Natasha Kaneva, Giám đốc Toàn cầu Nghiên cứu Hàng hóa của JP Morgan, cho biết trong một cuộc phỏng vấn gần đây tại Hội nghị Trung Quốc Toàn cầu lần thứ 22 của ngân hàng rằng việc đóng eo biển Hormuz đang thúc đẩy lạm phát toàn cầu, lãi suất và giá hàng hóa. Bà dự báo giá dầu có thể vẫn duy trì ở mức ba chữ số cho đến hết năm 2026 ngay cả khi eo biển được mở lại vào tháng 6, trong khi vàng có thể đạt 6.000 USD/ounce nếu lãi suất thực giảm và các ngân hàng trung ương nối lại hoạt động mua vào. Những nhận xét được đưa ra trong bối cảnh Kevin Warsh chính thức đảm nhiệm vai trò Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào ngày 22 tháng 5, với Fed vẫn giữ lập trường “hawkish” trong khi giá năng lượng ở mức cao.
Kaneva cho rằng điều kiện thị trường hiện tại là do eo biển Hormuz làm gián đoạn khoảng 20 triệu thùng/ngày dầu thô và các sản phẩm đã tinh chế—tương đương khoảng 25% thương mại dầu mỏ vận chuyển đường biển toàn cầu—theo bản tin cập nhật tháng 2 năm 2026 của Cơ quan Năng lượng Quốc tế. Năng lực đường ống thay thế trên đất liền hiện chỉ ở mức 3,5 đến 5,5 triệu thùng/ngày, và chỉ có sẵn cho duy nhất Saudi Arabia và UAE. JP Morgan đã nâng dự báo lạm phát toàn cầu năm 2026 thêm 1 điểm phần trăm và hạ dự phóng tăng trưởng GDP đi 23 điểm cơ bản để đáp ứng, dù Kaneva lưu ý rủi ro suy thoái vẫn hạn chế nhờ hiệu suất kinh tế vững của Mỹ và Trung Quốc.
Federal Reserve Policy Stance
Theo Kaneva, thị trường hiện định giá khoảng 70% xác suất có một lần Fed tăng lãi suất trong năm 2026, với lần tăng tiếp theo dự kiến vào năm 2027. Bà nhấn mạnh rằng Chủ tịch Warsh đã nhiều lần tuyên bố các quyết định chính sách sẽ phụ thuộc vào dữ liệu thị trường, trong khi Tổng thống Trump công khai bày tỏ sự tin tưởng vào cách tiếp cận dựa trên dữ liệu của Warsh. Tuyên bố tháng 4 của Fed dẫn “lạm phát cao, một phần do các đợt tăng gần đây của giá năng lượng toàn cầu” và cho biết các diễn biến ở Trung Đông tạo ra “mức độ không chắc chắn đáng kể” cho triển vọng kinh tế. Kaneva mô tả lạm phát đang thể hiện “độ bám dính cực cao” trong bối cảnh giá năng lượng cao, với tác động tập trung ở các chỉ số lạm phát hơn là các chỉ báo tăng trưởng.
Oil Price Projections
Kaneva nêu ra hai kịch bản dựa trên mốc thời gian mở lại eo biển. Trong kịch bản cơ sở giả định mở lại vào tháng 6, giá dầu sẽ tiếp tục duy trì trên 100 USD/thùng cho đến hết năm 2026, sau đó giảm xuống khoảng 64 USD/thùng vào cuối năm 2027 khi các quốc gia vùng Vịnh khôi phục sản lượng hoàn toàn và bù đắp tồn kho. Nếu việc mở lại bị lùi sang tháng 7 hoặc tháng 8, giá có thể lên 120 đến 140 USD/thùng. Bà cho biết cú sốc cung hiện tại còn vượt tác động của khủng hoảng Kênh đào Suez năm 1956 khoảng 10%, và các sản phẩm đã tinh chế (xăng, diesel, jet fuel, naphtha) chịu thiếu hụt nghiêm trọng nhất. Tính đến ngày 26 tháng 5, hợp đồng tương lai dầu thô WTI giao tháng 7 đã chốt ở 93,89 USD/thùng, trong khi Brent ở 99,58 USD/thùng.
Gold Market Dynamics
Kaneva xác định lãi suất thực và hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương là hai yếu tố chính chi phối giá vàng. Bà giải thích rằng mối tương quan nghịch lịch sử giữa vàng và lãi suất thực—trong đó mỗi lần thay đổi lãi suất 25 điểm cơ bản tương ứng với biến động giá vàng 80 USD/ounce—đã bị phá vỡ vào năm 2022 khi hoạt động mua của các ngân hàng trung ương tăng mạnh từ 450 tấn (2021) lên 1.080 tấn (2022). Lượng mua hằng năm vẫn cao ở 1.051 tấn (2023) và 1.092 tấn (2024) trước khi giảm xuống 863 tấn trong năm 2025, vẫn cao hơn mức trước năm 2022. Việc mua vào này đã kéo vàng từ khoảng 1.700 USD/ounce lên trên 4.000 USD/ounce.
Sau xung đột Mỹ-Iran, một số ngân hàng trung ương—đặc biệt ở Trung Đông—đã đảo chiều, bán vàng để duy trì thanh khoản khi doanh thu xuất khẩu dầu bị hạn chế. Kaneva ước tính mức mua vào hằng năm được quy đổi hiện tại của các ngân hàng trung ương ở khoảng 600 đến 650 tấn, thấp hơn dự báo trước xung đột là 800 đến 850 tấn. Lãi suất thực đã tăng 50 điểm cơ bản kể từ đầu năm 2026 do lo ngại lạm phát xuất phát từ năng lượng, qua đó tái lập mối quan hệ nghịch giữa vàng và lãi suất. Trong kịch bản cơ sở với việc mở lại eo biển Hormuz vào tháng 6, Kaneva dự phóng vàng đạt 6.000 USD/ounce vào cuối năm 2026 và 6.300 USD vào cuối năm 2027 khi lãi suất thực giảm và các ngân hàng trung ương nối lại hoạt động mua vào. Nếu eo biển vẫn đóng, bà kỳ vọng các đợt tăng giá dầu tiếp tục sẽ kéo vàng giảm xuống.
Copper Supply Constraints
Kaneva cho biết năm 2025 là năm đầu tiên trong sự nghiệp của bà không có bất kỳ dự án mỏ đồng mới nào xuất hiện trong các hồ sơ nộp công khai, dù giá thị trường vào khoảng 13.000 USD/tấn so với chi phí sản xuất gần 7.000 USD/tấn. Bà nêu rằng các bổ sung nguồn cung mới không được kỳ vọng cho đến năm 2027. Nhu cầu tiếp tục tăng nhờ điện khí hóa ô tô, cơ sở hạ tầng AI và xây dựng trung tâm dữ liệu. Trong khi việc tăng giá giai đoạn 2022-2023 chủ yếu đến từ thiếu hụt cung, thì điều kiện hiện tại phản ánh đồng thời tăng trưởng nhu cầu mang tính vĩ mô và sự thiếu hụt cung nghiêm trọng. Kaneva dự báo giá đồng đạt 12.500 USD/tấn vào cuối năm 2026, với giá trung bình năm 2027 quanh mức 11.625 USD/tấn.
