Hiện tại có phải đang là mùa đông tiền mã hóa không? Những thay đổi của thị trường sau cải cách quy định

Báo cáo này do Tiger Research biên soạn, khi thị trường bước vào chu kỳ giảm, các ý kiến hoài nghi về thị trường tiền điện tử ngày càng gia tăng. Vấn đề hiện tại là liệu chúng ta đã bước vào mùa đông của tiền điện tử chưa? Các điểm chính

• Mùa đông tiền điện tử theo trình tự sau: Sự kiện lớn → Suy giảm niềm tin → Rút lui nhân tài
• Mùa đông trước đây do vấn đề nội bộ gây ra; các biến động hiện tại do yếu tố bên ngoài thúc đẩy; không phải mùa đông cũng không phải mùa xuân ấm áp.
• Thị trường sau quy định phân thành ba cấp độ: Khu vực có quy định, khu vực không có quy định và hạ tầng chia sẻ; hiệu ứng nhỏ giọt biến mất.
• Vốn ETF ở lại trong Bitcoin, không chảy ra khỏi khu vực có quy định.
• Chu kỳ tăng giá tiếp theo cần các ứng dụng đột phá và môi trường vĩ mô thuận lợi.

1. Mùa đông tiền điện tử trước đây đã diễn ra như thế nào?

Nguồn: Tiger Research Mùa đông đầu tiên xuất hiện vào năm 2014. Lúc đó, sàn Mt. Gox xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Một cuộc tấn công hacker khiến khoảng 850.000 Bitcoin biến mất, niềm tin thị trường sụp đổ. Sau đó, các sàn giao dịch mới có kiểm soát nội bộ và cơ chế kiểm toán ra đời, niềm tin bắt đầu phục hồi. Ethereum cũng gia nhập thị trường qua ICO, mở ra khả năng mới về tầm nhìn và phương thức huy động vốn. Lần ICO này trở thành nguyên nhân dẫn đến chu kỳ tăng giá tiếp theo. Khi ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn, sự thịnh vượng năm 2017 đã đến. Nhiều dự án chỉ dựa vào whitepaper đã huy động hàng tỷ USD, nhưng phần lớn thiếu nội dung thực chất. Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Mỹ lần lượt ban hành các chính sách quy định, bong bóng vỡ, mùa đông thứ hai bắt đầu. Mùa đông này kéo dài đến năm 2020. Sau đại dịch COVID-19, dòng tiền đổ vào, các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) như Uniswap, Compound và Aave thu hút sự chú ý, vốn quay trở lại thị trường. Mùa đông thứ ba khắc nghiệt nhất. Sau sự sụp đổ Terra-Luna năm 2022, Celsius, Three Arrows Capital và FTX lần lượt phá sản. Đây không chỉ là giảm giá đơn thuần mà còn ảnh hưởng đến toàn bộ cấu trúc ngành. Tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phê duyệt quỹ ETF giao dịch dựa trên Bitcoin thực tế, sau đó Bitcoin giảm một nửa và chính sách thân thiện với tiền điện tử của Trump ra đời, dòng tiền lại đổ vào thị trường tiền điện tử. 2. Mô hình mùa đông tiền điện tử: Sự kiện lớn → Suy giảm niềm tin → Rút lui nhân tài Ba mùa đông này đều theo cùng một mô hình: xảy ra sự kiện lớn, niềm tin sụp đổ, rồi nhân tài rút lui. Mọi thứ bắt đầu từ sự kiện lớn. Ví dụ như cuộc tấn công hacker sàn Mt. Gox, cải cách quy định ICO, sụp đổ Terra-Luna và phá sản FTX. Mức độ và hình thức từng sự kiện khác nhau, nhưng kết quả đều giống nhau: toàn thị trường rơi vào hoảng loạn. Ảnh hưởng nhanh chóng lan rộng, dẫn đến mất niềm tin. Những người còn đang bàn luận về hướng phát triển tiếp theo bắt đầu đặt câu hỏi liệu tiền điện tử có thực sự là công nghệ có ý nghĩa hay không. Không khí hợp tác giữa các nhà phát triển bị phá vỡ, họ bắt đầu đổ lỗi cho nhau, tranh cãi ai phải chịu trách nhiệm. Hoài nghi dẫn đến rút lui nhân tài. Những người từng tạo động lực mới trong lĩnh vực blockchain bắt đầu hoài nghi. Năm 2014, họ chuyển sang fintech và các công ty công nghệ lớn. Năm 2018, họ lại chuyển sang các tổ chức tài chính và trí tuệ nhân tạo. Họ rời đi để tìm nơi có vẻ ổn định hơn. 3. Hiện tại có phải là mùa đông của tiền điện tử không? Mô hình mùa đông tiền điện tử trong quá khứ vẫn còn rõ ràng.

• Sự kiện lớn:

  • Phát hành Meme coin của Trump: Vốn hóa tăng vọt lên 27 tỷ USD trong một ngày, sau đó giảm 90% .
  • Sự kiện thanh lý ngày 11.10: Mỹ tuyên bố áp thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc, gây ra đợt thanh lý lớn nhất lịch sử của Binance (190 tỷ USD).

• Suy giảm niềm tin: Tâm lý hoài nghi lan rộng trong ngành. Sự chú ý chuyển từ phát triển sản phẩm tiếp theo sang đổ lỗi lẫn nhau.

• Áp lực rút lui nhân tài: Ngành trí tuệ nhân tạo phát triển nhanh, dự kiến mang lại tốc độ rút lui nhanh hơn và nhiều của cải hơn so với tiền điện tử.

Tuy nhiên, rất khó gọi lần này là mùa đông của tiền điện tử. Mùa đông trước đây thường bắt nguồn từ nội bộ ngành. Sàn Mt. Gox bị hacker tấn công, phần lớn dự án ICO bị phát hiện là lừa đảo, FTX phá sản. Ngành tự thân mất niềm tin. Hiện tại khác biệt. ETF được phê duyệt mở ra chu kỳ tăng giá, còn các chính sách thuế và lãi suất gây ra giảm giá. Yếu tố bên ngoài vừa đẩy thị trường lên, vừa kéo thị trường xuống.

Nguồn: Tiger Research Các nhà sáng tạo vẫn chưa rời đi. Tài sản thế giới thực (RWA), sàn giao dịch phi tập trung bền vững (PerpDEX), thị trường dự đoán, InfoFi, bảo vệ quyền riêng tư. Các câu chuyện mới liên tục xuất hiện và vẫn đang tạo ra những điều mới mẻ. Dù chưa làm rung chuyển toàn bộ thị trường như DeFi, nhưng chúng cũng không biến mất. Ngành không sụp đổ; chỉ là môi trường bên ngoài thay đổi. Chúng ta chưa từng tạo ra mùa xuân, nên cũng không có mùa đông. 4. Thay đổi cấu trúc thị trường sau quy định Điều này phản ánh sự thay đổi lớn trong cấu trúc thị trường do quy định mang lại. Thị trường đã phân thành ba cấp độ: 1) Khu vực có quy định, 2) Khu vực không có quy định, và 3) Hạ tầng chia sẻ.

Nguồn: Tiger Research Các lĩnh vực có quy định bao gồm token hóa tài sản thế giới thực (RWA), sàn giao dịch, lưu ký tổ chức, thị trường dự đoán và DeFi tuân thủ pháp luật. Những lĩnh vực này cần kiểm toán, công khai thông tin và được pháp luật bảo vệ. Tốc độ tăng trưởng chậm, nhưng quy mô vốn lớn và ổn định. Tuy nhiên, khi đã vào khu vực có quy định, rất khó để đạt lợi nhuận bùng nổ như trước. Biến động giảm, khả năng tăng trưởng bị hạn chế, nhưng khả năng giảm cũng bị hạn chế. Ngược lại, khu vực không có quy định sẽ trở nên mang tính đầu cơ hơn trong tương lai. Tiếp cận dễ dàng, biến động nhanh. Việc tăng 100 lần trong một ngày, giảm 90% vào ngày hôm sau sẽ trở nên phổ biến hơn. Tuy nhiên, lĩnh vực này không hoàn toàn vô nghĩa. Các ngành sinh ra trong khu vực không có quy định đầy sáng tạo, khi được công nhận sẽ tiến vào khu vực có quy định. DeFi chính là ví dụ, thị trường dự đoán hiện cũng đang theo mô hình này. Nó như một sân thử nghiệm. Nhưng ranh giới giữa ngành trong khu vực không có quy định và ngành trong khu vực có quy định ngày càng mờ nhạt. Hạ tầng chia sẻ bao gồm stablecoin và oracle. Chúng đều có ứng dụng trong khu vực có quy định và không có quy định. Thanh toán RWA của tổ chức và giao dịch Pump.fun đều sử dụng cùng USDC. Oracle cung cấp dữ liệu xác thực trái phiếu token hóa và thanh toán DEX ẩn danh. Nói cách khác, khi thị trường phân hóa, dòng chảy vốn cũng thay đổi. Trước đây, khi Bitcoin tăng giá, các loại tiền điện tử khác cũng tăng theo hiệu ứng nhỏ giọt. Nhưng hiện tại, dòng vốn từ các tổ chức vào thị trường qua ETF đều dừng lại ở Bitcoin. Vốn trong khu vực có quy định không chảy vào khu vực không có quy định. Thanh khoản chỉ ở lại nơi giá trị đã được xác thực. Và ngay cả như vậy, giá trị của Bitcoin như một tài sản an toàn so với các tài sản rủi ro vẫn chưa được chứng minh rõ ràng. 5. Điều kiện cho chu kỳ tăng giá tiếp theo Vấn đề quy định đang dần được giải quyết. Các nhà phát triển vẫn đang xây dựng. Vậy còn hai điều còn lại. Thứ nhất, lĩnh vực không có quy định phải xuất hiện các ứng dụng đột phá mới. Nó phải tạo ra giá trị chưa từng có, giống như “DeFi Summer” năm 2020. Các đại lý trí tuệ nhân tạo, InfoFi và mạng xã hội trên chuỗi là các ứng viên tiềm năng, nhưng quy mô của chúng chưa đủ để thúc đẩy toàn bộ thị trường phát triển. Chúng ta cần xây dựng lại các kết quả thử nghiệm trong lĩnh vực không có quy định để được xác nhận và tiến vào quy định. DeFi đã làm được điều này, thị trường dự đoán hiện cũng đang làm như vậy. Thứ hai, môi trường vĩ mô cực kỳ quan trọng. Dù quy định đã được giải quyết, nhà phát triển bắt đầu xây dựng, hạ tầng ngày càng hoàn thiện, nhưng nếu môi trường kinh tế vĩ mô không hỗ trợ, không gian phát triển vẫn bị hạn chế. “DeFi Summer” 2020, khi dòng tiền sau COVID-19 được giải phóng, thị trường DeFi bùng nổ. Năm 2024, sau khi ETF được phê duyệt, đà tăng cũng phù hợp với kỳ vọng giảm lãi suất của thị trường. Dù ngành tiền điện tử phát triển xuất sắc đến đâu, nó cũng không thể kiểm soát lãi suất và thanh khoản. Để ngành này được công nhận, môi trường kinh tế vĩ mô phải cải thiện. Chu kỳ tăng giá của tiền điện tử như trước đây khó có thể xảy ra lần nữa, vì thị trường đã phân hóa. Các lĩnh vực có quy định ổn định phát triển, còn các lĩnh vực không có quy định biến động lớn. Chu kỳ tăng giá tiếp theo cuối cùng sẽ đến, nhưng không phải ai cũng có thể hưởng lợi.