Bernstein đã bắt đầu đưa tin theo dõi các công ty khai thác bitcoin TeraWulf và Cipher Digital với xếp hạng Outperform, lần lượt đặt mục tiêu giá 36 USD và 32 USD. Các nhà phân tích do Gautam Chhugani dẫn dắt đã định vị cả hai công ty như các nền tảng hạ tầng AI đang nổi, với lợi thế về nguồn điện mà các đơn vị tham gia trung tâm dữ liệu mới không thể sao chép, gọi họ là “những ông chủ nguồn điện của AI”. Nhận định này phản ánh sự chuyển dịch chiến lược khi nút thắt chính trong việc xây dựng năng lực tính toán AI mới đang chuyển hẳn sang nguồn điện kết nối lưới, còn các công ty khai thác tận dụng các địa điểm brownfield, các vị trí lưới điện kế thừa và các đường ống cấp điện đa gigawatt được lắp ráp trong những năm gần đây.
Bernstein Dự phóng Tăng trưởng Doanh thu AI Gấp Chín Tại Ngành Khai thác Bitcoin Đến Năm 2030
Bernstein dự phóng tổng doanh thu AI trên mảng khai thác bitcoin mà họ theo dõi sẽ tăng gấp chín từ 1,2 tỷ USD vào năm 2026 lên 10,7 tỷ USD vào năm 2030. Trên toàn ngành, các công ty khai thác đã ký hợp đồng thuê ngoài 6 gigawatt công suất điện cho các hyperscaler và nhà vận hành neocloud thông qua 17 thương vụ trị giá hơn 110 tỷ USD trong hai năm qua, theo công ty cho biết. Các hợp đồng này tương đương khoảng 10% các trung tâm dữ liệu tại Mỹ hiện đang trong giai đoạn xây dựng.
TeraWulf Hợp đồng 643 Megawatt Trong Các Thương vụ Trị giá 13 Tỷ USD
Riêng với TeraWulf, Bernstein cho rằng doanh thu AI sẽ tăng từ 14 triệu USD vào năm 2025 lên 1,7 tỷ USD vào năm 2030, với tốc độ tăng trưởng kép hằng năm (CAGR) là 163%. Công ty kỳ vọng biên EBITDA sẽ đạt khoảng 84% khi đến giai đoạn trưởng thành, với EBITDA tăng từ 106 triệu USD vào năm 2026 lên 1,4 tỷ USD vào năm 2030.
TeraWulf đã ký hợp đồng cho 643 megawatt điện tổng (gross) với Fluidstack và Core42 trong các thỏa thuận kéo dài từ 10 đến 25 năm, tương đương khoảng 13 tỷ USD tổng doanh thu đã ký, trong đó khoảng 91% gắn với Fluidstack. Lợi thế mang tính cấu trúc của công ty, theo Bernstein, nằm ở chiến lược nguồn điện dựa trên việc mua lại—tái phát triển các cơ sở công nghiệp tiền nhiệm, bao gồm một nhà máy điện than trước đây tại Lake Mariner, một nhà máy điện than đã ngừng hoạt động tại Lake Hawkeye và một nhà máy luyện nhôm cũ tại khuôn viên Justified Data của công ty ở Kentucky. Bernstein ước tính cách tiếp cận này cắt giảm capex mở rộng còn 7,2 triệu USD trên mỗi 1 megawatt IT, so với mốc tham chiếu của ngành là 11 đến 13 triệu USD.
Danh mục 3,8 gigawatt trải rộng tại New York, Kentucky, Maryland và Texas. Bernstein định giá TeraWulf ở mức 21x EV/EBITDA dự phóng trong 1 năm tới, trên EBITDA trạng thái ổn định năm 2030, chiết khấu giá trị doanh nghiệp hàm ý để đưa về mục tiêu giá 36 USD. Tiềm năng tăng thêm vượt con số này sẽ cần các hợp đồng HPC mới tại cơ sở Kentucky 480 megawatt, mà Bernstein mô hình riêng nhưng không đưa vào kịch bản cơ sở.
Cipher Digital Chuyển sang Hợp đồng Hyperscaler Tầm Đầu tư
Đối với Cipher Digital, Bernstein dự phóng doanh thu AI tăng từ 19 triệu USD vào năm 2026 lên 1,2 tỷ USD vào năm 2030, với CAGR xấp xỉ 180%, trong khi biên EBITDA được kỳ vọng ổn định ở mức 93%. Cipher Digital đã ký hợp đồng 495 megawatt IT với tổng doanh thu 11,4 tỷ USD, trong đó khoảng 67% sổ lệnh hiện được hậu thuẫn bởi các hyperscaler tầm đầu tư, bao gồm AWS và một hyperscaler thứ ba chưa được công bố.
Bernstein nêu bật sự phát triển của Cipher Digital qua các thương vụ liên tiếp như bằng chứng cho việc năng lực thương lượng đang cải thiện. Thỏa thuận đầu tiên tại Barber Lake được cấu trúc như một hợp đồng thuê “gross” đã được điều chỉnh với Fluidstack, được bảo chứng bởi cam kết bảo lãnh của Google trị giá 1,7 tỷ USD. Hợp đồng AWS tại Black Pearl chuyển sang mô hình triple-net, nâng biên lợi nhuận hoạt động ròng hướng tới mức 100% và giúp công ty huy động được 2 tỷ USD tài trợ dự án ở mức 6,125%—chặt hơn 100 điểm cơ bản so với 1,7 tỷ USD đã huy động cho Barber Lake. Một hợp đồng thuê cơ sở campus 15 năm thứ ba với một hyperscaler tầm đầu tư vẫn chưa được nêu tên sẽ nhìn chung theo cùng một khuôn mẫu.
Bernstein chấm IREN là Lựa chọn Hàng đầu với mục tiêu 100 USD
Trong bức tranh rộng hơn của toàn ngành, lựa chọn hàng đầu của Bernstein vẫn là IREN, được xếp hạng Outperform với mục tiêu giá 100 USD, nhờ mô hình cloud tích hợp theo chiều dọc được hỗ trợ bởi dấu ấn năng lượng toàn cầu 5 gigawatt và các quan hệ đối tác với Microsoft và NVIDIA. Công ty cũng xếp hạng Core Scientific Outperform ở mức 32 USD, Riot Platforms Outperform ở mức 30 USD và CleanSpark Outperform ở mức 24 USD, trong khi đưa MARA ở mức Market-Perform với mục tiêu 17 USD.
Tập trung Đối tác là Rủi ro Chủ chốt Trong Ngắn hạn
Bernstein nêu tập trung đối tác (counterparty concentration) là rủi ro chính trong ngắn hạn đối với TeraWulf và Cipher Digital. Fluidstack chiếm khoảng 91% doanh thu đã ký kết của TeraWulf, trong khi AWS chiếm khoảng 48% doanh thu đã ký của Cipher Digital. Các quy trình phê duyệt kết nối lưới đang diễn ra—khoảng 2 gigawatt trong pipeline của Cipher vẫn chưa được phê duyệt—và các yêu cầu tài trợ lớn hơn đối với việc xây dựng các trung tâm dữ liệu tốn vốn cũng được xem là các rủi ro giảm giá.
Gautam Chhugani duy trì vị thế mua dài hạn trong nhiều loại tiền mã hóa. Một số đơn vị liên kết của Bernstein hoạt động như nhà tạo lập thị trường hoặc nhà cung cấp thanh khoản trong các chứng khoán nợ của Riot Platforms.
Câu hỏi thường gặp
Bernstein đã đặt mục tiêu giá nào cho TeraWulf và Cipher Digital?
Bernstein bắt đầu theo dõi TeraWulf với xếp hạng Outperform và mục tiêu giá 36 USD, còn Cipher Digital với xếp hạng Outperform và mục tiêu giá 32 USD.
Bernstein dự phóng doanh thu AI cho ngành khai thác bitcoin là bao nhiêu vào năm 2030?
Bernstein dự phóng tổng doanh thu AI trên mảng khai thác bitcoin mà họ theo dõi sẽ tăng từ 1,2 tỷ USD vào năm 2026 lên 10,7 tỷ USD vào năm 2030, tương đương mức tăng gấp chín lần.
Rủi ro chính mà Bernstein xác định cho TeraWulf và Cipher Digital là gì?
Bernstein chỉ ra tập trung đối tác là rủi ro chính trong ngắn hạn, với Fluidstack chiếm khoảng 91% doanh thu đã ký kết của TeraWulf và AWS chiếm khoảng 48% doanh thu đã ký kết của Cipher Digital.
