Tổ chức Quốc tế các Ủy ban Chứng khoán (IOSCO) đã công bố báo cáo cuối cùng về việc định giá các Sơ đồ Đầu tư Tập thể vào tháng 6, thay thế các khung được phát hành lần đầu vào năm 2007 và 2013. Cuộc cải tổ nhằm đáp ứng sự tăng trưởng nhanh của các thị trường tư nhân, mở rộng khả năng tiếp cận của nhà đầu tư cá nhân đối với các nhóm tài sản trước đây chỉ dành cho nhà đầu tư tổ chức, và rút ra bài học từ các giai đoạn căng thẳng thị trường. Các khuyến nghị cập nhật được đưa ra trong thời điểm khi vốn cổ phần tư nhân, tín dụng tư nhân, hạ tầng và các tài sản kém thanh khoản khác chiếm tỷ trọng ngày càng quan trọng trong danh mục đầu tư toàn cầu, trong khi nhà đầu tư cá nhân có thể tiếp cận các thị trường này thông qua các cấu trúc quỹ mới và các sản phẩm giao dịch qua sàn (ETP).
Thị trường tư nhân đạt 9 nghìn tỷ USD khi mức độ phức tạp trong định giá gia tăng
Tài sản vốn cổ phần tư nhân toàn cầu hiện đã vượt 9 nghìn tỷ USD, trong khi nợ tư nhân đã trở thành một nhóm tài sản trị giá khoảng 2 nghìn tỷ USD. Hạ tầng, bất động sản tư nhân và các tài sản thay thế khác đã thu hút phân bổ đáng kể từ nhà đầu tư tổ chức khi họ tìm kiếm lợi nhuận ngoài các thị trường công truyền thống. IOSCO lưu ý rằng trong những năm gần đây đã có sự gia tăng các sơ đồ đầu tư tập thể nắm giữ các tài sản kém thanh khoản và kém tính lỏng (illiquid), bao gồm cả tài sản tư nhân. Tổ chức cho biết các diễn biến đó làm gia tăng các mối lo ngại về bảo vệ nhà đầu tư và tăng tầm quan trọng của các thông lệ định giá vững chắc. Khác với cổ phiếu niêm yết, nơi giá được cập nhật liên tục thông qua các giao dịch trên thị trường, tài sản tư nhân thường dựa vào mô hình định giá, giả định và các giao dịch tương đồng để xác định “giá trị” của chúng.
Nhà đầu tư cá nhân tiếp cận tài sản tư nhân thông qua ELTIF và LTAF
Nhà đầu tư cá nhân đã có mức độ tiếp cận cao hơn với các chiến lược thị trường tư nhân nhờ các cấu trúc quỹ được quản lý. IOSCO nêu cụ thể các Quỹ Đầu tư Dài hạn tại Liên minh châu Âu (European Long-Term Investment Funds) trong Liên minh châu Âu, các Quỹ Tài sản Dài hạn tại Vương quốc Anh (Long-Term Asset Funds), và các phương tiện mở khác được ủy quyền cho phép nhà đầu tư cá nhân tiếp cận tài sản tư nhân. Thông thường, nhà đầu tư cá nhân thiếu nguồn lực mà các nhà đầu tư tổ chức lớn có khi đánh giá các khoản đầu tư tư nhân. Do đó, họ phụ thuộc nhiều hơn vào nhà quản lý quỹ và quy trình định giá để xác định liệu giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ có phản ánh chính xác “giá trị” của các khoản nắm giữ cơ sở hay không. Theo IOSCO, định giá chính xác và đáng tin cậy là trung tâm của bảo vệ nhà đầu tư, tính toàn vẹn của thị trường và sự ổn định tài chính. Báo cáo nêu rằng định giá sai có thể khiến nhà đầu tư phải trả quá nhiều khi tham gia một quỹ hoặc nhận quá ít khi rút lui, từ đó làm suy giảm lợi nhuận và làm giảm niềm tin vào các sản phẩm đầu tư.
Căng thẳng thị trường COVID-2020 phơi bày điểm yếu trong định giá trái phiếu doanh nghiệp
Một số thị trường trái phiếu doanh nghiệp trở nên kém thanh khoản hơn trong giai đoạn biến động năm 2020, khiến việc định giá trở nên khó khăn hơn. Trong một số trường hợp, ngay cả các thị trường vốn trước đó tương đối thanh khoản cũng gặp gián đoạn trong việc hình thành giá khi bất định lan tỏa qua các thị trường tài chính. Báo cáo cảnh báo rằng các thách thức định giá sẽ trở nên rõ rệt hơn khi thanh khoản suy giảm. Những tài sản vốn có thể được bán mà không gặp nhiều khó khăn có thể trở nên khó định giá hơn, trong khi chênh lệch giữa giá lý thuyết và giá thực tế có thể thực hiện (executable) có thể nới rộng đáng kể. Trong trường hợp nghiêm trọng, các vấn đề định giá có thể tạo ra cái mà cơ quan quản lý gọi là lợi thế của người đi trước. Các nhà đầu tư rút tiền sớm có thể nhận mức giá không phản ánh đầy đủ các điều kiện thị trường đang xấu đi, buộc các nhà đầu tư còn lại phải gánh chịu các điều chỉnh định giá phát sinh sau đó. Những lo ngại này giải thích vì sao các khuyến nghị cập nhật dành sự quan tâm lớn hơn cho quản trị trong điều kiện thị trường căng thẳng, các đợt rà soát định giá và quy trình xử lý các định giá cũ hoặc không chính xác.
IOSCO xác định phí dựa trên NAV và chi trả bù trừ theo hiệu suất là rủi ro xung đột lợi ích
Báo cáo nêu ra một số tình huống mà động lực có thể ảnh hưởng đến kết quả định giá. Các nhà quản lý quỹ mà phí của họ gắn với NAV có thể được lợi từ định giá cao hơn. Cơ cấu bù trừ theo hiệu suất có thể tạo ra các động lực tương tự. Các giao dịch với bên liên quan, việc chuyển giao tài sản giữa các pháp nhân có liên quan và các nỗ lực marketing nhấn mạnh các khoản lãi chưa thực hiện cũng có thể làm phát sinh xung đột. Tổ chức khuyến nghị các nhà quản lý nhận diện, lập hồ sơ, theo dõi và quản lý xung đột xuyên suốt quá trình định giá. Trường hợp không thể giảm thiểu xung đột một cách thỏa đáng, IOSCO khuyến nghị công bố thông tin phù hợp theo quy định địa phương. Báo cáo cũng dành nhiều sự chú ý cho cơ chế giám sát độc lập, các ủy ban định giá và các cấu trúc quản trị được thiết kế nhằm giảm rủi ro ảnh hưởng không đáng có lên các quyết định định giá.
ETF vẫn nằm trong phạm vi khung định giá dù có giao dịch trên thị trường thứ cấp
Phần lớn nhà đầu tư ETF giao dịch cổ phiếu trên các thị trường thứ cấp thay vì trực tiếp với các quỹ. Tuy nhiên, việc tính NAV vẫn quan trọng vì nó hỗ trợ cơ chế arbitrage giúp giá thị trường của ETF bám sát giá trị của các tài sản cơ sở. Định giá sai có thể làm gián đoạn quá trình đó. Nếu giá trị được công bố của danh mục tài sản cơ sở không chính xác, cổ phiếu ETF có thể giao dịch với mức chênh lệch (premium/discount) lớn hơn, làm giảm hiệu quả thị trường và có thể gây hại cho nhà đầu tư. Vì lý do đó, tổ chức quyết định rằng ETF nên tiếp tục nằm trong phạm vi của khung khổ được sửa đổi, đồng thời ghi nhận một số khác biệt giữa ETF và các quỹ mở truyền thống.
Hỏi đáp
IOSCO đã công bố gì vào tháng 6?
Tổ chức Quốc tế các Ủy ban Chứng khoán (IOSCO) đã công bố báo cáo cuối cùng về việc định giá các Sơ đồ Đầu tư Tập thể vào tháng 6, thay thế các khung được phát hành lần đầu vào năm 2007 và 2013.
Vì sao IOSCO cải tổ các khuyến nghị định giá quỹ?
Cuộc cải tổ nhằm đáp ứng sự tăng trưởng nhanh của các thị trường tư nhân, mở rộng khả năng tiếp cận của nhà đầu tư cá nhân đối với các nhóm tài sản trước đây chỉ dành cho nhà đầu tư tổ chức, và rút ra bài học từ các giai đoạn căng thẳng thị trường, bao gồm biến động COVID-2020.
Nhà đầu tư cá nhân tiếp cận tài sản tư nhân như thế nào theo báo cáo?
Nhà đầu tư cá nhân tiếp cận thông qua các cấu trúc quỹ được quản lý, bao gồm các Quỹ Đầu tư Dài hạn tại Liên minh châu Âu (European Long-Term Investment Funds) trong Liên minh châu Âu, các Quỹ Tài sản Dài hạn tại Vương quốc Anh (Long-Term Asset Funds), và các phương tiện mở khác được ủy quyền cho phép tiếp cận tài sản tư nhân.
