Các cơ quan chức năng Hàn Quốc đang chuẩn bị các biện pháp đối phó đối với các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu (single-stock leveraged ETFs) bám theo Samsung Electronics và SK Hynix, vốn đã được xác định là một yếu tố then chốt gây biến động thị trường chỉ một nửa tháng rưỡi sau khi ra mắt. Giáo sư Lee Jun-seo của Trường Kinh doanh Đại học Dongguk nói với Herald Economy vào ngày 13 rằng dù các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu không phải là nguyên nhân chính gây biến động, chúng đã làm khuếch đại những dao động trên thị trường. Cuộc thảo luận quản lý diễn ra trong bối cảnh hai cổ phiếu này chiếm hơn một nửa vốn hóa thị trường của KOSPI; 16 sản phẩm đòn bẩy dựa trên chúng đạt 16 nghìn tỷ won về tài sản quản lý, tạo áp lực thanh khoản tập trung, thông qua các quy trình tái cân bằng của nhà cung cấp thanh khoản (liquidity provider) đã làm gia tăng biến động thị trường.
Giáo sư xác định ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu là yếu tố góp phần vào biến động
Giáo sư Lee Jun-seo của Đại học Dongguk cho biết vào ngày 13 rằng các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu là “không phải thủ phạm chính nhưng là kẻ đồng phạm” trong biến động thị trường. Lee chỉ ra rằng Hàn Quốc chỉ có 2 công ty với 16 sản phẩm tổng cộng 16 nghìn tỷ won trong AUM, trong khi Hoa Kỳ có 400 ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu bao phủ 100 công ty với khoảng 50 nghìn tỷ won AUM. Lee cho rằng “thị phần của hai cổ phiếu này quá cao, gây thanh khoản tập trung và làm tăng biến động thị trường”, đồng thời ghi nhận rằng “việc tái cân bằng của nhà cung cấp thanh khoản trong các quy trình tạo mới và mua lại ETF cũng khuếch đại biến động”.
Lee đề xuất đưa vào một cơ chế gián đoạn biến động riêng, áp dụng cho các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu. Ông gợi ý cân nhắc một hệ thống tạm dừng giao dịch ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu khi khối lượng giao dịch của sản phẩm đòn bẩy đạt đến một tỷ lệ phần trăm nhất định so với khối lượng giao dịch của cổ phiếu cơ sở. Lee bày tỏ quan điểm tiêu cực về việc siết chặt các biện pháp kiểm soát sai số bám sát (tracking error) vốn đang được thảo luận trên thị trường.
Ngành đề xuất giảm hệ số đòn bẩy và mở rộng phạm vi cổ phiếu niêm yết
Ngành chứng khoán đang thảo luận điều chỉnh hệ số đòn bẩy hiện tại từ 2x xuống 1,5x. Một lãnh đạo công ty chứng khoán cho biết: “Nếu mục tiêu là giảm rủi ro ngay từ chính sản phẩm, chúng ta có thể cân nhắc hạ tỷ lệ 2x xuống 1,5x”, đồng thời nói rằng “vì sản phẩm 1,5x đã tồn tại trên thị trường dưới dạng chứng quyền niêm yết (ETNs), nên về mặt hệ thống là khả thi”.
Một lãnh đạo trong ngành quản lý tài sản lập luận rằng: “Nếu ngay từ đầu đã mở cánh cửa cho nhóm 20-30 cổ phiếu hàng đầu theo vốn hóa thị trường, bao gồm Hyundai Motor, Naver và các cổ phiếu tài chính lớn, thì các quỹ đã được phân tán và mức độ tập trung hiện tại đã bớt nghiêm trọng hơn nhiều”. Một lãnh đạo khác trong ngành quản lý tài sản cho rằng các lựa chọn thực tế bao gồm “gộp Samsung Electronics và SK Hynix thành một sản phẩm duy nhất, tăng cường trách nhiệm của LP (nhà cung cấp thanh khoản) và nâng cao sự giám sát của bên quản lý tài sản”.
ETF đòn bẩy KOSPI 200 đã được giao dịch hơn 16 năm nhưng chưa tạo ra mức độ gây tranh cãi tương tự về biến động trên toàn thị trường như tình huống hiện tại.
Cơ quan quản lý cân nhắc yêu cầu nộp tiền và các biện pháp giáo dục nhà đầu tư
Biện pháp đối phó khả dĩ nhất ban đầu là nâng yêu cầu tiền gửi tối thiểu và tăng cường giáo dục nhà đầu tư. Các đề xuất gồm việc nâng mức tiền gửi tối thiểu hiện tại từ 10 triệu won lên 50 triệu won và tăng cường giáo dục về rủi ro của sản phẩm. Một quan chức công ty chứng khoán cho biết: “Sẽ có tác động làm giảm khối lượng giao dịch trong ngắn hạn bằng cách chặn sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ”, nhưng đặt câu hỏi “liệu điều đó có giúp giảm bớt biến động hay không, khi nhà đầu tư hiện hữu vốn đã là một bộ phận đáng kể”.
Quy định niêm yết của Sở giao dịch Hàn Quốc đặt ra thách thức về nguy cơ hủy niêm yết
Việc hủy niêm yết nhìn chung không phải là điều đơn giản về mặt thực tiễn. Quy định về niêm yết thị trường chứng khoán của Sở Giao dịch Hàn Quốc nêu các căn cứ hủy niêm yết ETF, bao gồm giá trị tài sản ròng không đủ, không theo dõi được chỉ số cơ sở, không có nhà cung cấp thanh khoản và việc chấm dứt quỹ ủy thác đầu tư. Tuy nhiên, hủy niêm yết chỉ vì “biến động thị trường cao” là khó thực hiện. Mặc dù có một điều khoản toàn diện cho phép hủy niêm yết “khi sàn giao dịch nhận thấy đó là cần thiết vì lợi ích công cộng và bảo vệ nhà đầu tư”, nhưng không có tiền lệ hủy niêm yết một ETF dựa trên điều khoản này.
Câu hỏi thường gặp (FAQ)
Q: Giáo sư Lee Jun-seo của Đại học Dongguk đã nói gì về các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu vào ngày 13?
A: Giáo sư Lee Jun-seo cho biết vào ngày 13 rằng các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu là “không phải thủ phạm chính nhưng là kẻ đồng phạm” trong biến động thị trường. Ông cũng lưu ý rằng Hàn Quốc chỉ có 2 công ty với 16 sản phẩm tổng cộng 16 nghìn tỷ won trong AUM, và việc tái cân bằng của nhà cung cấp thanh khoản trong các quy trình tạo mới và mua lại ETF đã khuếch đại biến động.
Q: Các biện pháp quản lý nào đang được cân nhắc cho các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu ở Hàn Quốc?
A: Các biện pháp được đề xuất bao gồm nâng yêu cầu tiền gửi tối thiểu từ 10 triệu won lên 50 triệu won, tăng cường giáo dục nhà đầu tư, điều chỉnh hệ số đòn bẩy từ 2x xuống 1,5x, đưa vào các cơ chế gián đoạn biến động và mở rộng phạm vi các cổ phiếu cơ sở đủ điều kiện ngoài Samsung Electronics và SK Hynix.
Q: Thị trường ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu của Hàn Quốc so với Hoa Kỳ như thế nào?
A: Theo Giáo sư Lee Jun-seo, Hoa Kỳ có 400 ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu bao phủ 100 công ty với khoảng 50 nghìn tỷ won AUM, trong khi Hàn Quốc chỉ có 2 công ty với 16 sản phẩm tổng cộng 16 nghìn tỷ won AUM, dẫn đến vấn đề tập trung.
