Silver LOF: Một thế hệ có một phân loại B của thế hệ đó

Tác giả: Thẩm Huy & Trương Jiayu, Nhân Xuân Đầu Tư Bình Luận

Trước ngày 30 tháng 1, quỹ White Silver LOF của Guotou Ruiyin đã tăng 263.13% trong một năm, đứng đầu bảng xếp hạng về mức tăng trong tất cả các sản phẩm công khai của thị trường.

Là quỹ duy nhất trong nội địa có thể đầu tư vào hợp đồng tương lai bạc, kể từ đầu năm mới, dù đã phát hành 20 lần cảnh báo về rủi ro thặng dư, thị trường vẫn không thể kiểm soát được sự nhiệt huyết của các nhà đầu tư, đà mua vào điên cuồng. White Silver LOF liên tục bị đẩy lên mức trần tăng giá, thậm chí còn tạo ra mức thặng dư nội bộ lên tới 61.6%.

Các “kẻ săn lông” trên internet sau đó lần lượt xuất hiện, từ đó nảy sinh một cuộc chơi “đấu giá” điên cuồng nhất trong lịch sử các quỹ công khai.

Nếu bạn nghĩ rằng mỗi ngày đi làm như đi lễ, chỉ cần dành chút thời gian “làm biếng” trong tài khoản chứng khoán để mua 100 đồng White Silver LOF, hai ngày sau bán ra như cổ phiếu, lợi nhuận từ chênh lệch thặng dư nội bộ hơn 50 đồng sẽ rơi xuống như từ trên trời rơi xuống, khiến những phong bao nhỏ bé của Nguyên Bảo trở nên lu mờ. Nếu huy động toàn bộ sáu ví của gia đình cùng tham gia, tìm các sàn chứng khoán có phí mua vào chỉ bằng 1 phần 10, miễn phí 5 lần, tiết kiệm chi tiêu, có thể còn đi ăn Tết tại nhà hàng Nhuận Nghĩa mới.

Chính vì vậy, khi thị trường sôi động, có tới 40 vạn người tham gia cuộc chơi chênh lệch này mỗi ngày.

Nhưng tất cả những điều này đều có một tiền đề quan trọng nhưng bị quên lãng — giá bạc không có biến động mạnh.

Không ngoài dự đoán, thì điều bất ngờ vẫn sẽ đến, và bữa tiệc vui sẽ nhanh chóng bị đứt quãng bởi sự sụp đổ của bạc.

Thứ Sáu tuần trước, giá bạc giao ngay giảm 26%, ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất lịch sử. Thứ Hai, quỹ White Silver LOF tạm ngừng giao dịch, sau giờ đóng cửa, theo định giá dựa trên giá hợp đồng tương lai quốc tế, giá trị ròng ngoài thị trường mở cửa giảm -31.5%, bất kể là những người theo đuổi mua đỉnh hay săn lông, đều im lặng trong đêm đó:

Hành động này khiến tỷ lệ thặng dư thực tế trong nội bộ tăng vọt lên trên 100%, sau đó ít nhất phải đối mặt với vài lần giảm trần, nếu trước khi tạm ngừng giao dịch tuần trước không rút ra kịp thời, thì coi như cửa xe bị hàn kín, còn bị nhốt lại và bị đánh đập thậm tệ.

Chủ đề quỹ tăng giá, thặng dư đẩy lên trời, các bài viết về chênh lệch arbitrage tràn lan, giá trị ròng bị giảm mạnh — lịch sử dường như lặp lại theo một vòng tròn nào đó, những cảnh tượng tương tự khiến người ta liên tưởng đến đợt bùng nổ của thị trường năm 2015, cuối cùng để lại một đống đổ nát của các quỹ phân cấp B.

“Nguy cơ giảm giá”

Để đối phó với sự chênh lệch giữa giá bạc quốc tế và giới hạn giá trần của hợp đồng bạc Thượng Hải, hôm qua tối, Guotou Ruiyin đã công bố giảm giá trị ròng của quỹ White Silver LOF ngoài thị trường xuống -31.5%, phá vỡ kỷ lục giảm giá trong ngày của các quỹ công khai từ trước đến nay.

Tuy nhiên, cách xuất hiện của kỷ lục này lại gây tranh cãi.

Tối ngày 2 tháng 2, Guotou Ruiyin thông báo rằng phương pháp định giá cũ không thể phản ánh chính xác giá trị hợp lý, cần dựa trên giá trị tài sản quốc tế, cuối cùng ghi nhận mức giảm -31.5%. Nếu không sửa đổi phương pháp định giá, dựa trên giá hợp đồng tương lai bạc Thượng Hải, giá trị ròng tối đa giảm 17%, điều này đã làm giảm thêm 14.5%, khiến những người mua A để arbitrage hoặc mua C để mua bạc bị “tắc nghẽn” hoàn toàn.

Việc điều chỉnh định giá gần như không cần tranh cãi này tự nhiên gây ra sự bất mãn của các nhà đầu tư:

Thứ nhất, một thông báo ban đêm khiến những người rút tiền trong phiên hôm đó không kịp trở tay, cú sốc tâm lý tương đương như đợt thị trường tăng giá năm 2015, vô tình mua phải phân cấp B rồi ngay lập tức gặp giảm giá, đối mặt với tổn thất mở rộng như thể bị rút sạch máu.

Thứ hai, khi giá tăng, giá trị ròng theo hợp đồng bạc Thượng Hải, còn khi giảm, thiệt hại lại phải gánh chịu trách nhiệm như công dân toàn cầu, việc sửa đổi quy tắc định giá tạm thời này rõ ràng không công bằng, giống như trận chung kết Champions League, Barcelona bị Mbappé việt vị ghi 3 bàn, UEFA tuyên bố luật việt vị bị hủy bỏ và tất cả các bàn thắng đều hợp lệ.

Guotou Ruiyin phản hồi rằng, nếu công bố trước, lo sợ bị hiểu là cố ý hướng dẫn nhà đầu tư không rút tiền, từ đó suy đoán rằng tài sản quỹ gặp vấn đề nghiêm trọng về thanh khoản, gây hoảng loạn thị trường, dẫn đến tình trạng rút tiền hàng loạt.

Nếu theo phương pháp định giá cũ, phải trích lập giảm giá hơn 30% trong nhiều ngày, thì những người nhanh nhạy có thể rút tiền sớm, tạo thành tình trạng rút tiền hàng loạt, trong đó hợp đồng tương lai Guotou Ruiyin có thể không bán được, rủi ro thanh khoản tiềm ẩn rất nghiêm trọng, từ góc độ loại bỏ rủi ro vận hành một cách nhanh chóng và ổn định, có vẻ không có vấn đề gì.

Nhưng đối với các “kẻ săn lông” đang cố gắng arbitrage chênh lệch nội bộ, đây là một cú đấm lớn — khi nộp đơn rút tiền, quy tắc vẫn theo quy tắc cũ, kỳ vọng là có thể tiếp tục “săn lông” từ cơ chế giao dịch bạc Thượng Hải, ai ngờ khi tiếng còi kết thúc trận đấu vang lên, quỹ lại ra thông báo thay đổi quy tắc, ai cũng không thoát được.

Các nhà đầu tư mua phần C, chạy vào thị trường khi bạc vẫn còn tăng, chỉ mua một quỹ hợp đồng tương lai bạc Thượng Hải, nhưng lại trải nghiệm sự tàn khốc của thị trường hợp đồng tương lai quốc tế; những người vui mừng vì có cơ hội arbitrage lớn, học cách chuyển đổi từ ngoài sang trong, mua phần A, thì phát hiện còn cách “arbitrage không rủi ro” xa lắm.

Rõ ràng, bài học này đã được dạy từ năm 2015 rồi. Sau đỉnh thị trường tháng 6, phần lớn cổ phiếu giảm sàn liên tiếp, sản phẩm sáng tạo nhất của các quỹ công khai lúc đó — phân cấp B — bắt đầu xuất hiện “cơ hội arbitrage” — giá trị ròng của một số phân cấp B giảm 20%-30% mỗi ngày, trong khi giá giao dịch chỉ giảm 10% mỗi ngày.

Điều này dẫn đến hai vấn đề: tỷ lệ thặng dư của phân cấp B có giá trị thấp hơn nhanh chóng tăng lên, vượt quá 100%[1]; mặt khác, tỷ lệ thặng dư “có giá mà không có hàng”, nhà đầu tư giữ phần B bị mắc kẹt trong giới hạn giảm sàn, không thể thoát ra với giá hợp lý, dẫn đến bị động giảm giá phân cấp B, mở rộng thiệt hại.

Trong đợt thị trường tăng giá lần trước, nhiều người chỉ biết rằng khi thị trường tăng, phân cấp B có đòn bẩy, còn khi giảm quá mức, họ không biết có cơ chế giảm giá nữa, sau khi giảm xuống dưới 0.25, quỹ sẽ bỏ qua giá mua cao (ví dụ 0.5 đồng), bắt buộc quy đổi theo giá trị ròng thấp thực tế, khiến phần thặng dư cao chớp nhoáng biến mất, tài sản bị thiệt hại nặng nề như bị cắt đôi.

Nhưng lúc đó vẫn còn nhà đầu tư mua vào theo ngày giảm giá, còn khi thị trường giảm sâu, đa số không đủ khả năng đón đạn, chỉ còn cách “giao đầu” một cách tàn nhẫn. Xu hướng giảm giá của phân cấp B không theo ý chí chủ quan của người mua, đã gây ra những tổn thất nặng nề nhất trong đợt khủng hoảng chứng khoán năm 2015.

Cuối cùng, quỹ phân cấp từng tự hào là sáng tạo đã bị loại khỏi sân chơi ngành, đứng trên cột mốc xấu hổ.

Phải biết rằng, White Silver LOF không có cơ chế giảm giá, nhưng sự dao động tự do của giá bạc quốc tế và lỗi trong giới hạn giá trần của hợp đồng bạc Thượng Hải, cuối cùng trong quy định định giá sửa đổi đêm khuya, khiến thế hệ nhà đầu tư mới cũng cảm nhận được “đòn bẩy” của phân cấp B đã bị giảm sút.

Lỗi này có tồn tại từ trước? Có. Nhưng mọi người có nhận thức được không? Có lẽ ngay cả Guotou Ruiyin cũng chưa chuẩn bị sẵn phương án, mới dẫn đến việc vội vàng đưa ra giải pháp trong đêm khuya lúc 10 giờ, tất nhiên sẽ bị chửi mắng không ngớt.

Hình ảnh của thị trường tăng giá

Nhìn lại hai đợt thị trường tăng giá của White Silver LOF và phân cấp B, dường như không phải là lịch sử lặp lại đơn thuần, mà luôn mang theo những điểm tương đồng.

Phân cấp B để lại trong lòng các nhà đầu tư cũ những ký ức không tốt, vì đặc tính đòn bẩy của nó. Quỹ phân cấp tách thành phần A (lợi nhuận ổn định) và phần B (đòn bẩy tiến bộ), B vay tiền từ A, A kiếm lãi, B ăn lợi nhuận biến động — khi tăng thì phóng đại lợi nhuận, khi giảm thì gánh chịu thiệt hại gấp nhiều lần, nếu kích hoạt cơ chế giảm giá sẽ càng làm thiệt hại lớn hơn.

White Silver LOF dù không tích hợp đòn bẩy, nhưng độ biến động cao của kim loại quý và “quy tắc rủi ro” tồn tại trong tài sản cơ bản, đối với nhiều người mua vào, cũng là một điểm mù lớn.

Từ góc độ cảm xúc, mất tiền trong thị trường tăng giá tất nhiên là buồn, nhưng người bạn kiếm được tiền còn làm người ta đau lòng hơn. Tâm lý FOMO cực độ, càng cần những công cụ biến động cực đoan để vượt lên. Dù là White Silver LOF hiện tại hay phân cấp B năm xưa, đều bị đẩy lên mức thặng dư rõ rệt.

Thặng dư cao thu hút một đội quân arbitrage như cào cào đi qua.

Tháng 6 năm 2015, quy mô phân cấp tăng vọt lên 5000 tỷ, 41 quỹ phân cấp tăng gấp đôi giá trị ròng trong nửa năm, các đại gia quỹ đầu tư tư nhân như Vương Phục Huỳnh mua vào cổ phiếu Chứng khoán Thương mại tăng gấp đôi. Vì liên tục đóng cửa mua bán, Quỹ Công nghiệp 100B của Ngân hàng Công thương tăng 8 trần liên tiếp, tỷ lệ thặng dư đạt 78.29%, quỹ B của “Vành đai và Con đường” tăng gấp 11 lần trong một tuần, gần 4 tỷ vốn đã được arbitrage.

Lúc đó, sách đỏ về phân cấp “Phân cấp và Chiến lược Đầu tư” của Trung Quốc xuất bản, lời giới thiệu của Giám đốc cao cấp của Công ty Quản lý Quỹ Chính, Cao Tử Kiện, viết đầy nhiệt huyết, phân cấp là sản phẩm độc đáo của thị trường vốn Trung Quốc toàn cầu.

Giống như nhiều người học cách arbitrage White Silver LOF qua các bài viết trên mạng xã hội nhỏ, khi đó các bài viết về arbitrage phân cấp tràn lan trên các nền tảng như WeChat, Jisilu. QuJian cũng từng phổ biến chiến lược arbitrage phân cấp — dưới tâm lý lạc quan của thị trường tăng giá, phần B sẽ xuất hiện thặng dư do săn lùng điên cuồng, phần A không ai hỏi đến sẽ bị giảm giá. Nếu tổng giá của A và B vẫn còn thặng dư so với gấp đôi giá trị ròng của quỹ mẹ, thì sẽ dẫn đến “dẫn sói vào nhà”, các arbitrage sẽ ăn sạch phần thặng dư này.

Điều thú vị là, các nhà giữ phần B của phân cấp đã xuất hiện các sản phẩm arbitrage như FuShan, MingXun, TianYan, ShenYi. Ngay từ năm 2013, Quỳ Huệ Minh gia nhập FuShan, dẫn dắt phát triển dòng sản phẩm CTA Zhiyuan, bao gồm arbitrage quỹ phân cấp, arbitrage chéo thị trường hàng hóa. Chỉ sau một năm, ông rời đi để thành lập MingXun, sau đó FuShan dần rút khỏi tuyến đầu, MingXun dần trở thành các quỹ hàng đầu trong ngành.

Và đợt arbitrage White Silver LOF lần này là arbitrage của cộng đồng, bỏ qua các tổ chức.

Từ tháng 10 năm ngoái, phần A của White Silver LOF trải qua quá trình hạn chế mua vào từ 6000 xuống 100, rồi 500, rồi tạm dừng mua vào ngày 28 tháng 1. Một bên là bạc tăng “cốc tay cầm sử thi”, bên kia là giới hạn arbitrage cực kỳ hạn chế, thặng dư của White Silver LOF nhanh chóng vượt 30%. Dưới hướng dẫn của các bài viết hướng dẫn từng bước trên Xiaohongshu, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã đổ xô đi arbitrage, chỉ riêng trong quý IV, phần White Silver LOF đã tăng thêm 4 tỷ.

Đối mặt với mức thặng dư cao chót vót, Guotou Ruiyin không thể mở rộng giới hạn mua vào, mỗi ngày chỉ có thể phát đi cảnh báo rủi ro thặng dư. Bởi các vị trí đầu cơ trong hợp đồng bạc tương lai của quỹ công khai trong các tháng nhất định thường bị hạn chế hai chiều: một là, mỗi quỹ công khai không thể duy trì vị trí trong hợp đồng bạc tương lai vượt quá 10%; hai là, tổng hạn mức vị trí đầu cơ là 18000 hợp đồng.

Khi quy mô quỹ chạm giới hạn vị trí trong hợp đồng bạc tương lai, phải tạm dừng mua vào, nhu cầu đầu cơ và cung bán ra bị lệch pha nghiêm trọng, chỉ có sự sụp đổ của giá bạc mới có thể chấm dứt tình trạng thặng dư.

Thực tế chứng minh, dù quỹ công khai phát đi bao nhiêu cảnh báo rủi ro, nếu chỉ viết chung chung rằng “Giá giao dịch của quỹ trên thị trường thứ cấp, ngoài rủi ro biến động giá trị ròng của quỹ, còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố khác như cung cầu thị trường, rủi ro hệ thống, rủi ro thanh khoản, có thể khiến nhà đầu tư gặp thiệt hại”, thì chỉ bị bỏ qua bởi những nhà đầu tư nhỏ lẻ thiếu khả năng tưởng tượng về thiệt hại.

Khi quỹ viết ra các từ như “Rủi ro biến động giá trị ròng, cung cầu thị trường, rủi ro hệ thống, rủi ro thanh khoản”, liệu họ có nghĩ đến một ngày nào đó, rủi ro sẽ đến theo cách ngày hôm nay không?

Nếu tổ chức không nghĩ đến, còn các nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm thì làm sao dự đoán được? Nếu tổ chức có thể nghĩ đến, tại sao không nói rõ hơn về “rủi ro” trong các cảnh báo liên tục đó?

Kết luận

Khi tâm lý thị trường tăng giá của nhân dân đạt đỉnh cao, giới hạn mua vào có thực sự hữu ích không?

Năm 2016, các giới hạn mua nhà lần lượt tăng cường, không thể ngăn nổi những người giả ly hôn, giả mạo giấy tờ thu nhập, đăng ký bảo hiểm xã hội ở nơi khác để mua thêm nhà; năm 2021, các quỹ đầu tư hàng đầu của công khai, các sản phẩm hot, đều bị hạn chế mua hoặc phân phối theo tỷ lệ, không thể ngăn nổi đà mua vào của nhân dân, sợ rằng không đủ phần phân phối.

Bản chất của thị trường tăng nóng là thanh khoản dư thừa.

Khi cảm xúc còn cao, “giới hạn mua vào” sẽ tự động dịch thành “khan hiếm”; còn khi thị trường sụp đổ, mọi cảnh báo rủi ro đều trở thành giấy vụn không thể ngăn cản cơn bão.

Một thế hệ có phân cấp B của riêng mình, lần tới cũng sẽ không còn White Silver LOF nữa. Những gì mọi người có thể học hỏi, có lẽ chỉ là khi thấy “giới hạn mua vào không thể ngăn nổi đà mua vào”, hãy tự cân nhắc trọng lượng của mình, kiểm tra lại hồ sơ đầu tư, rồi cố gắng giữ bình tĩnh, dành năng lượng để kiểm soát chính mình, thậm chí là không lướt mạng xã hội nữa.

Mỗi năm đề thi cao khảo không giống nhau, nhưng nghiên cứu “môn thi 5 năm, mô phỏng 3 năm” nhiều lần cũng không phải là vô ích.