Tại sao Bitcoin và Ethereum lại không theo xu hướng giảm mà vẫn giữ giá hoặc thậm chí còn tăng? Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến hành vi của các đồng tiền mã hóa này, bao gồm tâm lý nhà đầu tư, các chính sách của chính phủ, và các yếu tố kỹ thuật trên thị trường. Trong bài viết này, chúng ta sẽ phân tích lý do tại sao giá của Bitcoin và Ethereum không giảm theo xu hướng chung của thị trường và những điều cần lưu ý để đầu tư hiệu quả hơn.

Tiêu đề gốc: “Tại sao BTC và ETH không tăng giá với các tài sản rủi ro khác”\nViết bởi: @GarrettBullish\nBiên soạn bởi: Peggy, BlockBeats\n\n \n\nGhi chú của biên tập viên: Trong bối cảnh sự gia tăng của nhiều loại tài sản, sự trì trệ theo từng giai đoạn của BTC và ETH thường chỉ đơn giản là do “thuộc tính của tài sản rủi ro”. Bài viết này lập luận rằng cốt lõi của vấn đề không nằm ở vĩ mô, mà là ở giai đoạn giảm đòn bẩy và cấu trúc thị trường của chính thị trường tiền điện tử. \n\n \n\nKhi việc giải phóng mặt bằng đòn bẩy sắp kết thúc và hoạt động giao dịch giảm xuống mức thấp, các quỹ hiện tại khó có thể chống lại những biến động ngắn hạn được khuếch đại bởi các nhà đầu tư bán lẻ có đòn bẩy cao, quỹ thụ động và giao dịch đầu cơ. Trước sự trở lại của các quỹ mới và tâm lý FOMO, thị trường nhạy cảm hơn với các câu chuyện tiêu cực, đây là một kết quả cấu trúc. Các phép so sánh lịch sử cho thấy rằng hiệu suất này có nhiều khả năng là một sự điều chỉnh theo từng giai đoạn trong một chu kỳ dài hạn hơn là một thất bại cơ bản. Bài viết này cố gắng thoát khỏi những thăng trầm ngắn hạn, bắt đầu từ chu kỳ và cấu trúc, đồng thời hiểu lại vị trí hiện tại của BTC và ETH. Sau đây là bài viết gốc:\n\n \n\nBitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) đã hoạt động kém hơn đáng kể so với các tài sản rủi ro khác gần đây. Chúng tôi tin rằng những lý do chính dẫn đến hiện tượng này bao gồm giai đoạn của chu kỳ giao dịch, cấu trúc vi mô của thị trường và sự thao túng thị trường của một số sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường hoặc quỹ đầu cơ. \n\n\nBối cảnh thị trường\n\n\n\nThứ nhất, sự sụt giảm đòn bẩy bắt đầu vào tháng Mười năm ngoái đã ảnh hưởng nặng nề đến những người chơi có đòn bẩy cao, đặc biệt là các nhà giao dịch bán lẻ. Một lượng lớn các quỹ đầu cơ đã được dọn dẹp, khiến toàn bộ thị trường trở nên mong manh và tránh rủi ro. Đồng thời, các cổ phiếu liên quan đến AI ở Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc và Hoa Kỳ đã chứng kiến mức tăng cực kỳ mạnh mẽ. Thị trường kim loại quý cũng đã trải qua một đợt tăng vọt do FOMO (sợ bỏ lỡ), tương tự như “thị trường meme”. Sự gia tăng của các tài sản này đã thu hút rất nhiều vốn bán lẻ – và điều này đặc biệt quan trọng vì các nhà đầu tư bán lẻ ở châu Á và Hoa Kỳ vẫn là lực lượng giao dịch thống trị nhất trên thị trường tiền điện tử. Một vấn đề cấu trúc khác là tài sản tiền điện tử vẫn chưa thực sự được tích hợp vào hệ thống tài chính truyền thống. Trong hệ thống tài chính truyền thống, hàng hóa, cổ phiếu và ngoại hối có thể được giao dịch trong cùng một tài khoản, hầu như không có ma sát giữa các công tắc phân bổ tài sản. Tuy nhiên, trên thực tế, việc chuyển tiền từ TradFi sang thị trường tiền điện tử vẫn gặp nhiều trở ngại về quy định, quy trình hoạt động và mức độ tâm lý. Ngoài ra, tỷ lệ các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp trên thị trường tiền điện tử vẫn còn hạn chế. Hầu hết những người tham gia không phải là nhà đầu tư chuyên nghiệp, thiếu khuôn khổ phân tích độc lập và dễ bị ảnh hưởng bởi các quỹ đầu cơ hoặc sàn giao dịch có vai trò tạo lập thị trường, vì vậy họ bị lôi kéo bởi cảm xúc và câu chuyện. Những câu chuyện như “chu kỳ bốn năm” và “lời nguyền Giáng sinh” đã được thể hiện nhiều lần, mặc dù chúng thiếu cả logic chặt chẽ và hỗ trợ dữ liệu vững chắc. \n\n\n\nTư duy tuyến tính quá mức chiếm ưu thế trên thị trường, chẳng hạn như trực tiếp quy kết biến động giá của BTC cho một sự kiện duy nhất như sự tăng giá của đồng yên vào tháng 7 năm 2024 mà không có phân tích sâu hơn. Những câu chuyện như vậy thường được lan truyền nhanh chóng và có tác động trực tiếp đến giá cả. Tiếp theo, chúng ta sẽ tránh xa những câu chuyện ngắn hạn và phân tích vấn đề này từ góc độ tư duy độc lập. Khía cạnh thời gian là rất quan trọng\n\n\n\nNếu chúng ta nhìn vào chu kỳ ba năm, BTC và ETH hoạt động kém hơn hầu hết các tài sản chính, với ETH là yếu nhất. Nhưng nếu kéo dài đến chu kỳ sáu năm (kể từ ngày 12 tháng 3 năm 2020), BTC và ETH đã vượt trội hơn đáng kể so với hầu hết các tài sản, với ETH trở thành đồng tiền hoạt động mạnh nhất. Từ một khoảng thời gian dài hơn và trong bối cảnh vĩ mô, cái gọi là “hoạt động kém hiệu quả ngắn hạn” hiện tại về cơ bản chỉ là một quá trình đảo ngược trung bình trong một chu kỳ lịch sử dài hơn. Bỏ qua logic cơ bản và chỉ tập trung vào biến động giá ngắn hạn là một trong những sai lầm phổ biến và chết người nhất trong phân tích đầu tư. \n\n \n\nVòng quay là bình thường\n\n\nTrước đợt siết ngắn giá bạc vào tháng Mười năm ngoái, bạc cũng là một trong những tài sản rủi ro hoạt động kém nhất; Giờ đây, trong chu kỳ ba năm, bạc đã trở thành tài sản hoạt động mạnh nhất. Sự thay đổi này rất giống với tình hình hiện tại của BTC và ETH. Mặc dù chúng hoạt động kém hiệu quả trong ngắn hạn, nhưng chúng vẫn là một trong những loại tài sản có lợi nhất trong khía cạnh chu kỳ sáu năm. Miễn là câu chuyện về BTC là “vàng kỹ thuật số” và một kho lưu trữ giá trị về cơ bản không bị làm sai lệch, miễn là ETH tiếp tục tích hợp với làn sóng AI và tồn tại như cơ sở hạ tầng cốt lõi trong xu hướng RWA (Tài sản thế giới thực), không có cơ sở hợp lý để tin rằng chúng sẽ tiếp tục hoạt động kém hơn các tài sản khác về lâu dài. \n\n \n\nMột lần nữa, bỏ qua các nguyên tắc cơ bản và chỉ chọn xu hướng giá ngắn hạn để đưa ra kết luận là một sai lầm phân tích nghiêm trọng. \n\n \n\n \n\n \n\nCấu trúc thị trường và giảm đòn bẩy\n\n\nThị trường tiền điện tử hiện tại có sự tương đồng nổi bật với môi trường mà thị trường cổ phiếu hạng A của Trung Quốc bước vào giai đoạn giảm đòn bẩy sau khi đòn bẩy cao vào năm 2015. Vào tháng 6 năm 2015, sau khi thị trường tăng giá được thúc đẩy bởi đòn bẩy bị đình trệ và bong bóng định giá vỡ, thị trường cổ phiếu A đã bước vào cấu trúc giảm ba giai đoạn A-B-C phù hợp với lý thuyết sóng Elliott. Khi sóng C chạm đáy, thị trường đã trải qua nhiều tháng đi ngang trước khi dần chuyển sang thị trường tăng giá kéo dài nhiều năm. Động lực cốt lõi của thị trường tăng giá dài hạn đó đến từ việc định giá thấp của các tài sản blue-chip, môi trường chính sách vĩ mô được cải thiện và các điều kiện tiền tệ được nới lỏng đáng kể. Các chỉ số Bitcoin (BTC) và CD20 đã gần như tái tạo hoàn toàn con đường phát triển “đòn bẩy-giảm đòn bẩy” này trong chu kỳ này, cả về nhịp điệu thời gian và hình thức cấu trúc. Những điểm tương đồng cơ bản là rõ ràng: cả hai môi trường thị trường đều được đặc trưng bởi đòn bẩy cao, biến động cực độ, đỉnh được thúc đẩy bởi bong bóng định giá và hành vi nhóm, các cú sốc giảm đòn bẩy lặp đi lặp lại, giảm dài và chậm, biến động tiếp tục giảm và thị trường tương lai vẫn ở trong cấu trúc contango trong một thời gian dài. Trên thị trường hiện tại, cấu trúc chênh lệch tích cực này được phản ánh trong chiết khấu giá cổ phiếu của các công ty niêm yết liên quan đến Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) (ví dụ: MSTR, BMNR) so với mNAV (Giá trị tài sản ròng đã điều chỉnh) của họ. Đồng thời, môi trường vĩ mô đang dần được cải thiện. Sự chắc chắn về quy định đang tăng lên, với các luật như Đạo luật Rõ ràng thúc đẩy tiến bộ tiếp tục; Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) cũng đang tích cực thúc đẩy sự phát triển của cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi. Các điều kiện tiền tệ cũng đang nới lỏng: kỳ vọng ngày càng tăng về việc cắt giảm lãi suất, thắt chặt định lượng (QT) sắp kết thúc, tiếp tục bơm thanh khoản vào thị trường repo và kỳ vọng của thị trường về lập trường ôn hòa ngày càng ôn hòa đối với chủ tịch Fed tiếp theo đều đang cải thiện môi trường thanh khoản tổng thể. \n\n \n\n \n\n \n\nETH và Tesla: Một phép so sánh hữu ích\n\n\nHành động giá gần đây của ETH gần giống với hiệu suất của Tesla vào năm 2024. Vào thời điểm đó, giá cổ phiếu của Tesla ban đầu hình thành cấu trúc đầu vai, sau đó phục hồi, giao dịch đi ngang, tăng trở lại, sau đó bước vào giai đoạn đỉnh dài hơn, sau đó giảm nhanh chóng và tung ra một thời gian dài tích lũy đi ngang ở mức thấp. \n\n \n\nMãi đến tháng 5 năm 2025, Tesla cuối cùng đã bứt phá đi lên và chính thức bắt đầu một thị trường tăng giá mới. Đà tăng của nó chủ yếu đến từ sự tăng trưởng doanh số bán hàng tại thị trường Trung Quốc, sự gia tăng xác suất đắc cử của Trump và thương mại hóa các mạng lưới chính trị. Từ giai đoạn hiện tại, ETH rất giống với Tesla vào thời điểm đó, cả về hình thức kỹ thuật và nền tảng cơ bản. \n\n\nLogic cơ bản của nó cũng có thể so sánh được: cả hai đều mang các câu chuyện kỹ thuật và thuộc tính meme cùng một lúc, và cả hai đều đã thu hút một lượng lớn các quỹ có đòn bẩy cao, trải qua những biến động dữ dội, đạt đỉnh trong bong bóng định giá do hành vi của nhóm thúc đẩy và sau đó bước vào chu kỳ điều chỉnh giảm đòn bẩy lặp đi lặp lại. Theo thời gian, sự biến động của thị trường đã giảm dần, trong khi các nguyên tắc cơ bản và môi trường vĩ mô tiếp tục được cải thiện. Từ góc độ khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai, hoạt động thị trường của BTC và ETH đã gần chạm mức thấp nhất trong lịch sử, cho thấy quá trình giảm đòn bẩy sắp kết thúc. \n\n \n\nBTC và ETH có phải là “tài sản rủi ro” không? \n\n \n\nGần đây, đã có một câu chuyện khá kỳ lạ trên thị trường: BTC và ETH được định nghĩa đơn giản là “tài sản rủi ro” và giải thích tại sao chúng không theo dõi sự gia tăng của cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu A, kim loại quý hoặc kim loại cơ bản. Theo định nghĩa, tài sản rủi ro thường được đặc trưng bởi độ biến động cao và beta cao. Cho dù từ góc độ tài chính hành vi hay thống kê định lượng, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, cổ phiếu A, kim loại cơ bản, BTC và ETH đều đáp ứng tiêu chí này và có xu hướng hưởng lợi từ môi trường “chấp nhận rủi ro”. Nhưng BTC và ETH có các thuộc tính bổ sung. Do sự tồn tại của hệ sinh thái DeFi và cơ chế thanh toán trên chuỗi, chúng cũng thể hiện các đặc điểm tránh rủi ro tương tự như kim loại quý trong các tình huống cụ thể, đặc biệt là khi áp lực địa chính trị gia tăng. Chỉ cần dán nhãn BTC và ETH là “tài sản rủi ro thuần túy” và khẳng định rằng chúng không thể hưởng lợi từ việc mở rộng vĩ mô về cơ bản là một câu chuyện nhấn mạnh có chọn lọc những mặt tiêu cực. Các ví dụ thường được trích dẫn bao gồm:\n\n \n\nXung đột thuế quan EU-Mỹ tiềm ẩn trên Greenland\n\n\nTranh chấp thuế quan Canada-Mỹ\n\nvà xung đột quân sự Mỹ-Iran có thể xảy ra\n\n\nLập luận này về cơ bản là một “lựa chọn anh đào” và tiêu chuẩn kép. Về lý thuyết, nếu những rủi ro này thực sự mang tính hệ thống, thì tất cả các tài sản rủi ro sẽ giảm song song ngoại trừ kim loại cơ bản, có thể được hưởng lợi từ nhu cầu chiến tranh. Nhưng thực tế là những rủi ro này không có cơ sở để leo thang thành những cú sốc hệ thống lớn. Nhu cầu về AI và công nghệ cao vẫn cực kỳ mạnh mẽ và phần lớn miễn nhiễm với tiếng ồn địa chính trị, đặc biệt là ở các nền kinh tế cốt lõi như Trung Quốc và Hoa Kỳ. Do đó, thị trường chứng khoán không định giá đáng kể những rủi ro này. \n\n\nQuan trọng hơn, hầu hết những mối quan tâm này đã bị hạ cấp hoặc làm sai lệch. Điều này cũng đặt ra một câu hỏi quan trọng: tại sao BTC và ETH lại đặc biệt nhạy cảm với những câu chuyện tiêu cực nhưng lại chậm phản ứng với những phát triển tích cực hoặc sự phai nhạt của tiêu cực? \n\n\nLý do thực sự\n\n\n\nChúng tôi tin rằng lý do chủ yếu là do các vấn đề cấu trúc của chính thị trường tiền điện tử. Hiện tại, thị trường đang ở cuối chu kỳ giảm đòn bẩy và tâm lý chung của những người tham gia rất chặt chẽ và rất nhạy cảm với rủi ro giảm giá. Thị trường tiền điện tử vẫn bị chi phối bởi các nhà đầu tư bán lẻ, với sự tham gia hạn chế từ các tổ chức chuyên nghiệp. Dòng tiền trong ETF phản ánh nhiều tâm lý thụ động hơn là phân bổ chủ động dựa trên các nguyên tắc cơ bản và phán đoán. \n\n \n\nTương tự, hầu hết các DAT (kho tài sản kỹ thuật số) cũng thụ động trong cách tiếp cận định vị — cho dù trực tiếp hay thông qua các nhà quản lý quỹ thụ động của bên thứ ba, thường sử dụng các chiến lược giao dịch thuật toán không tích cực như VWAP và TWAP, với mục tiêu cốt lõi là giảm biến động trong ngày. \n\n \n\nĐiều này trái ngược với các quỹ đầu cơ. Mục tiêu chính của cái sau chính xác là tạo ra sự biến động trong ngày - ở giai đoạn hiện tại được thể hiện nhiều hơn theo hướng đi xuống để thao túng hành động giá. Đồng thời, các nhà giao dịch bán lẻ thường sử dụng đòn bẩy 10–20x. Điều này làm cho các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường hoặc quỹ đầu cơ có xu hướng kiếm lợi nhuận từ các cấu trúc vi mô của thị trường hơn là chịu biến động giá trung và dài hạn. \n\n \n\nChúng ta thường quan sát thấy việc bán tập trung trong thời kỳ thanh khoản mỏng, đặc biệt là khi các nhà đầu tư châu Á hoặc Mỹ đang ngủ, chẳng hạn như 00:00–08:00 sáng theo giờ châu Á. Sự biến động như vậy thường gây ra các phản ứng dây chuyền, bao gồm thanh lý, gọi ký quỹ và bán thụ động, tiếp tục khuếch đại sự sụt giảm. Cho đến khi thiếu dòng vốn mới đáng kể hoặc tâm lý FOMO vẫn chưa trở lại, chỉ dựa vào các quỹ cổ phiếu hiện có là không đủ để chống lại các loại hành vi thị trường trên. Định nghĩa về tài sản rủi ro\n\n\n\nTài sản rủi ro đề cập đến các công cụ tài chính có đặc điểm rủi ro nhất định, bao gồm cổ phiếu, hàng hóa, trái phiếu lợi suất cao, bất động sản và tiền tệ. Nói chung, tài sản rủi ro đề cập đến bất kỳ công cụ đầu tư hoặc bảo mật tài chính nào không được coi là “không có rủi ro”. Đặc điểm chung của loại tài sản này là giá của nó biến động và giá trị của nó có thể thay đổi đáng kể theo thời gian. Các loại tài sản rủi ro phổ biến bao gồm:\n\n \n\nCổ phiếu:\nGiá cổ phiếu của các công ty niêm yết sẽ bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau như môi trường thị trường và điều kiện hoạt động của công ty và có thể biến động lớn. \n\n \n\nHàng hóa: Giá của các tài sản vật chất như dầu thô, vàng và các sản phẩm nông nghiệp chủ yếu bị ảnh hưởng bởi những thay đổi về cung và cầu. Trái phiếu lợi suất cao:\nTrái phiếu cung cấp lãi suất cao hơn do xếp hạng tín dụng thấp hơn, nhưng cũng có nguy cơ vỡ nợ cao hơn. Bất động sản: Đầu tư bất động sản, giá trị dao động theo chu kỳ thị trường, môi trường kinh tế và thay đổi chính sách. \n\n\nTiền tệ:\nGiá của các loại tiền tệ khác nhau trên thị trường ngoại hối có thể biến động nhanh chóng do các sự kiện địa chính trị, dữ liệu kinh tế vĩ mô và thay đổi chính sách. Đặc điểm chính của tài sản rủi ro\n\nBiến động\nBiến động\nGiá của các tài sản rủi ro biến động thường xuyên, có thể mang lại cả lãi và lỗ. \n\n\nLợi nhuận đầu tư\nNói chung, rủi ro của tài sản càng cao thì lợi nhuận tiềm năng càng cao, nhưng đồng thời, xác suất thua lỗ cũng lớn hơn. \n\n\nĐộ nhạy của thị trường\nGiá trị của các tài sản rủi ro có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm thay đổi lãi suất, điều kiện kinh tế vĩ mô và tâm lý nhà đầu tư.