TD Cowen hạ mục tiêu giá của MicroStrategy xuống còn 440 USD! Lợi suất Bitcoin giảm mạnh gây ra tâm lý bán tháo

TD Cowen hạ mục tiêu giá MicroStrategy xuống còn 440 USD do lợi suất Bitcoin giảm từ 22.8% xuống còn 7.1%. Giao dịch vay nợ trong tuần đạt 1.25 tỷ USD để mua 13,627 BTC. Mặc dù đã giảm giá trị vượt quá mệnh giá, công ty vẫn tích cực mua vào Bitcoin. Các nhà phân tích dự đoán Bitcoin sẽ đạt 177,000 USD vào cuối năm 2026.

Khó khăn pha loãng cổ phần do lợi suất Bitcoin giảm từ 22.8% xuống còn 7.1%

TD Cowen đã điều chỉnh mục tiêu giá 1 năm của MicroStrategy từ 500 USD xuống còn 440 USD, lý do là việc phát hành cổ phiếu và cổ phần ưu đãi liên tục dẫn đến pha loãng cổ phần, khiến triển vọng lợi suất Bitcoin trở nên yếu kém. Đội ngũ phân tích do Giám đốc điều hành Lance Vitanza dẫn đầu đã công bố báo cáo vào thứ Tư, dự đoán MicroStrategy sẽ mua khoảng 155,000 BTC trong tài khóa 2026, cao hơn dự đoán trước đó là 90,000 BTC. Tuy nhiên, các nhà phân tích chỉ ra rằng tốc độ mua nhanh hơn dự kiến sẽ được thực hiện thông qua việc tăng cường huy động vốn từ cổ phiếu phổ thông và cổ phần ưu đãi, điều này sẽ làm pha loãng lợi suất Bitcoin.

Lợi suất Bitcoin được định nghĩa là tỷ lệ phần trăm thay đổi của số lượng Bitcoin nắm giữ sau khi đã pha loãng hoàn toàn trên mỗi cổ phiếu. Các nhà phân tích viết: “Dự báo cho tài khóa 2026, chúng tôi hiện dự kiến lợi suất Bitcoin là 7.1% (thấp hơn dự đoán trước của chúng tôi là 8.8% và thấp hơn mức 22.8% của năm 2025).” Sự sụt giảm từ 22.8% xuống còn 7.1% này phản ánh một cuộc khủng hoảng cốt lõi trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy: mâu thuẫn giữa mở rộng quy mô và giá trị cổ đông.

Tại sao lợi suất lại quan trọng như vậy? Bởi vì nó quyết định trực tiếp lợi thế của việc nắm giữ cổ phiếu MicroStrategy so với việc trực tiếp nắm giữ Bitcoin. Nếu MicroStrategy có thể tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu với tốc độ 20% mỗi năm, cổ đông sẽ hưởng lợi không chỉ từ tăng giá Bitcoin mà còn từ sự tăng trưởng của số lượng nắm giữ. Nhưng khi lợi suất giảm xuống còn 7.1%, lợi thế này bị thu hẹp đáng kể. Các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi: Tại sao không trực tiếp mua ETF Bitcoin để tránh rủi ro pha loãng của MicroStrategy?

Ba nguyên nhân chính khiến lợi suất của MicroStrategy giảm mạnh

Tăng tốc huy động vốn: Dự kiến mua 155,000 BTC vào năm 2026 cần huy động vốn lớn, dẫn đến pha loãng cổ phần

Giá trị vượt quá mệnh giá về không: Giá cổ phiếu gần bằng giá trị ròng mỗi cổ phiếu Bitcoin, không thể huy động vốn với mức giá cao

Cạnh tranh gia tăng: ETF Bitcoin cung cấp kênh đầu tư trực tiếp hơn, làm giảm định giá của MicroStrategy

Các nhà phân tích dự đoán giá trị thị trường Bitcoin trong tài khóa 2026 sẽ đạt 6.315 tỷ USD (so với dự đoán trước là 9.4 tỷ USD), mục tiêu giá 440 USD, và tỷ lệ P/E giữ nguyên ở mức 5 lần. Việc điều chỉnh mục tiêu giá này về cơ bản là việc định giá lại pha loãng cổ phần. Khi nhiều cổ phần hơn được phát hành, giá trị mỗi cổ phiếu tự nhiên sẽ giảm. Mục tiêu giá 440 USD vẫn còn khoảng 47% tiềm năng tăng so với giá cổ phiếu hiện tại khoảng 300 USD, nhưng rõ ràng là thận trọng hơn so với mục tiêu 500 USD trước đó.

Các nhà phân tích dự đoán, trong tài khóa 2027, lợi suất Bitcoin sẽ tăng nhanh lên 8.1% (so với 6.6% trước đó), và lợi nhuận bằng USD từ Bitcoin sẽ vượt quá 13.5 tỷ USD (so với 10.15 tỷ USD trước đó). Dự đoán này dựa trên hai giả định: giá Bitcoin sẽ tăng mạnh lên 226,000 USD để MicroStrategy có thể phát hành cổ phiếu với mức giá cao hơn; và tốc độ huy động vốn sẽ chậm lại, giảm áp lực pha loãng.

Giá trị vượt quá mệnh giá của Bitcoin và cuộc khủng hoảng định giá

Các nhà phân tích cho biết, MicroStrategy không hề giảm tốc hoạt động dự trữ của mình, ngược lại còn tích cực tận dụng đợt giảm giá gần đây của Bitcoin. Trong vòng một tuần tính đến ngày 11 tháng 1, công ty đã phát hành khoảng 6.8 triệu cổ phiếu phổ thông và khoảng 1.2 triệu cổ phiếu ưu đãi có lãi suất thả nổi STRC, huy động tổng cộng khoảng 1.25 tỷ USD. Gần như toàn bộ số tiền này đã được dùng để mua thêm 13,627 BTC.

Các nhà phân tích viết: “Trong vài tuần qua, giá trị vượt quá mệnh giá của cổ phiếu MicroStrategy luôn quanh mức gần bằng 0, nếu họ chọn chậm lại việc huy động vốn, điều đó cũng không có gì bất ngờ. Chúng tôi đã dự đoán điều này từ trước, nhưng MicroStrategy không làm như vậy. Họ tích cực hành động, tận dụng cơ hội giá Bitcoin tạm thời thấp của chúng tôi và nhiều người khác.”

Giá trị vượt quá mệnh giá của Bitcoin là tỷ lệ phần trăm chênh lệch giữa giá cổ phiếu của MicroStrategy so với giá trị ròng mỗi cổ phiếu Bitcoin của họ. Trong quá khứ, giá cổ phiếu MicroStrategy thường giao dịch với mức cao hơn 1.5 đến 2.5 lần so với giá trị ròng Bitcoin, vì nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm để theo đuổi chiến lược “mua Bitcoin mãi mãi”. Nhưng khi giá trị vượt quá mệnh giá về không, nghĩa là giá cổ phiếu chỉ phản ánh giá trị nắm giữ Bitcoin của họ, không còn bất kỳ phần thưởng chiến lược nào nữa. Việc định giá này bị thu hẹp khiến việc phát hành cổ phiếu mới của MicroStrategy trở nên kém hấp dẫn hơn nhiều.

Các nhà phân tích cho biết, do các đợt mua gần đây chủ yếu dựa trên việc huy động vốn qua phát hành cổ phiếu gần như bằng giá trị sổ sách, nên lợi nhuận từ việc mua Bitcoin qua các giao dịch này là rất nhỏ. Họ bổ sung rằng, chỉ khi giá Bitcoin tăng mạnh trở lại, điều này mới có ý nghĩa — dựa trên các yếu tố vĩ mô và quy định ngày càng thuận lợi mà họ mô tả, các nhà phân tích cho rằng khả năng này rất cao sẽ xảy ra.

Trong tương lai, các nhà phân tích dự đoán, miễn là giá Bitcoin vẫn còn yếu, MicroStrategy sẽ tiếp tục tích cực phát hành cổ phiếu và chứng khoán ưu đãi. Họ tiếp tục dự báo giá Bitcoin sẽ đạt khoảng 177,000 USD vào tháng 12 năm 2026 và khoảng 226,000 USD vào tháng 12 năm 2027, dự đoán rằng lợi suất trong tài khóa 2027 sẽ có xu hướng đảo chiều, vì giá cao hơn sẽ cải thiện triển vọng tăng giá của các đợt mua sắm trong tương lai.

MSCI giữ vững lo ngại cạnh tranh với BlackRock

Dù lợi suất dự kiến giảm và mục tiêu giá bị điều chỉnh, các nhà phân tích vẫn lạc quan về MicroStrategy như một công cụ đầu tư Bitcoin. Họ cho biết, các phần của cấu trúc vốn của công ty đều chứa đựng cơ hội đầu tư, bao gồm cả năm loại cổ phần ưu đãi, và họ tin rằng các cổ phần ưu đãi này có thể mang lại cả lợi nhuận và tăng trưởng vốn. Ví dụ, các nhà phân tích đặc biệt đề cập đến cổ phiếu ưu đãi cao cấp STRF, họ cho rằng dựa trên tỷ lệ cổ tức và lợi nhuận nội bộ cố định, cổ phiếu này có thể có tỷ suất nội bộ khoảng 30%.

Các nhà phân tích cũng đề cập đến tiến trình đưa vào chỉ số mới nhất, chỉ ra rằng MSCI đã tuyên bố trong tháng này rằng sẽ không loại bỏ MicroStrategy và các công ty nợ Bitcoin khác khỏi các chỉ số của họ trong thời gian tới. Họ coi quyết định này là một bước tiến tích cực gần đây, nhưng cũng cảnh báo rằng về dài hạn vẫn còn nhiều bất định. Quyết định của MSCI giúp các quỹ đầu tư thụ động (như quỹ chỉ số) tiếp tục nắm giữ cổ phiếu MicroStrategy, tránh rủi ro bán tháo bắt buộc.

Tuy nhiên, các nhà phân tích đã nêu ra một mối lo ngại đáng lo ngại. “Chúng tôi nhận thấy rằng nhiều khách hàng lớn của MSCI đang kiếm lợi nhuận lớn từ việc bán ra các ETP Bitcoin hiện tại — ví dụ như BlackRock (khách hàng lớn nhất của MSCI, chiếm 10.2% doanh thu năm tài chính 2024 của họ), các sản phẩm Bitcoin là nguồn thu lớn nhất của công ty này. Chúng tôi lo ngại rằng các công ty như BlackRock có thể nhầm lẫn xem các quỹ Bitcoin công khai như MicroStrategy là đối thủ cạnh tranh, và cho rằng các công ty này ‘không có lợi cho sự phát triển kinh doanh’.”

Mâu thuẫn lợi ích kinh doanh này có thể trở thành rủi ro lớn nhất của MicroStrategy trong tương lai. Nếu các gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock gây sức ép yêu cầu MSCI loại bỏ MicroStrategy, các quỹ thụ động sẽ bị buộc phải bán ra, có thể gây ra đợt giảm giá cổ phiếu mạnh. Rủi ro hệ thống này vượt xa biến động thị trường, là một sự kiện Black Swan mà các nhà đầu tư cần cảnh giác.