Vì sao dữ liệu lạm phát cải thiện vẫn không xóa được lo ngại tăng lãi
Dữ liệu lạm phát tháng 6 của Mỹ ghi nhận sự cải thiện đáng chú ý. Theo Cục Thống kê Lao động Mỹ, CPI chung tháng 6 giảm 0,4% theo tháng (MoM), mức giảm theo tháng lớn nhất kể từ 4/2020; mức tăng theo năm (YoY) giảm mạnh từ 4,2% của tháng 5 xuống còn 3,5%; CPI lõi đi ngang theo tháng và giảm theo năm từ 2,9% của tháng trước xuống 2,6%. Sự sụt giảm mạnh ở giá năng lượng là đóng góp chính: chỉ số năng lượng tháng 6 giảm 5,7% theo tháng, trong đó giá xăng giảm 9,7% theo tháng.
Tuy nhiên, việc lạm phát cải thiện chưa đủ để dứt bỏ lo ngại tăng lãi suất của thị trường. CPI lõi vẫn ở mức 2,6% theo năm, cao đáng kể so với mục tiêu dài hạn 2% của Fed. Chỉ số nhà ở tháng 507kăng 0,1% theo tháng và tăng 3,3% theo năm; với tỷ trọng lớn trong “rổ” CPI, độ “dính” theo năm hàm ý rằng đà hạ CPI lõi sẽ là một quá trình chậm rãi và từng bước. Các nhà kinh tế của Goldman Sachs cho rằng mức độ lan tỏa của việc tăng giá đang mở rộng đáng kể: lạm phát không còn chỉ nằm ở một vài ngành, mà đang theo xu hướng “lan tỏa”. Các lĩnh vực như thiết bị nghe nhìn, dịch vụ tài chính, chăm sóc sức khỏe và vận tải đã trở thành lực đẩy cốt lõi cho đợt tăng giá lần này.
Hướng cải thiện là rõ ràng, nhưng mức độ và tính bền vững của sự cải thiện—đó mới chính là gốc rễ của sự bất đồng trong thị trường.
Liệu hạ nhiệt thị trường lao động có đủ để hỗ trợ kịch bản “giữ nguyên”
Về thị trường lao động, số việc làm mới phi nông nghiệp tháng 6 chỉ đạt 57k, thấp xa so với kỳ vọng thị trường là 115k. Dữ liệu việc làm mới của tháng 4 và tháng 832kị hạ tổng cộng 74k. Tỷ lệ thất nghiệp dù giảm nhẹ về 4,2%, nhưng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm từ 61,8% xuống 61,5%; trong tháng có 832k người rời khỏi lực lượng lao động. Quy mô tổng số việc làm giảm theo tháng 507k thực tế bị “che khuất” bởi sự cải thiện bề mặt ở con số thất nghiệp.
Mảng tiền lương vẫn cho thấy độ “dính” lạm phát khá mạnh. Tháng 6, mức lương trung bình theo tháng tăng 0,3% và tốc độ tăng theo năm vẫn duy trì ở mức 3,5%. Doanh nghiệp chưa có kế hoạch cắt giảm lớn, nhưng ý định mở rộng tuyển dụng đã co lại đáng kể.
Dữ liệu việc làm suy yếu cung cấp cơ sở logic cho kịch bản “giữ nguyên”. Tuy vậy, tốc độ tăng lương có tính cứng lại lại để ngỏ “không gian” cho câu chuyện về độ “dính” của lạm phát. Hai nhóm dữ liệu hướng đến các kết luận chính sách khác nhau—đó cũng là bức tranh chân thực về độ khó trong quyết định của Fed.
Vì sao các nhà kinh tế và thị trường tương lai lãi suất đưa ra tín hiệu trái ngược
Điểm nổi bật nhất của cuộc họp lần này là việc nhóm các nhà kinh tế và thị trường hợp đồng tương lai lãi suất lại phát đi những tín hiệu hoàn toàn đối lập.
Khảo sát của Bloomberg đối với 76 nhà kinh tế cho thấy toàn bộ người được hỏi đều dự đoán Fed tại cuộc họp tháng 7 sẽ giữ lãi suất chuẩn trong khoảng 3,5% đến 3,75% không đổi. Reuters, trong khảo sát 104 nhà kinh tế vào giữa tháng 7, ghi nhận 100% dự đoán giữ nguyên lãi suất; trong đó 78 người cho rằng mức này sẽ được duy trì đến hết tháng 12 năm nay.
Trong khi đó, thị trường tương lai lãi suất lại cho thấy xác suất tăng lãi trong một tuần trước chỉ là 13%, nhưng đến thứ Sáu tuần trước đã tăng lên 38%. Tính đến ngày 27/7, dữ liệu CME “FedWatch” cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất là 63,7%, còn xác suất tăng 25 bps là 36,3%.
Sự khác biệt trong phán đoán giữa nhà kinh tế và nhà giao dịch nằm ở chỗ mỗi bên tập trung vào đối tượng khác nhau. Thông thường, phía trước sẽ đặt cược vào một kết quả có khả năng xảy ra cao nhất; còn phía sau sẽ tính vào giá tất cả các khả năng, kể cả các sự kiện có xác suất thấp. Lập luận “cái gì là khả năng xảy ra cao nhất” và lập luận “định giá cho mọi kịch bản có thể” vốn không hề mâu thuẫn.
Mâu thuẫn nội bộ Fed thực sự lớn đến mức nào
Biểu đồ dot plot của cuộc họp tháng 6 hé lộ những rạn nứt sâu sắc trong FOMC. Trong số 18 thành viên bỏ phiếu, 9 người dự đoán ít nhất sẽ tăng lãi một lần trước cuối năm 2026 (trong đó 3 người ủng hộ +25 bps, 5 người ủng hộ +50 bps, 1 người ủng hộ +75 bps). 8 người dự đoán giữ nguyên, và chỉ 1 người dự đoán cắt giảm lãi. Mức trung vị lãi suất cuối năm 2026 được nâng từ 3,4% trong dự báo hồi tháng 3 lên 3,8%.
Ba tháng trước, chưa có bất kỳ quan chức nào dự đoán tăng lãi trong năm. Sự thay đổi này cho thấy cán cân chính sách trong Fed đã chuyển mạnh từ “chờ đợi giảm lãi” sang “khả năng tăng lãi”.
Chủ tịch Fed Jerome Powell đã cố tình tránh đưa ra bất kỳ gợi ý nào về lộ trình lãi suất tương lai. Tại phiên điều trần trước Quốc hội ngày 14/7, ông nói: “Có thể ai đó sẽ nói rằng nhiệm vụ (lạm phát) đã xong, nhưng tôi không nghĩ như vậy.” Powell giữ lập trường “không khoan nhượng” với lạm phát vẫn ở mức cao; cho đến khi xác nhận rằng lạm phát chắc chắn và duy trì quay trở lại mức 2% mục tiêu, ông chưa sẵn sàng phát tín hiệu nới lỏng một cách dễ dãi.
Phó chủ tịch Fed Jefferson thì cho rằng nếu lạm phát không hạ nhiệt nhanh, cần cân nhắc tăng lãi; đồng thời ông cũng đánh giá rằng chính sách tiền tệ hiện tại “đang ở vị trí tốt”. Chủ tịch Fed chi nhánh Dallas Logan là người thể hiện quan điểm diều hâu rõ ràng nhất: bà cho rằng “việc tăng lãi suất ở mức vừa phải sẽ giúp cân bằng triển vọng và rủi ro của sứ mệnh kép của Fed tốt hơn”.
Khuynh hướng cuối cùng của Powell sẽ tác động trực tiếp đến kết quả. Nhưng chính Powell chưa hề đưa ra bất kỳ tín hiệu rõ ràng nào.
Thị trường trái phiếu và giá dầu đang gửi tín hiệu gì cho Fed
Thị trường trái phiếu đã phản ứng trước. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chốt thứ Sáu ở mức 4,69%, mức cao nhất kể từ tháng 1/2025. Lợi suất trái phiếu 2 năm, phản ánh kỳ vọng chính sách ngắn hạn tốt hơn, kết thúc ở mức 4,33%—vượt rào cản lãi suất trần 3,75% của Fed. Lợi suất trái phiếu 2 năm duy trì vững trên 4% kể từ giữa tháng 5, cho thấy nhà đầu tư đang đặt cược trong năm sẽ có một lần tăng 25 bps.
Diễn biến giá dầu đang làm gia tăng nỗi lo lạm phát trong thị trường. Ngày 23/7, dầu Brent đóng cửa ở 100,69 USD/thùng, mức tăng lũy kế trong tháng đã vượt 30%. Từ giữa tháng 7, xung đột Mỹ-Iran lại leo thang, khiến eo biển Hormuz phải chịu thêm một lần phong tỏa. Giá bán lẻ trung bình của xăng không pha chì tại Mỹ một lần nữa vượt 4 USD/gallon.
Việc lợi suất đường cong trái phiếu và giá dầu cùng đi lên tạo thành sức ép “ngầm” lên Fed—thị trường đang chuẩn bị trước cho một môi trường lãi suất cao hơn.
Cách diễn giải kịch bản 79% “giữ nguyên” trên thị trường dự đoán thế nào
Trên thị trường dự đoán Gate, dòng tiền đưa ra cấu trúc định giá khác so với thị trường tương lai lãi suất truyền thống. Với xác suất 79%, thị trường đặt cược “giữ lãi suất không đổi”, 20% cho “tăng 25 bps”, và 1% cho “tăng 50 bps”.
Phân bổ này truyền tải một số thông tin then chốt.
Thứ nhất, kịch bản cơ sở có mức độ chắc chắn cao. Xác suất 79% cho thấy “giữ nguyên” là hướng được đồng thuận mạnh nhất trong dòng tiền thị trường hiện tại—không phải là “có thể”, mà là “xác suất cao”. Nhận định này dựa trên nền tảng kép: dữ liệu lạm phát tháng 6 giảm mạnh hơn kỳ vọng và thị trường lao động hạ nhiệt.
Thứ hai, kịch bản tăng lãi không bị loại trừ. Xác suất tăng lãi 20% cho thấy thị trường chưa đóng hoàn toàn cánh cửa cho khả năng tăng lãi. Tỷ lệ này cao hơn mức định giá một phần 36,3% trên thị trường tương lai lãi suất truyền thống, nhưng thấp hơn mức từng vọt lên 38% trong giữa tháng 7. Sự chênh lệch giữa ba nguồn dữ liệu phản ánh trực tiếp mức độ bất định cao của thị trường về kết quả cuộc họp lần này.
Thứ ba, kịch bản cực đoan bị loại trừ. Việc chỉ có 1% xác suất cho kịch bản tăng 50 bps cho thấy thị trường tin rằng Fed sẽ không thực hiện một động thái chính sách mang tính quyết liệt. Dù kết quả cuối cùng là giữ nguyên hay tăng 25 bps, mức điều chỉnh chính sách được kỳ vọng là có giới hạn.
Cấu trúc dòng tiền của thị trường dự đoán cho thấy một phán đoán cốt lõi: kết quả cuộc họp tháng 7 không phải là bài toán “tăng lãi hay cắt giảm lãi” theo dạng nhị phân, mà là cuộc giằng co giữa “giữ nguyên” và “tăng lãi ngoài dự kiến”—và phe “giữ nguyên” chiếm ưu thế áp đảo.
Không gian dự phóng cho lộ trình lãi suất trung hạn đến đâu
Sau cuộc họp tháng 7, trọng tâm của thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang cuộc họp tháng 9. Dữ liệu từ LSEG cho thấy thị trường tiền tệ Mỹ đã được định giá hoàn toàn cho khả năng tăng 25 bps tại tháng 9. Dữ liệu CME cho thấy đến tháng 9, xác suất giữ nguyên lãi suất đã giảm mạnh xuống khoảng 20%.
Điều này phù hợp cơ bản với định hướng từ dot plot tháng 6 của Fed—đa số ủy viên nghiêng về kịch bản thực hiện một lần tăng lãi vào cuối năm 2026. Goldman Sachs duy trì dự báo lãi suất quỹ liên bang: cả năm 2026 giữ trong khoảng mục tiêu 3,5%-3,75%, còn năm 2027 hạ dần xuống 3%-3,25%. Morgan Stanley lại đưa ra nhận định trái ngược: Fed giữ nguyên lãi suất cả năm, cho đến khi lạm phát quay về mức đủ mạnh vào năm 2027 rồi mới cắt giảm hai lần.
Điểm đáng chú ý thật sự của cuộc họp tháng 7 có lẽ không nằm ở việc lãi suất có được điều chỉnh hay không, mà ở chỗ tuyên bố chính sách có phát ra manh mối cho đợt tăng lãi vào tháng 9 hay không. Do Powell cắt giảm mạnh phần hướng dẫn triển vọng, tác động của dữ liệu lạm phát và việc làm đối với kỳ vọng thị trường sẽ được khuếch đại đáng kể.
Tóm tắt
Tính đến ngày 27/7/2026, dữ liệu từ thị trường dự đoán Gate cho thấy dòng tiền đặt cược xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 là 79%, tăng 25 bps là 20%, và tăng 50 bps là 1%. Phân bổ này phản ánh sự đồng thuận mạnh mẽ của thị trường đối với kịch bản “giữ nguyên”, đồng thời vẫn định giá đuôi rủi ro cho khả năng “tăng lãi ngoài dự kiến”.
Dù dữ liệu cải thiện nhưng chưa đạt chuẩn, thị trường lao động hạ nhiệt nhưng tiền lương vẫn cứng, giới kinh tế gia và nhà giao dịch bất đồng, và trong nội bộ Fed diễn ra giằng co diều hâu—câu chuyện chồng lấp nhiều lực lượng đang khiến cuộc họp tháng 7 trở thành cuộc họp chính sách giàu tính kịch tính nhất trong những năm gần đây. Dù kết quả cuối cùng ra sao, “cuộc chiến” thật sự của thị trường có lẽ không nằm ở tháng 7, mà ở tháng 9.
FAQ
Xác suất 79% “giữ nguyên” được hiển thị trên thị trường dự đoán Gate vì sao lại khác so với các nguồn dữ liệu khác?
Chênh lệch giữa các nguồn dữ liệu chủ yếu xuất phát từ những khác biệt tinh vi trong mô hình định giá phái sinh và phương pháp tính toán. Thị trường dự đoán Gate dựa trên các hợp đồng sự kiện để đặt cược chi tiết; người tham gia có thể đặt cược trực tiếp vào một sự kiện cụ thể, nên dòng tiền thường phản ánh được sự thay đổi kỳ vọng mà thị trường phái sinh truyền thống khó thể hiện. Trong khi đó, CME FedWatch suy ra theo cách cơ học dựa trên hợp đồng tương lai quỹ liên bang. Ba nguồn dữ liệu khác nhau về phương pháp luận, nhưng sự đồng thuận về hướng đi lại rất cao: “giữ nguyên lãi suất” trong tháng 7 là hướng được đồng thuận mạnh nhất trong dòng tiền thị trường hiện tại.
Nếu Fed tăng lãi trong tháng 7, điều đó có thể ảnh hưởng gì đến tài sản mã hóa?
Tăng lãi đồng nghĩa tính thanh khoản USD tiếp tục bị thắt chặt hơn, về mặt lý thuyết tạo áp lực lên tài sản rủi ro. Tuy nhiên, Chủ tịch Fed Powell đã cắt giảm mạnh hướng dẫn triển vọng, nên mức độ thị trường định giá cho bất định chính sách có thể quan trọng hơn chính hướng đi của lãi suất. Mức ảnh hưởng phụ thuộc vào việc thị trường có đã tiêu hóa trước kỳ vọng tăng lãi hay chưa—nếu rủi ro đuôi 20% trở thành hiện thực, biến động ngắn hạn có thể sẽ khá mạnh.
Vì sao xác suất tăng lãi vào tháng 9 lại cao hơn tháng 7?
Dot plot tháng 6 cho thấy đa số ủy viên nghiêng về kịch bản thực hiện một lần tăng lãi vào cuối năm 2026. Thị trường cho rằng việc giữ nguyên lãi suất vào tháng 7 sẽ giúp Fed có thêm thời gian quan sát, còn cuộc họp tháng 9 sẽ có nhiều dữ liệu hơn về lạm phát và việc làm để tham chiếu; khi đó, “căn cứ dữ liệu” cho điều chỉnh chính sách sẽ đầy đủ hơn. Dữ liệu LSEG cho thấy thị trường tiền tệ Mỹ đã được định giá hoàn toàn cho khả năng tăng 25 bps vào tháng 9.
Dữ liệu lạm phát đã cải thiện rồi, vì sao vẫn có khả năng tăng lãi?
CPI lõi vẫn ở mức 2,6% theo năm, cao đáng kể so với mục tiêu dài hạn 2% của Fed. Nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy độ rộng của việc giá cả tăng đang mở rộng, và lạm phát đang theo xu hướng “lan tỏa”. Xung đột Trung Đông đẩy giá dầu lên, đầu tư AI thúc đẩy nhu cầu, và tác động của thuế quan vẫn kéo dài—nhiều yếu tố mang tính cấu trúc khiến độ “dính” của lạm phát cao hơn mức thể hiện trong dữ liệu đơn tháng. Powell cũng nói rõ rằng ông “không nghĩ rằng nhiệm vụ lạm phát đã hoàn thành”.
Nhà đầu tư cá nhân nên theo dõi thay đổi kỳ vọng chính sách của Fed như thế nào?
Có thể theo dõi dữ liệu xác suất theo thời gian thực của thị trường dự đoán Gate, định giá trên hợp đồng tương lai quỹ liên bang của CME FedWatch, và diễn biến lợi suất trái phiếu 2 năm của Mỹ. Lợi suất trái phiếu 2 năm là chỉ báo đi trước cho lãi suất của Fed; diễn biến của nó thường đi trước những thay đổi chính sách. Ngoài ra, bài phát biểu công khai của các quan chức Fed trước giai đoạn họp kín cũng cung cấp tài liệu tham khảo quan trọng.
