MetaMask tích hợp lợi ích không hiệu quả! ONDO giảm 37% trong tháng, phơi bày khó khăn của token RWA

Ondo hợp tác với MetaMask tích hợp hơn 200 chứng khoán token hóa, giá ONDO giảm 37% còn 0.28 USD trong tháng. Có thể giao dịch cổ phiếu như Tesla nhưng bị loại trừ ở Mỹ, châu Âu, Trung Quốc. Token RWA giảm phổ biến từ 26-79%, TVL tăng 544% nhưng người nắm giữ không hưởng lợi, lộ rõ những thiếu sót trong cấu trúc.

MetaMask ra mắt 200 chứng khoán token hóa nhưng không ai dùng được

MetaMask và Ondo Finance ngày 3 tháng 2 đã công bố hợp tác tại Hội nghị thượng đỉnh toàn cầu Ondo. Sự hợp tác này sẽ đưa hơn 200 loại chứng khoán Mỹ token hóa vào ví di động MetaMask thông qua Ondo Global Markets. Trong các khu vực pháp lý được hỗ trợ, người dùng hiện có thể mua, sở hữu và giao dịch các phiên bản token hóa của các cổ phiếu chính như Tesla, Nvidia, Apple, Microsoft và Amazon. Dịch vụ còn bao gồm ETF bạc (SLV), ETF vàng (IAU) và ETF công nghệ (QQQ).

Việc tích hợp này thực hiện qua MetaMask Swaps trên mạng chính Ethereum. Người dùng có thể dùng USDC để lấy token Ondo Global Markets, giao dịch mở cửa 5 ngày mỗi tuần, 24 giờ mỗi ngày. Chuyển token cũng hoạt động 24/7. Joe Lubin, sáng lập và CEO của Consensys, đồng sáng lập Ethereum, nói: “Việc vào thị trường Mỹ vẫn dựa vào các kênh truyền thống. Tài khoản môi giới, các ứng dụng phân tán và cửa sổ giao dịch cứng nhắc chưa có sự thay đổi thực chất. Việc đưa token chứng khoán Mỹ và ETF của Ondo trực tiếp vào MetaMask thể hiện một mô hình ưu việt hơn.”

Tổng giám đốc Ondo Finance, Ian De Bode, nhấn mạnh giá trị chiến lược của việc tiếp cận nhóm người dùng MetaMask. Ông cho biết, lần hợp tác này sẽ đưa mô hình định giá cạnh tranh của các nhà môi giới truyền thống như Robinhood vào môi trường chuỗi tự quản lý. Giao dịch cổ phiếu phi trung gian này về lý thuyết sẽ giảm phí, nâng cao hiệu quả và trao quyền kiểm soát tài sản hoàn toàn cho người dùng. Xét về sản phẩm, đây thực sự là một đổi mới lớn trong công nghệ tài chính.

Tuy nhiên, dù thông báo này gây chú ý, phân tích kỹ lại cho thấy còn nhiều hạn chế. Danh sách các khu vực pháp lý bị loại gần như bao gồm các thị trường tài chính lớn nhất thế giới. Người dùng tại Mỹ, Khu vực Kinh tế Châu Âu, Anh, Thụy Sĩ, Canada, Trung Quốc (bao gồm Hong Kong), Singapore, Nhật Bản, Hàn Quốc và Brazil không thể truy cập dịch vụ này. Những hạn chế này thực chất thu hẹp phạm vi dịch vụ đến các thị trường mới nổi ít quy định hơn.

Có thể lý giải phản ứng thị trường chậm trễ do giới hạn địa lý này. Sự hợp tác này đánh dấu một bước tiến công nghệ, nhưng thị trường tiềm năng vẫn còn nhỏ. Phần lớn người dùng MetaMask tập trung tại Mỹ, châu Âu và các thị trường phát triển châu Á, những khu vực này lại bị loại khỏi dịch vụ. Thị trường mới nổi dù đông dân nhưng tỷ lệ thâm nhập tiền mã hóa thấp, nhu cầu mua cổ phiếu Mỹ cũng hạn chế. Khi sản phẩm chỉ phục vụ các thị trường phụ, dù công nghệ có tiên tiến đến đâu, giá trị thương mại cũng sẽ bị hạn chế.

Hạn chế chết người của tích hợp MetaMask

Loại trừ thị trường chính: Người dùng tại Mỹ, EU, Anh, Trung Quốc, Nhật Bản, Singapore không thể dùng

Chỉ phục vụ thị trường mới nổi: Tỷ lệ thâm nhập tiền mã hóa và nhu cầu đầu tư cổ phiếu thấp

Không phù hợp với người dùng MetaMask: Phần lớn người dùng MetaMask ở các thị trường phát triển bị loại

Giá trị thương mại hạn chế: Mốc công nghệ nhưng quy mô thị trường rất nhỏ

Việc giới hạn địa lý này không phải do Ondo chủ ý chọn lựa, mà là sự thỏa hiệp bất đắc dĩ của thực tế quy định. Ở Mỹ và châu Âu, chứng khoán token hóa liên quan đến các quy định phức tạp về chứng khoán và phối hợp quản lý xuyên biên giới. Ondo chọn thử nghiệm tại các thị trường có quy định dễ dàng hơn trước, chờ đợi các quy định chính ở các thị trường lớn rõ ràng hơn. Tuy nhiên, chiến lược này phải trả giá bằng việc khó tạo ra quy mô trong ngắn hạn.

Cấu trúc giá trị của token RWA có những thiếu sót về mặt cấu trúc

Giá ONDO không phản hồi tin tức. Tại thời điểm viết bài, giá ONDO giao dịch ở mức 0.2811 USD, giảm 37.3% so với tháng trước. Biến động trong 24h chỉ 0.2%, cho thấy thị trường đánh giá sự hợp tác này ảnh hưởng rất nhỏ đến giá trị token. Trên biểu đồ tháng, giá ONDO liên tục giảm từ khoảng 0.45 USD đầu tháng 1 xuống gần 0.28 USD hiện tại. Thông tin từ MetaMask không thể đảo ngược hay ngăn cản xu hướng giảm này.

Dữ liệu thị trường cho thấy, vốn hóa ONDO là 1.37 tỷ USD, tổng giá trị khóa đạt hơn 2 tỷ USD. Các chỉ số của giao thức và hiệu suất token thể hiện sự lệch pha phản ánh xu hướng rộng hơn trong lĩnh vực tài sản thế giới thực. Sự lệch pha này là vấn đề cốt lõi của token RWA: hoạt động của giao thức phát triển mạnh, nhưng người nắm giữ token không hưởng lợi.

Giá của Ondo phù hợp với xu hướng chung của các token quản trị RWA. Theo báo cáo “RWA 2025” của CoinGecko, phần lớn token trong lĩnh vực này đều ghi nhận lợi nhuận âm từ tháng 1/2024 đến tháng 4/2025, mức giảm từ -26% đến -79%. Chỉ có ONDO (+314.1%), SYRUP (+24%) và Mantra tạm thời (OM, +733.9% rồi giảm 90%) là ngoại lệ. Các token như Centrifuge (CFG), Goldfinch (GFI), Ixinium (IXINA) đều giảm mạnh.

Báo cáo lý giải sự lệch pha này do các yếu tố cấu trúc. Trong thị trường tăng giá, các giao thức cho vay DeFi cung cấp cơ hội sinh lời thay thế không phụ thuộc vào RWA. Đồng thời, dòng vốn chủ yếu chảy vào các sản phẩm tổ chức như quỹ BUIDL của BlackRock và hạ tầng stablecoin, chứ không phải token quản trị. Giá trị của kho dự trữ token hóa tăng 544%, đạt 5.6 tỷ USD, trong đó BUIDL của BlackRock chiếm 44%. Các giao thức cho vay cá nhân như Maple Finance chiếm 67% các khoản vay hoạt động.

Tuy nhiên, những thành công này hiếm khi chuyển thành lợi ích cho người nắm giữ token. Mô hình này cho thấy, token quản trị RWA chủ yếu là công cụ đầu cơ, chứ không phải quyền hưởng lợi trực tiếp từ tăng trưởng của giao thức. Khi TVL của Ondo tăng, quy mô tài sản token hóa mở rộng, và tích hợp với các nền tảng chính như MetaMask, tất cả đều không tạo ra giá trị cho người nắm giữ ONDO. Quyền quản trị thực tế có giá trị rất hạn chế, và token cũng không có quyền phân chia thu nhập của giao thức, khiến ONDO trở thành một mục tiêu đầu cơ thuần túy.

Đối với người nắm giữ ONDO, thông báo này một lần nữa nhắc nhở rằng, trong lĩnh vực RWA, các mốc phát triển của giao thức và hiệu suất token thường không đi cùng nhau. MetaMask giúp Ondo có thể phát triển khi môi trường pháp lý thay đổi, hạ tầng đã sẵn sàng. Tuy nhiên, trước khi mở cửa các thị trường chính, tác động thực tế vẫn còn hạn chế. Vấn đề căn bản là, ngay cả khi tất cả các thị trường đều mở cửa, quy mô hoạt động tăng gấp mười lần, nếu mô hình kinh tế của token không thay đổi, người nắm giữ ONDO vẫn sẽ không hưởng lợi. Đây là vấn đề cấu trúc lớn của toàn bộ lĩnh vực RWA cần phải giải quyết.