Dữ liệu của Bloomberg Intelligence cho thấy trung bình nhà đầu tư ETF Ethereum giao ngay đang chịu lỗ chưa thực hiện trung bình 43%, với cơ sở chi phí ước tính là 3.500 đô la và ETH hiện giao dịch gần 1.950 đô la. Đó là mức giảm hơn gấp đôi so với mức giảm 21% mà các nhà đầu tư Bitcoin ETF phải chịu.
Mặc dù đã mất khoảng 5,3 tỷ đô la trong các khoản lỗ giấy, dòng chảy ròng khỏi ETF lại khá khiêm tốn—dòng vốn ròng chỉ giảm từ 15 tỷ đô la xuống dưới 12 tỷ đô la—cho thấy các nhà đầu tư từ chối đầu hàng. Câu hỏi không phải là liệu họ có thể chịu đựng thêm một đợt giảm 20% nữa hay không; mà là liệu mức 3.500 đô la có trở thành mức bán ra giới hạn khi sự phục hồi cuối cùng đến.
ETF Bitcoin và Ethereum: Hai sản phẩm, hai ngưỡng chịu đựng đau đớn khác nhau
Khi đợt giao dịch đầu tiên của ETF Ethereum giao ngay bắt đầu vào tháng 7 năm 2024, tâm lý khá thận trọng lạc quan. Ether dao động quanh mức 3.400 đô la, sự quan tâm của các tổ chức đang gia tăng, và các chiến dịch marketing của BlackRock, Fidelity, và Bitwise đang hoạt động hết công suất. Mười tám tháng sau, và sự lạc quan đó đã nhường chỗ cho một thực tế lạnh lùng hơn.
Nhà phân tích ETF của Bloomberg Intelligence, James Seyffart, đã đưa ra nhận định thẳng thắn vào ngày 12 tháng 2: “Các nhà đầu tư ETF Ethereum đang ở trong tình trạng tồi tệ hơn so với các đồng nghiệp Bitcoin ETF của họ. Đó là một tình huống đau đớn.”
Các con số chứng minh sự tỉnh táo. Seyffart ước tính rằng trung bình cơ sở chi phí cho người mua ETF ETH giao ngay là khoảng 3.500 đô la. Với Ether đang giao dịch ở mức 1.950 đô la, mức giảm khoảng 44%. Đối với ETF Bitcoin, mức giá trung bình ước tính là 84.000 đô la, trong khi BTC giao dịch gần 66.000 đô la—mức giảm 21%. Nhóm ETH đã mất nhiều hơn gấp đôi về phần trăm so với nhóm BTC.
Đo lường thiệt hại: 5,3 tỷ đô la lỗ giấy
Để hiểu quy mô của thiệt hại, hãy áp dụng mức giảm 44% vào khoảng 12 tỷ đô la dòng vốn ròng còn lại trong ETF ETH. Các khoản lỗ giấy tương ứng khoảng 5,3 tỷ đô la.
Tổng tài sản quản lý của ETF Ethereum giao ngay đã sụt giảm từ đỉnh 30,5 tỷ đô la vào tháng 10 năm 2025 xuống còn khoảng 11,27 tỷ đô la ngày nay. Khoảng 19 tỷ đô la bị mất đi do giá giảm và rút vốn. Đáng chú ý, dòng chảy ròng chỉ chiếm khoảng 3 tỷ đô la trong số đó—phần còn lại đơn giản là thị trường điều chỉnh các vị thế thấp hơn.
So sánh, ETF Bitcoin giao ngay đã giảm giá trị tài sản từ 170 tỷ đô la xuống còn 85,76 tỷ đô la trong cùng kỳ. Tuy nhiên, dòng chảy ròng rút khỏi BTC ETF chỉ khoảng 2 tỷ đô la tính từ đầu năm, và chỉ khoảng 6% tổng tài sản ETF Bitcoin đã rút ra trong toàn bộ đợt giảm, theo phân tích viên cấp cao của Bloomberg, Eric Balchunas.
Kết luận là phản trực giác nhưng không thể phủ nhận: mặc dù chịu tổn thương sâu hơn, các nhà đầu tư ETF Ethereum đã thể hiện mức “kim cương cứng” mà có thể sánh ngang, thậm chí vượt qua, các đồng nghiệp Bitcoin của họ.
Các chỉ số chính: ETF ETH so với ETF BTC
- Cơ sở chi phí ước tính trung bình: 3.500 đô la (ETH) so với 84.000 đô la (BTC)
- Giá hiện tại (ngày 13 tháng 2): 1.950 đô la so với 66.000 đô la
- Mức giảm từ cơ sở chi phí: 44% so với 21%
- Giá trị tài sản quản lý đỉnh cao: 30,5 tỷ đô la so với 170 tỷ đô la
- Giá trị tài sản quản lý hiện tại: 11,27 tỷ đô la so với 85,76 tỷ đô la
- Dòng chảy ròng kể từ đỉnh: khoảng 3 tỷ đô la so với 2 tỷ đô la
- Tỷ lệ phần trăm rút khỏi tài sản quản lý: khoảng 10% so với 6%
Tại sao các nhà đầu tư ETF ETH lại trong tình cảnh tồi tệ hơn—Và tại sao điều đó lại quan trọng
Giải thích thông thường cho sự khác biệt này rất đơn giản: Ethereum biến động mạnh hơn Bitcoin, và các đợt giảm giá của nó thường sâu hơn trong lịch sử. Nhưng góc nhìn ETF còn bổ sung một lớp thứ hai, ít được hiểu rõ hơn.
ETF Bitcoin ra mắt vào tháng 1 năm 2024 sau một thập kỷ chịu sự kháng cự của quy định, nhằm bắt kịp nhu cầu tích tụ từ các tổ chức đã chờ đợi từ lâu. ETF Ethereum theo sau sáu tháng sau, sau khi SEC phê duyệt một thay đổi quy định khiến nhiều người bất ngờ. Việc phê duyệt diễn ra nhanh chóng, nhưng vốn đã không kiên nhẫn.
Nhiều dòng vốn đổ vào ETH ETF trong nửa cuối năm 2024 và đầu năm 2025, khi Ether dao động trong khoảng 3.200 đến 4.000 đô la. Giá trung bình 3.500 đô la phản ánh sự tập trung đó. Các nhà mua tổ chức không có đặc quyền tích trữ trong nhiều năm; họ phần lớn buộc phải tham gia khi sản phẩm ra mắt, ở mức giá hiện nay trông rất cao.
Ngược lại, nhà đầu tư ETF Bitcoin có lợi thế dài hạn hơn. Một số mua gần đỉnh cao lịch sử 73.000 đô la vào tháng 3 năm 2024, nhưng nhiều người tích trữ trong các giai đoạn củng cố sau đó. Cơ sở trung bình 84.000 đô la, dù đang lỗ, chỉ thấp hơn mức hiện tại 21%—một khoản lỗ có thể quản lý được đối với phần lớn các nhà phân bổ tổ chức.
Mức 3.500 đô la: Phục hồi rồi trở thành kháng cự?
Ước tính cơ sở chi phí của Seyffart mang theo một hàm ý ẩn. Nếu và khi Ether lấy lại mức 3.500 đô la, nhà đầu tư ETF trung bình cuối cùng sẽ hòa vốn. Khoảnh khắc đó, nếu xảy ra, sẽ thử thách sự kiên trì của nhóm này còn hơn cả mức giảm giá.
Những nhà đầu tư đã chịu lỗ 44% không nhất thiết muốn chuyển sang các tài sản khác ngay khi có dấu hiệu phục hồi. Nhưng quy tắc xây dựng danh mục, giới hạn rủi ro, và tâm lý con người thường khiến các vị thế bị cắt giảm khi chúng không còn lỗ nữa. Một đợt tăng trở lại mức 3.500 đô la có thể tạo ra áp lực bán ra lớn—đúng như cơ chế đã hạn chế sự phục hồi của Bitcoin khi nó tiến gần vùng 60.000–65.000 đô la vào cuối năm 2025.
Cấu trúc ETF thúc đẩy hành vi này. Không có khóa sổ, không trì hoãn chuyển nhượng, không phí thuế ngoài thuế lợi nhuận vốn tiêu chuẩn. Một cố vấn quản lý danh mục đa tài sản có thể giảm vị thế ETF trong vài giây và chuyển hướng dòng tiền vào cổ phiếu hoặc trái phiếu. Nếu một nhóm lớn các nhà đầu tư đều mua ở cùng mức giá vào, mong muốn giảm rủi ro cùng lúc của họ có thể tạo thành một bức tường kháng cự đáng gờm.
Đây không phải lần đầu Ethereum gặp phải: Giảm 60% là chuyện thường
Tom Lee, chủ tịch của BitMine, đã chỉ ra trên X rằng Ethereum đã trải qua mức giảm 60% hoặc hơn trong bảy trong tám năm qua. Ngoại lệ duy nhất là năm 2023, năm phục hồi trong thị trường gấu. Năm 2025, ETH giảm 64% trong đợt biến động do thuế Trump gây ra. Năm 2022, nó giảm hơn 80%. Năm 2018, mất tới 95% giá trị.
Mức giảm 44% hiện tại, dù nghiêm trọng đối với các nhà ETF quen với biến động như cổ phiếu, thực ra còn nhẹ so với tiêu chuẩn lịch sử của Ethereum. Câu hỏi là liệu nhóm nhà đầu tư ETF mới—nhiều người tham gia crypto qua một lớp vỏ pháp lý để tránh hỗn loạn—có thể chịu đựng được cảnh tượng tàn khốc kiểu năm 2022 hay không.
Bằng chứng ban đầu cho thấy họ còn kiên cường hơn mong đợi. Trong đợt bán tháo tháng 3 năm 2025 đẩy ETH xuống còn 1.800 đô la, ETF ETH chỉ ghi nhận khoảng 1 tỷ đô la dòng chảy ròng tích lũy. Mức giảm hiện tại đã rút khoảng 3 tỷ đô la. Đó không phải là không có gì, nhưng cũng chưa phải là rút lui toàn diện.
Dòng chảy kể câu chuyện: Không quyết đoán, không hoảng loạn
Dữ liệu dòng chảy hàng ngày của ETF Ethereum dao động giữa đỏ và xanh trong suốt tháng 2. Ngày 10 tháng 2, quỹ ghi nhận dòng chảy ròng 13,8 triệu đô la. Ngày hôm sau, nó chảy ra 129,1 triệu đô la, chủ yếu từ Fidelity FETH và BlackRock ETHA.
Mô hình này cho thấy sự do dự hơn là niềm tin tuyệt đối. Vốn đang rút ra, nhưng không theo một làn sóng lớn. Một số nhà đầu tư đang giảm rủi ro; số khác đang mua vào ở mức giá thấp hơn. Kết quả là dòng vốn tích lũy giảm nhẹ—từ khoảng 15 tỷ đô la đỉnh cao xuống dưới 12 tỷ đô la ngày nay.
Bản tin macro Ecoinometrics mô tả môi trường hiện tại là “chế độ thị trường gấu,” không phải là một đợt điều chỉnh tạm thời. Trung bình 30 ngày của dòng ETF đã âm trong phần lớn ba tháng qua, cho thấy dòng chảy mang tính cấu trúc hơn là chiến thuật.
Ngay cả trong chế độ này, phần lớn dòng vốn ban đầu vẫn còn nằm trong thị trường. Ước tính của Seyffart cho thấy chỉ khoảng 20% số vốn đã vào ETF ETH đã rút ra kể từ đó. 80% còn lại đang chờ đợi, chịu đựng cơn đau.
Những gì tiếp theo: Kiểm tra lại mức 1.800 hay xuống sâu hơn?
Thị trường quyền chọn hiện định giá bảo vệ giảm giá đáng kể. Khối lượng lớn các quyền chọn bán tập trung quanh mức 1.600 và 1.900 đô la, cho thấy các nhà phòng hộ tổ chức dự đoán khả năng kiểm tra lại các mức thấp gần đây.
Một bàn giao dịch crypto tại Singapore nhận định rằng ETH có thể tạo nền trước khi công bố lạm phát Mỹ vào thứ Sáu, điều này có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Họ cũng quan sát thấy BitMine tiếp tục tích trữ ETH, giúp “ổn định câu chuyện.”
Nhưng nếu thị trường gấu 2026 theo đúng kịch bản của năm 2022, đáy có thể không đến cho đến khi Ether giao dịch trong khoảng 1.000–1.200 đô la. Điều đó đồng nghĩa với việc giảm thêm khoảng 40% so với mức hiện tại—và mức giảm trung bình của ETF có thể gần 70%. Liệu dòng vốn ETF ETH còn lại 12 tỷ đô la có sống sót qua thử thách đó hay không là câu hỏi lớn nhất đối với câu chuyện chấp nhận của các tổ chức đối với Ethereum.
Bốn tín hiệu cần theo dõi trong thị trường ETF ETH
Kiểm tra phục hồi 3.500 đô la. Nếu Ether tăng trở lại mức trung bình chi phí, hãy chú ý đến khả năng dòng chảy ròng tăng tốc. Mức này có khả năng là kháng cự hơn là hỗ trợ.
Kiểm tra lại 1.800 đô la. Phá vỡ rõ ràng dưới 1.800 đô la cùng với dòng ETF rút ra tương ứng sẽ báo hiệu các nhà đầu tư còn lại cuối cùng đã đầu hàng. Nếu không, phạm vi hiện tại có thể giữ vững.
Mối liên hệ với Bitcoin. ETH gần đây đã giao dịch cùng chiều với BTC. Sự tách rời xuống phía dưới sẽ là tín hiệu giảm giá đặc trưng của Ethereum; sự tách rời lên phía trên sẽ cho thấy sự phân biệt do ETF thúc đẩy.
Phân tích của các tổ chức lớn. Các phát biểu từ các nhà phát hành ETF lớn hoặc các nhà nắm giữ lớn như BitMine có thể tác động đến tâm lý thị trường. Cho đến nay, các nhà chơi lớn vẫn duy trì sự ủng hộ công khai.
Thử nghiệm ETF Ethereum chưa bao giờ dự kiến sẽ suôn sẻ. Sản phẩm đến muộn hơn, giá cao hơn, và trong một thị trường đã bắt đầu nguội đi. Việc các nhà đầu tư của nó chịu đựng mức giảm 44% mà không rút lui hàng loạt là điều đáng chú ý theo cách riêng của nó. Điều này cho thấy rằng sự quan tâm của các tổ chức đối với Ethereum là có thật—không chỉ là tiền nóng đầu cơ.
Nhưng sự kiên cường có giới hạn. Mỗi điểm phần trăm giảm giá thêm sẽ làm giảm niềm tin của các nhà đầu tư thiểu số. Nếu Ether trượt về mức 1.600 đô la rồi 1.200 đô la, dòng chảy rút ra nhẹ nhàng ngày hôm nay sẽ biến thành một làn sóng tháo chạy ồ ạt. Lớp vỏ ETF, được thiết kế để làm crypto dễ tiếp cận hơn, cũng sẽ khiến việc rút lui đó diễn ra ngay lập tức.
Hiện tại, các nhà đầu tư kiên trì vẫn giữ vững. Dữ liệu lạm phát tháng 2 sẽ quyết định họ có tiếp tục giữ hay không—hoặc liệu mức 3.500 đô la có trở thành bia mộ chứ không phải là bàn đạp để khởi động.
