Tìm hiểu mô hình Stock-to-Flow: Mối liên hệ giữa mức độ khan hiếm và giá trị của Bitcoin

Mô hình Stock-to-Flow là gì?

Mô hình Stock-to-Flow của Bitcoin là một khung thống kê dùng để dự đoán giá Bitcoin dựa trên mức độ khan hiếm. Mô hình này tính toán mối quan hệ giữa nguồn cung hiện tại của Bitcoin (stock) và tốc độ sản xuất mới (flow), gọi là “Tỷ lệ Stock-to-Flow”, để dự báo xu hướng giá trong tương lai.

Tỷ lệ Stock-to-Flow được xác định bằng công thức sau:

Tỷ lệ Stock-to-Flow = Tổng số Bitcoin lưu hành / Sản lượng khai thác hàng năm

Nguồn cung Bitcoin bị giới hạn ở mức 21 triệu BTC, tạo ra sự khan hiếm cố hữu. Ngoài ra, sản lượng khai thác hàng năm của Bitcoin sẽ trải qua sự kiện “halving” khoảng bốn năm một lần, làm giảm một nửa lượng flow. Do đó, tỷ lệ Stock-to-Flow sẽ tăng dần theo thời gian, về mặt lý thuyết thúc đẩy giá trị tăng lên.

Dữ liệu lịch sử đã xác thực khả năng dự báo của mô hình này. Khi xem xét các biến động giá trước đây, giá trị của Bitcoin liên tục tăng sau khi tỷ lệ Stock-to-Flow gia tăng. Ví dụ, sau sự kiện halving thứ ba vào tháng 5 năm 2020, tỷ lệ Stock-to-Flow tăng khoảng năm lần, và giá Bitcoin cũng tăng gần năm lần. Mối tương quan này đã giúp mô hình Stock-to-Flow trở thành công cụ nổi bật trong phân tích giá Bitcoin và hoạch định đầu tư dài hạn.

Thế mạnh của mô hình là sự đơn giản và tập trung vào động lực cung cơ bản. Bằng cách lượng hóa mức độ khan hiếm thông qua mối quan hệ toán học, mô hình này giúp nhà đầu tư hiểu rõ giá trị của Bitcoin như một tài sản số có nguồn cung dự đoán được, tương tự kim loại quý như vàng.

Bối cảnh ra đời của mô hình Stock-to-Flow của Bitcoin

Mô hình Stock-to-Flow của Bitcoin được phát triển năm 2019 bởi một nhà phân tích ẩn danh với biệt danh PlanB. Mô hình này lần đầu được giới thiệu trong bài viết “Modeling Bitcoin Value with Scarcity” đăng trên Medium. Công trình này đã ứng dụng khái niệm Stock-to-Flow, vốn truyền thống dùng cho định giá kim loại quý, vào cơ chế cung đặc biệt của Bitcoin.

Điểm đổi mới của PlanB là nhận ra lịch trình cung cấp theo chương trình và các sự kiện halving của Bitcoin tạo ra mức khan hiếm đo được, tương tự như vàng và bạc. Bằng việc phân tích dữ liệu giá lịch sử với tỷ lệ Stock-to-Flow, PlanB chứng minh mối tương quan mạnh giữa sự khan hiếm ngày càng tăng và biến động giá của Bitcoin.

Mô hình này đã nhanh chóng thu hút sự chú ý trong cộng đồng tiền điện tử và giới đầu tư tổ chức, vì nó cung cấp khung định lượng giúp hiểu giá trị của Bitcoin vượt ngoài yếu tố đầu cơ. Đây là phương pháp phân tích cơ bản dựa trên kinh tế cung, khiến Bitcoin trở nên tương đồng hơn với các tài sản lưu trữ giá trị truyền thống.

Ưu điểm của mô hình Stock-to-Flow

Mô hình Stock-to-Flow mang lại nhiều lợi thế cho phân tích và xây dựng chiến lược đầu tư Bitcoin:

Khung định giá dựa trên khan hiếm: Mô hình này cung cấp phương pháp định giá dựa trên nguyên lý khan hiếm kinh tế. Khác với đầu cơ, nó liên kết giá trị của Bitcoin với các giới hạn cung đo lường và dự đoán được, tạo nền tảng lý trí cho kỳ vọng giá.

Quan điểm dài hạn cho nhà đầu tư nắm giữ: Đối với nhà đầu tư tích lũy dài hạn, mô hình Stock-to-Flow giúp xây dựng chiến lược vượt khỏi biến động ngắn hạn. Mô hình khuyến khích đầu tư kiên nhẫn bằng cách nhấn mạnh mối liên hệ giữa nguồn cung giảm và tiềm năng tăng giá theo chu kỳ nhiều năm.

Dự đoán sự kiện halving: Mô hình đã chứng minh độ chính xác trong việc dự báo biến động giá quanh các sự kiện halving của Bitcoin. Bằng cách lượng hóa cú sốc cung do giảm phần thưởng khai thác, nhà đầu tư có thể dự đoán động lực giá tiềm năng và lên kế hoạch đầu tư phù hợp.

Công nhận tính phi đàn hồi giá: Mô hình tính đến đặc điểm của Bitcoin là giá tăng không dẫn đến tăng nguồn cung. Điều này khác biệt so với hàng hóa truyền thống khi giá cao thường kích thích sản xuất, khiến luận điểm về khan hiếm của Bitcoin càng thuyết phục.

Khung so sánh liên tài sản: Phương pháp Stock-to-Flow giúp so sánh Bitcoin với các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và bạc. Cách tiếp cận này giúp nhà đầu tư hiểu rõ đặc điểm riêng của Bitcoin và vai trò tiềm năng trong danh mục đa dạng hóa như lựa chọn số hóa thay thế kim loại quý.

Hạn chế của mô hình Stock-to-Flow

Dù phổ biến, mô hình Stock-to-Flow của Bitcoin vẫn có nhiều hạn chế mà nhà đầu tư nên lưu ý:

Không tính đến các sự kiện lớn: Mô hình không bao gồm tác động của các sự kiện thị trường quan trọng, thay đổi pháp lý, tiến bộ công nghệ hoặc biến động kinh tế vĩ mô có thể gây ra biến động giá mạnh. Những sự kiện bất ngờ, siết chặt pháp lý, hay sự cố bảo mật lớn đều có thể ảnh hưởng mạnh đến giá Bitcoin ngoài khả năng dự báo của mô hình.

Thiên vị lạc quan khi thị trường giá xuống: Mô hình bị phê bình vì có thể thất bại trong các giai đoạn thị trường giá xuống kéo dài. Nó thường đưa ra dự báo giá lạc quan không thành hiện thực khi tâm lý thị trường chuyển sang tiêu cực hoặc kinh tế suy giảm mạnh.

Giới hạn giả định về nhu cầu: Điểm yếu lớn là mô hình giả định nhu cầu không đổi. Stock-to-Flow chỉ tập trung vào kinh tế cung, gần như bỏ qua biến động về nhu cầu. Thực tế, nhu cầu Bitcoin có thể thay đổi mạnh theo tốc độ chấp nhận, môi trường pháp lý, cạnh tranh từ các loại tiền điện tử khác và điều kiện kinh tế vĩ mô.

Phụ thuộc vào dữ liệu lịch sử: Như mọi mô hình dựa trên kết quả quá khứ, Stock-to-Flow không đảm bảo độ chính xác trong tương lai. Lịch sử giá Bitcoin còn ngắn và thị trường tiền điện tử liên tục biến động, nên mối tương quan lịch sử có thể không duy trì mãi mãi.

Tháng 6 năm 2022, đồng sáng lập Ethereum là Vitalik Buterin công khai chỉ trích mô hình Stock-to-Flow, đăng tweet:

“Mô hình stock-to-flow thực sự rất tệ. Tôi biết mình nói hơi phóng đại, nhưng tôi cho rằng các mô hình tài chính khiến người ta tin tưởng sai lầm và mặc định rằng giá sẽ chỉ tăng là có hại và đáng bị chế giễu.”

Phê bình này nhấn mạnh lo ngại trong cộng đồng tiền điện tử về việc quá phụ thuộc vào các mô hình định lượng tuyệt đối, có thể tạo ra kỳ vọng phi thực tế và làm suy giảm tư duy phản biện về thị trường.

Tương lai giá Bitcoin theo mô hình Stock-to-Flow

Theo lý thuyết của mô hình Stock-to-Flow, tài sản khan hiếm cao thường tăng giá khi nguồn cung mới giảm. Theo logic này, giá Bitcoin được kỳ vọng tiếp tục tăng khi các sự kiện halving liên tiếp giảm tốc độ tạo mới Bitcoin, làm tăng tỷ lệ Stock-to-Flow và thúc đẩy giá trị dựa trên khan hiếm.

Tuy nhiên, cần hiểu rõ rằng mô hình Stock-to-Flow về bản chất chỉ là phân tích hồi cứu dựa trên dữ liệu lịch sử. Mô hình phản ánh mối tương quan quan sát được từ biến động giá quá khứ chứ không phải cơ chế dự báo chắc chắn cho kết quả tương lai.

Giá Bitcoin bị chi phối bởi nhiều yếu tố phức tạp ngoài cơ chế cung, như:

• Thay đổi quy định pháp lý và khung pháp luật toàn cầu
• Quy mô chấp nhận của tổ chức và dòng vốn đầu tư
• Tiến bộ công nghệ và cải tiến mạng lưới
• Điều kiện kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ
• Cạnh tranh từ các loại tiền điện tử khác
• Tâm lý thị trường và hành vi nhà đầu tư
• Sự cố bảo mật và lỗ hổng công nghệ

Những ảnh hưởng đa chiều này khiến việc chỉ dựa vào mô hình Stock-to-Flow để dự đoán giá là quá đơn giản và có thể gây ngộ nhận.

Kết luận, dù mô hình Stock-to-Flow gợi ý xu hướng giá tích cực dài hạn dựa trên khan hiếm tăng dần, giá Bitcoin thực tế vẫn luôn tiềm ẩn bất định. Tuy nhiên, sự khan hiếm xác minh được cùng việc giảm cung mới qua các sự kiện halving là những yếu tố cơ bản có thể góp phần vào xu hướng tăng giá dài hạn, ngay cả khi mô hình này không hoàn toàn chính xác.

Chiến lược đầu tư dựa trên mô hình Stock-to-Flow

Nhà đầu tư có thể tích hợp phân tích Stock-to-Flow vào chiến lược giao dịch qua hai phương pháp chính:

Xác định vùng giá

Mô hình Stock-to-Flow giúp xây dựng khung giá trị hợp lý cho Bitcoin, tạo vùng giá hành động cho quyết định đầu tư. Khi giá Bitcoin giảm mạnh dưới đường giá trị hợp lý dự đoán, tài sản này có thể bị bán quá mức, tạo cơ hội vào lệnh mua dài hạn. Độ lệch này cho thấy thị trường đang đánh giá thấp Bitcoin so với các chỉ số khan hiếm.

Ngược lại, khi giá Bitcoin tăng vượt xa đường mô hình Stock-to-Flow, có thể báo hiệu trạng thái mua quá mức, tiềm ẩn điều chỉnh giá. Nhà đầu tư nên cân nhắc chốt lời hoặc giảm vị thế trong những giai đoạn này.

Công cụ bổ sung là “vùng phương sai mô hình” thường xuất hiện dưới cùng của biểu đồ Stock-to-Flow. Vùng màu xanh lá thể hiện khu vực chiết khấu tiềm năng nơi nhà đầu tư có thể tích lũy, còn vùng màu đỏ chỉ điều kiện đỉnh tiềm năng báo hiệu cơ hội chốt lời. Các chỉ báo trực quan này giúp nhà đầu tư đặt giá hiện tại trong bối cảnh mô hình.

Chiến lược giao dịch theo sự kiện

Phân tích lịch sử qua mô hình Stock-to-Flow cho thấy giá Bitcoin liên tục tăng sau các sự kiện halving. Mô hình không chỉ theo dõi chu kỳ giảm cung mà còn cung cấp dự báo giá cho các giai đoạn tiếp theo, tạo cơ hội cho chiến lược giao dịch theo sự kiện.

Nhà đầu tư áp dụng cách này có thể cân nhắc tích lũy Bitcoin trước các tháng diễn ra halving, kỳ vọng cú sốc cung và khả năng tăng giá đã được ghi nhận trong lịch sử. Chiến lược này gồm mua Bitcoin trước halving và bán khi giá tăng phản ứng với nguồn cung giảm.

Tuy nhiên, các sự kiện halving luôn đi kèm với biến động và bất định lớn. Dù lịch sử cho thấy xu hướng tăng giá, mỗi sự kiện halving lại diễn ra trong bối cảnh thị trường khác nhau với mức độ chấp nhận, quy định và điều kiện kinh tế vĩ mô riêng biệt. Do đó, quản trị rủi ro chặt chẽ là cần thiết, gồm:

• Quy mô vị thế phù hợp khả năng chịu rủi ro cá nhân
• Đặt lệnh dừng lỗ để hạn chế thua lỗ
• Đa dạng hóa sang nhiều tài sản
• Duy trì kỳ vọng thực tế về lợi nhuận tiềm năng
• Tránh đòn bẩy quá mức hoặc tập trung quá lớn vào Bitcoin

So sánh mô hình Stock-to-Flow của vàng và Bitcoin

Vàng là tài sản lưu trữ giá trị và phương tiện trao đổi xuyên suốt lịch sử nhân loại, được công nhận như kim loại quý hàng nghìn năm. Vai trò của vàng như “hàng rào” chống lạm phát và tài sản ổn định khiến nó trở thành trụ cột trong các danh mục đầu tư toàn cầu, đặc biệt khi kinh tế bất ổn.

Bitcoin, trái lại, là tài sản số được sinh ra từ công nghệ blockchain vào năm 2009. Dù mới xuất hiện, Bitcoin đã được chấp nhận nhanh chóng và tăng giá mạnh. Dù thành tích của Bitcoin mới chỉ tính bằng năm thay vì hàng nghìn năm như vàng, độ khan hiếm theo chương trình của nó được cho là vượt trội, tạo kỳ vọng tăng giá trị tiếp tục.

Cả vàng và Bitcoin đều hấp dẫn nhà đầu tư nhờ đặc điểm khan hiếm và tiềm năng bảo toàn giá trị dài hạn, nhưng tính chất và luận điểm đầu tư của chúng rất khác biệt:

So sánh về khan hiếm

Độ khan hiếm của vàng xuất phát từ sự xuất hiện có giới hạn trong tự nhiên. Dù vàng mới vẫn được khai thác, tổng lượng có thể khai thác là hữu hạn nhưng không xác định chính xác. Ngược lại, sự khan hiếm của Bitcoin là chắc chắn về mặt toán học—chỉ có đúng 21 triệu Bitcoin sẽ tồn tại, do mã nguồn kiểm soát. Giới hạn tuyệt đối này khiến khan hiếm của Bitcoin có thể kiểm chứng và dự đoán tốt hơn các ràng buộc địa chất của vàng.

Tốc độ tăng trưởng nguồn cung

Nguồn cung vàng tăng khoảng 3.000 tấn mỗi năm qua khai thác, tương ứng với mức tăng trưởng 1,5-2% mỗi năm so với lượng vàng trên mặt đất. Nguồn cung Bitcoin tăng chậm lại do các sự kiện halving. Gần đây, sản lượng Bitcoin hàng năm đã giảm xuống khoảng 900 BTC (tính đến halving mới nhất), tương ứng với tỷ lệ lạm phát dưới 1% và tiếp tục giảm sau mỗi halving.

Động lực nhu cầu

Nhu cầu vàng đến từ nhiều nguồn: trang sức (khoảng 50%), ứng dụng công nghiệp (khoảng 10%) và đầu tư/dự trữ (khoảng 40%). Cơ sở nhu cầu đa dạng này tạo ổn định nhưng cũng khiến giá vàng phản ứng với nhiều yếu tố kinh tế khác nhau.

Nhu cầu Bitcoin chủ yếu đến từ đầu tư, với sự gia tăng chấp nhận của các tổ chức và sử dụng như công cụ đa dạng hóa danh mục. Một phần nhu cầu cũng xuất phát từ chuyển giá trị không bị kiểm duyệt và vai trò phòng ngừa rủi ro tiền tệ. Bitcoin là tài sản tiền tệ thuần túy hơn so với vàng vốn có nhiều ứng dụng thực tiễn.

Quỹ đạo giá trị trong tương lai

Giá trị của vàng tập trung vào vai trò lịch sử là “hàng rào” chống lạm phát. Trong thời kỳ lạm phát tăng hoặc tiền tệ mất giá, vàng thường tăng giá khi nhà đầu tư tìm kiếm bảo vệ sức mua. Biến động giá vàng thường ổn định hơn so với Bitcoin.

Giá trị của Bitcoin gắn liền với quá trình được công nhận như tài sản lưu trữ giá trị số và hiệu ứng mạng lưới. Khi ngày càng nhiều cá nhân, tổ chức hoặc chính phủ công nhận đặc tính của Bitcoin, giá trị của nó có thể tăng nhờ nhu cầu lớn đối với nguồn cung cố định. Tuy nhiên, con đường này tiềm ẩn biến động và bất định lớn so với vai trò vững chắc của vàng.

Mỗi tài sản đều có ưu điểm riêng tùy thuộc vào mục tiêu đầu tư, khẩu vị rủi ro và quan điểm về tương lai của tiền tệ cũng như lưu trữ giá trị trong nền kinh tế số hóa.

Kết luận: Hiểu mô hình Stock-to-Flow nhưng nhận thức đa yếu tố giá

Bài viết đã phân tích mô hình Stock-to-Flow và ứng dụng vào việc hiểu mối quan hệ giữa mức độ khan hiếm và động lực giá của Bitcoin. Mô hình này, dựa trên tỷ lệ giữa nguồn cung hiện tại và dòng sản xuất mới, cho thấy mối tương quan đáng kể với biến động giá lịch sử. Khi tỷ lệ Stock-to-Flow tăng qua các sự kiện halving, giá Bitcoin đã tăng, cho thấy mô hình này phản ánh kinh tế cung cơ bản quan trọng.

Mô hình Stock-to-Flow là khung giá trị hữu ích cho phân tích giá Bitcoin dài hạn, đặc biệt cho nhà đầu tư tập trung vào khan hiếm cơ bản. Thế mạnh của mô hình là khả năng lượng hóa sự giảm cung của Bitcoin theo chương trình và so sánh tài sản số này với các hàng hóa khan hiếm truyền thống như vàng.

Tuy nhiên, nhà đầu tư cần nhận thức mô hình Stock-to-Flow chỉ là một công cụ trong nhiều phương pháp phân tích. Đây là mối tương quan hồi cứu dựa trên dữ liệu lịch sử giới hạn, không phải cơ chế dự báo chắc chắn. Giá Bitcoin bị chi phối bởi hàng loạt yếu tố phức tạp vượt ngoài cơ chế cung, như thay đổi quy định pháp lý, tiến hóa công nghệ, điều kiện kinh tế vĩ mô, quy mô chấp nhận tổ chức và tâm lý thị trường.

Khi ra quyết định đầu tư, mô hình Stock-to-Flow nên được coi là một điểm tham khảo trong khung phân tích tổng thể. Nhà đầu tư thận trọng sẽ:

• Kết hợp Stock-to-Flow với các chỉ báo cơ bản và kỹ thuật khác
• Duy trì kỳ vọng thực tế về giới hạn của mô hình
• Áp dụng chiến lược quản trị rủi ro chặt chẽ
• Cập nhật thông tin về diễn biến thị trường rộng lớn hơn
• Tránh quá phụ thuộc vào bất kỳ mô hình dự báo đơn lẻ nào

Bằng cách hiểu sâu các góc nhìn từ mô hình Stock-to-Flow nhưng vẫn nhận thức sự đa chiều của thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định cân bằng giữa lý thuyết và thực tiễn thị trường.

Câu hỏi thường gặp

Mô hình Stock-to-Flow của Bitcoin là gì?

Mô hình Stock-to-Flow đo tỷ lệ tổng nguồn cung Bitcoin với sản lượng khai thác hàng năm. Tỷ lệ càng cao càng cho thấy khan hiếm lớn và giá cao hơn. Cơ chế cung và khai thác của Bitcoin cố định, mô hình này cung cấp dự báo giá trị dài hạn đáng tin cậy.

Mô hình Stock-to-Flow được tính như thế nào? Hiểu stock và flow của Bitcoin ra sao?

Stock-to-Flow chia tổng nguồn cung Bitcoin cho lượng phát hành mới hàng năm. Stock là toàn bộ Bitcoin đã lưu hành; flow là số Bitcoin tạo mới mỗi năm. S2F càng cao thì mức độ khan hiếm càng lớn và tiềm năng tăng giá càng cao.

Mối quan hệ giữa mô hình Stock-to-Flow và giá Bitcoin là gì?

Mô hình Stock-to-Flow đo tỷ lệ nguồn cung hiện có của Bitcoin với tốc độ sản xuất hàng năm. Khi nguồn cung Bitcoin cố định và sản lượng giảm theo các sự kiện halving, khan hiếm tăng lên và lịch sử cho thấy giá cũng tăng theo các chu kỳ này.

Mô hình Stock-to-Flow đã dự báo giá Bitcoin chính xác đến đâu trong lịch sử?

Lịch sử cho thấy mô hình Stock-to-Flow dự báo xu hướng giá Bitcoin khá chính xác. Tuy nhiên, hiệu quả dự báo thay đổi tùy từng giai đoạn và điều kiện thị trường, đôi khi lệch so với thực tế vì biến động và yếu tố bất ngờ.

Những hạn chế và phê bình nào đối với mô hình Stock-to-Flow?

Mô hình Stock-to-Flow chủ yếu tập trung vào phía cung, gần như bỏ qua nhu cầu. Khan hiếm đơn thuần không tạo ra giá trị nếu không có nhu cầu duy trì. Ngoài ra, mô hình đơn giản hóa động lực giá Bitcoin khi giả định khan hiếm tự động thúc đẩy tăng giá trị.

Mô hình Stock-to-Flow so với mức độ khan hiếm của các tài sản khác như vàng thế nào?

Mô hình Stock-to-Flow của Bitcoin thể hiện khan hiếm vượt trội so với vàng. Bitcoin có nguồn cung tối đa cố định 21 triệu đồng với tốc độ phát hành dự đoán được, trong khi vàng tiếp tục được khai thác. Tính khan hiếm theo chương trình của Bitcoin đảm bảo khả năng bảo toàn giá trị dài hạn tốt hơn so với vàng.