Mở màn
Tám công ty quản lý tài sản Hàn Quốc — Samsung Asset Management, Mirae Asset, Korea Investment, KB, Shinhan, Hanwha, Kiwoom và Hanwha — đã ra mắt 16 quỹ ETF đòn bẩy và nghịch đảo (leveraged và inverse) bám theo Samsung Electronics và SK Hynix vào ngày 27/5/2024. Đến khi kết thúc phiên giao dịch ngày 28/5, tổng tài sản được quản lý (AUM) của các sản phẩm này đạt 5,02 nghìn tỷ won (khoảng 3,36 tỷ USD hay 22,7 tỷ nhân dân tệ), với tổng khối lượng giao dịch riêng trong ngày 28/5 đạt 9,62 nghìn tỷ won. Việc ra mắt diễn ra sau hai đợt hướng dẫn quy định do các cơ quan tài chính Hàn Quốc ban hành vào ngày 15/5 và 25/5, nhấn mạnh sự khác biệt về cấu trúc giữa ETF đòn bẩy và các quỹ thông thường, đồng thời cảnh báo rằng biên độ giới hạn giá theo ngày cho từng cổ phiếu là 30% sẽ tương đương mức thua lỗ tối đa về mặt lý thuyết là 60% đối với người nắm giữ khi sử dụng đòn bẩy 2x. Bộ phận bán hàng và giao dịch của Goldman Sachs đã phát hành một báo cáo nêu bật rằng cơ chế tái cân bằng hằng ngày vốn có trong các sản phẩm này buộc quỹ phải “mua khi giá tăng và bán khi giá giảm”, một động lực mà ngân hàng mô tả là “bộ tăng tốc” làm gia tăng biến động thị trường.
Ngày ra mắt: Dòng tiền kỷ lục và các đỉnh cao mọi thời đại
Vào ngày 27/5/2024, 16 sản phẩm — gồm ETF đòn bẩy 2x và ETF nghịch đảo — chính thức ra mắt trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc. Theo Bloomberg, Goldman Sachs cho biết AUM ngày đầu tiên đạt 4,3 nghìn tỷ won (khoảng 2,876 tỷ USD hay 19,493 tỷ nhân dân tệ). Chỉ số KOSPI đóng cửa ở 8.228,70 điểm, tăng 2,25%, đánh dấu mức cao mọi thời đại. Samsung Electronics tăng 2,68%, trong khi SK Hynix vọt 9,31%, đẩy vốn hóa thị trường của hãng lên trên 1 tỷ USD và biến đây là công ty Hàn Quốc thứ hai gia nhập “câu lạc bộ nghìn tỷ USD” sau Samsung Electronics.
Biến động ngày thứ hai và nhu cầu từ nhà đầu tư cá nhân
Vào ngày 28/5/2024, chỉ số KOSPI giảm mạnh tới 4,7% trong phiên trước khi đóng cửa giảm 0,53%. Samsung Electronics giảm 2,44%, còn SK Hynix tăng 2,05%. Dù diễn biến khác nhau, nhà đầu tư cá nhân vẫn tiếp tục đổ vốn vào các sản phẩm đòn bẩy. Dữ liệu từ Yonhap News Agency cho thấy nhà đầu tư cá nhân mua ròng 367,7 tỷ won của ETF “KODEX SK Hynix Leveraged” và mua ròng 349,6 tỷ won của ETF “TIGER SK Hynix Leveraged”, lần lượt xếp thứ ba và thứ tư trong tất cả các chứng khoán được giao dịch trong ngày đó — chỉ xếp sau bản thân cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix. Ngay cả các sản phẩm đòn bẩy gắn với cổ phiếu Samsung Electronics vốn giảm cũng ghi nhận dòng tiền vào ròng vượt 100 tỷ won mỗi sản phẩm.
Goldman Sachs cảnh báo rủi ro mang tính cấu trúc
Trong một báo cáo do bộ phận bán hàng và giao dịch phát hành, Goldman Sachs mô tả hành vi giao dịch mang tính cơ học được “cài sẵn” trong ETF đòn bẩy. Để duy trì mức phơi nhiễm hằng ngày 2x hoặc nghịch đảo 1x, các quỹ này phải tái cân bằng danh mục vào cuối mỗi phiên giao dịch. Quá trình này buộc nhà quản lý phải tăng tỷ trọng sau các đợt tăng giá và giảm phơi nhiễm sau các đợt sụt giảm — mẫu hành vi mà Goldman Sachs đã gọi thẳng là “bộ tăng tốc” làm thị trường biến động. Ngân hàng cảnh báo rằng khi xu hướng kéo dài, dòng tái cân bằng có thể khuếch đại các đợt tăng, nhưng khi thị trường đảo chiều, việc bán bắt buộc có thể khuếch đại mạnh các đợt giảm. Báo cáo cũng cho biết cơ chế “đặt lại” hằng ngày tạo ra các khoản lỗ cộng dồn trong những thị trường biến động lặp lại, làm xói mòn vốn theo thời gian.
Hướng dẫn quản lý về khuếch đại đòn bẩy
Các cơ quan quản lý tài chính Hàn Quốc đã ban hành hướng dẫn đầu tư vào ngày 15/5 và 25/5/2024, nhấn mạnh rằng ETF đòn bẩy khác biệt căn bản so với các quỹ tiêu chuẩn. Với đòn bẩy 2x, giới hạn giá 30% theo ngày đối với từng cổ phiếu sẽ tương đương mức lỗ tối đa 60% trong một ngày theo lý thuyết đối với người nắm giữ các sản phẩm này. Giới chức cho biết hiệu ứng khuếch đại áp dụng cho cả lãi lẫn lỗ, và việc cộng dồn qua nhiều phiên có thể khiến lợi suất đi chệch đáng kể so với hiệu quả của chính tài sản cơ sở khi nhân lên gấp đôi.
Tập trung thị trường và lo ngại mang tính hệ thống
Báo cáo của Goldman Sachs nhấn mạnh một rủi ro cấu trúc rộng hơn: hiện tại Samsung Electronics và SK Hynix chiếm khoảng 50% tổng tỷ trọng của chỉ số KOSPI. Ngân hàng cho biết: “Bất kỳ cú sốc đặc thù theo ngành đối với chất bán dẫn giờ đây sẽ bị khuếch đại gấp đôi thông qua hoạt động bán ra cơ học tạo bởi các quỹ trị giá nhiều tỷ USD này, từ đó có thể kích hoạt tình trạng bất ổn lớn hơn ở cấp độ cả chỉ số.” Việc vốn tập trung vào các sản phẩm đòn bẩy gắn với chỉ hai cổ phiếu khiến thị trường lo ngại về các vòng lặp phản hồi trong giai đoạn ngành gặp căng thẳng.
Phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 29/5
Vào ngày 29/5/2024, thị trường Hàn Quốc mở cửa cao hơn. Tính đến thời điểm công bố, chỉ số KOSPI tăng hơn 2%, Samsung Electronics tăng hơn 4% và SK Hynix tăng hơn 1%.
