Các quỹ ETF Bitcoin đối mặt với $7 tỷ đô la dilemma: Liệu có thể giảm xuống còn $65,000 tiếp theo?

Gần đây, sự điều chỉnh giá Bitcoin dưới $80,000 đã khiến một phần lớn nhà đầu tư ETF Bitcoin giao dịch tại Mỹ chịu lỗ giấy khoảng $7 tỷ, đặt ra những câu hỏi quan trọng về sự ổn định của thị trường.

Dữ liệu cho thấy trung bình nhà đầu tư ETF mua vào với giá khoảng $90,200 mỗi Bitcoin, cao gần 16% so với mức hiện tại, với 62% tổng dòng vốn ETF hiện đang lỗ. Điều này diễn ra cùng với một dòng chảy vốn liên tục, đánh dấu chuỗi rút ròng tháng dài nhất kể từ khi các quỹ này ra đời, điều này về cơ bản đang thêm hàng nghìn Bitcoin vào nguồn cung thị trường hàng tháng. Sự hội tụ của các nhà đầu tư đang lỗ và các đợt rút vốn liên tục tạo ra một lực cản mạnh mẽ. Nếu không có sự phục hồi trong nhu cầu từ các nguồn khác để hấp thụ lượng cung thừa này, các nhà phân tích cảnh báo rằng giá Bitcoin có thể chịu áp lực giảm đáng kể, với mức hỗ trợ lớn tiếp theo gần $65,000.

$7 Tỷ Lỗ Giấy: Phân tích quy mô của các khoản lỗ ETF

Sự giảm giá của Bitcoin từ đỉnh đã phơi bày một sự chia rẽ rõ rệt trong thị trường tiền điện tử: trong khi các nhà đầu tư dài hạn và các tổ chức như MicroStrategy vẫn còn lợi nhuận lớn, thì một nhóm lớn các nhà đầu tư mới qua các quỹ ETF hiện đang chịu lỗ. Động thái này đang định hình lại tâm lý thị trường và các quỹ đạo giá tiềm năng.

Vấn đề cốt lõi nằm ở mức giá trung bình để mua Bitcoin của các nhà đầu tư ETF giao dịch tại chỗ. Phân tích từ các nhà nghiên cứu trong ngành, bao gồm Galaxy Digital, cho thấy giá Bitcoin hiện đang thấp hơn mức giá trung bình mà các nhà đầu tư này đã mua vào. Với mức giá trung bình khoảng $90,200, nhà đầu tư ETF điển hình đang chịu lỗ chưa thực hiện khoảng 15%. Khi cộng gộp trên gần 1,29 triệu BTC do 12 quỹ này nắm giữ, điều này tương đương với khoản lỗ giấy tập thể lên tới khoảng $7 tỷ. Con số này không chỉ là một thống kê mà còn trở thành một lực lượng thị trường thực tế, vì hành vi của nhóm nhà đầu tư lớn, tập trung này sẽ không thể không ảnh hưởng đến xu hướng giá trong tương lai.

Phân tích hồ sơ lỗ ETF

Để hiểu rõ áp lực này, cần xem xét các chi tiết của vị thế đang lỗ này.

• Mức giá trung bình: Giá trung bình tổng hợp của tất cả các ETF Bitcoin giao dịch tại chỗ lớn nhất là khoảng $85,360, cao hơn khoảng $8,000 so với giá gần đây.
• Tỷ lệ lỗ: Phân tích chi tiết hơn cho thấy khoảng 62% tổng vốn chảy vào các ETF này kể từ khi ra mắt hiện đang đầu tư ở mức lỗ.
• Lỗ chưa thực hiện tập thể: Tổng giá trị danh nghĩa của các khoản lỗ này đã đạt khoảng $7 tỷ, tạo ra một áp lực bán tiềm năng lớn nếu nhà đầu tư quyết định thực hiện lỗ.
• Thay đổi hành vi: Khác với các nhà tự quản lý tài sản nhiệt huyết, nhiều nhà đầu tư ETF—bao gồm các cố vấn tài chính và các nhà phân bổ tổ chức—hoạt động theo các quy tắc quản lý danh mục nghiêm ngặt. Việc đang lỗ có thể kích hoạt tâm lý “bán để cân bằng” hoặc tái cân bằng giảm rủi ro trong các đợt tăng giá, tạo ra lực bán tự động khi thị trường phục hồi.

Một dòng chảy liên tục: Hiểu về chuỗi rút ròng ETF dài nhất

Vấn đề của các nhà đầu tư đang lỗ còn bị cộng hưởng bởi một xu hướng rõ ràng và liên tục của dòng chảy vốn ra khỏi thị trường. Cảnh quan ETF Bitcoin giao dịch tại chỗ, từng là nguồn cầu liên tục, nay đã ghi nhận chuỗi rút ròng tháng dài nhất kể từ khi các sản phẩm này ra đời vào đầu năm 2024.

Từ tháng 11 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, tổng số tiền rút ròng đã lên tới khoảng $6,18 tỷ. Đây không phải là một quá trình chảy máu chậm rãi mà là một xu hướng bị gián đoạn bởi các đợt bán tháo dữ dội. Ví dụ, chỉ trong hai ngày giao dịch cuối cùng của tháng 1, dòng rút ròng vượt quá $1,3 tỷ. Khi các đợt rút vốn lớn xảy ra liên tiếp như vậy, thị trường ít có thời gian để hấp thụ một cách tự nhiên lượng Bitcoin mà các nhà phát hành ETF buộc phải bán ra để huy động tiền cho các cổ đông thoái lui. Điều này biến động giá Bitcoin, khiến nó hành xử như một cổ phiếu có độ biến động cao hơn là một kho lưu trữ giá trị không liên kết, khi nó trở nên chặt chẽ hơn với dòng chảy hàng ngày.

Chuỗi rút ròng này phản ánh một sự thay đổi cơ bản trong câu chuyện thị trường. Trong nhiều tháng, các ETF được xem như là nguồn cầu mới quyết định, liên tục hút sạch nguồn cung Bitcoin mới và hơn thế nữa. Sự đảo chiều này thành một nguồn cung ròng là một trong những thay đổi vĩ mô quan trọng nhất đối với Bitcoin trong chu kỳ hiện tại. Nó buộc thị trường phải tìm ra một điểm cân bằng mới, đặt câu hỏi về nguồn cầu mới nào sẽ xuất hiện để hỗ trợ giá.

Toán học về cú sốc cung: Thị trường cần hấp thụ bao nhiêu Bitcoin?

Ảnh hưởng thực tế của các đợt rút ròng ETF có thể được tóm tắt trong một phương trình cung cầu đơn giản, nhưng đáng sợ. Thị trường hiện phải hấp thụ không chỉ nguồn cung mới tự nhiên sau halving từ các thợ mỏ mà còn lượng cung bổ sung bị đẩy ra bởi các nhà phát hành ETF thực hiện các yêu cầu rút vốn.

Hãy xem xét các con số. Nếu tốc độ rút ròng hàng quý gần đây trên $6 tỷ vẫn tiếp tục, điều này đồng nghĩa với áp lực bán ròng hàng tháng khoảng $2 tỷ. Với giá Bitcoin ở mức $75,000, điều này tương đương khoảng 27.000 BTC mỗi tháng chỉ từ các ETF. So sánh với tốc độ phát hành tự nhiên của Bitcoin sau halving 2024, các thợ mỏ hiện chỉ bổ sung khoảng 13.500 BTC mới mỗi tháng. Do đó, các đợt rút vốn ETF duy trì ở mức này sẽ gần như gấp đôi lượng cung bán ra sẵn có mỗi tháng. Đây là một mất cân bằng nghiêm trọng.

Tình hình còn thể hiện một độ co giãn nghịch lý: nếu giá Bitcoin giảm sâu hơn do đợt bán tháo này, thì cùng một giá trị đô la rút ra buộc các nhà tài trợ ETF phải bán nhiều Bitcoin hơn để đáp ứng các yêu cầu rút vốn, làm tăng lượng cung tính theo BTC. Điều này tạo ra một vòng phản hồi có thể thúc đẩy đà giảm. Câu hỏi then chốt cho dự đoán giá Bitcoin là liệu các nhà mua lớn khác—như các quỹ đầu tư quốc gia, các tập đoàn khác, hoặc sự phục hồi của nhu cầu bán lẻ toàn cầu—có thể xuất hiện để hấp thụ lượng cung thừa này ở mức giá hiện tại hoặc thấp hơn không. Sự vắng mặt của nhu cầu này chính là lý do mở ra con đường hướng tới vùng hỗ trợ $65,000.

Vòng xoáy tiêu cực: Tại sao dòng chảy ETF và giá Bitcoin hiện nay lại bị khóa chặt

Mối quan hệ giữa dòng chảy ETF và hiệu suất giá Bitcoin không chỉ mang tính tương quan; nó đã trở thành nguyên nhân và tự củng cố lẫn nhau. Nghiên cứu của các công ty như K33 đã từng chứng minh hệ số R-squared là 0.80 giữa dòng chảy ETF và lợi nhuận BTC trong 30 ngày, nghĩa là dòng chảy giải thích khoảng 80% biến động giá. Trong môi trường hiện tại, mối liên hệ này đang thúc đẩy một vòng xoáy tiêu cực tiềm năng.

Bản chất của nhà đầu tư ETF trung bình càng làm tăng thêm yếu tố này. Như nhà phân tích Jim Bianco nhấn mạnh, quy mô giao dịch trung bình của một ETF Bitcoin là khoảng $15,800—gần hơn nhiều so với hoạt động của các nhà môi giới bán lẻ hơn là các giao dịch khối lớn, dài hạn của các tổ chức lớn đầu tư vào các sản phẩm như SPDR S&P 500 ETF (SPY). Điều này cho thấy nhà mua/bán ETF cận biên có khả năng cao hơn là các nhà đầu tư bán lẻ hoặc được tư vấn, có hành vi rất “dựa trên giá”. Trong xu hướng giảm, nhóm này dễ bị hoảng loạn, sợ hãi và mất phương hướng, dẫn đến quyết định thoái lui, thể hiện qua các đợt rút vốn ETF.

Cơ chế của vòng xoáy này như sau: Giá giảm làm các nhà ETF hoảng sợ, dẫn đến yêu cầu rút vốn. Để hoàn trả tiền cho các cổ đông thoái lui, nhà phát hành ETF phải bán Bitcoin từ quỹ của mình trên thị trường giao ngay. Việc bán này đẩy giá xuống sâu hơn, khiến nhiều nhà đầu tư khác hoảng loạn hơn, dẫn đến nhiều đợt rút vốn hơn và bán tháo bắt buộc nhiều hơn nữa. Chu trình này giải thích cách mà tâm lý tiêu cực có thể chuyển thành áp lực bán trực tiếp, cơ học lên chính tài sản. Để phá vỡ vòng xoáy này, cần có một sự phục hồi giá mạnh mẽ thuyết phục các nhà đầu tư giữ vững hoặc xuất hiện một lực mua mới quy mô lớn ở phía bên kia của các giao dịch ETF này.

Đối lập chiến lược: MicroStrategy đứng trên đống tiền tỷ

Giữa bối cảnh rối loạn của ETF, chiến lược của MicroStrategy (hiện tại là Strategy) thể hiện một bài học về sự khác biệt trong triết lý đầu tư và tác động của nó đến rủi ro. Trong khi nhà đầu tư ETF trung bình đang lỗ, Strategy lại đứng trên một khoản lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể, cung cấp cho họ một đệm tài chính và tâm lý vững chắc.

Sự khác biệt nằm ở thời điểm và niềm tin. Strategy bắt đầu mua Bitcoin từ năm 2020, liên tục mua qua nhiều chu kỳ thị trường, biến động và hoài nghi. Việc trung bình giá và tham gia sớm đã giúp họ có mức giá trung bình mua vào khoảng $76,020 mỗi Bitcoin. Ngay cả sau đợt giảm giá gần đây, công ty vẫn còn lợi nhuận chưa thực hiện vượt quá $1 tỷ. Vị thế mạnh này cho phép lãnh đạo, đặc biệt là Chủ tịch Michael Saylor, hoạt động dựa trên niềm tin dài hạn, không bị ảnh hưởng bởi tâm lý hoảng loạn ngắn hạn của các nhà đầu tư ETF mới. Họ không phải là những người bán tháo bắt buộc; họ có thể là những người mua tiềm năng khi thị trường yếu đi.

Sự đối lập này rất quan trọng để thị trường hiểu rõ. Nó nhấn mạnh rằng không phải tất cả các khoản đầu tư Bitcoin “tổ chức” đều giống nhau. Có một thế giới khác biệt rõ rệt giữa nguồn vốn chiến thuật, thường ngắn hạn trong ETF và cam kết dài hạn, dự trữ của một công ty như Strategy. Phần sau cung cấp một dạng cầu ổn định, bền vững hơn, không dễ bỏ chạy khi giá giảm 15%. Sức khỏe của thị trường ngày càng phụ thuộc vào việc phát triển nhiều nhà đầu tư theo phong cách “Chiến lược” hơn là dựa vào dòng chảy ETF dễ dao động.

Các mức hỗ trợ quan trọng và kịch bản tiềm năng cho giá Bitcoin

Với áp lực cung và bán ròng liên quan đến ETF đã rõ ràng, bức tranh kỹ thuật xác định các mức quan trọng mà các nhà giao dịch đang theo dõi. Trận chiến ngay lập tức đang diễn ra quanh mức $70,000 trung bình, một vùng đã từng cung cấp một số sự quan tâm mua tạm thời.

Việc giữ vững trên $75,000, kết hợp với sự ổn định hoặc đảo chiều của dòng chảy ETF, có thể giúp Bitcoin củng cố và cố gắng đi lên. Mức kháng cự quan trọng đầu tiên trong bất kỳ đợt phục hồi nào có thể gặp phải gần mức $80,000, cũng phù hợp với vùng trung bình giá ETF hiện tại. Việc lấy lại rõ ràng vùng này sẽ là tín hiệu tăng giá mạnh, có thể kích hoạt các đợt short covering và thu hút dòng vốn đứng ngoài thị trường.

Tuy nhiên, kịch bản rủi ro rõ ràng hơn. Nếu không giữ được vùng hỗ trợ $74,000-$75,000, đặc biệt khi khối lượng lớn và kèm theo một làn sóng rút vốn ETF nữa, sẽ báo hiệu sự phá vỡ. Các vùng hỗ trợ lớn tiếp theo nằm ở mức thấp hơn nhiều, khoảng $65,000 đến $65,500. Kiểm tra mức này sẽ là một đợt điều chỉnh hơn 30% so với đỉnh chu kỳ, một bước đi đủ nghiêm trọng để có thể quét sạch các nhà đầu tư yếu còn lại và thiết lập lại đòn bẩy thị trường. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, đợt giảm này có thể là cơ hội tích lũy chiến lược, nhưng con đường để đến đó sẽ rất biến động và gây tổn thất cho các vị thế đòn bẩy quá mức.

Ngoài các tiêu đề: Bối cảnh cần thiết cho nhà đầu tư Bitcoin

Để điều hướng qua bối cảnh phức tạp này, nhà đầu tư cần nhìn xa hơn dữ liệu dòng chảy hàng ngày và hiểu rõ các động thái của hệ sinh thái rộng lớn hơn.

Quỹ ETF Bitcoin Giao dịch tại chỗ là gì? Cần nhớ rằng ETF Bitcoin giao dịch tại chỗ là một sản phẩm tài chính có quy định, theo dõi giá Bitcoin. Nó cho phép các nhà đầu tư truyền thống tham gia vào BTC mà không cần mua, lưu trữ hoặc quản lý trực tiếp đồng tiền điện tử này. Quỹ này nắm giữ Bitcoin thực tế, và giá cổ phiếu của nó được thiết kế để phản ánh giá tại chỗ. Chính cấu trúc này khiến dòng vốn chảy vào quỹ sẽ trực tiếp khiến nhà phát hành mua BTC, còn dòng chảy ra sẽ buộc họ phải bán.

Ảnh hưởng của Halving bị trì hoãn. Halving Bitcoin 2024 giảm phần thưởng khối cho thợ mỏ xuống còn một nửa, làm giảm nguồn cung mới. Tuy nhiên, tác động tăng giá dài hạn của cú sốc cung này có thể bị các biến động cầu lớn hơn vượt qua, như chúng ta đang chứng kiến với dòng rút ròng ETF. Halving là một yếu tố thúc đẩy dài hạn, không phải là một chất xúc tác giá ngay lập tức miễn nhiễm với các yếu tố vĩ mô và tâm lý.

So sánh chiến lược dự trữ: MicroStrategy so với ETF. Như đã phân tích, cách tiếp cận khác biệt hoàn toàn. MicroStrategy theo đuổi chiến lược tích cực, có đòn bẩy, dựa trên giả thuyết dài hạn về dự trữ của doanh nghiệp. Đầu tư ETF thường thụ động, không đòn bẩy, và thường là một phần của phân bổ tài sản rộng hơn. Thời gian và động lực khác nhau giải thích hành vi trái chiều trong biến động.

Nếu dòng chảy ETF đảo chiều: Kịch bản lạc quan. Hiện tại, câu chuyện mang tính tiêu cực, nhưng hoàn toàn có thể đảo ngược. Một sự chuyển đổi quyết đoán trở lại dòng chảy ròng tích cực sẽ ngay lập tức biến ETF từ nguồn cung thành một nguồn cầu mạnh mẽ. Điều này có thể được kích hoạt bởi một thay đổi vĩ mô tích cực, làm rõ quy định về tiền điện tử tại Mỹ, hoặc một đột phá kỹ thuật về giá thu hút các nhà giao dịch theo xu hướng. Theo dõi dòng chảy là chỉ số quan trọng nhất trong ngắn hạn cho giả thuyết này.