Các hãng chip AI K-Fabless đối mặt nghịch lý kế toán: Lỗ lớn che giấu định giá tăng dần

Các startup khởi nghiệp bán dẫn AI của Hàn Quốc ghi nhận khoản lỗ ròng lên tới hàng trăm tỷ won đến hơn 1 nghìn tỷ won vào năm 2025, nhưng điều này phản ánh một bút toán kế toán hơn là thất bại vận hành. Các khoản lỗ bắt nguồn từ việc đánh giá lại cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi (RCPS) theo các chuẩn mực kế toán K-IFRS, điều này phản ánh định giá công ty đang tăng lên chứ không phải dòng tiền chi ra hay sự gia tăng nợ, theo các báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các công ty được công bố vào ngày 17/4/2026.

Nghịch lý đánh giá lại RCPS

Rebellion và Furiosa AI lần lượt báo cáo lỗ ròng 206,9 tỷ won và 152,2 tỷ won, hoàn toàn do “lỗ đánh giá lại tài sản phái sinh”. Theo K-IFRS, các cổ phiếu ưu đãi do nhà đầu tư nắm giữ được đánh giá lại theo giá trị hợp lý hằng năm; khi định giá công ty tăng, giá trị sổ sách của các cổ phiếu này tăng theo, tạo ra các khoản lỗ kế toán lớn dù không hề có dòng tiền thực sự chảy ra.

Tổng nợ của Furiosa AI ở mức 567,1 tỷ won, trong đó 508,4 tỷ won liên quan đến RCPS. Rebellion mang 767,1 tỷ won nợ phải trả phái sinh. Một đại diện của Rebellion cho biết: “Hiện tại chúng tôi không có bất kỳ khoản nợ vay thực tế nào. Khi chúng tôi tiếp tục huy động đầu tư và giá trị công ty tăng lên, giá trị sổ sách của RCPS sẽ tăng trên bảng cân đối kế toán, nhưng về bản chất đây chỉ là một bối cảnh kế toán không liên quan đến tình trạng tài chính thực tế.” Vị đại diện cho biết thêm rằng khi IPO diễn ra, các cổ phiếu ưu đãi sẽ chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, từ đó giải quyết ngay rủi ro nợ trên bảng cân đối kế toán.

Một đại diện của Furiosa AI giải thích: “Khi giá trị công ty tăng, giá trị quyền chọn được cấp cho nhà đầu tư cũng tăng, từ đó mở rộng các khoản nợ kế toán. Chúng tôi ghi nhận nợ lớn hơn vì hoạt động kinh doanh đang diễn ra tốt—đây không phải là nợ mang tính kinh tế.” Theo báo cáo của kiểm toán viên, Furiosa AI đã huy động thêm 46,6 tỷ won thông qua phát hành RCPS đến hết tháng 3/2026 để củng cố thanh khoản trước một IPO tiềm năng.

Vị thế tiền mặt phân kỳ

Vượt ra khỏi các con số kế toán, tiền mặt phục vụ vận hành thực tế cho thấy sự chênh lệch đáng kể. Rebellion đã huy động 315,9 tỷ won cho tổng tài sản thanh khoản và công cụ tài chính ngắn hạn thông qua lần phát hành RCPS thứ chín vào năm 2025. Sau khi chi khoảng 120 tỷ won mỗi năm cho R&D, công ty có đủ “đường băng” tiền mặt để vận hành hơn hai năm mà không cần doanh thu.

Furiosa AI phải đối mặt với dòng tiền chặt chẽ hơn. Thanh khoản sẵn có giảm xuống 1,7 tỷ won vào cuối năm 2025 khi việc sản xuất chip thế hệ thứ hai “Renegade” và phát triển chip thế hệ thứ ba đã tiêu tốn lượng dự trữ tiền mặt đáng kể. Công ty đã nhanh chóng tìm cách bảo đảm một “cầu” thanh khoản, huy động 46,6 tỷ won thông qua phát hành RCPS bổ sung đến tháng 3/2026 để tài trợ cho hoạt động trong thời gian chờ một IPO tiềm năng.

Hyperscale và DeepX tránh được tình trạng suy giảm vốn tương tự. Hyperscale tiếp tục áp dụng các chuẩn mực kế toán K-GAAP (general accounting standards) thay vì K-IFRS, coi RCPS là vốn chủ sở hữu thay vì nợ. DeepX chưa tích lũy các khoản lỗ đánh giá lại RCPS tương đương do các hệ số định giá thấp hơn, qua đó tránh được tình trạng suy giảm vốn hoàn toàn.

Vượt khỏi kế toán: Cuộc cạnh tranh thực sự

Các báo cáo kiểm toán năm 2025 cho thấy ngành công nghiệp bán dẫn AI của Hàn Quốc đã chuyển từ trình diễn công nghệ sang triển khai thương mại và xác nhận năng lực tự chủ. Dù các khoản nợ kế toán sẽ chuyển thành vốn chủ sở hữu khi IPO diễn ra, giải quyết rủi ro trên bảng cân đối kế toán, thì đánh giá thực sự của thị trường vốn bắt đầu từ bây giờ.

Câu hỏi cốt lõi của nhà đầu tư không chỉ dừng ở thời hạn sống còn về mặt tài chính mà còn mở rộng sang các lô hàng quy mô lớn thực sự đến từ khách hàng. Các công ty cần vượt ra khỏi các dự án của chính phủ và nguồn doanh thu ban đầu từ nhà mạng trong nước để chứng minh xác nhận khách hàng trên toàn cầu, việc kiểm chứng hiệu suất nghiêm ngặt và khả năng giao hàng ở quy mô sản xuất.

Một đại diện trong ngành cho biết: “Chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi thành cổ phiếu phổ thông trong giai đoạn IPO chỉ là yêu cầu tối thiểu để niêm yết. Định giá thực của K-Fabless cuối cùng phải được chứng minh bằng các hợp đồng mua có ý nghĩa với khách hàng toàn cầu thực sự—không phải bằng vốn đầu tư đã tích lũy, mà bằng niềm tin của khách hàng đã được thể hiện.”

Images