Kevin Warsh là một Hawk, một Dove hay là Volcker tiếp theo? Thị trường sắp phải phát hiện ra

Tổng thống Donald Trump đã đề cử cựu thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh làm người đứng đầu ngân hàng trung ương Hoa Kỳ, ngay lập tức làm sống lại một cuộc tranh luận cũ với hậu quả thực tế trên thị trường: Warsh có phải là một người theo chủ trương thắt chặt tiền tệ, một người theo chủ trương ôn hòa, hay điều gì gần hơn với Paul Volcker thời hiện đại?

Tại sao đề cử của Kevin Warsh vào Fed khiến thị trường lo lắng và chia rẽ

Câu trả lời quan trọng, bởi vì các nhà đầu tư đã bắt đầu giao dịch đề cử này như thể chính Volcker vừa bước trở lại vào tòa nhà Cục Dự trữ Liên bang.

Trump công bố đề cử vào ngày 30 tháng 1 năm 2026, mô tả Warsh như một người giữ vững tay lái có khả năng khôi phục uy tín và kỷ luật tại Fed khi nhiệm kỳ của Chủ tịch Jerome Powell sắp kết thúc vào tháng 5. Thời điểm này không hề tinh tế: Trump đã nhiều lần chỉ trích thái độ lãi suất của Fed và tính độc lập của nó, khiến các giác quan chính sách của Warsh trở thành câu hỏi trung tâm.

Warsh đến với hành trang và bằng chứng. Là một thống đốc Fed từ năm 2006 đến 2011, ông đã nổi tiếng là một trong những tiếng nói tập trung vào lạm phát nhất trong hội đồng, liên tục cảnh báo về rủi ro giá cả ngay cả khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên cao và nỗi sợ giảm phát lan rộng. Trong khi những người khác ủng hộ nới lỏng chính sách mạnh mẽ, Warsh vẫn cảnh báo rằng kỳ vọng lạm phát có thể trở nên không còn được neo giữ.

Vào thời điểm đó, Warsh đã nói:

“Rủi ro lạm phát, theo quan điểm của tôi, vẫn tiếp tục chiếm ưu thế như là rủi ro lớn hơn đối với nền kinh tế.”

Những quan điểm này đã trở thành triết lý công khai sau khi ông rời Fed. Warsh trở thành một nhà phê bình sắc sảo của chính sách nới lỏng định lượng (QE), gọi bảng cân đối kế toán phình to của ngân hàng trung ương là một sự biến dạng làm mờ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa. Ông đã nhiều lần lập luận rằng lạm phát không phải là một bí ẩn hay sự trùng hợp ngẫu nhiên, mà là kết quả dự đoán được của việc chi tiêu quá mức và tạo ra tiền.

“Mối quan tâm lớn nhất của tôi về QE liên tục, cả trước đây và hiện tại, liên quan đến việc phân bổ sai vốn trong nền kinh tế và trách nhiệm sai lệch trong chính phủ của chúng ta,” ứng cử viên Chủ tịch Fed đã phát biểu vào năm 2018.

Lịch sử đó giải thích tại sao ban đầu thị trường coi đề cử của ông như một cú sốc hawkish. Vàng và bạc bán tháo mạnh, đồng đô la tăng giá, và các nhà giao dịch đã lấy lại những so sánh cũ với Volcker. Tóm lại: nhóm ủng hộ tiền tệ cứng mùi máu.

Nhưng đây là nơi mọi thứ trở nên phức tạp. Trong những năm gần đây, Warsh đã công khai chỉ trích thái độ lãi suất của Powell theo hướng ngược lại—cho rằng chính sách đã trở nên quá hạn chế và đang kìm hãm tăng trưởng. Ông đã nói rằng cả lãi suất và bảng cân đối của Fed nên thấp hơn, gợi ý sẵn sàng cắt giảm lãi suất nếu các cải cách cấu trúc làm phần việc nặng nề.

Vị trí kép đó—cứng rắn về kỷ luật bảng cân đối, linh hoạt về lãi suất ngắn hạn—đã chia các nhà phân tích thành các phe. Một số thấy tính nhất quán về mặt trí tuệ: thu nhỏ phạm vi hoạt động của Fed và bạn sẽ có không gian để nới lỏng. Những người khác thấy đó là sự thích nghi chính trị, đặc biệt là khi xét đến sự thất vọng lâu dài của Trump với lãi suất cao hơn.

Volcker 2.0

Sự căng thẳng này thúc đẩy so sánh với Paul Volcker, nhưng sự giống nhau có giới hạn. Volcker, Chủ tịch thứ 12 của Fed, đã đối mặt với lạm phát vượt mức vào cuối những năm 1970 và phản ứng bằng cách đẩy lãi suất quỹ liên bang lên trên 20%, sẵn sàng gây ra suy thoái để khôi phục uy tín. Warsh chưa từng đối mặt với loại lạm phát đó khi làm chủ tịch, cũng chưa từng thể hiện sẵn sàng áp dụng những biện pháp gây sốc kinh tế tương tự.

Điểm đặc trưng của Volcker là tính độc lập. Ông chống lại áp lực chính trị qua các chính quyền khác nhau và để hậu quả xảy ra theo cách của nó. Ngược lại, Warsh được xem là thực dụng hơn—nhận thức rõ về thực tế chính trị và ít có xu hướng chiến tranh với Nhà Trắng đã bổ nhiệm ông.

Điều đó không khiến ông trở thành người ôn hòa. Nó khiến ông trở nên có điều kiện. Warsh đã nhất quán lập luận rằng kiểm soát lạm phát là điều không thể thương lượng, nhưng ông cũng tin rằng các khoản tăng năng suất—đặc biệt từ trí tuệ nhân tạo—có thể cho phép lãi suất thấp hơn mà không làm bùng phát lại áp lực giá cả. Nếu câu chuyện về năng suất đó đúng, ông có thể trông có vẻ linh hoạt. Nếu không, người theo chủ trương cứng rắn có khả năng sẽ trở lại.

Thị trường dường như chưa quyết định. Các hợp đồng tương lai quỹ Fed đang định giá các đợt cắt giảm lãi suất bổ sung trong năm 2026, ngay cả khi các nhà giao dịch chuẩn bị cho việc rút bớt bảng cân đối nhanh hơn. Sự kết hợp này gợi ý về một Fed lai: chặt chẽ hơn về cấu trúc, linh hoạt hơn trong tín hiệu, và khó phân loại hơn.

Xem thêm: Vàng và Bạc tiếp tục giảm khi thị trường đối mặt với Hiệu ứng Warsh

Nếu được xác nhận, Warsh có thể cũng làm sống lại phong cách Fed cổ điển—ít hướng dẫn trước, ít lời nói mơ hồ, và nhấn mạnh hơn vào hành động hơn lời hứa. Điều đó có thể làm tăng biến động, khi thị trường thích nghi với một ngân hàng trung ương nói ít hơn và gây bất ngờ nhiều hơn.

Vậy Kevin Warsh có phải là người kế nhiệm Volcker không? Không hẳn. Ông chia sẻ sự hoài nghi của Volcker về tiền dễ và sự mở rộng của các thể chế, nhưng không có khẩu vị cho liệu pháp sốc kinh tế. Người theo chủ trương cứng rắn hay ôn hòa phụ thuộc ít hơn vào ý thức hệ và nhiều hơn vào điều kiện—và Warsh đã rõ ràng rằng ông dự định phản ứng dựa trên dữ liệu, không theo giáo điều.

Đối với các nhà đầu tư, thông điệp đơn giản: bỏ qua các nhãn mác. Warsh không phải là người mềm mỏng hay người chiến binh. Ông là ứng cử viên Chủ tịch Fed tin rằng uy tín của lạm phát là quan trọng—và có thể thể hiện sự linh hoạt hơn những gì danh tiếng của ông gợi ý.

Câu hỏi thường gặp 🏦

• Kevin Warsh có được xem là người theo chủ trương hawkish không?

Có, dựa trên sự nhấn mạnh lâu dài của ông về kiểm soát lạm phát và phản đối nới lỏng định lượng kéo dài.

• Kevin Warsh có ủng hộ lãi suất thấp hơn không?

Gần đây, có—đặc biệt nếu việc giảm bảng cân đối và các khoản tăng năng suất bù đắp rủi ro lạm phát.

• Kevin Warsh có thể so sánh với Paul Volcker không?

Chỉ một phần; ông chia sẻ kỷ luật về lạm phát của Volcker nhưng thiếu hồ sơ về các đợt tăng lãi suất cực đoan và tính độc lập chính trị của ông.

• Warsh có thể thay đổi chính sách của Fed như thế nào nếu được xác nhận?

Ông có thể kết hợp rút nhanh bảng cân đối với các đợt cắt giảm lãi suất chọn lọc và giảm hướng dẫn trước.