối với vàng vẫn còn lực đỡ nhất định. Cuộc chiến quanh mốc 4.000 USD thực chất là sự đối đầu giữa gió ngược vĩ mô ngắn hạn và nhu cầu cơ cấu dài hạn.
Tóm Tắt
Vàng đã giảm từ đỉnh lịch sử 5.598 USD xuống dưới 4.000 USD, tương đương mức giảm gần 30%, chính thức bước vào thị trường giá xuống về mặt kỹ thuật. Các động lực chính của đợt điều chỉnh này là Fed chuyển hướng "diều hâu", đồng USD mạnh lên, phần bù rủi ro địa chính trị suy giảm và dòng vốn ETF tiếp tục rút ròng. Mức độ tương quan tăng giữa vàng, chứng khoán Mỹ và Bitcoin càng làm suy yếu vai trò trú ẩn truyền thống của vàng.
Giá cổ phiếu Shandong Gold lao dốc từ 54,45 USD xuống 17,77 USD—tương đương mức giảm gần 70%, vượt xa mức giảm của giá vàng. Sự "phản ứng quá mức" này phản ánh lo ngại sâu sắc về triển vọng lợi nhuận của các doanh nghiệp khai thác vàng và quá trình xả bỏ các "bong bóng" định giá trước đó.
Trong bối cảnh gió ngược vĩ mô ngắn hạn vẫn hiện hữu, lực mua vàng từ ngân hàng trung ương tiếp tục là điểm tựa vững chắc nhất cho thị trường. Cuộc giằng co quanh mốc 4.000 USD thực chất là trận chiến giữa kỳ vọng lãi suất ngắn hạn và nhu cầu cơ cấu dài hạn. Dù thị trường tăng giá ba năm đã kết thúc hay chưa, thị trường vàng đang trải qua một cuộc tái định giá sâu sắc về logic vận động.
Câu Hỏi Thường Gặp
Q1: Những nguyên nhân chính khiến giá vàng giảm xuống dưới 4.000 USD là gì?
Đợt giảm giá này của vàng là kết quả của nhiều yếu tố: tín hiệu "diều hâu" từ Fed, kỳ vọng nâng lãi suất quay trở lại, chỉ số Đô la Mỹ chạm đỉnh 13 tháng, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ duy trì ở mức cao, căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt làm giảm nhu cầu trú ẩn và dòng vốn tiếp tục rút khỏi các quỹ ETF vàng.
Q2: Vì sao giá cổ phiếu Shandong Gold giảm mạnh hơn nhiều so với giá vàng?
Trong khi vàng điều chỉnh khoảng 30% so với đỉnh, Shandong Gold giảm gần 70%. Sự "phản ứng quá mức" này chủ yếu do thị trường lo ngại Fed tiếp tục nâng lãi suất sẽ duy trì áp lực lên giá vàng, ảnh hưởng đến lợi nhuận của các doanh nghiệp khai thác vàng. Ngoài ra, định giá của Shandong Gold vào tháng 02 năm 2026 đã ở vùng "cao lịch sử, kỳ vọng vượt ngưỡng", nên đợt điều chỉnh giá hiện nay là quá trình định giá lại sau giai đoạn bị thổi phồng.
Q3: Vai trò trú ẩn truyền thống của vàng đã biến mất chưa?
Hệ số tương quan giữa vàng và chỉ số S&P 500 đã vượt mốc 0,50—một sự tương phản rõ nét với mối tương quan gần như bằng 0 trong lịch sử. Điều này đồng nghĩa, trong các giai đoạn thị trường biến động mạnh, vàng hiện có thể giảm cùng chiều với cổ phiếu, làm suy yếu đáng kể vai trò phòng ngừa rủi ro truyền thống.
Q4: Việc ngân hàng trung ương mua vàng có thể hỗ trợ giá vàng không?
Trong quý I năm 2026, mua ròng vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đạt mức cao nhất trong một năm. Deutsche Bank nhận định, nhu cầu từ ngân hàng trung ương hiện là "trụ cột duy nhất còn vững chắc" trên thị trường vàng. Trong bối cảnh nợ công Mỹ cao và uy tín đồng USD bị xói mòn, các ngân hàng trung ương toàn cầu có thể tiếp tục chiến lược phân bổ tài sản sang vàng.
Q5: Xu hướng dài hạn của vàng đã đảo chiều chưa?
Thị trường vẫn còn nhiều ý kiến trái chiều. Các tổ chức như Goldman Sachs và Deutsche Bank đã hạ dự báo giá vàng. Tuy nhiên, một số quan điểm cho rằng đợt bán tháo hiện tại chỉ là sự điều chỉnh cấu trúc trung hạn, chưa phải kết thúc xu hướng dài hạn. Việc ngân hàng trung ương tiếp tục đa dạng hóa dự trữ vẫn tạo lực đỡ cho nhu cầu trung và dài hạn của vàng.
