Công ty Shanghai Jiliutech Co., Ltd., một công ty cơ sở hạ tầng AI được thành lập vào tháng 2/2023 và do cựu sinh viên thạc sĩ/tiến sĩ Trường Đại học Thanh Hoa Hu Xiaohao dẫn dắt, đã nộp chính thức hồ sơ đăng ký niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, với Guotai Junan International là nhà tài trợ duy nhất, theo bản cáo bạch của công ty. Định giá sau (post-valuation) của công ty đạt 9,16 tỷ nhân dân tệ sau vòng tài trợ D vào tháng 4/2026.
Jiliutech cung cấp giải pháp cụm điện toán AI, tự định vị là “nhà cung cấp cụm điện toán AI độc lập lớn nhất Trung Quốc”. Sản phẩm cốt lõi của công ty, Galaxy, là một hệ thống cụm điện toán AI kết hợp nền tảng phần cứng và phần mềm. Tính đến ngày 31/12/2025, Jiliutech nắm khoảng 10% thị phần trong thị trường dịch vụ cụm 10.000 card của Trung Quốc, với các đối thủ lớn khác là các doanh nghiệp internet lớn và các nhà mạng viễn thông. Về doanh thu năm 2025, công ty đứng đầu trong nhóm các nhà cung cấp cụm điện toán AI độc lập tại Trung Quốc.
Hiệu quả tài chính và quỹ đạo tăng trưởng
Mặc dù chỉ hoạt động trong ba năm, Jiliutech vẫn đạt mức tăng trưởng doanh thu nhanh chóng. Từ 2023 đến 2025, tốc độ tăng trưởng doanh thu kép trong 3 năm của công ty đạt 304,5%, với doanh thu lần lượt 31,8 triệu nhân dân tệ (2023), 324 triệu nhân dân tệ (2024) và 520 triệu nhân dân tệ (2025), theo bản cáo bạch.
Tuy nhiên, khả năng sinh lời phải đối mặt với thách thức. Công ty ghi nhận khoản lỗ 2,194 triệu nhân dân tệ trong năm 2023, có lãi 11,46 triệu nhân dân tệ trong năm 2024 và khoản lỗ đáng kể 355 triệu nhân dân tệ trong năm 2025. Khoản lỗ năm 2025 chủ yếu do chi phí lỗ giá trị hợp lý tăng thêm 367 triệu nhân dân tệ đối với các nghĩa vụ tài chính có quyền ưu tiên, được bù một phần bởi mức tăng doanh thu 195 triệu nhân dân tệ nhờ nhu cầu cụm điện toán AI tăng lên và năng lực cạnh tranh sản phẩm được cải thiện.
Biên gộp được cải thiện trong cả giai đoạn: 7,6% (2023), 20,1% (2024) và 21,8% (2025). Tuy nhiên, cơ cấu lợi nhuận của công ty cho thấy điểm yếu đáng chú ý: 83,9% doanh thu năm 2025 đến từ các sản phẩm cụm điện toán AI có biên gộp thấp 7,6%-18,2%, trong khi các dịch vụ vận hành cụm điện toán AI biên cao (biên gộp 47,7%-56,1%) chỉ chiếm 16,1% doanh thu.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh vẫn âm: -9,41 triệu nhân dân tệ (2023), -21,164 triệu nhân dân tệ (2024) và -1,111 triệu nhân dân tệ (2025). Tính đến ngày 31/12/2025, tỷ lệ tài sản/nợ phải trả của công ty đạt 136,61%, với tài sản ngắn hạn 739 triệu nhân dân tệ so với nợ ngắn hạn 1,188 tỷ nhân dân tệ, tạo ra thâm hụt vốn lưu động 449 triệu nhân dân tệ.
Mở rộng tài trợ nhanh và nhà đầu tư rời sớm
Bất chấp áp lực về lợi nhuận, Jiliutech vẫn duy trì động lực mạnh mẽ trên thị trường vốn. Công ty đã hoàn tất 11 vòng tài trợ trong ba năm, huy động tổng cộng 2,202 tỷ nhân dân tệ—trung bình một vòng mỗi bốn tháng, theo bản cáo bạch.
Zhipu AI tham gia vòng angel của Jiliutech vào tháng 12/2023 và sau đó thực hiện nhiều khoản đầu tư tiếp theo thông qua quỹ hệ sinh thái Xinglian Capital. Tính đến ngày ký bản cáo bạch, Xinglian Capital nắm 7,7% cổ phần của Jiliutech, trở thành cổ đông bên ngoài lớn nhất.
Quỹ đạo gọi vốn tăng tốc đáng kể trong giai đoạn 2025-2026. Công ty hoàn tất: vòng A+ (70,5 triệu nhân dân tệ, tháng 7/2025), vòng B (45 triệu nhân dân tệ, tháng 12/2025), vòng B+ (146,4 triệu nhân dân tệ, tháng 2/2026), vòng C (628 triệu nhân dân tệ, tháng 4/2026) và vòng D (1,16 tỷ nhân dân tệ, tháng 4/2026). Trong vòng chín tháng, quy mô huy động đã nhảy từ mức vài triệu lên quy mô vài tỷ nhân dân tệ.
Đáng chú ý, việc huy động ở vòng D được thanh toán đầy đủ vào ngày 21/4/2026, chỉ tám ngày trước khi công ty nộp hồ sơ cáo bạch niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông.
Theo công bố trong bản cáo bạch, bốn cổ đông tham gia sớm—Beijing Chenxing, Anjirongchuang, Fangxin Qingcheng và Huaqing Huiqi—đã rút lui và có lợi nhuận tính đến cuối năm 2025. Người sáng lập Hu Xiaohao cũng đã chuyển nhượng cổ phiếu trong hai giao dịch riêng biệt, thu về khoảng 36 triệu nhân dân tệ, theo hồ sơ.
Tính đến ngày 20/4/2026, Hu Xiaohao cung cấp bảo lãnh cá nhân khoảng 240 triệu nhân dân tệ cho các khoản vay ngân hàng của công ty. Bản cáo bạch nêu rằng các bảo lãnh cá nhân của Hu dự kiến sẽ được giải phóng trước khi IPO, và phần lớn các khoản vay sẽ được chuyển đổi sang bảo lãnh của công ty sau khi niêm yết. Tuy nhiên, rủi ro vẫn còn: nếu IPO bị trì hoãn hoặc năng lực trả nợ của công ty suy giảm, Hu có thể đối mặt với các yêu cầu từ ngân hàng để hoàn trả.
Tập trung khách hàng và nhà cung cấp
Khách hàng của Jiliutech tập trung vào các công ty mô hình ngôn ngữ lớn, nhà cung cấp dịch vụ đám mây, các tổ chức giáo dục và nghiên cứu, cũng như các nhà mạng viễn thông. Sự tập trung của cả khách hàng và nhà cung cấp vẫn ở mức cao.
Năm 2023, công ty phục vụ bốn khách hàng. Năm 2024 và 2025, doanh thu từ năm khách hàng lớn nhất lần lượt đạt 321 triệu nhân dân tệ và 294 triệu nhân dân tệ, tương ứng 98,9% và 56,6% tổng doanh thu hằng năm. Khách hàng lớn nhất đóng góp 15,5 triệu nhân dân tệ (2023, 48,6% doanh thu hằng năm), 191 triệu nhân dân tệ (2024, 59% doanh thu hằng năm) và 86,3 triệu nhân dân tệ (2025, 16,6% doanh thu hằng năm).
Mua hàng từ năm nhà cung cấp lớn nhất đạt tổng cộng 47,1 triệu nhân dân tệ (2023, 90,7% tổng chi mua hàng), 254 triệu nhân dân tệ (2024, 75,5%) và 284 triệu nhân dân tệ (2025, 54,2%). Nhà cung cấp lớn nhất tương ứng chiếm 28,3 triệu nhân dân tệ (2023, 54,5%), 122 triệu nhân dân tệ (2024, 36,2%) và 151 triệu nhân dân tệ (2025, 18,8%).
Jiliutech cho biết trong bản cáo bạch rằng mức độ tập trung khách hàng và nhà cung cấp cao giai đoạn 2023-2024 là không bất thường do đặc điểm thị trường cụm điện toán AI. Công ty dẫn chứng việc Frost & Sullivan xác nhận rằng mức độ tập trung như vậy thường thấy ở các công ty trong giai đoạn phát triển ban đầu, khi đang dần đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ và cơ sở khách hàng/nhà cung cấp. Một số khách hàng nằm trong nhóm năm lớn nhất cũng đóng vai trò là nhà cung cấp và ngược lại. Theo Frost & Sullivan, việc có sự chồng lặp giữa các khách hàng và nhà cung cấp lớn là hiện tượng phổ biến trong ngành cụm điện toán AI, vì một số nhà cung cấp cũng cần các sản phẩm và dịch vụ cụm điện toán AI.
