Lần này, thực sự khác biệt! Nomura: Đón nhận trạng thái mới của AI, định giá của Samsung và SK Hynix nên tham khảo TSMC

Nhu cầu bộ nhớ do AI thúc đẩy đang bước vào giai đoạn mở rộng theo cấp số nhân, trong khi tốc độ cung ứng hoàn toàn không theo kịp. Nomura Securities cho rằng, chu kỳ siêu bộ nhớ lần này khác biệt hoàn toàn so với bất kỳ lần nào trong lịch sử — mất cân bằng cung cầu mang tính cấu trúc, hợp đồng dài hạn (LTA) khóa lợi nhuận rõ ràng, và chu trình đầu tư tự củng cố của AI đang định hình lại logic định giá ngành bộ nhớ từ căn bản.

Ngày 15 tháng 5, Nomura đã điều chỉnh tăng mạnh mục tiêu giá của Samsung Electronics và SK Hynix, lần lượt từ 340.000 won và 2.340.000 won lên 590.000 won và 4.000.000 won, cả hai đều duy trì xếp hạng Mua vào, với tiềm năng tăng trưởng hơn 118%.

Nomura cho rằng, tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng gấp khoảng 6 lần hiện tại của hai công ty này đang bị đánh giá thấp nghiêm trọng về khả năng duy trì và ổn định lợi nhuận của họ, và phần rủi ro thặng dư nên hướng về TSMC, thay vì tiếp tục duy trì mức chiết khấu cao theo chu kỳ của ngành trong quá khứ.

Cơ sở của việc đánh giá lại này nằm ở chỗ: Tăng trưởng đột biến của khối lượng công việc suy luận AI đang thúc đẩy nhu cầu bộ nhớ đệm KV mở rộng theo cấp số nhân, Nomura dự đoán trong 5 năm tới, nhu cầu bộ nhớ có thể tăng hàng nghìn lần, trong khi tốc độ tăng cung của ngành chỉ khoảng 5 đến 6 lần. Sự mở rộng mang tính cấu trúc của khoảng cách cung cầu, cộng với các hợp đồng cung cấp dài hạn có tính ràng buộc cao, đồng nghĩa với khả năng sinh lợi cao của các nhà sản xuất bộ nhớ sẽ duy trì chưa từng có.

Suy luận AI bùng nổ, nhu cầu lưu trữ bước vào giai đoạn mở rộng theo cấp số nhân

Nomura chỉ ra rằng, kể từ khi ChatGPT ra mắt vào tháng 12 năm 2022, ngành bộ nhớ đã bước vào giai đoạn tăng trưởng mang tính cấu trúc. Khi các ứng dụng AI chuyển từ huấn luyện sang suy luận, cùng với sự phổ biến nhanh chóng của Tăng cường Truy xuất và Sinh tạo (RAG) và AI Tự hành (Agentic AI), nhu cầu bộ nhớ đang trải qua bước nhảy vọt về chất lượng.

Nhận định cốt lõi của Nomura là: Nhu cầu bộ nhớ đệm KV trong các kịch bản suy luận AI là hàm số của nhiều biến số như quy mô người dùng, thời gian sử dụng, độ phức tạp của nhiệm vụ, lượng token tiêu thụ trong suy luận. Ví dụ, một câu hỏi đơn giản chỉ cần khoảng 30 token đầu ra, trong khi tạo ra một giờ video cần khoảng 100 triệu token đầu ra. Với sự trỗi dậy của AI Tự hành, lượng token tiêu thụ của mỗi người dùng đang tăng theo cấp số nhân.

Nomura ước tính, trong 5 năm tới, nhu cầu bộ nhớ có thể tăng hàng nghìn lần, trong khi tốc độ tăng cung của ngành bị hạn chế bởi chu kỳ mở rộng công suất, dự kiến chỉ đạt khoảng 5 đến 6 lần (tăng trưởng kép hàng năm khoảng 30%). Điều này có nghĩa là thiếu hụt mang tính cấu trúc sẽ tồn tại lâu dài, và khó có thể được khắc phục căn bản thông qua tối ưu phần mềm hoặc điều chỉnh kiến trúc.

Xét từ góc độ chi tiêu vốn của các trung tâm dữ liệu, Nomura dự đoán chi tiêu vốn toàn cầu cho trung tâm dữ liệu sẽ tăng từ 1,16 nghìn tỷ USD năm 2025 lên 6,13 nghìn tỷ USD năm 2030, trong đó tỷ lệ bộ nhớ trong chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu sẽ từ 9% năm 2025 lên 23% năm 2030.

Khóa lợi nhuận bằng LTA, “logic cổ phiếu chu kỳ” đang tan rã

Nomura cho rằng, những lo ngại truyền thống của nhà đầu tư về ngành bộ nhớ — liệu các hợp đồng dài hạn (LTA) có thực sự khác biệt so với các LTA thất bại trong quá khứ — đang bị thực tế phá vỡ.

Cấu trúc LTA hiện tại đã khác biệt rõ rệt so với trước đây: thời hạn hợp đồng tối thiểu 3-5 năm, sắp xếp trả trước, và cam kết hỗ trợ chi tiêu vốn khiến việc hủy hợp đồng trở nên khó khăn hơn nhiều. Quan trọng hơn, Nomura cho rằng, nhu cầu của khách hàng đối với bộ nhớ HBM và bộ nhớ hiệu năng cao đã vượt quá khả năng cung cấp dài hạn của ngành, điều này có nghĩa là triển vọng lợi nhuận ổn định của các nhà sản xuất bộ nhớ ngày càng không phụ thuộc vào chính LTA, mà dựa trên môi trường cầu mang tính cấu trúc vượt quá cung.

Dựa trên đó, Nomura dự đoán Samsung Electronics và SK Hynix sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận khoảng 30% mỗi năm trong 3-5 năm tới, trong đó lợi nhuận năm 2026 sẽ tăng gấp 7-8 lần. Đường đi này tương tự như tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 30% của TSMC từ 2025 đến 2028, trong khi P/E dự phóng 12 tháng của TSMC hiện khoảng 20 lần.

Nomura rõ ràng chỉ ra rằng, tỷ lệ P/E dự phóng hiện tại của Samsung và Hynix (khoảng 6 lần) cùng với phần rủi ro thặng dư ẩn chứa (khoảng 19% của Samsung, 24% của Hynix) cao hơn nhiều so với mức khoảng 6% của TSMC, và khoảng cách này đã không còn hợp lý. Khi niềm tin thị trường tăng lên, cùng với khả năng Hàn Quốc có thể được đưa vào chỉ số MSCI thị trường phát triển vào tháng 6 năm 2026, Nomura dự đoán mức chiết khấu của hai công ty sẽ dần thu hẹp.

Samsung: Mục tiêu giá tăng mạnh lên 590.000 won, tiềm năng tăng 118%

Nomura nâng mục tiêu giá của Samsung Electronics từ 340.000 won lên 590.000 won, phương pháp định giá từ P/B 3.0 lần lên 5.0 lần, tương ứng giá trị sổ sách dự phóng 12 tháng là 117.669 won/cổ phiếu. Tỷ lệ chiết khấu mục tiêu giảm từ 17% xuống 10%, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với khoảng 6% của TSMC.

Trong dự báo lợi nhuận, Nomura dự kiến lợi nhuận hoạt động của Samsung trong 2026-2028 lần lượt là 307 nghìn tỷ, 432 nghìn tỷ và 511 nghìn tỷ won, tăng trưởng tương ứng là 604%, 41% và 18%. Trong đó, bộ nhớ là động lực chính, lợi nhuận hoạt động của DRAM và NAND dự kiến duy trì ở mức khoảng 71% và 63%. Khả năng sinh lợi của HBM dự kiến sẽ dần tiệm cận mức của DRAM đại chúng vào năm 2027.

Nomura cũng chỉ ra rằng, lợi nhuận của hoạt động gia công của Samsung sẽ bị hạn chế: hơn 30% doanh thu năm 2026 sẽ dùng để trả thưởng, chi phí vận hành các nhà máy bán dẫn tại Mỹ cao hơn khoảng 50% so với Hàn Quốc, áp lực chi phí cố định sẽ còn kéo dài.

Về phần cổ tức, Nomura dự đoán Samsung sẽ trả cổ tức bằng 50% dòng tiền tự do, với tỷ lệ lợi nhuận dòng tiền tự do lần lượt là 13% và 20% vào năm 2026-2027.

SK Hynix: Mục tiêu giá nâng lên 4 triệu won, phần thặng dư giá trị thuộc về bộ nhớ rõ ràng

Nomura nâng mục tiêu giá của SK Hynix từ 2,34 triệu won lên 4 triệu won, P/B mục tiêu từ 3.5 lần lên 6.0 lần, tương ứng giá trị sổ sách dự phóng 12 tháng là 673.248 won/cổ phiếu, tiềm năng tăng khoảng 120%.

Nomura dự đoán lợi nhuận hoạt động của Hynix trong 2026-2028 lần lượt là 281 nghìn tỷ, 394 nghìn tỷ và 480 nghìn tỷ won, tăng trưởng tương ứng là 496%, 40% và 22%. ROE của Hynix vượt trội so với Samsung, dự kiến trong giai đoạn này lần lượt đạt 100%, 73% và 54%, chủ yếu nhờ đòn bẩy tài chính cao và tính chất thuần bộ nhớ.

Trong lĩnh vực HBM, Nomura dự đoán ASP của Hynix sẽ từ khoảng 12.9 USD/GB năm 2026 tăng dần lên khoảng 20.9 USD/GB năm 2027, lợi nhuận hoạt động của HBM sẽ từ 63% năm 2026 tăng lên 72% năm 2027, hướng tới mức của DRAM đại chúng.

Nomura cũng chỉ ra rằng, khi số dư tiền mặt của Hynix dự kiến đạt khoảng 100 nghìn tỷ won trong nửa đầu năm 2026, công ty có thể mở rộng cơ sở nhà đầu tư thông qua chính sách trả cổ tức tích cực và niêm yết ADR tại Mỹ.

Những nội dung xuất sắc trên được trích từ Chasing Wind Trading.

Để có phân tích chi tiết hơn, bao gồm phân tích theo thời gian thực, nghiên cứu hàng đầu, vui lòng tham gia【**Chasing Wind Trading▪Thành viên hàng năm**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ba36395ecc-76c8b41632-8b7abd-e5a980)

Rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình huống của mình hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.