Giá vàng, bạc và Bitcoin hoàn toàn mất quyền định giá! JPMorgan: Thị trường chú ý vào trái phiếu Mỹ chứ không phải nhu cầu

Trước Tết Nguyên Đán 2026, vàng, bạc và Bitcoin đồng loạt điều chỉnh giảm, ba loại tài sản này bị các tổ chức cùng mua cùng bán. JPMorgan cho biết lợi suất trái phiếu Mỹ kiểm soát 70% quyền định giá vàng. Năm 2025, dòng vốn vào ETF vàng đạt 89 tỷ USD, bạc bị thanh lý đòn bẩy. Thị trường bạc giấy sụp đổ nhưng giá trị thực tại Thượng Hải và Dubai tăng vọt 20 USD, Ngân hàng Trung ương mua 750-950 tấn vàng để giữ đáy.

Quyền định giá kim loại quý chuyển từ thực thể sang Wall Street

Hãy bắt đầu từ một thực tế quan trọng: giá vàng và bạc đã không còn chủ yếu do “nhu cầu trú ẩn” quyết định nữa. Năm 2025, dòng vốn vào ETF vàng toàn cầu đạt kỷ lục 89 tỷ USD, làm tổng tài sản quản lý tăng gấp đôi lên 5590 tỷ USD. Tỷ trọng vàng trong tài sản tài chính toàn cầu đã từ mức thấp năm 2010 tăng lên 2.8% vào quý III năm 2025. Con số 2.8% này đánh dấu một sự chuyển đổi cấu trúc sâu sắc: quyền định giá kim loại quý đã chuyển từ nhu cầu thực sang thị trường tài chính hóa.

Hiện nay, phần lớn biến động giá biên của vàng và bạc đến từ cùng một nhóm dòng vốn vĩ mô toàn cầu: quỹ phòng hộ, chiến lược CTA, dòng vốn hệ thống hóa theo xu hướng, các tài khoản tổ chức phân bổ chéo thị trường. Những dòng vốn này không quan tâm “vàng có phải là tài sản trú ẩn” hay không, chúng chỉ quan tâm đến ba biến số: thanh khoản USD, lợi suất thực, tốc độ thay đổi của tâm lý rủi ro.

Nghiên cứu của JP Morgan cho thấy biến động lợi suất trái phiếu Mỹ có thể giải thích khoảng 70% biến động giá vàng theo quý. Điều này có nghĩa là giá vàng đã trở nên rất vĩ mô, hệ thống hóa cao. Khi bạn thấy giá vàng biến động, nguyên nhân không còn là mùa cưới ở Ấn Độ hay sự mua sắm của các bà cô Trung Quốc nữa, mà là các mô hình định lượng và hệ thống giao dịch thuật toán của Wall Street. Vấn đề không phải là vàng và bạc “trở nên không an toàn”, mà là các lực lượng quyết định giá của chúng đã hoàn toàn thay đổi.

Ba bằng chứng về sự chuyển quyền định giá kim loại quý

ETF chi phối: Năm 2025 dòng vốn vào ETF đạt 89 tỷ USD, tổng quản lý 5590 tỷ USD, thúc đẩy quá trình tài chính hóa

Lợi suất quyết định giá: Biến động lợi suất trái phiếu Mỹ giải thích 70% biến động giá vàng, các yếu tố vĩ mô chi phối hơn nhu cầu thực

Tổ chức đồng nhất: Cùng dòng vốn, dùng mô hình giống nhau để giao dịch, vàng bạc và BTC bị xem như cùng loại tài sản

Điều này giải thích tại sao gần đây vàng, bạc và Bitcoin cùng biến động mạnh cùng thời điểm. Chúng đều chịu tác động của cùng một yếu tố vĩ mô: những biến động dữ dội của kỳ vọng thanh khoản toàn cầu. Khi thị trường đặt cược vào cắt giảm lãi suất, đồng USD yếu đi, hay tiền tệ bị pha loãng, ba loại tài sản này cùng được mua vào, không phải vì chúng “trú ẩn”, mà vì trong các mô hình định lượng, chúng đều là “tài sản phi chủ quyền khan hiếm”.

Khi lạm phát dai dẳng, kỳ vọng lãi suất tăng, USD mạnh lên hoặc mô hình rủi ro kích hoạt giảm đòn bẩy, chúng lại cùng bị bán ra, không phải vì “rủi ro cao”, mà vì chúng nằm trong cùng rổ rủi ro. Biến động giá không phải do “thuộc tính tài sản thay đổi”, mà do nhóm tham gia định giá và phương thức giao dịch trở nên đồng nhất.

Ngày 30 tháng 1, Trump đề cử gây ra sụp đổ đồng bộ

Ngày 30 tháng 1 chính là minh chứng rõ ràng nhất. Trump đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed, thị trường hiểu là tín hiệu diều hâu. USD tăng giá, ngay lập tức: vàng từ 5600 giảm xuống dưới 4900, bạc từ 120 lao dốc xuống 75, Bitcoin từ 88,000 trượt xuống 81,000. Ba loại tài sản cùng thời điểm, cùng chiều hướng, cùng cường độ giảm mạnh. Đây không phải là sự trùng hợp, mà là bằng chứng trực tiếp về việc chúng cùng được định giá bởi một hệ thống giao dịch chung.

Tính đồng bộ này hiếm gặp trong lịch sử. Năm 2008, trong khủng hoảng tài chính, vàng lại tăng giá trong khi thị trường chứng khoán sụp đổ. Năm 2020, đầu dịch COVID-19, vàng giảm tạm thời rồi nhanh chóng bật tăng lập đỉnh mới. Nhưng lần này khác biệt: ba loại tài sản vốn được xem là trú ẩn truyền thống lại cùng sụp đổ trong các sự kiện rủi ro. Sự thay đổi này đánh dấu một bước chuyển căn bản về cấu trúc thị trường.

Bạc đặc biệt thể hiện rõ nét. So với vàng, bạc vừa là kim loại quý, vừa là kim loại công nghiệp, đòn bẩy cao hơn, tính thanh khoản dễ tổn thương hơn. Cuối năm 2025, độ biến động thực 30 ngày của bạc tăng vọt lên trên 50%, trong khi Bitcoin co lại còn khoảng 40%, đánh dấu một sự đảo chiều quan trọng. Trước đây, Bitcoin có độ biến động cao hơn bạc rất nhiều, nay vai trò đã đổi chỗ, bạc trở thành mục tiêu đầu cơ cấp tiến hơn.

Các đợt tăng nhanh rồi giảm mạnh gần đây của bạc chủ yếu phản ánh các vị thế dài hạn vĩ mô đang luân chuyển ra vào, chứ không phải do các yếu tố cơ bản thay đổi trong ngắn hạn. Sàn Chicago Mercantile Exchange (CME) đã nâng yêu cầu ký quỹ hợp đồng tương lai bạc từ mức thấp lịch sử lên 15-16.5% vào tháng 1 năm 2026, chấm dứt thời kỳ đầu tư “bằng giấy bạc” với chi phí thấp. Khi giá giảm, các nhà đầu cơ đòn bẩy cao không đáp ứng được yêu cầu ký quỹ mới, buộc phải đóng vị thế. Điều này kích hoạt chuỗi thanh lý, đẩy giá xuống sâu hơn, nhiều vị thế bị buộc phải đóng, tạo ra hiệu ứng “bẫy ký quỹ”. Tương tự như cách các nhà đầu cơ bạc đã bị phá sản trong năm 1980 khi Hunt Brothers tích trữ bạc bằng cách tăng ký quỹ để đẩy giá lên cao rồi sau đó sụp đổ. Xu hướng này gần như tương đồng với diễn biến của Bitcoin khi gần các điểm chuyển đổi thanh khoản.

Sụp đổ thị trường giấy bạc, phân kỳ của giá thực

Trong khi thị trường giấy sụp đổ, thị trường vật chất lại thể hiện tín hiệu trái ngược. Sau cú giảm mạnh, giá bạc vật chất tại Thượng Hải và Dubai tăng vọt, cao hơn giá giao ngay phương Tây tới 20 USD. Các nhà khai thác bạc chính như Fresnillo đã hạ dự báo sản lượng 2026 xuống còn 42-46,5 triệu ounce. Nhu cầu công nghiệp (tấm pin năng lượng mặt trời, xe điện, bán dẫn) vẫn duy trì mạnh mẽ. Sự phân kỳ này cho thấy một nghịch lý quan trọng: thị trường giấy cực kỳ tài chính hóa, biến động dữ dội do dòng vốn vĩ mô, còn thị trường vật chất vẫn ổn định nhờ cung cầu thực.

Tương tự, thị trường vàng cũng có sự phân kỳ. Dự kiến, các ngân hàng trung ương trong năm 2026 sẽ mua vào 750-950 tấn vàng, năm thứ ba liên tiếp vượt 1000 tấn. Các “nhà mua truyền thống”, chủ yếu là ngân hàng trung ương các nền kinh tế mới nổi, mua vàng nhằm mục đích phi đô la hóa, đa dạng dự trữ, giữ giá trị dài hạn. Họ không tham gia giao dịch ngắn hạn, không dùng đòn bẩy, không bị ép đóng vị thế do yêu cầu ký quỹ. Điều này tạo thành cấu trúc hai tầng: phần đáy dài hạn do các ngân hàng trung ương liên tục mua để thiết lập giới hạn dưới, còn biến động ngắn hạn do các tổ chức và mô hình thuật toán tạo ra các biến động cực đoan.

Điều này cũng lý giải vì sao các tài sản trú ẩn lại giảm giá trong “rủi ro tăng cao”. Không phải vì chúng mất đi tính trú ẩn, mà là khi rủi ro hệ thống tăng đến mức độ nhất định, thị trường ưu tiên giữ tiền mặt và thanh khoản hơn là giữ giá trị dài hạn. Khi độ biến động tăng, thanh khoản thường biến mất. Các nhà tạo lập thị trường thu hẹp quy mô báo giá, spread mở rộng, giá nhảy. Trong môi trường này, tất cả các tài sản tài chính hóa cao, có thể thanh khoản nhanh, có đòn bẩy đều bị bán tháo cùng lúc, bất kể là vàng, bạc hay Bitcoin.

Chất vấn về phân tán tổ chức trong câu chuyện phi tập trung của crypto

Vấn đề sâu xa hơn là: câu chuyện về “phi tập trung” trong thị trường crypto đang bị phá vỡ. Câu chuyện “nơi trú ẩn phi tập trung” đang bị tổ chức hóa dần. Khi Bitcoin giảm mạnh cuối tuần do thanh khoản mỏng, phần lớn nguyên nhân là do thanh lý đòn bẩy và hợp đồng tương lai, đều là sản phẩm của tài chính tập trung. Những người giữ đúng “không phải chìa khóa của bạn, không phải coin của bạn” đã bị đẩy ra rìa trong việc định giá.

Ảnh hưởng của sự thay đổi này không chỉ giới hạn ở Bitcoin, mà lan sang toàn bộ hệ sinh thái crypto. Các đồng coin cạnh tranh đối mặt áp lực lớn hơn: nếu ngay cả Bitcoin cũng mất đi vị thế độc tôn, bị xếp vào nhóm “công cụ giao dịch thanh khoản vĩ mô”, thì các đồng coin yếu hơn, có nền tảng cơ bản mỏng manh hơn sẽ ra sao? Khi các tổ chức phân bổ crypto, họ sẽ chọn BTC đã “thuần hóa” hay sẽ mạo hiểm đầu tư ETH, Solana hoặc các blockchain khác?

Trong cùng đợt giảm, ETH giảm 4% còn 2660 USD, còn yếu hơn cả Bitcoin. Điều này cho thấy một khả năng tàn nhẫn: trong các mô hình rủi ro vĩ mô, dòng vốn sẽ tập trung vào “vàng của crypto” (BTC), còn bỏ rơi những thứ được xem là “bạc hoặc đồng của crypto”. Nếu ETH, SOL không thể xây dựng câu chuyện giá trị độc lập với Bitcoin, chúng sẽ mãi mãi là follower của Bitcoin, với độ biến động lớn hơn.

DeFi, một sáng tạo từng được xem là cách mạng trong crypto, hứa hẹn cung cấp dịch vụ vay mượn, giao dịch mà không cần trung gian tài chính truyền thống, giờ đây cũng đối mặt câu hỏi: nếu các tài sản nền tảng (BTC, ETH) đã bị định giá hoàn toàn bởi thị trường tài chính truyền thống, thì các giao thức DeFi còn ý nghĩa gì nữa? Bạn có thể giao dịch qua các giao thức phi tập trung, nhưng nếu giá cả được xác định trên các sàn Wall Street, sàn Chicago, và các máy móc mô hình định lượng, thì sự phi tập trung chỉ là hình thức.

Vitalik gần đây đã chỉ trích DeFi có thể chính là dự báo cho tình cảnh này. Khi quyền định giá của các tài sản nền tảng bị kiểm soát bởi các lực lượng tập trung, thì các giao thức tầng trên dù có phi tập trung đến đâu cũng chỉ chơi trong một “bãi cát bị thao túng”. Điều này có thể lý giải vì sao Vitalik cố gắng thúc đẩy các stablecoin và giao thức thực sự phi tập trung, nhằm giữ lại ít nhất một phần tính nguyên bản của hệ sinh thái tài chính phi tập trung.

Với nhà đầu tư, việc cập nhật nhận thức này là cực kỳ quan trọng. Đừng xem vàng, bạc và Bitcoin là các loại tài sản hoàn toàn khác nhau nữa, mà đã được phân loại chung trong danh mục của các tổ chức lớn: tài sản khan hiếm phi chủ quyền, công cụ giao dịch thanh khoản, các chỉ số nhạy cảm với yếu tố vĩ mô. Sự phân loại này khiến chúng cùng biến động theo các điểm xoay thanh khoản, và phân bổ đồng đều cả ba không thực sự giúp giảm rủi ro.