Giá trị $500 tỷ USD của Tether có phải là giấc mơ đã kết thúc? Việc rút vốn làm dịu đi sự kỳ vọng về IPO

Tether, nhà phát hành stablecoin USDT trị giá 185 tỷ USD, đã giảm mạnh kế hoạch huy động vốn tư nhân đầy tham vọng từ mục tiêu lên tới 20 tỷ USD.

Phản ứng tiêu cực của nhà đầu tư trước mức định giá đáng kinh ngạc 500 tỷ USD, cùng với những lo ngại kéo dài về quy định và minh bạch dự trữ, đã buộc công ty phải xem xét lại chiến lược. Mặc dù báo cáo lợi nhuận khổng lồ—10 tỷ USD vào năm 2025—công ty hiện gợi ý có thể huy động tối đa 5 tỷ USD, hoặc thậm chí không huy động gì cả. Sự rút lui này làm giảm nhiệt các đồn đoán ngay lập tức về việc Tether sẽ phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), mặc dù vẫn có thể có lối đi sau năm 2026, tùy thuộc vào luật pháp về stablecoin có lợi ở Mỹ và những điều kiện thị trường thay đổi. Sự kiện này báo hiệu một xu hướng chuyển dịch lớn hơn của thị trường, ưu tiên sức mạnh nền tảng và minh bạch hơn là những lời đồn thổi đầu cơ.

Tham vọng huy động vốn của Tether đối mặt với thực tế

Thế giới tiền điện tử đã rộn ràng bàn tán khi xuất hiện tin đồn rằng Tether Holdings Ltd., công ty đứng sau stablecoin phổ biến USDT, đang tìm kiếm một vòng gọi vốn khổng lồ. Các báo cáo ban đầu nhắm tới một vòng huy động tư nhân đầy tham vọng từ 15 đến 20 tỷ USD, định giá công ty lên tới 500 tỷ USD. Con số này sẽ ngay lập tức đưa Tether vào hàng ngũ các công ty tư nhân có giá trị nhất thế giới, cạnh tranh với các ông lớn như SpaceX và ByteDance.

Tuy nhiên, ánh sáng lạnh của sự thẩm định của nhà đầu tư đã dẫn đến một sự điều chỉnh đáng kể. Theo các tạp chí tài chính như Financial Times, công ty hiện đang xem xét một con số còn khiêm tốn hơn nhiều, có thể chỉ khoảng 5 tỷ USD. Trong một tuyên bố mang tính biểu tượng, CEO của Tether, Paolo Ardoino, đã giảm nhẹ các con số trước đó, coi mức 20 tỷ USD không phải là mục tiêu mà là mức trần tối đa. Ông đặc biệt nhấn mạnh rằng công ty sẽ “rất vui” nếu huy động được không vốn nào, điều này nhấn mạnh một điểm quan trọng: Tether không đang trong tình trạng tuyệt vọng về tiền mặt.

Sự rút lui này không xảy ra trong một không gian trống rỗng. Nó theo sau một năm thị trường sôi động, phần lớn do các nhân vật nổi bật trong lĩnh vực crypto kích hoạt. Vào cuối năm 2025, đồng sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, đã nổi tiếng thổi bùng đám cháy đồn đoán về IPO, gợi ý rằng việc niêm yết công khai Tether có thể vượt qua thành công của đối thủ Circle (nhà phát hành USDC). Hayes lập luận rằng thị phần chi phối của Tether—với USDT lưu hành lúc đó đạt 185 tỷ USD—và mô hình kinh doanh có lợi nhuận của nó mang lại lợi thế đáng kể. Tuy nhiên, sự hưng phấn này đã va chạm với những lo ngại thực tế của các nhà đầu tư tổ chức, dẫn đến việc tạm dừng chiến lược hiện tại.

Tại sao các nhà đầu tư phản đối định giá 500 tỷ USD của Tether

Mức định giá 500 tỷ USD đã trở thành trở ngại chính. Để có cái nhìn rõ hơn, mức định giá này sẽ đưa Tether vượt qua hầu hết các tổ chức tài chính truyền thống và nằm trong lĩnh vực các tập đoàn công nghệ siêu lớn. Các nhà đầu tư, mặc dù quan tâm đến câu chuyện tăng trưởng của ngành crypto, dường như gặp khó khăn trong việc biện minh cho mức định giá này dựa trên một số mối lo ngại cụ thể và kéo dài.

Trước hết là bóng ma của sự giám sát quy định luôn hiện hữu. Tether đã hoạt động trong một khu vực xám nhiều năm, đối mặt với các cuộc điều tra và dàn xếp liên quan đến dự trữ và hoạt động của mình. Mặc dù công ty chưa bị buộc tội sai phạm trong những năm gần đây, hành lý quá khứ và viễn cảnh quy định trong tương lai, đặc biệt ở Mỹ, đặt ra những rủi ro đáng kể. Thứ hai, các lo ngại về minh bạch dự trữ vẫn còn tồn tại, mặc dù Tether đã cố gắng cung cấp các xác nhận hàng quý từ công ty kiểm toán BDO Italia. Việc thiếu một cuộc kiểm toán toàn diện, theo tiêu chuẩn của các tổ chức tài chính niêm yết công khai, để lại nhiều nghi ngờ về thành phần chính xác và tính thanh khoản của các tài sản đảm bảo cho mỗi token USDT.

Thêm vào đó, Tether đã tăng cường tiếp xúc với các tài sản biến động cao. Một báo cáo cuối năm 2025 của S&P Global Ratings đã nhấn mạnh sự thay đổi này, hạ thấp đánh giá về dự trữ của Tether. S&P chỉ ra việc phân bổ ngày càng tăng vào các tài sản rủi ro cao hơn như Bitcoin và vàng, cùng các khoản vay có thế chấp và các khoản đầu tư khác, tất cả đều có “tiết lộ hạn chế”. Việc chuyển hướng khỏi các tài sản cực kỳ an toàn như trái phiếu Kho bạc Mỹ đã mở ra các rủi ro tín dụng, thị trường và thanh khoản mà các nhà đầu tư bảo thủ cảm thấy không yên tâm.

Phân tích các yếu tố rủi ro: Những lo ngại của S&P

• Thay đổi thành phần tài sản: Tăng rõ rệt các khoản nắm giữ Bitcoin, vàng và tín dụng tư nhân trong năm qua.
• Khoảng trống trong tiết lộ: Thông tin công khai hạn chế về khả năng thanh toán của các đối tác, người giữ tài khoản và ngân hàng liên quan.
• Rủi ro tập trung: Tiếp xúc với nhiều rủi ro liên kết—biến động thị trường crypto, biến động lãi suất, và biến động tỷ giá ngoại tệ.
• Câu hỏi về thanh khoản: Khả năng rút hàng triệu USDT nhanh chóng trong khủng hoảng thị trường mà không ảnh hưởng đến các tài sản dự trữ vẫn chưa được kiểm chứng quy mô lớn.

Hơn nữa, sự suy thoái chung của thị trường crypto trong sáu tháng qua đã làm giảm nhiệt hứng thú với các định giá cao ngất ngưởng trên toàn ngành. Ngay cả các công ty có lợi nhuận lớn nhất cũng không miễn nhiễm với xu hướng này. Các nhà đầu tư hiện đang áp dụng các chỉ số tài chính truyền thống chặt chẽ hơn, đặt câu hỏi liệu lợi nhuận của Tether—dù lớn đến đâu—có thể hỗ trợ một mức định giá thường dành cho các nền tảng công nghệ mang tính đột phá với hiệu ứng mạng toàn cầu hay không.

IPO của Tether: Trì hoãn, Nhưng chưa chết

Việc giảm quy mô vòng gọi vốn tư nhân đã tác động trực tiếp và làm dịu đi thời gian cho một IPO tiềm năng của Tether. Câu chuyện về việc niêm yết công khai sắp tới, từng thu hút thị trường năm 2025, đã bị hoãn lại. CEO Paolo Ardoino từng nói rằng công ty không cần phải lên sàn, mặc dù ông chưa bao giờ hoàn toàn loại trừ khả năng này. Chiến lược hiện tại cho thấy IPO giờ đây là một lựa chọn dài hạn hơn là một yêu cầu cấp bách trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, có nhiều yếu tố có thể mở lại cánh cửa, có thể sớm nhất là năm 2026. Yếu tố quan trọng nhất là sự phát triển quy định tại Mỹ. Việc Tổng thống Trump đắc cử và ký ban hành khung pháp lý crypto FIT 21 cùng luật về stablecoin đã tạo ra một môi trường pháp lý rõ ràng hơn, dù chưa hoàn toàn ổn định. Tether đã chủ động ra mắt USAT, một token mới được thiết kế để tuân thủ các quy định mới nổi của Mỹ. Việc có được vị trí hợp pháp trong thị trường nội địa là bước quan trọng để xây dựng uy tín tổ chức cần thiết cho một đợt phát hành công khai thành công.

Để IPO của Tether có thể lấy lại đà, có hai điều kiện cần thiết. Thứ nhất, thị trường crypto cần bước vào một giai đoạn tăng trưởng bền vững, làm mới lại sự hứng thú của nhà đầu tư đối với rủi ro đặc thù ngành. Thứ hai, Tether gần như chắc chắn phải trải qua một cuộc kiểm toán toàn diện bởi một công ty kiểm toán toàn cầu lớn và duy trì nó liên tục. Điều này sẽ trực tiếp giải quyết các lo ngại về minh bạch hiện tại đang làm giảm các hệ số định giá. Nếu các yếu tố này hội tụ, IPO vào năm 2026 hoặc 2027 có thể khả thi, mặc dù sẽ được điều chỉnh lại để phản ánh sự cân bằng mới giữa lợi nhuận đã được chứng minh và rủi ro đã được kiểm soát.

Chiến lược của Tether và ý nghĩa đối với hệ sinh thái crypto

Sự thận trọng của Tether không chỉ là câu chuyện về huy động vốn của công ty; nó gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ đến toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số. Là đồng tiền dự trữ chính trong giao dịch crypto, nắm giữ hơn 100 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ và trở thành một nhân tố lớn trong thị trường vàng, hành động của Tether là một chỉ báo. Việc rút lui khỏi việc huy động vốn theo kiểu hype, quy mô lớn cho thấy thị trường đang trưởng thành hơn, ngày càng phân biệt rõ giữa câu chuyện đầu cơ và sức mạnh nền tảng bền vững.

Đối với các kỳ lân crypto khác và các dự án hướng tới thị trường công khai hoặc các vòng gọi vốn tư nhân lớn, kinh nghiệm của Tether cung cấp một bản đồ rõ ràng. Thời kỳ mà một whitepaper hấp dẫn và sự hưng phấn cộng đồng có thể biện minh cho các định giá phi lý đang dần qua đi. Các nhà đầu tư giờ đây yêu cầu: mô hình doanh thu rõ ràng, quản trị và tuân thủ chặt chẽ, và trên hết, minh bạch. Lợi nhuận khổng lồ của Tether (10 tỷ USD lợi nhuận hàng năm) không đủ để vượt qua khuyết điểm về minh bạch trong mắt nhiều tổ chức tinh vi.

Sự chuyển đổi này đặt trọng tâm vào xuất sắc vận hành hơn là chiến dịch marketing rầm rộ. Các công ty có thể chứng minh bảng cân đối kế toán rõ ràng, lộ trình quy định minh bạch và tài sản đảm bảo xác thực sẽ có quyền tiếp cận vốn cao hơn. Ngược lại, những công ty dựa vào mập mờ và đà thị trường có thể sẽ bị đóng cửa. Câu chuyện của Tether nhấn mạnh rằng trong giai đoạn tiếp theo của sự chấp nhận crypto, xây dựng niềm tin quan trọng không kém gì xây dựng công nghệ.

Mở rộng góc nhìn: Đế chế crypto của Tether

Để hiểu rõ vị thế và chiến lược của Tether, cần nhìn xa hơn USDT. Công ty đã xây dựng một hệ sinh thái đa dạng hóa một cách có hệ thống, vượt xa việc phát hành stablecoin đơn thuần.

Ngoài Stablecoins: Danh mục mở rộng của Tether

Trong khi USDT vẫn là nguồn thu chính, Tether đã tiến sâu vào nhiều lĩnh vực liên quan. Điều này bao gồm các khoản đầu tư đáng kể vào khai thác Bitcoin qua các hoạt động tại Uruguay và các khu vực khác, định vị mình như một nhân tố lớn trong hạ tầng mạng lưới. Hơn nữa, công ty còn đầu tư vào sản xuất năng lượng tái tạo để cung cấp năng lượng cho các hoạt động khai thác này, và thậm chí vào các lĩnh vực tiên tiến như công nghệ giao diện não bộ và viễn thông P2P. Chiến lược đa dạng hóa này nhằm tận dụng kho dự trữ khổng lồ của mình để tạo ra các nguồn doanh thu mới và phòng ngừa rủi ro tiềm năng trong lĩnh vực stablecoin cốt lõi.

Tether vs. Circle: Câu chuyện về hai chiến lược stablecoin

Sự đối lập với đối thủ chính của mình, Circle, rõ ràng và mang tính giáo dục. Circle theo đuổi con đường tuân thủ quy định từ đầu, thực hiện IPO truyền thống vào năm 2024. Định giá của họ, dù đáng kể, chỉ bằng một phần nhỏ so với mục tiêu của Tether. Chiến lược của Circle ưu tiên minh bạch và hội nhập thị trường Mỹ, chấp nhận mức định giá thấp hơn để có uy tín tổ chức cao hơn. Trong khi đó, Tether, cho đến gần đây, theo đuổi chiến lược tăng trưởng và lợi nhuận mạnh mẽ ngoài phạm vi quy định chặt chẽ, nhằm hướng tới một định giá phản ánh sức mạnh tài chính của mình. Thị trường hiện đang xác định mô hình nào—hoặc sự pha trộn nào—sẽ chiến thắng cuối cùng.

Triển vọng quy định cho stablecoin

Tương lai của Tether, cũng như toàn ngành stablecoin, gắn liền với các diễn biến quy định toàn cầu. Mỹ đã có bước đi lớn đầu tiên với luật mới, nhưng việc thực thi là yếu tố then chốt. Cơ quan Quản lý Ngân hàng Mỹ (OCC) và các cơ quan khác sẽ xử lý các nhà phát hành như thế nào? Khung pháp lý MiCA của Liên minh châu Âu là một biến số quan trọng khác, đặt ra các yêu cầu nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành stablecoin trong phạm vi pháp lý của họ. Khả năng thích ứng của Tether với các sản phẩm như USAT để phù hợp với các quy định mới nổi của Mỹ sẽ là thử thách then chốt cho khả năng tồn tại lâu dài của họ.

Liệu Tether có thể trở thành một nhân tố hệ thống trong tài chính?

Với quy mô mua trái phiếu Kho bạc lớn như vậy—nằm trong số những người mua lớn nhất thế giới—Tether không còn chỉ là một công ty crypto; nó đã trở thành một nút quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu. Điều này đặt ra những câu hỏi sâu sắc. Một cuộc khủng hoảng niềm tin vào USDT có thể gây ra bất ổn tài chính rộng lớn hơn không? Ngược lại, khi nó ngày càng tích hợp sâu hơn với tài chính truyền thống thông qua các token tuân thủ và các mối quan hệ ngân hàng sâu rộng, liệu Tether có thể tiến tới trở thành một loại ngân hàng tài sản kỹ thuật số lai mới? Hành trình của nó sẽ là một nghiên cứu điển hình về cách các thế giới crypto phi tập trung và tài chính truyền thống tập trung, xung đột và cuối cùng hợp nhất.