Mở đầu
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã chấp thuận đề xuất của Nasdaq về việc niêm yết các quyền chọn chỉ số Bitcoin thanh toán bằng tiền mặt (cash-settled) trên Sở Giao dịch Chứng khoán Philadelphia (Philadelphia Stock Exchange) theo lộ trình nhanh hơn, theo một quyết định được công bố vào thứ Sáu. Các hợp đồng sẽ giao dịch dưới mã QBTC và gắn với Nasdaq Bitcoin Index, một chuẩn tham chiếu theo dõi 1/100 Chỉ số CME CF Bitcoin Real Time Index. Việc chấp thuận này dọn sạch một bước pháp lý quan trọng cho các nhà giao dịch phái sinh truyền thống muốn tiếp cận giá giao ngay của Bitcoin, nhưng sản phẩm chưa thể bắt đầu giao dịch cho đến khi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) cấp quyền miễn trừ theo yêu cầu, vì Bitcoin được xem là hàng hóa theo thẩm quyền của CFTC.
SEC đã phê duyệt những gì?
Các hợp đồng là quyền chọn kiểu châu Âu gắn với Nasdaq Bitcoin Index. Chỉ số tham chiếu này được cập nhật mỗi 200 mili giây bằng dữ liệu từ các sàn giao dịch tiền mã hóa lớn.
Việc SEC chấp thuận không cho phép bắt đầu giao dịch ngay lập tức. Các hợp đồng vẫn cần được CFTC cấp quyền miễn trừ, vì Bitcoin được xem là hàng hóa theo thẩm quyền của CFTC.
Cấu trúc này mang đến cho nhà giao dịch một cách để tiếp xúc quyền chọn với Bitcoin mà không cần dùng quyền chọn trên spot Bitcoin ETF hoặc nắm giữ tài sản cơ sở. Đồng thời, nó bổ sung thêm một mắt xích khác giữa định giá crypto và thị trường quyền chọn Mỹ được quản lý, nơi Nasdaq và các đơn vị vận hành sàn giao dịch khác đang nỗ lực mở rộng khả năng tiếp cận các sản phẩm gắn với tài sản kỹ thuật số.
Quyền chọn QBTC sẽ hoạt động như thế nào?
Quyền chọn QBTC là hợp đồng thanh toán bằng tiền mặt. Khi đáo hạn, người nắm giữ sẽ nhận phần chênh lệch giữa giá spot Bitcoin và giá thực hiện, thay vì nhận Bitcoin hoặc cổ phiếu của một Bitcoin ETF. Cấu trúc này loại bỏ giao nhận vật lý và tránh rủi ro bị thực hiện sớm vì quyền chọn kiểu châu Âu chỉ có thể được thực hiện tại thời điểm đáo hạn.
Lệnh của SEC đặt mức gia tăng giao dịch tối thiểu là $0,01. Đồng thời, nó áp đặt giới hạn vị thế 24.000 hợp đồng cho mỗi bên. Cơ quan này cho biết giới hạn đó tương đương khoảng 0,12% nguồn cung Bitcoin đang lưu hành.
Thiết kế tách QBTC khỏi các quyền chọn trên spot Bitcoin ETF. Quyền chọn ETF gắn với cổ phiếu quỹ, trong khi sản phẩm của Nasdaq gắn trực tiếp với một chỉ số. Với nhà giao dịch, điều này tạo ra một mức độ tiếp xúc giá “sạch” hơn với giá trị tham chiếu của Bitcoin, dù việc thanh toán vẫn phụ thuộc vào phương pháp tính chỉ số đã được phê duyệt và các quy tắc thị trường.
Sản phẩm có thể thu hút các nhà tạo lập thị trường, quỹ phòng hộ, nhà giao dịch tổ chức và nhà đầu tư lẻ am hiểu tìm kiếm mức độ tiếp xúc rủi ro được xác định trước đối với biến động giá Bitcoin. Nó cũng có thể giúp tăng chiều sâu hoạt động phái sinh niêm yết xoay quanh Bitcoin vượt ra ngoài các sản phẩm tương lai và sản phẩm gắn với ETF.
Vì sao bước của CFTC vẫn quan trọng?
Bước còn lại của CFTC phản ánh sự tách bạch trong cách quản lý crypto tại Mỹ. Bitcoin thường được xem là hàng hóa, khiến nhiều câu hỏi liên quan đến phái sinh thuộc thẩm quyền của CFTC. SEC có thể chấp thuận thay đổi quy tắc đối với các sàn giao dịch chứng khoán, nhưng CFTC vẫn có vai trò khi hợp đồng tham chiếu một chỉ số hàng hóa.
Tập đoàn CME, đơn vị đã cung cấp quyền chọn trên hợp đồng tương lai Bitcoin từ năm 2020, đã lập luận trong một lá thư bình luận vào tháng 10 rằng các hợp đồng thuộc thẩm quyền độc quyền của CFTC. SEC đã đề cập vấn đề đó trong lệnh của mình, viện dẫn Mục 717 của Đạo luật Dodd-Frank và cho biết việc chia sẻ thẩm quyền giữa SEC và CFTC không phải là điều gì mới.
“Khái niệm về việc chia sẻ thẩm quyền giữa Ủy ban và CFTC không phải là điều mới,” SEC viết, trỏ tới các ví dụ hiện có như hoán đổi hỗn hợp và hợp đồng tương lai chứng khoán.
Cơ chế quản lý có ý nghĩa vì các sản phẩm Bitcoin niêm yết ngày càng nằm chồng chéo qua ranh giới cơ quan quản lý. Một quyền chọn chỉ số thanh toán bằng tiền mặt có thể được giao dịch trên sàn giao dịch chứng khoán, tham chiếu đến một chỉ số hàng hóa và phục vụ nhà đầu tư vốn đã sử dụng các thị trường ETF, tương lai và quyền chọn. Sự chồng lấn đó khiến quy trình phê duyệt diễn ra chậm hơn so với điều mà các đơn vị phát hành sản phẩm mong muốn.
Điều này nói gì về cấu trúc thị trường crypto tại Mỹ?
Việc chấp thuận phù hợp với một thay đổi rộng hơn trong lập trường crypto của SEC dưới thời Chủ tịch Paul Atkins. Cơ quan này đã rời xa một số hoạt động thực thi tập trung vào cưỡng chế được khởi động dưới nhiệm kỳ chính quyền trước và kêu gọi các khung pháp lý rõ ràng hơn cho thị trường tài sản kỹ thuật số.
Cơ quan này cũng đang chuẩn bị một “innovation exemption” có thể cho phép giao dịch dựa trên blockchain đối với cổ phiếu công ty niêm yết đã được token hóa trên các nền tảng crypto phi tập trung, ngay cả khi không có sự đồng ý từ các công ty đang được theo dõi. Nỗ lực này vẫn tách biệt với việc Nasdaq chấp thuận quyền chọn, nhưng cả hai đều cho thấy một cơ quan quản lý sẵn sàng hơn trong việc đưa hoạt động crypto vào các kênh thị trường chính thức.
Với Nasdaq, việc phê duyệt QBTC giúp mở rộng tham vọng phái sinh crypto của nhóm sàn giao dịch trong bối cảnh nhu cầu từ nhà đầu tư tổ chức đang chuyển dần vượt ra khỏi việc chỉ tiếp xúc qua spot. Các spot Bitcoin ETF đã tạo ra một điểm tiếp cận được quản lý để bám sát giá trực tiếp. Quyền chọn và các sản phẩm theo chỉ số bổ sung các công cụ phòng hộ, giao dịch biến động và chiến lược có cấu trúc.
Đối với thị trường rộng hơn, bước của CFTC sẽ quyết định thời điểm. SEC đã mở “cánh cửa”, nhưng giao dịch không thể bắt đầu cho đến khi cơ quan giám sát thứ hai hành động. Trong thời gian đó, QBTC vẫn là một sản phẩm đã được chấp thuận nhưng đang chờ, và là một ví dụ khác về việc cấu trúc thị trường crypto tại Mỹ đang tiến lên thông qua các quyết định theo từng lớp, từng cơ quan, thay vì một bộ quy tắc thống nhất duy nhất.
Bài học rút ra cho nhà đầu tư
Việc SEC chấp thuận mở rộng đường ống phái sinh Bitcoin được quản lý, nhưng sản phẩm vẫn chưa hoàn tất cho đến khi CFTC cấp sự miễn trừ. Với nhà đầu tư, vấn đề cốt lõi không chỉ là việc được chấp thuận, mà là mức độ nhanh chóng mà hai cơ quan quản lý có thể đồng bộ về giám sát thị trường.
