Miễn trừ tiền mã hóa tháng 1 không thành công! SEC Mỹ khẩn cấp "phanh lại", Phố Wall náo loạn

Tác giả: Nancy, PANews

Tài sản token hóa (RWA) đang tạo nên làn sóng trên toàn cầu. Dòng vốn chảy vào và sự phong phú của tài sản khiến phong trào này từ sân chơi thử nghiệm nguyên bản của tiền mã hóa nhanh chóng trở thành chiến trường mới của Wall Street tranh giành.

Trong khi lĩnh vực RWA phát triển nhanh chóng, TradFi (tài chính truyền thống) và tiền mã hóa lại có những bất đồng. Một bên Wall Street quan tâm nhiều đến khai thác quy định và rủi ro hệ thống, nhấn mạnh sự ổn định và trật tự; phía còn lại, ngành công nghiệp mã hóa theo đuổi tốc độ đổi mới và phi tập trung, lo ngại rằng khung khổ hiện có sẽ hạn chế sự phát triển. Và cách đây vài tháng, SEC tuyên bố sẽ ra mắt một loạt cơ chế miễn trừ sáng tạo cho tiền mã hóa, dự kiến có hiệu lực vào tháng 1 năm nay, nhưng chính sách thân thiện với tiền mã hóa này tự nhiên gặp phải phản đối mạnh mẽ từ Wall Street, và do ảnh hưởng của dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa trong quá trình lập pháp, thời gian có hiệu lực ban đầu sẽ bị hoãn lại. Wall Street bao vây, quyền miễn trừ cho tiền mã hóa có thể sẽ bị hoãn Tuần này, JPMorgan, Citadel và SIFMA (Hiệp hội Chứng khoán và Thị trường Tài chính) đã tổ chức cuộc họp kín với nhóm công tác tiền mã hóa của SEC. Tại cuộc họp, các đại diện Wall Street rõ ràng phản đối việc cung cấp các khoản miễn trừ quy định rộng rãi cho chứng khoán token hóa, và đề xuất áp dụng khung pháp lý chứng khoán liên bang hiện hành. Cơ chế miễn trừ tiền mã hóa là “lối đi xanh” do SEC thiết kế riêng cho chứng khoán token hóa và các sản phẩm DeFi, nhằm giúp các dự án này có thể tạm thời tránh khỏi quy trình đăng ký chứng khoán phức tạp, nhanh chóng ra mắt các sản phẩm sáng tạo khi đáp ứng các điều kiện bảo vệ nhà đầu tư nhất định. Tuy nhiên, về kế hoạch của SEC nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho chứng khoán token hóa thông qua các quy định nhanh, các tổ chức Wall Street đã đưa ra cảnh báo nghiêm trọng, cho rằng hành động này có thể gây thiệt hại cho toàn bộ nền kinh tế Mỹ, và đề nghị các cơ quan quản lý thực hiện quản lý xuyên suốt chặt chẽ hơn chứ không đơn thuần cấp phép miễn trừ. Ngay cả khi có các khoản miễn trừ sáng tạo, cũng phải là các khoản hẹp, dựa trên phân tích kinh tế nghiêm ngặt, và có các giới hạn chặt chẽ, tuyệt đối không thể thay thế việc xây dựng quy tắc toàn diện. Họ còn nhấn mạnh rằng, chế độ quản lý nên dựa trên đặc điểm kinh tế, chứ không phải dựa trên công nghệ hay nhãn hiệu loại (ví dụ như DeFi), và ủng hộ nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng quy tắc” trong quản lý, phản đối mạnh mẽ việc xây dựng tiêu chuẩn quản lý kép, cho rằng bất kỳ khoản miễn trừ rộng nào nhằm lách luật bảo vệ nhà đầu tư dài hạn sẽ làm suy yếu sự bảo vệ này, đồng thời gây ra sự hỗn loạn và chia rẽ thị trường. Trong cuộc họp cũng đề cập đặc biệt đến sự kiện sập lệnh ngày 10 tháng 10 năm 2025 và vụ sụp đổ của Stream Finance, như những bài học cảnh tỉnh, nhấn mạnh rằng nếu cho phép chứng khoán token hóa thoát khỏi sự bảo vệ của luật chứng khoán hiện hành, thị trường tài chính Mỹ sẽ đối mặt với rủi ro hệ thống lớn. Cùng lúc đó, về dự định của SEC sẽ loại trừ một số dự án DeFi khỏi nghĩa vụ tuân thủ, Wall Street cũng bày tỏ lo ngại. SIFMA chỉ ra rằng, nhiều giao thức DeFi thực chất thực hiện các chức năng trung tâm của môi giới, sàn giao dịch hoặc tổ chức thanh toán, nhưng lại nằm trong vùng trống pháp lý. Môi trường DeFi tồn tại nhiều rủi ro kỹ thuật đặc thù, bao gồm các hoạt động cướp đoạt giá trị tối đa (MEV) gây ra các giao dịch cướp bóc, cơ chế định giá của nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) có những thiếu sót, và xung đột lợi ích không minh bạch. Tuy nhiên, DeFi không phải là trọng tâm duy nhất của cuộc họp này, theo tiết lộ của Decrypt, các nhà ủng hộ chính của DeFi không biết về cuộc họp này. Ngoài ra, đối với các nhà cung cấp ví liên quan đến hoạt động tài sản token hóa, cuộc họp cũng nhấn mạnh rằng các ví thực hiện hoạt động trung tâm của môi giới và kiếm lợi dựa trên doanh thu giao dịch phải đăng ký thành nhà môi giới giao dịch, và phân biệt giữa ví không giữ và ví giữ. Tóm lại, thái độ của Wall Street rất rõ ràng, chào đón đổi mới không có nghĩa là phải xây dựng lại từ đầu. Thay vì tạo ra một hệ thống quản lý độc lập song song, tốt hơn là đưa tài sản token hóa vào trong khung khổ pháp lý đã trưởng thành hiện có. Và cơ chế miễn trừ tiền mã hóa đang được mong đợi này đã gặp phải những biến số. Chủ tịch SEC Paul Atkins đã rút lại lịch trình ban đầu dự kiến công bố chính sách miễn trừ tiền mã hóa trong tháng này. Trong cuộc họp liên ngành gần đây với CFTC, Atkins cho biết, những bất định trong quá trình thúc đẩy dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa có thể trực tiếp ảnh hưởng đến tiến trình có hiệu lực của cơ chế miễn trừ, quyết định cần cân nhắc kỹ lưỡng. Khi được hỏi về thời điểm cụ thể thực thi, ông từ chối cam kết sẽ ban hành quy tắc cuối cùng trong tháng này hoặc tháng tới. Phân loại sản phẩm token hóa theo luật chứng khoán Ngoài vấn đề quản lý, vị trí pháp lý và quy định áp dụng cho chứng khoán token hóa vẫn chưa rõ ràng. Vì lý do này, Paul Atkins đã công bố kế hoạch thành lập một bộ luật phân loại token vào tháng 11 năm ngoái, dựa trên thử nghiệm Howey để xác định các tài sản mã hóa cấu thành chứng khoán, nhằm làm rõ khung pháp lý cho tài sản mã hóa. Ngày 28 tháng 1, SEC chính thức ban hành hướng dẫn về chứng khoán token hóa, nhằm phù hợp với dự luật cấu trúc thị trường đang được thúc đẩy tại Mỹ, cung cấp cho các nhà tham gia thị trường một lộ trình rõ ràng hơn để hoạt động trong khung pháp lý phù hợp. Tài liệu rõ ràng chỉ ra rằng, chứng khoán có bị quản lý hay không phụ thuộc vào đặc tính pháp lý và thực chất kinh tế của chúng, chứ không phải hình thức token hóa. Chính việc token hóa không làm thay đổi phạm vi áp dụng của luật chứng khoán liên bang. Nói cách khác, chỉ cần đưa tài sản lên blockchain hoặc token hóa, cũng không làm thay đổi phạm vi áp dụng của luật chứng khoán liên bang. Theo định nghĩa của SEC, chứng khoán token hóa là các công cụ tài chính thể hiện dưới dạng tài sản mã hóa, và quyền sở hữu được ghi nhận toàn bộ hoặc một phần qua mạng lưới mã hóa. Tài liệu phân loại các mô hình chứng khoán token hóa trên thị trường thành hai loại chính: do nhà phát hành bảo trợ và do bên thứ ba bảo trợ, đồng thời rõ ràng các yêu cầu quản lý tương ứng. Loại thứ nhất là mô hình token hóa trực tiếp của nhà phát hành: chỉ rõ nhà phát hành (hoặc đại lý của họ) sử dụng công nghệ blockchain để phát hành và ghi nhận thông tin người sở hữu. Dù ghi nhận trên chuỗi hay ngoài chuỗi, loại chứng khoán token hóa này phải tuân thủ các nghĩa vụ pháp lý như đăng ký, công bố thông tin giống như chứng khoán truyền thống; Loại thứ hai là mô hình token hóa của bên thứ ba: gồm hai dạng chính, là dạng ủy thác, tức người sở hữu token có quyền gián tiếp đối với chứng khoán ủy thác qua token; và dạng tổng hợp, chỉ theo dõi hiệu suất giá của chứng khoán cơ sở, không chuyển giao quyền sở hữu hoặc quyền biểu quyết thực chất, có thể cấu thành hợp đồng hoán đổi chứng khoán. Tài liệu nhấn mạnh các rủi ro tiềm tàng của các sản phẩm token hóa của bên thứ ba, chỉ ra rằng mô hình này phát sinh thêm rủi ro đối tác giao dịch và rủi ro phá sản, một số sản phẩm cần tuân thủ các quy định về hợp đồng hoán đổi chứng khoán chặt chẽ hơn. SEC cũng phát đi thông điệp “cánh cửa luôn rộng mở”, sẵn sàng hợp tác tích cực với các nhà tham gia thị trường để xây dựng các lộ trình phù hợp, hỗ trợ doanh nghiệp đổi mới sáng tạo trong khung pháp lý của luật chứng khoán liên bang. Khi SEC tiến tới quản lý RWA một cách chi tiết hơn, sẽ giảm thiểu đáng kể rủi ro khai thác quy định và mở đường cho nhiều tổ chức truyền thống tham gia hơn.