Một khoản đặt cược 6,3 tỷ đô la: Liệu ETF này có thể là Quỹ Token hóa đầu tiên tại Mỹ?

Trong một bước đi mang tính đột phá nhằm kết nối tài chính truyền thống với hạ tầng blockchain, nhà quản lý tài sản F/m Investments đã chính thức yêu cầu Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) xin phép để token hóa cổ phần của quỹ ETF Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 3 Tháng trị giá 6.3 tỷ đô la (TBIL).

Đơn xin này nhằm mục đích “miễn trừ” để cho phép các cổ phần hiện tại của quỹ được ghi nhận trên sổ cái blockchain có quyền hạn, đồng thời duy trì danh tính pháp lý, quyền lợi của nhà đầu tư và các quy định bảo vệ theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Yêu cầu tiên phong này định vị quỹ ETF Kho bạc siêu ngắn hạn như một thử nghiệm quan trọng cho “tài chính token hóa,” nhằm không thay đổi chiến lược của quỹ mà chỉ tái cấu trúc cơ chế thanh toán và quyền sở hữu phía sau. Hồ sơ này xuất hiện trong bối cảnh các động thái thúc đẩy token hóa của các tổ chức ngày càng tăng, nổi bật là các sáng kiến song song từ Sở Giao dịch Chứng khoán New York và các bình luận tích cực từ các lãnh đạo như Larry Fink của BlackRock.

Đề xuất Táo bạo của F/m: Token hóa Quỹ ETF Kho bạc Trong Khung Pháp lý

Thế giới tài chính đang chứng kiến một cuộc thử nghiệm hiện đại hóa được cân nhắc kỹ lưỡng, do F/m Investments, một nhà phát hành ETF với khoảng $18 tỷ đô la tài sản quản lý, dẫn đầu. Cốt lõi của đơn xin của công ty gửi tới SEC là một yêu cầu đơn giản nhưng mang ý nghĩa sâu sắc: đề nghị khả năng đại diện quyền sở hữu cổ phần trong quỹ ETF TBIL hàng đầu của họ trên một sổ cái blockchain có quyền hạn. Điều quan trọng là, đây không phải là đề xuất cho một quỹ mới hay một tài sản mới. TBIL sẽ tiếp tục nắm giữ các trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, giao dịch theo cùng mã trên Nasdaq, và được điều chỉnh bởi các quy tắc đã bảo vệ nhà đầu tư trong nhiều thập kỷ.

Điều sẽ thay đổi là “sổ sách ghi nhận” cơ bản. Thay vì—hoặc song song với—những mục ghi trong sổ cái tập trung truyền thống, một phần cổ phần của quỹ sẽ tồn tại dưới dạng token kỹ thuật số trên blockchain. Các cổ phần ETF token hóa này sẽ mang cùng mã CUSIP như các cổ phần truyền thống, đảm bảo chúng có tính pháp lý và kinh tế giống hệt nhau. Cách tiếp cận “cùng lớp vỏ, hệ thống ống mới” này là một nước đi chiến lược xuất sắc về quy định. Nó định hình blockchain không như một yếu tố gây gián đoạn bên ngoài mà như một bước nâng cao hiệu quả dần dần cho các cấu trúc thị trường đã được phê duyệt. Alexander Morris, CEO của F/m, tóm tắt tầm quan trọng triết lý: “Token hóa sẽ đến với thị trường chứng khoán dù chúng ta có nộp đơn này hay không. Câu hỏi là liệu điều đó có xảy ra trong khung quy định mà nhà đầu tư đã dựa vào suốt 85 năm, hay là không có các biện pháp bảo vệ đó.” Do đó, đơn xin này là một lời kêu gọi SEC hướng dẫn quá trình chuyển đổi công nghệ này từ bên trong hệ thống đã thiết lập.

Giải mã “Cổ phần Token hóa”: Ý nghĩa của nó đối với Nhà đầu tư và Thị trường

Để hiểu rõ tiềm năng của đề xuất của F/m, cần vượt ra ngoài từ khóa và hiểu token hóa nghĩa là gì trong bối cảnh này. Một cổ phần token hóa không phải là một loại tiền điện tử mới mẻ. Nó là một biểu diễn kỹ thuật số của một chứng khoán truyền thống—trong trường hợp này, cổ phần ETF—nơi quyền sở hữu được ghi nhận, chuyển nhượng và thanh toán trên một sổ cái dựa trên blockchain. Hãy nghĩ đến việc lấy bản ghi quyền sở hữu kỹ thuật số đã tồn tại trong cơ sở dữ liệu của nhà môi giới hoặc đại lý chuyển nhượng và thể hiện nó dưới dạng tiêu chuẩn, có thể lập trình, và an toàn mã hóa trên một sổ cái kỹ thuật số chung.

Các lợi ích đề xuất dựa trên các đặc tính vốn có của công nghệ blockchain. Thanh toán, quá trình hoàn tất một giao dịch bằng cách đổi tiền mặt lấy chứng khoán, có thể chuyển từ chu kỳ “T+1” hiện tại (ngày giao dịch cộng thêm một ngày) sang gần như tức thì (“T+0” hoặc theo thời gian thực). Điều này giảm thiểu rủi ro đối tác và giải phóng vốn. Hiệu quả vận hành có thể được nâng cao nhờ tự động hóa các quá trình đối chiếu thủ công giữa các nhà môi giới, các tổ chức giữ và các trung tâm thanh toán, thông qua hợp đồng thông minh, giảm chi phí và sai sót. Hơn nữa, khả năng lập trình mở ra các cơ hội cho các tính năng sáng tạo, như đính kèm các quy tắc tuân thủ cụ thể trực tiếp vào token hoặc cho phép các chiến lược quản lý danh mục phức tạp, tự động hơn. Đối với nhà đầu tư cuối của TBIL, tất cả những điều này sẽ không hiển thị rõ ràng; họ chỉ đơn giản sở hữu một cổ phần rẻ hơn, ít rủi ro hơn trong quản lý, với tiềm năng thanh khoản sâu hơn và các sản phẩm tài chính sáng tạo xây dựng xung quanh trong tương lai.

Đường dây mỏng manh của quy định: Tìm kiếm sự chấp thuận của SEC cho hệ thống hai luồng

Thử thách quan trọng nhất đối với tầm nhìn của F/m là sự chấp thuận của quy định. Công ty đã đặc biệt yêu cầu “miễn trừ” từ SEC, một cơ chế cho phép các cơ quan quản lý cho phép các lệch lạc khỏi các quy tắc hiện hành nếu họ xác định điều đó có lợi cho công chúng và phù hợp với bảo vệ nhà đầu tư. Điều này thừa nhận rằng luật chứng khoán hiện tại, được viết cho thời đại tiền kỹ thuật số, chưa đề cập rõ ràng đến việc một chứng khoán tồn tại đồng thời trên sổ cái truyền thống và blockchain.

Điểm sáng của đơn xin của F/m nằm ở cam kết duy trì toàn bộ các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư truyền thống. Các cổ phần token hóa sẽ vẫn tuân thủ Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, đảm bảo minh bạch danh mục hàng ngày, giám sát chặt chẽ của hội đồng quản trị, sự giám hộ độc lập của tài sản (có thể là với một ngân hàng hoặc công ty ủy thác đủ điều kiện), và các cuộc kiểm toán của bên thứ ba định kỳ. Điều này hoàn toàn trái ngược với nhiều stablecoin hoặc token kỹ thuật số chưa đăng ký, thường thiếu các biện pháp bảo vệ pháp lý nghiêm ngặt như vậy. Bằng cách cam kết giữ “cổ phần token hóa chắc chắn trong” khung pháp lý đã thiết lập này, F/m đang đảm bảo với các cơ quan quản lý rằng họ muốn nâng cấp hạ tầng, chứ không làm suy yếu các biện pháp bảo vệ. Nếu được chấp thuận, mô hình này sẽ tạo ra tiền lệ cho hệ thống hai luồng, nơi một chứng khoán có thể tồn tại linh hoạt trong cả lĩnh vực truyền thống và kỹ thuật số dưới một khung quy định duy nhất, mở đường cho toàn ngành quản lý tài sản theo sau.

Bản thiết kế Token hóa TBIL: So sánh Song song

Cấu trúc ETF Truyền thống (Hôm nay TBIL)

• Ghi nhận quyền sở hữu: Sổ cái tập trung do đại lý chuyển nhượng duy trì.
• Chu kỳ thanh toán: T+1 (Ngày giao dịch + 1 ngày làm việc).
• Giờ giao dịch: Chỉ trong giờ giao dịch của sàn (9:30 sáng - 4:00 chiều ET).
• Cơ sở pháp lý: Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940.
• Bảo vệ nhà đầu tư: Tiết lộ hàng ngày, giám sát của hội đồng, sự giám hộ của bên thứ ba, kiểm toán.
• Quy trình vận hành: Đối chiếu thủ công giữa các nhà môi giới, DTCC, và các tổ chức giữ.

Khung Token hóa đề xuất (Tương lai TBIL)

• Ghi nhận quyền sở hữu: Sổ cái blockchain có quyền hạn + sổ cái truyền thống.
• Chu kỳ thanh toán: Có thể là T+0 hoặc thanh toán gần như tức thì trên chuỗi.
• Tiềm năng giao dịch: Có thể cho phép giao dịch trên các nền tảng kỹ thuật số phù hợp ngoài giờ truyền thống.
• Cơ sở pháp lý: Cùng Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, qua sự miễn trừ của SEC.
• Bảo vệ nhà đầu tư: Giống hệt tiết lộ hàng ngày, giám sát của hội đồng, sự giám hộ của bên thứ ba.
• Quy trình vận hành: Thanh toán và đối chiếu tự động qua hợp đồng thông minh, giảm chi phí/lỗi.

Ảnh hưởng lan tỏa: Token hóa có thể định hình lại hạ tầng tài chính như thế nào

Nếu SEC chấp thuận, các tác động sẽ vượt xa một quỹ ETF Kho bạc 3 tháng trị giá 6.3 tỷ đô la. Nó sẽ báo hiệu một tín hiệu cho phép “tái cấu trúc” hệ thống chính của thị trường tài chính mà các nhà lãnh đạo ngành đã dự đoán từ lâu. Những lợi ích về hiệu quả trong thị trường Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ—thị trường nợ sâu nhất và thanh khoản nhất thế giới—sẽ là một minh chứng mạnh mẽ. Token hóa quyền sở hữu và thanh toán các công cụ dựa trên Kho bạc có thể giảm ma sát hệ thống, hạ thấp chi phí vay mượn cho chính phủ, và tạo ra một cấu trúc thị trường bền vững hơn.

Vai trò của các trung gian thị trường chủ chốt sẽ tiến hóa. Các trung tâm thanh toán như DTCC và các tổ chức giữ sẽ cần thích nghi để tương tác với các hồ sơ dựa trên blockchain, có thể phát triển các dịch vụ mới cho việc giữ chìa khóa mã hóa và xác thực các giao dịch trên chuỗi. Các sàn giao dịch đã bắt đầu chuẩn bị; các kế hoạch gần đây của Sở Giao dịch Chứng khoán New York về một nền tảng giao dịch kỹ thuật số cho các tài sản token hóa cho thấy hướng đi. Một quỹ ETF TBIL được token hóa có thể trở thành một trong những tài sản đầu tiên giao dịch trên nền tảng như vậy, cho phép giao dịch 24/7 và thanh toán tức thì trong môi trường có quy định. Động thái này sẽ thách thức mô hình truyền thống về giờ giao dịch và trì hoãn thanh toán, thúc đẩy toàn bộ hệ thống hướng tới hiệu quả và khả năng tiếp cận cao hơn. Mục tiêu cuối cùng là một hệ sinh thái tài chính nơi giá trị di chuyển mượt mà như thông tin trên internet ngày nay.

Bức tranh lớn hơn: Token hóa như là Chương tiếp theo trong số hóa tài chính

Đơn xin của F/m không phải là một sự kiện riêng lẻ mà là một điểm dữ liệu nổi bật trong một xu hướng vĩ mô mạnh mẽ. Token hóa các Tài sản Thực tế (RWA) đã trở thành câu chuyện chủ đạo cho việc chấp nhận crypto của các tổ chức trong năm 2026, chuyển trọng tâm từ các token đầu cơ sang số hóa các loại tài sản đã được thiết lập, trị giá hàng nghìn tỷ đô la như trái phiếu, quỹ, và vốn tư nhân. CEO BlackRock Larry Fink đã so sánh tác động tiềm năng của nó như “sự trỗi dậy của internet sơ khai,” trong khi những người khác gọi đó là “ứng dụng tiêu diệt” của blockchain trong tài chính.

Xu hướng này được thúc đẩy bởi nhiều lực lượng hội tụ. Nhu cầu của các tổ chức về lợi suất và đa dạng hóa đang thúc đẩy các nhà quản lý tài sản khám phá các cấu trúc quỹ hiệu quả hơn. Sự trưởng thành về công nghệ của các nền tảng blockchain doanh nghiệp và các giải pháp danh tính kỹ thuật số đã đạt đến mức có thể triển khai quy mô lớn. Áp lực cạnh tranh ngày càng tăng, với các trung tâm tài chính như Singapore, Vương quốc Anh, và EU tích cực thúc đẩy hệ sinh thái token hóa của riêng họ. Hoa Kỳ, qua các hành động quy định như khả năng chấp thuận yêu cầu của F/m, sẽ quyết định xem họ có dẫn đầu cuộc cách mạng này hay nhường chỗ cho các khu vực pháp lý khác. Đơn xin TBIL do đó là một thử nghiệm quan trọng về khả năng của hệ thống quy định Hoa Kỳ trong việc thúc đẩy đổi mới đồng thời duy trì các tiêu chuẩn bảo vệ nhà đầu tư hàng đầu.

Các chiến lược cho nhà đầu tư Crypto và Tài chính Truyền thống

Đối với các nhà đầu tư trong cả tài sản truyền thống lẫn kỹ thuật số, sự phát triển này cung cấp một lộ trình rõ ràng cho sự hội tụ. Trong lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi), nó thể hiện sự chấp nhận dần dần, hợp pháp hóa các lợi ích của blockchain. Nhà đầu tư nên theo dõi các nhà quản lý tài sản lớn khác để xem có các hồ sơ tương tự hay không, vì việc chấp thuận TBIL có khả năng mở ra làn sóng các đơn xin tương tự. Những lợi ích về hiệu quả có thể dẫn đến tỷ lệ chi phí thấp hơn cho ETF và lợi nhuận cải thiện theo thời gian, khiến token hóa trở thành yếu tố trong việc lựa chọn quỹ.

Đối với nhà đầu tư tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số, đây là sự xác nhận cho luận điểm cốt lõi: rằng giá trị tối thượng của blockchain nằm ở việc nâng cấp hạ tầng tài chính toàn cầu. Nó chuyển đổi câu chuyện từ Bitcoin như vàng kỹ thuật số sang một thế giới nơi tất cả các tài sản đều có thể số hóa và lập trình sẵn. Các dự án tập trung vào giải pháp blockchain doanh nghiệp, lưu ký cấp tổ chức, và công nghệ quy định (RegTech) sẽ hưởng lợi trực tiếp. Tuy nhiên, nó cũng đặt ra thách thức cho các nhà thuần túy DeFi, khi mô hình này chấp nhận sổ cái có quyền hạn và khung quy định hiện có thay vì cố gắng lật đổ chúng. Lời khuyên đầu tư là tập trung vào các nhà cung cấp hạ tầng và khả năng tương tác có thể làm cầu nối giữa hai thế giới hội tụ này.

Câu hỏi thường gặp

F/m Investments đang yêu cầu SEC phê duyệt điều gì chính xác?

F/m đang yêu cầu “miễn trừ” để cho phép họ ghi nhận quyền sở hữu cổ phần trong quỹ ETF Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 3 Tháng (TBIL) trên sổ cái blockchain có quyền hạn. Các “cổ phần token hóa” này sẽ hoàn toàn giống về mặt pháp lý với các cổ phần hiện có của quỹ, chia sẻ cùng mã CUSIP, quyền lợi, và các quy định bảo vệ, nhưng sẽ sử dụng công nghệ blockchain cho việc thanh toán và ghi nhận phía sau.

Nếu được chấp thuận, quỹ ETF TBIL có thay đổi gì không?

Đối với nhà đầu tư trung bình, hầu như không có gì thay đổi rõ ràng. TBIL vẫn sẽ đầu tư vào trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 3 tháng, giao dịch theo cùng mã trên Nasdaq, và có các khoản phí cùng các tiết lộ như hiện tại. Sự biến đổi này là “dưới mui xe,” ảnh hưởng đến cách các cổ phần được thanh toán và ghi nhận giữa các tổ chức, điều này có thể dẫn đến chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn trong tương lai.

Cổ phần token hóa khác gì so với các tiền điện tử như Bitcoin?

Chúng hoàn toàn khác biệt. Cổ phần token hóa là biểu diễn kỹ thuật số của các chứng khoán đã được quy định (như cổ phần ETF). Chúng do một thực thể đăng ký phát hành, được hỗ trợ bởi tài sản thực, và điều chỉnh bởi luật chứng khoán truyền thống. Tiền điện tử như Bitcoin là tài sản kỹ thuật số bản địa được tạo ra trên mạng phi tập trung, không phải là biểu diễn của các tài sản ngoài chuỗi, và hoạt động trong một khu vực pháp lý xám khác.

Tại sao chọn quỹ ETF trái phiếu Kho bạc cho lần thử nghiệm đầu tiên này?

Một quỹ ETF Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn là “bãi thử” lý tưởng. Tài sản nền tảng (nợ chính phủ Hoa Kỳ) được coi là an toàn nhất thế giới, và cấu trúc quỹ đơn giản, phổ biến. Điều này giảm thiểu rủi ro và phức tạp, cho phép các cơ quan quản lý tập trung đánh giá công nghệ token hóa mới và khả năng phù hợp của nó trong khung quy định hiện hành.

Nếu SEC chấp thuận đơn này, điều gì sẽ xảy ra?

Việc chấp thuận sẽ tạo ra một tiền lệ quan trọng. Nó sẽ thiết lập một lộ trình quy định để các nhà quản lý tài sản khác token hóa quỹ của họ, có khả năng kích hoạt làn sóng các đơn xin tương tự. Nó cũng sẽ xác nhận các nền tảng như NYSE đang phát triển nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số, thúc đẩy nhanh việc ra mắt giao dịch 24/7 và thanh toán tức thì cho các chứng khoán có quy định. Nói cách khác, đây sẽ là bước chính thức bắt đầu của quá trình token hóa quy mô lớn, có quy định của tài chính truyền thống.