Nguyên nhân chính gây sụt giảm lớn trong thị trường tiền mã hóa: Hiệu ứng Wosh

Tác giả: jk, Odaily Star Daily

Mở bất kỳ nền tảng dữ liệu tiền mã hóa nào, bạn đều thấy một bức tranh đỏ lửa.

Tính đến thời điểm bài viết, giá hiện tại của Bitcoin (BTC) là $78,214, giảm 6.9% trong 24 giờ, giảm 12.4% trong 7 ngày. Ethereum (ETH) còn thảm hơn, giá hiện tại $2,415, giảm 10.5% trong 24 giờ, giảm 18.2% trong 7 ngày. Solana (SOL) cũng không thoát khỏi số phận: $103.51, giảm 11.6% trong 24 giờ, giảm 18.4% trong 7 ngày. Ngoài ra, BNB, XRP đều giảm hai chữ số.

Vấn đề là, điều gì đã kích hoạt đợt rút lui tập thể này?

Câu trả lời hướng về cùng một cái tên: Kevin Warsh.

Ngày 30 tháng 1, Tổng thống Donald Trump của Mỹ đã tuyên bố trên mạng xã hội Truth Social rằng đề cử cựu Ủy viên Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo, thay thế Jerome Powell, người sẽ hết nhiệm kỳ vào tháng 5.

Thông tin này đã gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường tài chính. Vàng và bạc đồng loạt giảm mạnh hôm qua, bạc giảm hơn 30%; còn thị trường tiền mã hóa, bắt đầu chịu áp lực chính thức từ tối qua. Bitcoin sau khi được đề cử đã giảm từ khoảng $90,400 xuống gần $81,000, rồi tiếp tục giảm xuống mức hiện tại là $78,214. Số tiền rút khỏi ETF trong ngày gần đạt 1 tỷ USD, phản ứng dây chuyền của việc thoái vốn đã bùng phát.

Bề ngoài, đây chỉ là một việc bổ nhiệm nhân sự. Nhưng logic sâu xa còn phức tạp hơn nhiều. Bài viết này cố gắng làm rõ: “Hiệu ứng Warsh” này thực sự đã chạm đến những dây thần kinh nào của thị trường? Sự sụp đổ của tiền mã hóa, rốt cuộc là dự đoán hợp lý về hướng chính sách tiền tệ, hay chỉ là phản ứng quá mức do cảm xúc chi phối?

Hiệu ứng Warsh (Warsh Effect) này, Kevin Warsh là ai?

Trước khi hiểu phản ứng của thị trường, cần phải biết rõ về người này, chính là Chủ tịch Fed mới.

Kevin Warsh, 55 tuổi, tốt nghiệp Stanford, học luật tại Harvard, trước đó làm việc tại Morgan Stanley trong lĩnh vực M&A. Năm 2006, khi mới 35 tuổi, ông được bổ nhiệm làm Ủy viên Fed, là ủy viên trẻ nhất trong lịch sử Fed thời đó. Ông giữ vị trí này trong thời điểm trung tâm của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, đảm nhận vai trò cầu nối giữa Fed và thị trường tài chính, trải qua những quyết định chính sách tiền tệ khó khăn nhất trong lịch sử.

Sau khi rời Fed, Warsh chuyển sang lĩnh vực học thuật và các tổ chức nghiên cứu độc lập, hiện là nhà nghiên cứu danh tiếng tại Viện Hoover, giảng viên tại Trường Kinh doanh Stanford, đồng thời làm việc tại Duquesne Family Office do nhà đầu tư nổi tiếng Stanley Druckenmiller sáng lập.

Quan điểm chính trị của ông là theo hướng cứng rắn về chính sách tiền tệ. Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, khi nền kinh tế toàn cầu đang trên bờ vực suy thoái, nguy cơ giảm phát thậm chí còn lớn hơn lạm phát, ông vẫn liên tục nhấn mạnh cảnh báo về lạm phát, thậm chí bỏ phiếu chống lại vòng nới lỏng định lượng thứ hai (QE2) của Fed. Ông lâu nay vẫn phê phán cách Fed quá mức kích thích nền kinh tế sau khủng hoảng, cho rằng “việc mua tài sản quy mô lớn và chính sách lãi suất bằng 0 có thể gây méo mó thị trường, làm tổn hại đến ổn định giá dài hạn.”

Đây chính là tín hiệu cảnh báo đầu tiên của thị trường khi nghe tin ông được đề cử.

Tại sao thị trường tiền mã hóa lại sụp đổ? Phân tích logic cốt lõi

1. Thắt chặt thanh khoản

Thị trường tiền mã hóa trong đợt tăng giá dài hạn dựa trên một logic cốt lõi: chính sách tiền tệ nới lỏng, lượng thanh khoản được bơm vào là nền tảng thúc đẩy giá các tài sản rủi ro tăng cao. Khi Fed duy trì lãi suất thấp, mở rộng bảng cân đối kế toán liên tục, lượng vốn khổng lồ đổ vào các sản phẩm tài chính truyền thống có lợi suất thấp: cổ phiếu, bất động sản, tiền mã hóa.

Uy tín cứng rắn của Warsh có nghĩa là hướng đi hoàn toàn ngược lại. Ông thiên về thắt chặt chính sách tiền tệ, thu hẹp bảng cân đối Fed, duy trì lãi suất thực cao. Trong bối cảnh vĩ mô như vậy, dòng tiền sẽ chảy về các tài sản an toàn hơn, tâm lý rủi ro giảm sút, tiền mã hóa sẽ là đối tượng đầu tiên chịu ảnh hưởng.

Người sáng lập 10x Research Markus Thielen đã tổng kết chính xác: Thị trường nhìn nhận rằng, việc Warsh nhấn mạnh kỷ luật tiền tệ, ưa thích lãi suất thực cao hơn sẽ khiến tiền mã hóa từ “công cụ chống mất giá của đô la” trở lại thành “bong bóng đầu cơ sẽ biến mất khi thanh khoản cạn kiệt.”

2. Chuyển hướng rút ròng ETF

Cơ chế truyền dẫn trong đợt sụp đổ này đặc biệt đáng chú ý. Sau khi tin đề cử Warsh xuất hiện, các ETF Bitcoin và Ethereum giao dịch thực tại của Mỹ trong một ngày đã rút ròng gần 1 tỷ USD. Con số này đủ gây chấn động, nhưng tác động dây chuyền còn rõ rệt hơn.

Rút ròng ETF gây giảm giá, giá giảm lại chạm đến các mức dừng lỗ của nhiều vị thế đòn bẩy trong thị trường. Đây là cơ chế vòng xoáy điển hình: bán tháo bắt buộc tạo ra áp lực bán, đẩy giá xuống, kích hoạt thêm các lệnh thoát vị thế, tạo thành vòng lặp tự củng cố. Sau khi Bitcoin phá vỡ mức hỗ trợ quan trọng quanh $85,000 (đường trung bình động 100 tuần), hiệu ứng chuỗi này tăng tốc rõ rệt, giá trượt dần về gần $81,000, nay còn tiếp tục giảm xuống còn $78,214.

Việc thoái vốn này không ảnh hưởng đều nhau đến các loại tài sản khác. Trong quá trình diễn biến, các token Layer 1 ngoài Bitcoin đều giảm nhiều hơn. ETH giảm 18.2% trong 7 ngày, Solana giảm 18.4%, XRP giảm 15.5%, đều vượt xa mức giảm của Bitcoin là 12.4%. Cấu trúc phân hóa rõ ràng này có lý do: Bitcoin nhờ phổ biến ETF, có thanh khoản tổ chức sâu hơn và cơ chế giá tốt hơn; còn ETH, SOL và các token Layer 1 khác chủ yếu dựa vào đòn bẩy trên các nền tảng mã hóa nguyên bản, khi thanh khoản cạn kiệt dễ bị đẩy vào vòng thoái vốn liên hoàn. Đối với các dự án trong hệ sinh thái Solana, mức giảm 18.4% của SOL đồng nghĩa với hoạt động on-chain và khối lượng giao dịch sẽ chịu tác động trực tiếp.

Trong khi đó, nhìn về dòng chảy ETF dự kiến đến 2026, hiện đã có khoảng 32 triệu USD rút ròng, trái ngược rõ rệt với hơn 35 tỷ USD chảy vào trong năm 2024 và 2025.

3. Tăng lãi suất thực gây áp lực lên tài sản rủi ro

Khi lãi suất thực (lãi suất danh nghĩa trừ lạm phát) tăng, chi phí nắm giữ các tài sản rủi ro rõ ràng hơn. Lợi suất của các tài sản truyền thống tăng lên, dòng tiền rút khỏi Bitcoin và các tài sản mã hóa, chuyển sang trái phiếu và các khoản đầu tư an toàn hơn.

Quan điểm của Warsh về “lãi suất thực cao hơn” trực tiếp đe dọa nền tảng định giá của thị trường này. Trong thị trường tiền mã hóa, nhiều vị thế đòn bẩy dựa vào vay vốn giá rẻ để duy trì, lãi suất thực tăng sẽ làm chi phí đòn bẩy tăng vọt, gây áp lực cho các vị thế này.

Nhưng thái độ của ông đối với Bitcoin, còn phức tạp hơn nhiều so với dự đoán của thị trường

Sự sụp đổ của thị trường tiền mã hóa chủ yếu do lo ngại về hướng chính sách tiền tệ vĩ mô — điều này là không thể phủ nhận. Nhưng nếu chỉ dựa vào “chính sách tiền tệ cứng rắn” để mô tả hoàn toàn thái độ của Warsh đối với lĩnh vực mã hóa, sẽ bỏ qua một khía cạnh rất quan trọng: ông thực sự có một quan điểm rất tích cực về Bitcoin.

Trong một cuộc phỏng vấn tại Viện Hoover năm 2025, Warsh đã rõ ràng nói: “Bitcoin không làm tôi lo lắng… Tôi xem nó như một tài sản quan trọng, giúp các nhà hoạch định chính sách đánh giá xem họ đang làm đúng hay sai.” Ông gọi Bitcoin là “cảnh sát tốt” trong chính sách — biến động giá của nó phản ánh các sai sót trong quản lý lạm phát và thực thi chính sách tiền tệ của Fed.

Hơn nữa, Warsh còn xem ngành công nghiệp tiền mã hóa như một vấn đề về năng lực cạnh tranh của nền kinh tế quốc gia. Ông nhấn mạnh rằng các trung tâm phát triển phần mềm và công nghệ liên quan đến Bitcoin và tiền mã hóa chủ yếu nằm ở Mỹ, ý nói rằng Mỹ có lợi ích chiến lược trong việc duy trì vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực này. Ông cũng đã đầu tư vào các dự án khởi nghiệp trong lĩnh vực mã hóa.

Xác nhận qua phiên điều trần và xu hướng chính sách tương lai

Hiện tại, Warsh vẫn chưa chính thức nhậm chức. Việc bổ nhiệm của ông còn phải qua quá trình xác nhận của Thượng viện Mỹ. Thượng nghị sĩ Thom Tillis đã công khai tuyên bố sẽ phản đối việc xác nhận bất kỳ ứng viên nào làm Chủ tịch Fed cho đến khi cuộc điều tra về việc cải tạo tòa nhà Fed hoàn tất. Điều này có thể khiến toàn bộ quá trình xác nhận gặp nhiều biến động.

Quan trọng hơn, ngay cả khi Warsh chính thức nhậm chức, ông cũng không thể tự quyết định chính sách tiền tệ một mình. Quyết định lãi suất của Fed do toàn thể Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) bỏ phiếu, Warsh chỉ là một trong 12 phiếu. Hiện tại, đa số thành viên trong FOMC đã rõ ràng nói rằng, trước khi có bằng chứng rõ ràng về việc lạm phát đang trở lại mục tiêu 2%, họ không muốn tiếp tục hạ lãi suất. Biểu đồ dự kiến các điểm trong tháng 12 cho thấy chỉ dự kiến một lần cắt lãi suất vào năm 2026, và một lần nữa vào năm 2027.

Điều này có nghĩa là, bất kể xu hướng cá nhân của Warsh như thế nào, hành động chính sách thực tế sẽ phụ thuộc vào sự đồng thuận của toàn bộ ủy ban — và hiện tại, sự đồng thuận này vẫn còn khá thận trọng.

Triển vọng cho thị trường tiền mã hóa

Tổng thể, phản ứng của thị trường tiền mã hóa trước đề cử Warsh hiện tồn tại hai câu chuyện hoàn toàn trái ngược:

Câu chuyện tiêu cực (phản ứng chính thống): “Hiệu ứng Warsh” đồng nghĩa với chính sách thắt chặt hơn, lãi suất thực cao hơn, bảng cân đối Fed thu hẹp hơn. Điều này trực tiếp thu hẹp môi trường thanh khoản mà tiền mã hóa dựa vào để tồn tại. Dữ liệu thị trường hiện tại đã phản ánh rõ ràng tác động này — giá BTC hiện tại là $78,214, đã giảm khoảng 13.5% so với mức trước khi đề cử là $90,400; còn Solana giảm 18.4% trong 7 ngày, đối với các dự án hệ sinh thái Solana, các giao thức DeFi và token phát hành dựa vào đòn bẩy thấp, đây là tín hiệu rủi ro cấu trúc thực sự.

Câu chuyện tích cực (một số ý kiến cộng đồng): “Hiệu ứng Warsh” có thái độ tích cực đối với Bitcoin, chính quyền Trump vẫn thiên về hỗ trợ ngành công nghiệp mã hóa, hơn nữa Warsh gần đây đã ám chỉ sẵn sàng cân nhắc hạ lãi suất trong điều kiện năng suất tăng. Chưa kể, ông không thể tự quyết định lãi suất một mình.

Điểm mấu chốt sẽ là phiên điều trần xác nhận của Thượng viện: khi đó, Warsh sẽ bị hỏi rõ về quan điểm chính sách tiền tệ, quản lý tiền mã hóa và CBDC. Hướng đi của phiên điều trần này có thể quyết định vận mệnh của ngành mã hóa trong những tháng tới, còn hơn cả các dự đoán thị trường ngày hôm nay.

Đối với các dự án thúc đẩy cộng đồng và hệ sinh thái token, “Hiệu ứng Warsh” hiện tại mang ý nghĩa thực tế lớn nhất là: môi trường thanh khoản vĩ mô đang bước vào giai đoạn không chắc chắn. Những biến động tâm lý ngắn hạn đã xảy ra, nhưng ảnh hưởng chính sách thực sự còn đang trên đường đi tới.