Tăng tốc tích hợp AI/HPC

HPC/AI exposure đã thúc đẩy định giá các thợ mỏ trong năm 2025. Giai đoạn tiếp theo sẽ phân biệt rõ ràng giữa thực thi và các câu chuyện, và đó là nơi các xếp hạng lại sẽ phân kỳ. $IREN $APLD $CIFR $WULF $HUT.

Bài đăng khách sau đây đến từ BitcoinMiningStock.io, một nền tảng phân tích thị trường công khai cung cấp dữ liệu về các công ty có liên quan đến khai thác Bitcoin và chiến lược dự trữ tiền điện tử. Ban đầu được xuất bản vào ngày 30 tháng 1 năm 2026, bởi Cindy Feng.

Trong vài tuần qua, chúng tôi đã chỉ ra một sự chuyển dịch rõ ràng trong cách các thị trường vốn đánh giá các thợ mỏ Bitcoin công khai trong năm 2025. Từ nửa cuối năm trở đi, các nhà đầu tư ngày càng ưu tiên các công ty có khả năng tiếp xúc HPC/AI đáng tin cậy.

Điều này không phải là một giao dịch dựa trên tâm lý. Nó trùng khớp với sự tăng tốc rõ rệt trong thực thi. Trong năm 2024, chỉ có một thợ mỏ công khai, Core Scientific, đã ký hợp đồng hyperscaler. Trong năm 2025, con số đó đã tăng lên năm. Những gì từng được xem là đa dạng hóa thử nghiệm giờ đây đang hình thành bảng cân đối kế toán, các dòng phát triển, và chiến lược dài hạn trên toàn ngành.

Doanh thu Vẫn Nhỏ, Nhưng Khả Năng Dự Báo Doanh Thu Cải Thiện

Mặc dù có sự gia tăng các thông báo, đóng góp doanh thu HPC/AI vẫn còn hạn chế trong suốt năm 2025, điều này là dự kiến. Hầu hết các hợp đồng hyperscaler được cấu trúc như các hợp đồng dài hạn với việc triển khai hạ tầng theo từng giai đoạn. Công suất đang được xây dựng và kích hoạt theo từng giai đoạn, với doanh thu đáng kể dự kiến sẽ bắt đầu tăng từ năm 2026 trở đi.

Không Phải Tất Cả Các Hợp Đồng Hyperscaler Đều Như Nhau

Trong khi tất cả các hợp đồng đã công bố đều có khả năng tiếp xúc hyperscaler, các mô hình kinh doanh cơ bản khác nhau đáng kể. Trong hầu hết các trường hợp, các thợ mỏ đang định vị mình như nhà cung cấp hạ tầng HPC thay vì nhà vận hành đám mây AI. Vai trò của họ chủ yếu là colocate: cung cấp điện năng, làm mát, và hạ tầng vật lý, không phải bán đám mây AI trực tiếp.

Sự phân biệt này quan trọng, vì Capex, biên lợi nhuận, yêu cầu thực thi khác nhau. Hai hợp đồng có giá trị tiêu đề tương tự có thể mang lại kết quả kinh tế rất khác nhau tùy thuộc vào việc thợ mỏ vận hành GPU hay chỉ đơn thuần là lưu trữ chúng.

*Tham khảo báo cáo gốc để biết chi tiết về phân tích các hợp đồng, vị trí trung tâm dữ liệu và nhiều hơn nữa cho từng công ty riêng lẻ.

Đối Với Một số Thợ Mỏ, Đây Không Còn Là Đa Dạng Hóa Nữa

Sự chuyển dịch thú vị hơn đang diễn ra dưới các tiêu đề. Đối với một số công ty, HPC không còn là một hoạt động phụ nữa. Đó là nơi dòng vốn tương lai đổ vào.

Một số thợ mỏ sẽ tiếp tục vận hành các đội Bitcoin miễn là còn có lợi nhuận. Nhưng các dòng phát triển của họ giờ đây gần như hoàn toàn tập trung vào HPC, như IREN và TeraWulf. Các công ty như Bitfarms đã đi xa hơn, báo hiệu rằng việc khai thác Bitcoin có thể sẽ dần dần giảm xuống theo thời gian.

Sự chuyển dịch này có tác động thứ cấp. Nếu các thợ mỏ công khai ngày càng phân bổ vốn và công suất điện năng cho các khối lượng công việc AI/HPC, tốc độ tăng tổng hash rate từ các công ty công khai có khả năng sẽ chậm lại, phẳng ra, hoặc thậm chí giảm xuống.

Các Chuyển Hướng Không Phải Ai Cũng Thể Thực Hiện Được

Các chuyển hướng HPC/AI có thể được thảo luận, nhưng sẽ là sai lầm khi cho rằng việc chuyển đổi này rộng rãi dành cho bất kỳ ai có điện và đất đai. Trong thực tế, hầu hết các địa điểm khai thác đều được thiết kế để nhanh chóng và linh hoạt (container khai thác được sử dụng rộng rãi), chứ không phải để đáp ứng các yêu cầu về mật độ, dự phòng, và kỷ luật vận hành mà các khối lượng công việc hyperscale đòi hỏi. Một số địa điểm có thể được thích nghi, ví dụ, Core Scientific đang sửa đổi (~1,5-3 triệu USD mỗi MW) các trung tâm dữ liệu khai thác Bitcoin hiện có của họ để đáp ứng các hợp đồng với CoreWeave. Nhiều địa điểm khác không thể, hoặc chỉ với chi phí làm giảm lợi nhuận của việc chuyển hướng.

Vốn và thực thi là những hạn chế thực sự. Các dự án xây dựng HPC đòi hỏi đầu tư lớn ban đầu ($8-11 triệu USD mỗi MW so với $300-500 nghìn USD mỗi MW) và các kỹ năng vận hành khác nhau. Ngay cả khi có hạ tầng và khả năng kỹ thuật phù hợp, việc thương mại hóa một hoạt động HPC mất thời gian và khác với khai thác Bitcoin, không có phần thưởng khối đảm bảo để dựa vào.

Một Dự Đoán: Nhiều Hợp Đồng Hơn, Ít Câu Chuyện Hơn

Các thông báo hyperscaler có khả năng sẽ tiếp tục trong năm 2026, vì các thợ mỏ đã kiểm soát những gì người mua AI cần nhất: đất đai được phép, tiếp cận điện năng, và khả năng phát triển.

Nhưng thị trường đang thay đổi cách phản ứng của mình. Số lượng megawatt và giá trị hợp đồng tiêu đề không còn đủ nữa. Các nhà đầu tư đang đặt ra những câu hỏi khó hơn: ai tài trợ xây dựng; khi nào doanh thu thực sự bắt đầu; chuyện gì xảy ra nếu khách hàng rút lui; liệu rủi ro thực sự nằm ở cấp độ dự án hay âm thầm chảy ngược về công ty mẹ…

Về cơ bản, không phải mọi hợp đồng HPC đều sẽ định giá lại cổ phiếu theo cùng một cách. Phần thưởng ngày càng sẽ dành cho các cấu trúc giảm thiểu rủi ro mô hình kinh doanh và cho các nhà vận hành có thể thực thi mà không cần tích trữ vốn đắt đỏ trên dòng tiền chu kỳ của ngành khai thác mỏ đã có.

Sau Chuyển Hướng HPC: Bitcoin Mining Sẽ Đi Đâu Tiếp Theo?

(Quan điểm sau đây không được đưa vào trong báo cáo gốc, nhưng đáng để chia sẻ ở đây, vì nhiều độc giả đã đặt ra cùng một câu hỏi.)

Đối với một số người, sự chuyển dịch ngày càng lớn của các thợ mỏ công khai sang hạ tầng AI và HPC được xem như một mối đe dọa đối với khai thác Bitcoin. Trong thực tế, đó có thể là sự bắt đầu của quá trình tiến hóa của khai thác mỏ. Khi vốn, chuyên môn và năng lượng chảy về các khối lượng công việc AI có giá trị cao, cảnh quan khai thác Bitcoin bắt đầu trông khác đi. Khi các thợ mỏ lớn hơn giảm quy mô hoặc rút lui khỏi khai thác Bitcoin, công suất, phần cứng và nguồn lực của họ sẽ phân bổ lại trên các địa lý và mô hình kinh doanh mới.

Một tác động rõ ràng sẽ là sự thay đổi nơi diễn ra khai thác. Trong khi các trung tâm dữ liệu AI cạnh tranh để có các vị trí điện năng tốt nhất ở các thị trường trưởng thành, đặc biệt là ở Bắc Mỹ, các thợ mỏ Bitcoin sẽ bị đẩy đến các nơi có năng lượng bị bỏ rơi, khí đốt thải ra, và các nguồn điện nhỏ hoặc không lưới. Những môi trường này ưu tiên sự linh hoạt hơn quy mô. Một tải khai thác từng nằm trên một khuôn viên hyperscale ở Texas có thể xuất hiện trở lại như một bộ container mô-đun ở Paraguay, Ethiopia, hoặc Scandinavia, nơi các đội vẫn góp phần vào an ninh mạng, nhưng với các mô hình kinh tế và rủi ro hoàn toàn khác.

Cùng lúc đó, khai thác sẽ tiến hóa cách thức hoạt động của nó. Khác với các khối lượng công việc AI, khai thác Bitcoin không yêu cầu hoạt động liên tục hoặc dự phòng. Điều này làm cho nó lý tưởng cho các thiết lập lai, nơi khai thác đóng vai trò như một bộ đệm hấp thụ năng lượng dư thừa, tham gia các chương trình phản ứng nhu cầu, và giảm chi phí năng lượng tổng thể. Trong các môi trường này, khai thác không phải là sản phẩm chính mà là một công cụ có giá trị trong hạ tầng năng lượng tích hợp.

Sự tiến hóa này cũng có khả năng nâng cao tiêu chuẩn cho các thợ mỏ còn tập trung vào Bitcoin. Mô hình cũ: mua ASIC, cắm vào nguồn điện giá rẻ, và chờ đợi – sẽ ngày càng khó duy trì. Trong một cảnh quan cạnh tranh hơn, các nhà vận hành có thể cần cung cấp dịch vụ lưới điện, tái sử dụng nhiệt, hoặc xây dựng các mối quan hệ gần hơn với các nhà cung cấp điện, để họ có thể tạo ra nhiều dòng doanh thu hơn.

Không có gì trong số này là đảm bảo. Nhưng một điều chắc chắn – khai thác Bitcoin sẽ tiếp tục tiến hóa.

📙 Lưu ý: Bài viết này cố ý bỏ qua các chi tiết. Nếu bạn muốn đi sâu hơn vào các công ty riêng lẻ và cấu trúc hợp đồng của họ, thời gian giao hàng, cường độ vốn, và nhiều hơn nữa, vui lòng tham khảo báo cáo gốc.