Chiến lược mâu thuẫn của Chủ tịch Fed mới, ông Powell, về "hạ lãi suất + thu hẹp bảng cân đối kế toán" sẽ ảnh hưởng như thế nào đến thị trường chứng khoán, trái phiếu, đồng đô la Mỹ và thị trường tiền điện tử?

Trump đề cử những người theo phe diều hâu để đảm nhận vai trò Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, ông chủ trương “hạ lãi suất nhưng thu hẹp bảng cân đối kế toán”, bài viết này sẽ phân tích xem điều này sẽ ảnh hưởng tiềm năng như thế nào đến thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu, đồng USD và thị trường tiền mã hóa?
(Thông tin tiền đề: Wosh có thể thúc đẩy dòng vốn chảy vào Bitcoin? Sau khi được Trump đề cử, vàng giảm xuống dưới 5000 USD, BTC tạm thời phục hồi lên 83700 USD)
(Thông tin bổ sung: Trump bổ nhiệm Kevin Warsh, người theo phe diều hâu, làm Chủ tịch Fed: Ông nói Bitcoin không phải là thay thế USD, mà là “giám sát viên” của chính sách tiền tệ)

Mục lục bài viết

• Từ phe diều hâu đến “phe thực dụng”: Một sự chuyển đổi trong niềm tin về chính sách tiền tệ
• “Hạ lãi suất + Thu hẹp bảng cân đối”: Một nghệ thuật cân bằng nguy hiểm
• “Cảnh sát tốt” và “Phần mềm”: Nghịch lý Bitcoin của Warsh
• Thời kỳ thắt chặt thanh khoản: Luật sinh tồn của tiền mã hóa
• Hồn ma của CBDC: Tương lai tiền tệ trong mắt Warsh
• Rào cản của Thượng viện: Một cuộc chơi chính trị chưa kết thúc
• Phác thảo trật tự mới

Tổng thống Mỹ Trump chính thức tuyên bố đề cử ông Kevin Warsh thay thế Jerome Powell làm Chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới vào ngày 30 tháng 1. Đây là một sự bổ nhiệm đã chờ đợi suốt chín năm: Năm 2017, Warsh từng là ứng viên cuối cùng cho vị trí Chủ tịch Fed, nhưng cuối cùng Trump chọn Powell.

Chín năm sau, lịch sử lại ngân vang.

55 tuổi, Warsh không phải là người xa lạ. Từ năm 2006 đến 2011, ông là một trong những thành viên trẻ nhất của Hội đồng Thống đốc Fed, trực tiếp chứng kiến từng quyết định trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Ông đã chứng kiến sự sụp đổ của Lehman Brothers, tham gia tranh luận về chính sách nới lỏng định lượng (QE), và bị gắn mác “diều hâu” vì phản đối QE2.

Nhưng Warsh của năm 2026 đã không còn là chiến binh kiên định chống lạm phát của năm 2010 nữa.

Quan điểm của ông đã thay đổi, thái độ đối với Bitcoin cũng mơ hồ hơn, và với bảng cân đối kế toán trị giá 4.5 nghìn tỷ USD sắp tới kiểm soát, ông sẽ định hình lại quy tắc chơi của thị trường tài chính toàn cầu. Đặc biệt đối với tiền mã hóa, người từng gọi chúng là “phần mềm, không phải tiền tệ”, khả năng ảnh hưởng của ông còn phức tạp hơn nhiều so với dự đoán của thị trường.

Từ phe diều hâu đến “phe thực dụng”: Một sự chuyển đổi trong niềm tin về chính sách tiền tệ

Để hiểu cách Warsh quản lý Fed, cần quay lại quá khứ của ông.

Tháng 9 năm 2008, Lehman Brothers sụp đổ. Hệ thống tài chính toàn cầu gần như sụp đổ, tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt lên 10%, kinh tế đang rơi vào vực thẳm của giảm phát. Trong thời khắc khủng hoảng này, Fed bắt đầu thực hiện chính sách nới lỏng định lượng chưa từng có: mua trái phiếu chính phủ và chứng khoán thế chấp, bơm thanh khoản vào thị trường.

Hầu hết các nhà kinh tế cho rằng đó là biện pháp cần thiết. Nhưng Warsh thì không.

Trong các cuộc họp của Fed, ông liên tục cảnh báo rủi ro lạm phát, mặc dù dữ liệu lúc đó cho thấy giảm phát mới là mối đe dọa thực sự. Năm 2010, khi Fed chuẩn bị triển khai QE2, tỷ lệ thất nghiệp vẫn còn cao 9.8%, Warsh là một trong những người phản đối quyết liệt nhất. Ông cho rằng, việc mở rộng bảng cân đối của Fed sẽ “gây méo mó nghiêm trọng giá cả tài sản, và gieo mầm cho lạm phát”.

Quan điểm kiên trì chống lạm phát trong thời điểm kinh tế yếu ớt này đã giúp ông được gọi là “diều hâu trong diều hâu”.

Tuy nhiên, đến năm 2025, Warsh đã có những phát ngôn khiến giới Wall Street bối rối.

Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, ông chỉ trích Fed “do dự hạ lãi suất” là “một thất bại lớn của họ”. Ông nói: “Áp lực công khai từ tổng thống đối với Fed là đúng, vì chúng ta cần ‘cải cách thể chế’ trong cách thực thi chính sách.”

Nói cách khác, người từng phản đối chính sách nới lỏng nay lại cho rằng Fed chưa đủ nới lỏng.

Sự chuyển đổi này không phải là vô lý. Trong một bài viết trên Wall Street Journal, Warsh đề xuất một chính sách có vẻ mâu thuẫn: hạ lãi suất nhưng đồng thời thu hẹp bảng cân đối kế toán. Ông lập luận rằng, Fed nên “từ bỏ những giáo điều cho rằng tăng trưởng quá nhanh hoặc tiền lương quá cao sẽ gây ra lạm phát”. Thực tế, lạm phát là do “chi tiêu chính phủ quá mức, in tiền quá nhiều”.

Ông tin rằng, cuộc cách mạng năng suất dựa trên AI có thể giúp kinh tế tăng trưởng trong môi trường lãi suất thấp mà không lo lạm phát vượt mức.

Đây là một sự định vị lại tinh tế. Ông không còn là người luôn hô hào “lạm phát đã đến” trong khủng hoảng nữa, mà trở thành một người lạc quan tin rằng tiến bộ công nghệ có thể phá vỡ quy luật kinh tế truyền thống — ít nhất là trên bề mặt.

“Hạ lãi suất + Thu hẹp bảng cân đối”: Một nghệ thuật cân bằng nguy hiểm

Khung chính sách của Warsh có thể tóm gọn trong bốn chữ: Hạ lãi suất thu hẹp bảng cân đối.

Nghe có vẻ mâu thuẫn. Hạ lãi suất thường có nghĩa là bơm thêm thanh khoản vào thị trường, kích thích kinh tế. Thu hẹp bảng cân đối lại có nghĩa rút thanh khoản ra khỏi thị trường, làm giảm cung tiền. Trong truyền thống, hai công cụ này trái ngược nhau.

Nhưng Warsh có lý của ông.

Theo ông, vấn đề của Fed trong 15 năm qua không phải là lãi suất quá cao hay quá thấp, mà là bảng cân đối kế toán quá lớn. Trước khủng hoảng 2008, tổng tài sản của Fed chưa đến 1 nghìn tỷ USD. Đến đỉnh điểm năm 2022, con số này đã phình to gần 9 nghìn tỷ USD. Dù đã giảm bớt, hiện còn khoảng 6.8 nghìn tỷ USD.

Warsh cho rằng, quy mô lớn của bảng cân đối này tạo ra một môi trường tài chính méo mó: “Tiền trên phố Wall quá rẻ, tín dụng cho các doanh nghiệp nhỏ và người tiêu dùng thì quá khắt khe.” Các tổ chức tài chính lớn dễ dàng tiếp cận vốn rẻ, trong khi các doanh nghiệp nhỏ và người tiêu dùng phải đối mặt với lãi suất vay cao hơn.

Giải pháp của ông là: hạ lãi suất chuẩn để hỗ trợ nền kinh tế thực, đồng thời đẩy nhanh quá trình thu hẹp bảng cân đối để sửa chữa những méo mó của thị trường tài chính.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường tài chính?

Với thị trường chứng khoán: Trong ngắn hạn có thể tích cực (hạ lãi suất), nhưng trung và dài hạn sẽ đối mặt với áp lực thắt chặt thanh khoản (thu hẹp bảng). Trong 15 năm qua, định giá cổ phiếu Mỹ phần lớn dựa vào dòng tiền của Fed. Nếu dòng tiền này tắt, thị trường cần tìm kiếm các yếu tố hỗ trợ mới.

Với thị trường trái phiếu: Lãi suất ngắn hạn thấp hơn và nhu cầu mua trái phiếu của Fed giảm đi, có thể làm lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài tăng, dẫn đến giá trái phiếu giảm.

Với đồng USD: Đây là phần khó dự đoán nhất. Hạ lãi suất thường không có lợi cho USD, nhưng nếu Warsh thành công kiểm soát lạm phát ở mức thấp và duy trì tăng trưởng, đồng USD có thể mạnh lên.

“Cảnh sát tốt” và “Phần mềm”: Nghịch lý Bitcoin của Warsh

Với nhà đầu tư tiền mã hóa, Warsh là một nhân vật khó hiểu.

Một mặt, trong một bài viết trên WSJ năm 2022, ông đã không ngần ngại gọi các dự án tiền mã hóa tư nhân là “lừa đảo”, “vô giá trị”. Ông nói, “tiền mã hóa” chính là một thuật ngữ gây hiểu lầm, vì nó “là phần mềm, không phải tiền tệ”.

Mặt khác, ông lại thừa nhận Bitcoin có thể là “một kho lưu trữ giá trị bền vững, giống như vàng”. Trong các cuộc phỏng vấn gần đây, ông còn gọi Bitcoin là “cảnh sát tốt của chính sách tiền tệ” — ý nói, sự tồn tại của Bitcoin tạo ra một giới hạn kỷ luật cho các ngân hàng trung ương, buộc họ không thể in tiền vô tội vạ.

Điều thú vị nữa là hồ sơ đầu tư của ông. Người từng phê phán tiền mã hóa, nhưng lại đầu tư vào Bitwise Asset Management (quỹ chỉ số tiền mã hóa), Basis (một dự án stablecoin thuật toán), và từng làm cố vấn cho Electric Capital (quỹ đầu tư mạo hiểm tập trung vào blockchain).

Điều này phản ánh phong cách thực dụng của Wall Street: có thể phê phán bản chất của một loại tài sản, nhưng vẫn kiếm lời từ chính nó.

Nói cách khác, Warsh không tin rằng tiền mã hóa sẽ thay thế tiền pháp định, nhưng ông tin rằng mọi người sẽ tiếp tục ủng hộ câu chuyện này.

Thời kỳ thắt chặt thanh khoản: Luật sinh tồn của tiền mã hóa

Nếu Warsh thành công trong việc thực thi chính sách của mình, thị trường tiền mã hóa sẽ đối mặt với một môi trường hoàn toàn khác.

Trong 5 năm qua, sự thịnh vượng của tiền mã hóa gắn chặt với dòng tiền của Fed. Chu kỳ tăng giá 2020-2021 dựa trên lãi suất bằng 0 và nới lỏng định lượng không giới hạn. Khi tiền gần như không mất phí, nhà đầu tư tự nhiên tìm kiếm các tài sản rủi ro cao, lợi nhuận cao. Bitcoin, Ethereum, các đồng meme đều hưởng lợi từ dòng tiền này.

Đến năm 2022, sự sụp đổ chính xác phản ánh thời điểm Fed bắt đầu tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối.

Warsh với “hạ lãi suất + thu hẹp bảng” sẽ ảnh hưởng thế nào đến tiền mã hóa?

Ngắn hạn: có thể sẽ rối loạn. Tin hạ lãi suất được xem là tích cực, nhưng dự đoán thu hẹp bảng sẽ làm giảm khẩu vị rủi ro. Thị trường có thể dao động mạnh giữa hai lực lượng này.

Trung hạn: môi trường thanh khoản chung sẽ ngày càng thắt chặt. Warsh rõ ràng muốn giảm mạnh quy mô bảng cân đối của Fed, nghĩa là dòng tiền hỗ trợ các tài sản rủi ro trong 15 năm qua sẽ dần tắt. Đối với các đồng altcoin, meme coin dựa vào đầu cơ, đây là tin xấu mang tính cấu trúc.

Dài hạn: phần thú vị nhất. Một số nhà phân tích cho rằng, các lãnh đạo Fed diều hâu hơn “thực ra có thể củng cố câu chuyện về tiền mã hóa, đặc biệt là Bitcoin, vì nó có thể xem như một công cụ chống lại chính sách thắt chặt và kiểm soát trung ương tiền tệ”.

Nói cách khác, nếu Warsh thành công trong việc thắt chặt thanh khoản, câu chuyện Bitcoin như “vàng kỹ thuật số” có thể sẽ càng được củng cố. Khi ngân hàng trung ương không còn in tiền, một tài sản có cung cố định, không bị kiểm soát bởi bất kỳ ngân hàng trung ương nào, bỗng trở nên hấp dẫn hơn.

Đây chính là nghịch lý của thị trường tiền mã hóa: nó vừa cần thanh khoản để đẩy giá lên, vừa cần kỷ luật tiền tệ để chứng minh ý nghĩa tồn tại của mình.

Hồn ma của CBDC: Tương lai tiền tệ trong mắt Warsh

Trong cuộc tranh luận về stablecoin và CBDC (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương), Warsh cũng rất rõ ràng: ông ủng hộ CBDC, phản đối stablecoin.

Đây là một quan điểm đáng chú ý.

Stablecoin như USDT và USDC do các công ty tư nhân phát hành, neo giá theo USD, đóng vai trò then chốt trong hệ sinh thái tiền mã hóa, là cầu nối giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa. Nhưng Warsh rõ ràng không tin tưởng vào các đồng tiền do tư nhân phát hành này.

Ông từng chỉ trích chính quyền Biden thúc đẩy stablecoin. Theo ông, nếu tiền kỹ thuật số là tương lai, thì tương lai đó nên do ngân hàng trung ương dẫn dắt, chứ không phải do Tether hay Circle kiểm soát.

Điều này có ý nghĩa gì đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa?

Nếu Warsh thúc đẩy Mỹ phát triển nhanh đồng đô la kỹ thuật số, khả năng tồn tại của stablecoin sẽ bị đe dọa. Các cơ quan quản lý có thể yêu cầu các nhà phát hành stablecoin giữ dự trữ nhiều hơn, kiểm toán chặt chẽ hơn, hoặc hạn chế các ứng dụng của chúng.

Nhưng điều này cũng có thể dẫn đến một hậu quả bất ngờ: khi stablecoin bị siết chặt, nhà đầu tư có thể chuyển sang các lựa chọn phi tập trung — trong đó có Bitcoin. Bởi vì Bitcoin không cần nhà phát hành tín nhiệm, không bị kiểm soát bởi bất kỳ quốc gia nào.

Trong ý nghĩa đó, sự ủng hộ của Warsh đối với CBDC có thể gián tiếp củng cố vị thế của Bitcoin như “kho lưu trữ giá trị phi tập trung”.

Rào cản của Thượng viện: Một cuộc chơi chính trị chưa kết thúc

Việc Warsh được đề cử còn phải vượt qua một rào cản chính trị.

Thượng nghị sĩ Thom Tillis đã công khai tuyên bố, trước khi Bộ Tư pháp điều tra Powell “hoàn toàn minh bạch”, ông sẽ phản đối mọi đề cử của Fed. Lãnh đạo đa số Thượng viện John Thune thừa nhận, nếu không có sự ủng hộ của Tillis, Warsh “có thể không thể” được phê chuẩn.

Kết quả của cuộc chơi chính trị này sẽ quyết định liệu Warsh có thể nhậm chức đúng kỳ hạn vào tháng 5, khi nhiệm kỳ của Powell kết thúc hay không.

Nếu quá trình phê duyệt bị trì hoãn, Fed sẽ rơi vào khoảng trống lãnh đạo. Trong tình huống này, sự không chắc chắn của thị trường sẽ tăng cao. Các nhà đầu tư sẽ không biết ai sẽ bỏ phiếu quyết định trong các lần họp lãi suất tới, và chính sách của Fed sẽ diễn biến ra sao.

Đối với tiền mã hóa, sự không chắc chắn này có thể là con dao hai lưỡi. Một mặt, khoảng trống chính sách thường làm tăng biến động, và biến động có thể gây chết người cho các nhà đòn bẩy. Mặt khác, khi hệ thống tài chính truyền thống rối loạn, câu chuyện về Bitcoin như “nơi trú ẩn an toàn” thường sẽ thu hút nhiều sự chú ý hơn.

Phác thảo trật tự mới

Trump chọn Warsh là một cược cho một mô hình chính sách tiền tệ mới.

Mô hình này dựa trên giả thuyết: cuộc cách mạng năng suất dựa trên AI có thể giúp kinh tế tăng trưởng trong môi trường lãi suất thấp, mà không gây ra lạm phát. Fed có thể hạ lãi suất để hỗ trợ nền kinh tế thực, đồng thời thu hẹp bảng cân đối để sửa chữa méo mó của thị trường tài chính. Trong khung cảnh này, Bitcoin không phải là thay thế tiền tệ, mà là “cảnh sát tốt của chính sách tiền tệ”: một công cụ bên ngoài nhắc nhở ngân hàng trung ương giữ kỷ luật.

Đây là một tầm nhìn đầy tham vọng, cũng là một cuộc thử nghiệm đầy rủi ro.

Nếu thành công, Warsh có thể mở ra một mô hình quản lý ngân hàng trung ương mới, chứng minh rằng tiến bộ công nghệ có thể phá vỡ cân bằng truyền thống giữa lạm phát và tăng trưởng. Nếu thất bại, ông có thể đi vào vết xe đổ của thập niên 1970, để lạm phát vượt tầm kiểm soát, và làm mất đi sự hỗ trợ thanh khoản của thị trường tài chính.

Đối với nhà đầu tư tiền mã hóa, điều này đồng nghĩa với việc phải suy nghĩ lại về logic đầu tư. Trong 10 năm qua, “Fed in tiền in = Bitcoin tăng giá” là một khung lý thuyết đơn giản và hiệu quả. Trong thời đại của Warsh, phép tính này có thể không còn đúng nữa.

Thay vào đó, sẽ là một phép tính phức tạp hơn: thắt chặt thanh khoản sẽ làm giảm nhu cầu đầu cơ, nhưng sự trở lại của kỷ luật tiền tệ có thể củng cố câu chuyện về Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị. Ngắn hạn có thể là tiêu cực, dài hạn có thể là tích cực? Hay cả hai đều sai?

Chẳng ai biết câu trả lời. Nhưng điều chắc chắn là: khi một người từng gọi tiền mã hóa là “phần mềm, không phải tiền tệ” sắp kiểm soát ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới, thì quy tắc chơi của thị trường này đang được viết lại.

Lịch sử không lặp lại một cách đơn giản, nhưng luôn ngân vang. Năm 2026, nhà đầu tư tiền mã hóa có thể cần học một nhịp điệu mới.