Điệu nhảy Tango Hai Đường: Cách rút lui khỏi Crypto của Nomura phơi bày sách chơi trưởng thành của TradFi

Tập đoàn tài chính Nhật Bản Nomura đồng thời công bố giảm tiếp xúc trong giao dịch tiền điện tử do thua lỗ quý tại công ty con Laser Digital trong khi tích cực nộp đơn xin cấp phép ngân hàng ủy thác quốc gia Hoa Kỳ cho cùng đơn vị này.

Chuyển động có vẻ mâu thuẫn này tiết lộ một chiến lược tổ chức tinh vi, hai đường song song, phân tách nghiêm ngặt hoạt động giao dịch sở hữu biến động, ngắn hạn khỏi đầu tư hạ tầng dài hạn. Sự kiện này là một tín hiệu quan trọng cho thấy kỷ nguyên của các tổ chức lớn, dựa trên cường điệu, gia nhập crypto theo kiểu đơn khối đã kết thúc, thay vào đó là một phương pháp kỷ luật, phân đôi, trong đó quản lý rủi ro và định vị pháp lý được ưu tiên hơn câu chuyện, đặt ra một chuẩn mực mới cho cách Wall Street và các đối tác toàn cầu sẽ tham gia vào tài sản kỹ thuật số qua các chu kỳ thị trường.

Căn Bản Chiến Lược Đa Nhịp: Tại sao Nomura làm hai việc cùng lúc

Điều thay đổi không phải là cam kết của Nomura với crypto, mà là sự tiết lộ của thị trường về chiến lược thực thi tinh vi, hai chiều của họ. Trong vòng 48 giờ, CFO Hiroyuki Moriuchi của Nomura đã nói với các nhà phân tích rằng công ty đang giảm vị thế crypto và thắt chặt kiểm soát rủi ro sau khi Laser Digital báo lỗ trong quý thứ hai liên tiếp. Đồng thời, Laser Digital đã nộp đơn xin cấp phép thành lập ngân hàng ủy thác quốc gia liên bang Hoa Kỳ — một bước đi có tham vọng chiến lược lớn đòi hỏi nhiều năm chuẩn bị. “Chứng rối loạn tâm thần” này chính là sự thay đổi; nó cho thấy các tổ chức tài chính truyền thống hàng đầu không còn xem crypto như một cược đơn lẻ, nhị phân nữa. Thay vào đó, họ phân chia sự tham gia thành hai đường rõ ràng, song song, với mục tiêu, khả năng chịu rủi ro và thời gian khác nhau.

Sự chuyển đổi này diễn ra vì thị trường đã cung cấp một bài kiểm tra căng thẳng đau đớn nhưng cần thiết. Sự sụp đổ tháng 10 năm 2025, khiến Bitcoin giảm từ $126,000 xuống khoảng $88,000 vào cuối năm, đã tác động trực tiếp đến sách giao dịch sở hữu của Laser Digital. Đối với một ngân hàng lớn Nhật Bản bảo thủ, thua lỗ quý là điều không thể chấp nhận nếu không có phản ứng rõ ràng, kỷ luật — do đó, công bố giảm rủi ro công khai. Tuy nhiên, luận điểm dài hạn vẫn còn nguyên vẹn và còn mạnh mẽ hơn. Thị trường giảm giá kéo dài đã loại bỏ các đối thủ yếu hơn, khung pháp lý đang hình thành rõ ràng (ở Nhật Bản, Dubai, và có thể là Hoa Kỳ), và nhu cầu của khách hàng tổ chức mà Nomura hướng tới là một xu hướng nhiều thập kỷ, không phải chỉ trong quý. Việc nộp đơn xin cấp phép ngân hàng Hoa Kỳ, dự kiến mất 12-18 tháng, là một cược vào tương lai dài hạn đó, hoàn toàn cách ly khỏi biến động giá hiện tại. “Tại sao bây giờ” là vì Nomura đang chứng minh với cổ đông rằng họ có thể quản lý đau đớn ngắn hạn, đồng thời gửi tín hiệu tới các nhà quản lý và khách hàng tương lai rằng họ cam kết toàn bộ vào trò chơi hạ tầng dài hạn.

Bản Thiết Kế Hai Đường: Phân chia Casino khỏi Đường sắt

Hành động của Nomura không phải là mâu thuẫn mà là thực thi một bản thiết kế vận hành rõ ràng, hai đường, đang trở thành sách hướng dẫn tiêu chuẩn cho các tổ chức tài chính trưởng thành bước vào crypto. Cơ chế nguyên nhân là sự phân chia chiến lược:

Đường 1: Sách Giao Dịch Sở Hữu (“Casino”). Đây là phía rủi ro cao, đòi hỏi vốn lớn, nơi Laser Digital đặt cược định hướng vào các tài sản crypto. Hiệu suất của nó trực tiếp liên quan đến các biến động thị trường. Thua lỗ ở đây, như trong Quý 2 và Quý 3 năm 2025, kích hoạt các quy trình quản lý rủi ro tiêu chuẩn của TradFi: giảm vị thế, giới hạn tiếp xúc, tăng cường giám sát. Đường này được quản lý cho lợi nhuận ngắn đến trung hạn và tồn tại để tạo ra lợi nhuận, tích lũy cảm nhận thị trường, và cung cấp thanh khoản. Đây là phần sẽ bị cắt giảm khi thị trường đảo chiều.

Đường 2: Xây dựng Hạ tầng & Giấy phép (“Đường sắt”). Đây là đầu tư chiến lược dài hạn. Bao gồm việc xin cấp phép (Dubai VARA, có thể là FSA Nhật Bản, OCC Hoa Kỳ), xây dựng nền tảng lưu ký và giao dịch có quy định, ra mắt các sản phẩm như Quỹ Lợi suất Đa dạng Tokenized Bitcoin, và thiết lập mối quan hệ khách hàng. Đường này được đánh giá dựa trên các mốc quan trọng, không dựa vào lợi nhuận quý. Ngân sách và thời gian của nó là các yêu cầu chiến lược, được phê duyệt ở cấp cao nhất của công ty, và phần lớn miễn nhiễm với biến động của sách giao dịch. Đây là phần tiếp tục tăng tốc, như đã thấy với hồ sơ nộp đơn Hoa Kỳ.

Sự phân chia này tạo ra một mô hình tổ chức vững chắc. Thua lỗ giao dịch xác nhận ** **cần thiết của việc quản lý rủi ro chặt chẽ (thông điệp gửi tới cổ đông bảo thủ), trong khi việc chạy đua cấp phép xác nhận ** **niềm tin vào cơ hội dài hạn (thông điệp gửi tới thị trường và đối thủ cạnh tranh). Nó cho phép công ty điều hướng rủi ro chính trị và uy tín nội bộ, thỏa mãn cả các thành viên hội đồng cẩn trọng lẫn các giám đốc điều hành hướng tới tăng trưởng.

Trong bối cảnh này, các bên hưởng lợi là khách hàng tổ chức dài hạn (quỹ hưu trí, quản lý tài sản) sẽ cuối cùng hưởng lợi từ hạ tầng vững chắc, có quy định đang được xây dựng. Các nhà quản lý pháp lý ở các khu vực tiến bộ như OCC cũng thắng, khi họ thu hút các đối thủ đáng tin cậy, có vốn mạnh sẵn sàng chấp nhận giám sát chặt chẽ. Ai bị áp lực? Các công ty giao dịch và sàn giao dịch crypto thuần túy, đối mặt với cạnh tranh ngày càng khốc liệt từ các tập đoàn có bảng cân đối kế toán vững chắc và mối quan hệ pháp lý toàn cầu. Thêm vào đó, các tổ chức có cách tiếp cận crypto ít tinh vi, mang tính đơn khối — những người đồng nhất giao dịch với chiến lược — sẽ bị lộ là nghiệp dư so với sự kỷ luật của Nomura trong hai đường song song.

Giải mã Chiến lược Hai Đường của Nomura

• Vở kịch Quản lý Rủi ro vs Thực tế Chiến lược: Thông báo công khai về giảm rủi ro là hành vi thể hiện quản trị doanh nghiệp, trấn an các nhà phân tích cổ phiếu truyền thống. Việc nộp đơn xin cấp phép ngân hàng âm thầm mới là bước đi chiến lược thực chất, ẩn trong các tài liệu pháp lý, nhằm vào một đối tượng khác.
• Chiến lược MoAT (Lối đi của tất cả các loại): Nomura hiểu rằng trong tương lai, cảnh quan crypto có quy định, rào cản lớn nhất sẽ không phải là các thuật toán giao dịch, mà là một mạng lưới các giấy phép không thể thay thế trên toàn cầu. Mỗi giấy phép (Dubai, Nhật Bản, Hoa Kỳ) là một hàng rào gia nhập đối với đối thủ cạnh tranh và là cổng vĩnh viễn dẫn tới một nguồn vốn tổ chức.
• Dòng sản phẩm hơn dự đoán giá: Trong khi các nhà giao dịch tập trung vào dự đoán BTC trong quý tới, nhóm hạ tầng của Nomura tập trung vào dòng sản phẩm: lưu ký, staking, quỹ lợi suất tokenized, OTC derivatives. Đây là các dịch vụ tạo phí, không phụ thuộc vào hướng đi của thị trường.
• Thông điệp phù hợp đối tượng: CFO Moriuchi nói ngôn ngữ EPS quý và lợi nhuận điều chỉnh rủi ro với cổ đông. Chủ tịch Laser Digital Steve Ashley nói ngôn ngữ “chương tiếp theo của tài chính kỹ thuật số” và “tính vĩnh cửu” với các nhà quản lý và khách hàng. Cả hai đều nói sự thật phù hợp với đường của họ.

Sự Trưởng Thành của Phân Đoạn Hai Đường: Giai Đoạn Mới của Tài Chính Crypto

Chuyển động công khai hai đường của Nomura báo hiệu một sự trưởng thành cấp ngành: việc các tổ chức lớn chấp nhận crypto đang bước vào giai đoạn phân tách chiến lược. Phân khối “bộ phận crypto” từ 2021-2024 đang bị tháo dỡ và tái cấu trúc thành các chức năng chuyên biệt, tách biệt, phản ánh cấu trúc của thị trường vốn truyền thống.

Điều này phản ánh quá trình phát triển của các ngân hàng trong thị trường truyền thống: bàn giao dịch sở hữu tách biệt khỏi bộ phận môi giới chính, tách khỏi bộ phận quản lý tài sản, tách khỏi dịch vụ lưu ký. Mỗi bộ phận có P&L, giới hạn rủi ro, và yêu cầu pháp lý riêng. Nomura áp dụng đúng mẫu này cho tài sản kỹ thuật số. Laser Digital không chỉ là một “đơn vị crypto”; nó đang trở thành một mô hình thu nhỏ của ngân hàng đầu tư toàn diện trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Điều này có ý nghĩa sâu sắc. Nó có nghĩa crypto không còn là “dự án đặc biệt” cần một cách tiếp cận thống nhất, toàn diện nữa. Nó đang được chuẩn hóa và phân chia bộ phận.

Sự chuẩn hóa này tạo áp lực cho mọi ngân hàng lớn và quản lý tài sản xác định chiến lược hai đường của riêng họ. Nó tạo ra cuộc đua cạnh tranh cho các giấy phép và hạ tầng chiến lược giá trị nhất. Các công ty sẽ thống trị chu kỳ tiếp theo không nhất thiết là những công ty kiếm nhiều tiền nhất trong chu kỳ trước, mà là những người đã chiếm được các vị trí pháp lý chiến lược và xây dựng các đường dẫn khách hàng mạnh mẽ nhất trong thời kỳ giảm giá. Trận chiến đã chuyển từ sàn giao dịch sang phòng họp pháp lý và phòng phát triển sản phẩm. Giai đoạn này ít hào nhoáng hơn nhưng quyết định lâu dài về cấu trúc quyền lực trong crypto tài chính.

Ba Con Đường Tương Lai: Cách Chiến lược Hai Đường Định Hình Lại Thị Trường

Phương pháp kỷ luật của Nomura mở ra nhiều con đường tiến hóa riêng biệt cho sự giao thoa giữa tài chính truyền thống và crypto trong 3-5 năm tới.

Con Đường 1: Sự Trỗi Dậy của Ngân Hàng Đa Năng Regulated Crypto (Con Đường Nomura/BlackRock)

Đây là hướng đi mà Nomura đang theo đuổi rõ ràng. Thành công trong việc mua lại giấy phép trust của Hoa Kỳ, kết hợp với các giấy phép Dubai và Nhật Bản, sẽ tạo ra ngân hàng “crypto toàn cầu, có quy định” đầu tiên trên thế giới. Nó có thể lưu ký tài sản cho các quỹ hưu trí Hoa Kỳ, giao dịch OTC derivatives cho các quỹ châu Á, và vận hành các sản phẩm lợi suất tokenized cho các công ty bảo hiểm châu Âu — tất cả dưới một thực thể có vốn mạnh, danh tiếng 100 năm. Con đường này dẫn tới tương lai nơi một số tập đoàn TradFi lớn (Nomura, BlackRock qua đế chế ETF/lưu ký, có thể là Citi hoặc BNY Mellon) trở thành các nền tảng pháp lý không thể thiếu cho mọi hoạt động crypto tổ chức, đẩy các công ty crypto-native vào vai trò ngách.

Con Đường 2: Phân Tách Lớn và Chuyên Môn Hóa Hệ Sinh Thái

Trong kịch bản này, chiến lược hai đường dẫn tới sự tách rời cuối cùng. Đường giao dịch sở hữu biến động, đòi hỏi vốn lớn trong các ngân hàng tiếp tục đối mặt với áp lực chính trị nội bộ và cuối cùng bị tách ra hoặc hạn chế nghiêm trọng. Trong khi đó, đường hạ tầng — lưu ký, môi giới, phát hành sản phẩm — phát triển như các doanh nghiệp tiện ích có quy định. Điều này dẫn tới cấu trúc thị trường nơi các nhà cung cấp hạ tầng có quy định (“đường sắt”) do TradFi thống trị, trong khi các hoạt động giao dịch, tạo lập thị trường, và đổi mới DeFi vẫn do các công ty crypto-native linh hoạt đảm nhiệm (“casino”). Hệ sinh thái trở nên mô-đun và phụ thuộc lẫn nhau hơn.

Con Đường 3: Bế Tắc Pháp Lý và Mô Hình Hybrid

Ở đây, hồ sơ xin cấp phép ngân hàng Hoa Kỳ có thể bị trì hoãn nhiều năm hoặc gặp điều kiện khắt khe, phản ánh quá trình lập pháp crypto chậm chạp của liên bang. Việc xây dựng hạ tầng của Nomura bị hạn chế, buộc họ và các đối thủ phải dựa nhiều hơn vào các đối tác có giấy phép lưu ký hạn chế hoặc các nhà lưu ký crypto-native. Chiến lược hai đường vẫn còn, nhưng “đường sắt” được xây dựng qua các mối quan hệ đối tác và giấy phép cấp bang thay vì một giấy phép liên bang chi phối. Con đường này giữ lại nhiều không gian hơn cho các nhà xây dựng hạ tầng crypto-native nhưng làm chậm tốc độ tiếp nhận vốn tổ chức tổng thể.

Ảnh Hưởng Thực Tiễn: Quy Tắc Mới Cho Mọi Người Tham Gia

Việc chuẩn hóa và phân chia của Nomura buộc mọi người chơi trong hệ sinh thái crypto phải thích nghi.

Đối với ** **Sàn Giao Dịch và Lưu Ký Crypto Native, cạnh tranh trở nên khốc liệt hơn. Cạnh tranh về phí giao dịch hoặc danh sách token không còn đủ nữa. Họ phải cạnh tranh về độ sâu của mối quan hệ ngân hàng, tính vững chắc của chương trình tuân thủ, và khả năng giành các giấy phép danh giá đó. Nhiều công ty có thể chuyển từ cố gắng làm mọi thứ cho mọi người, sang hợp tác với các đối tác TradFi như cổng vào có quy định hoặc nhà cung cấp công nghệ của họ.

Đối với ** ****Nhà Đầu Tư Tổ Chức (Quỹ hưu trí, Quỹ Endowment, Quỹ phòng hộ)**, con đường tiếp cận an toàn, quy mô rõ ràng hơn. Họ chứng kiến việc xây dựng hạ tầng có quy định, có thể kiểm tra được, và quen thuộc mà họ yêu cầu. Các hành động của Nomura xác nhận rằng các đối thủ nghiêm túc đang xây dựng các rào cản, làm cho việc phân bổ 2-5% danh mục (theo khảo sát của Nomura) trở nên khả thi hơn về mặt vận hành và chính trị.

Đối với ** **Dự án và Giao thức crypto, các tác động là hai chiều. Một mặt, họ có thể có các đối tác phân phối và tích hợp mạnh mẽ như Laser Digital. Mặt khác, họ đối mặt với áp lực tăng để chuyên nghiệp hóa, tiêu chuẩn hóa quản trị, và đảm bảo tuân thủ nếu muốn tiếp cận dòng chảy tổ chức mới này. Thời kỳ “di chuyển nhanh và phá vỡ mọi thứ” đang va chạm với thế giới “di chuyển có chủ đích và ghi chép mọi thứ.”

Đối với ** **Các nhà Quản lý Pháp lý, cách tiếp cận của Nomura là kịch bản tốt nhất. Nó thể hiện một thực thể lớn, đã biết, và có quy định cao, tìm kiếm sự cho phép hoạt động trong khung giám sát hiện tại. Điều này giúp họ dễ dàng hơn và cung cấp mô hình để các tổ chức khác theo đuổi, có thể thúc đẩy nhanh quá trình xây dựng các quy tắc rõ ràng.

Laser Digital là gì? Đầu Tư Thử Thách Tham vọng Crypto của Nomura

Laser Digital Holdings AG là công ty con về tài sản kỹ thuật số của Nomura, đặt trụ sở tại Thụy Sĩ, thành lập tháng 9 năm 2022. Nó hoạt động như một phương tiện ươm tạo chiến lược và thực thi, thiết kế để vận hành linh hoạt hơn và tập trung hơn so với công ty mẹ, trong khi vẫn nằm dưới sự bảo trợ về vốn và chiến lược của tập đoàn.

Tokenomics (Mô hình phân bổ vốn): Laser Digital không có token công khai. “Tokenomics” của nó là các chỉ số phân bổ vốn nội bộ và hiệu suất do ban giám đốc Nomura đặt ra. Vốn được phân bổ vào hai nhóm chính: 1)** Vốn Giao Dịch: Phân bổ cho bàn giao dịch sở hữu, đo bằng lợi nhuận điều chỉnh rủi ro (Sharpe ratio, VaR) và bị giới hạn rút vốn chặt chẽ. 2) **Vốn Đầu Tư Chiến Lược: Phân bổ cho xây dựng hạ tầng, đo bằng các mốc đạt được (giấy phép đã có, sản phẩm ra mắt, nhân sự chủ chốt tuyển dụng, khách hàng thử nghiệm onboard). Các khoản lỗ gần đây và giảm rủi ro áp dụng rõ ràng cho nhóm đầu tiên; nguồn vốn của nhóm thứ hai có vẻ vẫn còn nguyên.

Lộ trình (Từ Thử Nghiệm đến Tiện Ích Thiết Yếu): Giai đoạn 1: Thiết lập và Chứng minh ý tưởng (2022-2024). Thiết lập tại một khu vực thân thiện crypto (Thụy Sĩ). Xin giấy phép ban đầu (Dubai VARA). Khởi động hoạt động giao dịch. Mục tiêu: chứng minh đơn vị có thể vận hành và tạo ra thông tin tình báo. Giai đoạn 2: Mở rộng chiến lược và xây dựng hạ tầng (2025-2027). Đây là giai đoạn hiện tại. Theo đuổi các giấy phép thị trường lớn (FSA Nhật Bản, OCC Hoa Kỳ). Ra mắt các sản phẩm tiêu chuẩn tổ chức (Quỹ Lợi suất Tokenized). Xây dựng khả năng lưu ký và môi giới. Mục tiêu: chuyển từ một sàn giao dịch sang nền tảng tài sản kỹ thuật số toàn diện B2B. Giai đoạn 3: Tích hợp và mở rộng quy mô (2027+). Sau khi có giấy phép thành công, tích hợp sâu các dịch vụ của Laser Digital vào mạng lưới khách hàng toàn cầu của Nomura. Trở thành giải pháp tài sản kỹ thuật số mặc định cho khách hàng tổ chức lớn của Nomura. Mục tiêu: biến tài sản kỹ thuật số thành trụ cột cốt lõi, sinh lợi, và mở rộng của hoạt động toàn cầu của Nomura.

Vị trí: Laser Digital tự định vị là “cầu nối” giữa thế giới tài chính truyền thống và hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Đối với khách hàng TradFi, nó cung cấp một điểm vào quen thuộc, có quy định, và an toàn đối tác. Đối với thế giới crypto, nó đại diện cho một đối tác vốn nghiêm túc, dài hạn và là cầu nối tới hàng nghìn tỷ quỹ tổ chức. Vị trí cuối cùng của nó không phải là đối thủ của Coinbase hay Binance, mà là Goldman Sachs hoặc JPMorgan trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số — một công ty dành cho các tổ chức, do các tổ chức xây dựng.

Kết Luận: Hết Thời Hype và Bắt Đầu Thời Kỳ Xây Dựng Đơn Giản, Mạnh Mẽ

Chuyển động “rút lui” và “tấn công” cùng lúc của Nomura là tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy crypto tổ chức đã tốt nghiệp khỏi lĩnh vực câu chuyện đầu cơ để bước vào chiến lược kinh doanh dài hạn, thực chất. Phương pháp hai đường không phải là dấu hiệu của sự nhầm lẫn, mà là của sự tự tin tối cao và trưởng thành vận hành. Nó thể hiện hiểu biết rằng giá trị thực của crypto đối với một tổ chức tài chính đã tồn tại hơn một thế kỷ không nằm ở việc vượt trội thị trường mỗi quý, mà là kiên nhẫn, tốn kém xây dựng hạ tầng không thể thiếu, sẽ phục vụ thị trường trong nhiều thập kỷ.

Xu hướng này khẳng định sự chuyên nghiệp hóa và phân chia crypto trong tài chính toàn cầu. Năng lượng cuồng nhiệt, tất cả hoặc không gì của quá khứ đang được thay thế bằng quá trình có phương pháp, quản lý rủi ro, và tập trung vào quy định của việc triển khai tổ chức. Những người chiến thắng trong chu kỳ tiếp theo không nhất thiết là những người kiếm nhiều tiền nhất trong chu kỳ trước, mà là những người đã chiếm được các vị trí pháp lý chiến lược và xây dựng các đường dẫn khách hàng vững chắc nhất trong thời kỳ giảm giá. Trận chiến đã chuyển từ sàn giao dịch sang phòng họp pháp lý và phòng phát triển sản phẩm. Giai đoạn này ít hào nhoáng hơn nhưng quyết định lâu dài về quyền lực trong crypto tài chính.

Thị trường rộng lớn hơn, điều này mang lại tín hiệu tích cực dài hạn nhưng đòi hỏi ngắn hạn. Nó có nghĩa là dòng vốn tổ chức ít biến động, dựa trên các kênh quy định mới xây dựng, ổn định hơn. Cuộc chơi của Nomura — một bước lùi trong giao dịch, hai bước tiến trong hạ tầng — là nhịp điệu phức tạp, tinh tế, và cuối cùng là quyền lực sẽ định hình sự hội nhập của crypto vào hệ thống tài chính toàn cầu. Thời đại tin vào hype đã kết thúc. Thời đại xây dựng nền móng nhàm chán, không thể phá vỡ đã bắt đầu.