Theo phân tích của LS Securities được công bố vào ngày 21, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã vượt ngưỡng 9.000 điểm KOSPI nhờ đà tăng của ngành bán dẫn, nhưng phải đối mặt thách thức then chốt trong việc đảm bảo dòng vốn nước ngoài ổn định để nâng nền tảng của thị trường. Đài Loan, với cấu trúc công nghiệp tập trung vào bán dẫn và cơ chế quản trị doanh nghiệp do gia đình kiểm soát tương tự như Hàn Quốc, đã nới rộng khoảng cách định giá nhờ 2 thập kỷ cải cách quản trị liên tục bắt đầu sau khủng hoảng tài chính châu Á, cho thấy cải cách thị trường vốn của Hàn Quốc cần ưu tiên uy tín thể chế hơn các chính sách ngắn hạn. Kim Yun-jeong, nhà nghiên cứu của LS Securities, cho biết quá trình phát triển chính sách quản trị của Đài Loan là một trường hợp tham chiếu cho hướng cải cách của Hàn Quốc, bởi Đài Loan xây dựng nền tảng sở hữu nước ngoài tương đối vững, trong khi Hàn Quốc chỉ mới gần đây tăng tốc tái cấu trúc quản trị thông qua sửa đổi luật thương mại và các sáng kiến “nâng tầm giá trị”.
Đài Loan và Hàn Quốc cùng là “proxy” CNTT nhưng tốc độ cải cách khác nhau
Hàn Quốc và Đài Loan đều là các thị trường “proxy” CNTT đối với nhà đầu tư toàn cầu, lần lượt đứng ở hai vị trí cao nhất trong chỉ số MSCI Emerging Markets (IMI), với Đài Loan nắm tỷ trọng 27,5% và Hàn Quốc 22,6%. Cả hai thị trường đều có mức độ tập trung cao vào bán dẫn, nền kinh tế phụ thuộc xuất khẩu, và thị trường vốn được chi phối bởi một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn. Cấu trúc quản trị doanh nghiệp cũng có điểm tương đồng: hệ thống chaebol của Hàn Quốc và các doanh nghiệp do gia đình kiểm soát ở Đài Loan đều từng tạo điều kiện để cổ đông thiểu số nắm quyền chi phối toàn bộ các tập đoàn, trong khi cả hai thị trường trước đó đều bị chỉ trích vì hệ thống giám đốc độc lập chưa đủ và tính minh bạch của hội đồng quản trị.
Sự khác biệt xuất hiện ở tốc độ thực thi cải cách. Đài Loan liên tục theo đuổi các cải thiện về quản trị, biện pháp nâng hiệu quả sử dụng vốn và chính sách mở rộng cổ tức từ cuối những năm 1990, qua đó thiết lập mức phí định giá theo cấu trúc vượt lên khác biệt của chu kỳ bán dẫn về sau vào những năm 2010. Việc tái cấu trúc quản trị của Hàn Quốc thông qua sửa đổi luật thương mại và các chính sách “value-up” chỉ mới gần đây bắt đầu lấy đà.
Hàn Quốc nhận các đánh giá khả năng tiếp cận thị trường MSCI trái chiều
Hàn Quốc không đạt trạng thái “mature market watchlist” trong đợt đánh giá khả năng tiếp cận thị trường năm nay. Trong 18 hạng mục đánh giá, chỉ có “khả năng sẵn có của sản phẩm đầu tư” ghi nhận cải thiện. Hiện tại, năm hạng mục được chấm “bình thường(+)” trong khi năm hạng mục nhận “không đủ(-)”. Các quốc gia thường được coi là thị trường phát triển của MSCI thường không quá hai hạng mục bị chấm dưới “xuất sắc(++)”. Phân tích của LS Securities cho thấy các chính sách thị trường vốn của chính phủ cho nửa sau năm nay phù hợp với tiêu chí đánh giá của MSCI.
Hướng dẫn niêm yết kép đặt ra nghĩa vụ hội đồng và bảo vệ cổ đông
Ủy ban Dịch vụ Tài chính và Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc đã công bố hướng dẫn về niêm yết kép, về nguyên tắc sẽ hạn chế việc áp dụng; yêu cầu năm nghĩa vụ của hội đồng quản trị; việc xem xét của ủy ban đặc biệt độc lập và phê duyệt của cổ đông phổ thông theo “quy tắc 3%” cho các trường hợp ngoại lệ. Kim giải thích rằng MSCI không chỉ đánh giá sự phân biệt trực tiếp đối với nhà đầu tư nước ngoài, mà còn đánh giá hành vi xâm phạm quyền cổ đông thiểu số của cổ đông kiểm soát và các biến dạng quản trị như những yếu tố bị phạt chính. Việc “luật hóa” trách nhiệm của hội đồng quản trị trong hướng dẫn cho thấy với các nhà đầu tư tổ chức toàn cầu rằng quyền của cổ đông thiểu số được bảo vệ ngang bằng ở thị trường Hàn Quốc, qua đó có thể cải thiện các hạng mục đánh giá liên quan.
Luật “ngăn chặn thao túng giá cổ phiếu” của chính phủ vận hành theo logic tương tự, nhắm tới các hành vi trong đó cổ đông lớn cố ý giữ giá cổ phiếu thấp để giảm gánh nặng thuế thừa kế. Đài Loan chọn cách tiếp cận khác, áp thuế lên phần lợi nhuận giữ lại của công ty thay vì đánh trực tiếp vào hành vi thao túng giá của cổ đông lớn, qua đó khuyến khích mở rộng cổ tức tự nguyện và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Sau đó, Đài Loan gắn các lợi ích thuế đối với cổ đông lớn với việc trả lại cho cổ đông và hiệu quả trên vốn chủ sở hữu, qua đó nâng tỷ lệ chi trả cổ tức trên toàn thị trường.
Cải cách KOSDAQ nhắm ưu đãi cho quỹ đầu tư mạo hiểm và tiêu chuẩn hủy niêm yết
Chính phủ đang theo đuổi mở rộng lợi ích thuế cho quỹ đầu tư mạo hiểm trên KOSDAQ, mở rộng điều kiện đủ cho niêm yết đặc biệt về công nghệ và siết chặt tiêu chuẩn hủy niêm yết đối với các công ty hoạt động kém. Cơ chế hủy niêm yết nhanh các công ty “biên” khi bị đình chỉ giao dịch kéo dài không chỉ hướng tới bảo vệ nhà đầu tư mà còn là cải thiện hạ tầng thị trường, điều mà nhà đầu tư toàn cầu coi trọng. Kim cho biết các công ty “biên” trên KOSDAQ không ảnh hưởng sai số theo dõi chỉ số MSCI vì chúng không phải là thành phần của chỉ số. Tuy nhiên, việc đình chỉ giao dịch kéo dài do các công ty hoạt động kém lợi dụng các tiêu chuẩn hủy niêm yết lỏng có thể tạo rủi ro hành chính cho các tổ chức bên lưu ký toàn cầu. Quy định hủy niêm yết được siết chặt có thể giảm rủi ro back-office của hạ tầng thị trường vốn và chứng minh việc thực thi kỷ luật thị trường.
LS Securities kết luận rằng việc “định giá lại” mang tính cấu trúc đối với cổ phiếu Hàn Quốc phụ thuộc vào việc nâng cao uy tín thể chế thay vì các mức tăng ngắn hạn của chỉ số. Nếu quy định về niêm yết kép; các chính sách cải thiện đối với công ty có tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách thấp; và quá trình tái cấu trúc KOSDAQ thực sự bám rễ tại thị trường sau các sửa đổi luật thương mại, thì chúng có thể dẫn tới cải thiện đánh giá khả năng tiếp cận thị trường của MSCI và dòng vốn nước ngoài chảy vào.
FAQ
Đài Loan đã làm khác gì Hàn Quốc trong các cải cách quản trị doanh nghiệp?
Đài Loan triển khai nhất quán các cải thiện về quản trị, các biện pháp nâng hiệu quả sử dụng vốn và chính sách mở rộng cổ tức bắt đầu từ cuối những năm 1990 sau khủng hoảng tài chính châu Á, trong khi Hàn Quốc chỉ mới gần đây tăng tốc tái cơ cấu quản trị thông qua sửa đổi luật thương mại và các chính sách “value-up”.
Đánh giá khả năng tiếp cận thị trường MSCI hiện tại của Hàn Quốc là gì?
Hàn Quốc nhận các mức “bình thường(+)” ở năm hạng mục đánh giá và “không đủ(-)” ở năm hạng mục trong tổng số 18 hạng mục đánh giá MSCI, trong đó chỉ có “khả năng sẵn có của sản phẩm đầu tư” thể hiện cải thiện trong đánh giá năm nay.
Hướng dẫn niêm yết kép mới của Hàn Quốc bảo vệ cổ đông thiểu số như thế nào?
Các hướng dẫn hạn chế niêm yết kép theo nguyên tắc và yêu cầu năm nghĩa vụ của hội đồng quản trị, việc xem xét bởi ủy ban đặc biệt độc lập, cùng với phê duyệt của cổ đông phổ thông theo “quy tắc 3%” cho các trường hợp ngoại lệ, qua đó “luật hóa” trách nhiệm của hội đồng để báo hiệu việc bảo vệ ngang bằng đối với quyền của cổ đông thiểu số.
