“商品老将”：Chứng khoán Mỹ giống như “đứa trẻ xông lên bãi biển”, không thể nhìn thấy “vây cá mập lượn xa”, Bản chất của sức mạnh AI là dầu mỏ

Chuyên gia dày dạn cảnh báo rằng, thị trường tài chính hiện tại đang bị lệch lạc nghiêm trọng so với thị trường hàng hóa thực tế, sự tự mãn cực độ của nhà đầu tư Mỹ giống như những “trẻ em trên bãi biển” làm ngơ trước hiểm họa từ xa, trong khi giới đầu tư AI với hàng nghìn tỷ đô la về công suất tính toán đang đối mặt với giới hạn cuối cùng của năng lực, chính là năng lượng hóa thạch đang dần rơi vào tình trạng thiếu hụt thực chất.

Ngày 8 tháng 5, Giám đốc Nghiên cứu Energy Aspects (EA) Amrita Sen đã có cuộc đối thoại sâu sắc với Jeff Currie, một “lão làng hàng hóa” kỳ cựu của Wall Street, cựu Giám đốc Nghiên cứu Hàng hóa của Goldman Sachs, hiện là đồng Chủ tịch của Abaxx Exchange. Trong cuộc phỏng vấn, Currie đã bày tỏ sự kinh ngạc mạnh mẽ trước “sự lệch lạc lớn” giữa thị trường hàng hóa vật chất và thị trường tài chính/chứng khoán hiện nay.

Dù trong bối cảnh xung đột địa chính trị gia tăng, chuỗi cung ứng bị gián đoạn, hàng hóa thực tế thậm chí còn xuất hiện hiện tượng giá giao ngay cao hơn giá kỳ hạn, nhưng thị trường quyền chọn (đặc biệt là thị trường chứng khoán Mỹ) vẫn liên tục lập đỉnh mới. Đối mặt với sự trái ngược này, ông đã dùng một hình ảnh rất sinh động: “Thị trường chứng khoán Mỹ hiện giống như cảnh trong bộ phim ‘Cá mập trắng’ — bãi biển đã mở cửa, tất cả trẻ em đều chạy về phía biển, trong khi rõ ràng có thể thấy rõ vây cá mập đang lượn lờ trên bờ biển.”

Currie cho rằng, Wall Street phản ứng chậm chạp trước sự sụt giảm vượt dự đoán liên tiếp của tồn kho dầu thô, cảm xúc “tự mãn” này khiến ông không thể hiểu nổi tại sao mọi người lại “dửng dưng trước những cú sốc nghiêm trọng sắp tới”. Ông thẳng thắn nói rằng, ông có thể giải thích được thị trường dầu đang diễn biến như thế nào, nhưng lại cảm thấy “hoàn toàn câm nín” trước cơn sốt của thị trường chứng khoán Mỹ.

Đừng nhầm lẫn giữa “thâm hụt” và “thiếu hụt”: Kho dự trữ dầu diesel cạn kiệt là điểm mấu chốt

Về lý do giá dầu giảm gần đây, Currie đề xuất một khung phân tích cốt lõi: Thị trường đang trong tình trạng “thâm hụt”, nhưng chưa đến mức “thiếu hụt”.

“Đây là quan điểm của tôi về dầu mỏ: giữa thâm hụt và thiếu hụt có sự khác biệt lớn. Hiện tại, chúng ta đang trong tình trạng thâm hụt, nhu cầu cao hơn cung, chúng ta đang rút kiệt kho dự trữ. Vì vậy, hiện tại là chúng ta đang vay dầu cho tương lai, và sẽ tiếp tục vay cho đến khi đạt đến giới hạn thấp nhất của kho chứa dầu.” Currie giải thích.

Ông nhấn mạnh rằng, thị trường cần đặc biệt chú ý đến điểm đau của kho dự trữ dầu diesel tại Mỹ. “Tôi chỉ biết rằng kho dầu diesel của Mỹ hiện là 102 triệu thùng, trong khi vài tuần trước còn là 120 triệu. Nếu từ 120 xuống còn 102, tức là sắp cạn kiệt, đúng vào thời điểm cao điểm lái xe mùa hè.” Ông chỉ ra rằng, trong lịch sử giao dịch dầu thô, “100” luôn là con số cảnh báo kỳ diệu, một khi giảm xuống dưới mức này, thị trường mới thực sự cảm nhận được sức mạnh của “thiếu hụt”.

Nói về tình hình hiện tại, ông cho rằng, “tình trạng thiếu hụt thực tế” sẽ bộc lộ rõ ràng khi giá dầu kỳ hạn dài bị định giá thấp hơn nhiều so với giá giao ngay. “Nếu kho dự trữ dầu diesel của Mỹ giảm xuống còn 102 triệu thùng, trong khi mức an toàn là 120 triệu thùng, thì rõ ràng là chúng ta đang đối mặt với nguy cơ thiếu hụt thực sự.” Ông nhấn mạnh.

Bản chất của công suất AI: “Bùn đất và dầu diesel”

Khi đề cập đến cơn sốt AI đang thịnh hành trên Wall Street, có ý kiến cho rằng, khi năng lượng tiêu thụ của GDP giảm, các tập đoàn công nghệ lớn sẽ đổ hàng nghìn tỷ đô la vào chi tiêu vốn cho AI vào năm tới, do đó, các vấn đề địa chính trị Trung Đông hay dầu mỏ đã không còn quan trọng nữa. Trước quan điểm này, Currie đã phản bác mạnh mẽ.

“Họ tiêu tiền như thể công suất AI là vô hạn vậy.” Currie hỏi lại, “Đầu tư lớn nhất vào công suất AI là gì? Đó chính là dầu mỏ, năng lượng, dầu diesel, khí tự nhiên — tùy bạn gọi thế nào.”

Ông chỉ ra rằng, sự điên rồ hiện nay của thị trường nằm ở chỗ, những người đam mê công nghệ thậm chí còn không hỏi giá của công suất AI là bao nhiêu, mà mặc nhiên cho rằng nó bằng không. “Bạn thậm chí có thể nói rằng, khí tự nhiên và dầu mỏ không còn cần thiết nữa, nhưng nếu không có khí tự nhiên, làm thế nào các nền tảng tính toán siêu lớn có thể cung cấp những thứ họ đã hứa? Hầu hết các hàng hóa hàng hóa lớn (bao gồm đồng, vv), cuối cùng đều chỉ là ‘bùn đất và dầu diesel’. Nếu không có dầu diesel, thì sẽ gặp rắc rối lớn.”

Nhiều ý kiến cho rằng, giá trị của năng lượng trong thị trường hiện nay đang bị định giá quá thấp, và các quỹ đầu tư thụ động có thể đối mặt với “chuyển động cưỡng chế”

Trong bối cảnh đánh giá lại vĩ mô và cơ hội đầu tư, Currie cho rằng, cơ hội định giá sai lớn nhất trong lĩnh vực hàng hóa chính là kỳ hạn dầu thô. Hiện tại, đường cong kỳ hạn dầu thô phía sau vẫn quanh mức 70-77 USD, chưa phản ánh đúng cấu trúc cung cầu thực tế.

Ông chỉ rõ, khi thiếu hụt thực tế xảy ra, không chỉ giá dầu giao ngay sẽ tăng vọt, mà do lạm phát chi phí sản xuất, giá dầu kỳ hạn dài và các công ty năng lượng truyền thống như ExxonMobil, Shell sẽ đối mặt với việc định giá lại lớn.

Currie dự đoán một chuỗi truyền dẫn cho thị trường chứng khoán Mỹ: hiện tại, tỷ trọng ngành năng lượng trong S&P 500 chỉ hơn 2%. “Nếu giá năng lượng tăng 30%, thì với tỷ trọng 2%, thị trường không quan tâm. Nhưng khi tỷ trọng này cuối cùng tăng lên 5%, họ sẽ gặp vấn đề nghiêm trọng. Vì phần lớn vốn là thụ động, họ sẽ buộc phải bán cổ phiếu Nvidia và các cổ phiếu công nghệ khác, buộc phải tái phân bổ sang các tài sản cứng như năng lượng.” Điều này sẽ gây ra một vòng quay ngành tăng cường tự củng cố.

Dưới đây là toàn bộ nội dung cuộc phỏng vấn (dịch bởi AI)

Sen：

Thật tiếc khi chiến tranh vẫn còn tiếp diễn, rất vui được trao đổi lần nữa với anh, chúng ta đã từng nói chuyện trước đây. Đúng vậy, kể từ khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát, chúng ta chưa nói lại. Trước tiên, tôi muốn hỏi, có hai điều khiến anh ngạc nhiên: thứ nhất là mức giá dầu hiện tại, thứ hai là sự lệch lạc nghiêm trọng giữa thị trường giao ngay và thị trường tài chính. Cho đến bây giờ vẫn có các nhà giao dịch nói với tôi rằng, giá tàu dầu thực tế có phần cao hơn rõ rệt so với giá trên thị trường tài chính, anh nhìn nhận thế nào về tình hình này?

Currie：

Tôi vẫn có thể hiểu rõ tình hình thị trường dầu, nhưng diễn biến của thị trường chứng khoán thì tôi hoàn toàn không nắm bắt được. Thật vậy, diễn biến của thị trường chứng khoán cũng khiến tôi rất khó hiểu. Tuần này, tôi có phỏng vấn với Bloomberg, còn dùng bộ phim “Cá mập trắng” để ví von — giống như trong phim, mọi người tuyên bố bãi biển đã mở cửa, trẻ em chạy về phía biển, nhưng lại không nhận ra vây cá mập đã lượn lờ gần bờ biển từ lâu.

Ví dụ rất phù hợp. Chẳng hạn, cách đây hai tuần, dữ liệu tồn kho dầu thô cho thấy giảm 25 triệu thùng, chúng tôi đã làm trong ngành này nhiều năm, rõ ràng, việc tồn kho giảm lớn như vậy trong mùa thấp điểm nhu cầu là điều cực kỳ bất thường. Tiếp theo, dữ liệu của Hiệp hội dầu mỏ Mỹ lại công bố giảm 25 triệu thùng, nhưng dữ liệu chính thức sau đó chỉ giảm 11 triệu thùng, thị trường lập tức thả lỏng, cho rằng tình hình đã dịu đi, tâm lý này quá chủ quan. Tôi thực sự không thể hiểu nổi tại sao thị trường lại phớt lờ những nguy cơ nghiêm trọng sắp tới.

Sen：

Vậy anh nghĩ giá dầu hiện tại chỉ là vấn đề thời điểm, chưa đến mức điểm chuyển biến thực sự đúng không?

Currie：

Theo tôi, khoảng cách cung cầu của thị trường dầu thô và tình trạng thiếu hụt là hai khái niệm hoàn toàn khác nhau. Thị trường hiện chỉ trong tình trạng “thâm hụt”, nhu cầu cao hơn cung, liên tục tiêu thụ kho dự trữ dầu, giống như vay mượn dầu cho tương lai, và sẽ tiếp tục như vậy cho đến khi đạt đến giới hạn thấp nhất của kho chứa dầu. Các ngân hàng lớn vẫn tranh luận về mức tối thiểu an toàn của kho dự trữ dầu, nhưng con số đó thực ra không quá quan trọng, tôi chỉ rõ rằng, giá dầu diesel của Mỹ từ vài tuần trước là 120 USD, nay đã giảm còn 102 USD.

Hiện tại, đúng vào mùa cao điểm lái xe mùa hè, kho dầu diesel và giá cả đã cực kỳ nguy hiểm, tôi thực sự không hiểu tại sao thị trường còn đang tranh luận. Nhiều người thậm chí còn nghĩ rằng chúng ta có thể xóa sạch toàn bộ 100 triệu thùng dự trữ dầu thô, nhưng ngay cả khi tiêu hết lượng dự trữ này, tình trạng thiếu hụt dầu vẫn không thể giải quyết.

Tôi phân tích tình hình hiện tại. Trước hết, nhiều người còn ngây thơ nghĩ rằng, có thể xóa sạch hoàn toàn kho dự trữ dầu thô, thậm chí có người nói rằng, dự trữ dầu toàn cầu đủ 80 tỷ thùng. Nhưng thực tế, trong 80 tỷ đó, có khoảng 20% là dầu nằm dưới đáy kho, không thể khai thác, còn nhiều dầu khác bị chiếm dụng cho xây dựng hạ tầng, không thể đưa ra thị trường.

Gần đây, tôi đã tổng hợp dữ liệu liên quan, sắp công bố chính thức. Ban đầu, thị trường thực tế dư thừa dầu vượt xa nhận thức của công chúng, khi xung đột mới bùng phát, toàn cầu đã tích trữ tới 375 triệu thùng dầu dư thừa, tất cả đều là tồn kho tích lũy từ năm ngoái. Chính vì vậy, hiện tại, thị trường mới chỉ có khoảng cách cung cầu, chưa hình thành tình trạng thiếu hụt thực sự.

Dự kiến, vào cuối tháng 5 hoặc đầu tháng 6, thị trường dầu sẽ bước vào giai đoạn chuyển biến. Giá dầu đã tăng một đợt rồi nhanh chóng giảm trở lại, chính xu hướng này khiến thị trường sinh ra tâm lý chủ quan, mọi người nhầm tưởng rằng khủng hoảng dầu đã được giải quyết, đó là điều tôi không thể hiểu nổi.

Tôi đã liên hệ với nhiều bạn bè trong ngành ở châu Á để tìm hiểu tình hình, phát hiện chính sách của Trump liên tục thay đổi. Không khó nhận ra, mỗi khi lợi tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm chạm 4.4%, ông ấy lại thúc đẩy các cuộc đàm phán, thỏa thuận. Điều khiến ông ấy lo ngại nhất là lãi suất cao, còn giá dầu quyết định điểm hòa vốn của nền kinh tế Mỹ. Chỉ cần giữ vững giá dầu, ông ấy có thể kiểm soát xu hướng lãi suất trong nước, vì chi phí lãi suất là khoản chi lớn thứ hai của ngân sách Mỹ, đó chính là động lực chính khiến ông ấy muốn hạ nhiệt tình hình.

Các chuyên gia châu Á đều cho rằng, hiện tại tình hình hoàn toàn do Mỹ kiểm soát, nhưng chúng ta đều rõ ràng rằng, thực tế không phải vậy. Từ tháng 3, tôi đã nhận thức rõ rằng, cuộc đối đầu này gần như không thể chấm dứt nhanh chóng. Có người hỏi tôi, có thể suy nghĩ theo góc độ của đối phương để xem xét tình hình không, tôi đã từng nói rồi, đối phương giống như Afghanistan, dựa vào địa hình phức tạp để triển khai tên lửa, drone, bên ngoài không thể dễ dàng mở đường vận chuyển.

Dù có khả năng đàm phán hòa giải, nhưng Mỹ vẫn kiên định giữ vững lập trường về các vấn đề như làm giàu uranium, không nhượng bộ. Từ góc độ Iran, quốc gia này đã nhiều lần bị không kích, tất nhiên sẽ đòi bồi thường chiến tranh, đây là mâu thuẫn cốt lõi khiến hai bên khó đạt thỏa thuận.

Ngoài ra, chiến trường dư luận cũng phân cực rõ rệt. Trong mắt người dân Mỹ, Mỹ chiếm ưu thế trong chiến tranh thông tin mạng; nhưng nhìn ra toàn cầu, dư luận lại hoàn toàn nghiêng về Iran. Con gái tôi, 7 tuổi, học ở London, nghe các bình luận trong trường, còn bị đảo lộn nhận thức, phần lớn người Mỹ không biết gì về tình hình phức tạp hiện nay, về cơ bản là họ không thể nhìn rõ tình hình địa chính trị phức tạp này.

Trọng tâm của xung đột này không chỉ là đòn tấn công tên lửa, mà là vấn đề phong tỏa tuyến vận chuyển hàng hải. Sáng nay, Trump đã công khai tuyên bố, mục tiêu duy nhất của ông là mở thông tuyến vận chuyển, nhưng tuyến này đã thông suốt từ hai tháng trước, lời phát biểu này rõ ràng là đang hạ thấp dần mức độ đàm phán của chính mình.

Anh đề cập đến xu hướng lợi tức trái phiếu Mỹ cũng rất quan trọng, hiện tại, hai chỉ số chính của thị trường là chứng khoán và lợi tức trái phiếu 10 năm. Có nhiều khách hàng hỏi tôi, chiến lược giao dịch chắc chắn nhất là gì, ngoài các vị trí liên quan đến dầu, tôi luôn cho rằng, mua quyền chọn bán S&P 500 là lựa chọn an toàn, đó cũng là hướng tôi luôn theo đuổi.

Trước đó, thị trường dự đoán lợi tức trái phiếu Mỹ sẽ tăng lên 4.5%, nhưng nay lại có nhiều tin đàm phán hòa bình, vẫn chưa có tiến triển thực chất. Nếu lợi tức tiếp tục tăng lên 4.6%, 4.7%, thì Mỹ chắc chắn sẽ buộc phải tìm cách hòa giải. Tôi mới trở về từ Trung Đông, các chuyên gia địa phương cực kỳ bi quan về khả năng mở lại tuyến vận chuyển, không chỉ trong ngắn hạn khó khôi phục, mà ngay cả khi mở lại, quá trình này cũng chắc chắn gặp nhiều trắc trở.

Ngoài ra, Trump còn hy vọng Quỹ tài sản của các quốc gia Vùng Vịnh như Qatar, UAE, Saudi Arabia sẽ đầu tư 7 nghìn tỷ USD vào lĩnh vực AI, cộng thêm các công ty công nghệ vũ trụ sắp niêm yết để huy động vốn, nhu cầu vốn khổng lồ này không có nguồn để đáp ứng, thị trường tín dụng hoàn toàn không thể hỗ trợ quy mô lớn như vậy, vấn đề thực tế này cũng bị thị trường bỏ qua.

Từ góc độ Iran, những năm gần đây, quốc gia này liên tục bị không kích, các thỏa thuận đã ký trước đó đều không bảo vệ lợi ích của họ, yêu cầu bồi thường chiến tranh, thu phí vận chuyển hàng hải là yêu cầu hợp lý. Tôi đã dự đoán từ đầu rằng, cuộc đối đầu này không dễ gì kết thúc trong thời gian ngắn.

Có thể nhìn qua tình hình eo biển Red Sea, trước đó nhiều quốc gia đã không kích lực lượng Houthi, dù lực lượng này yếu hơn Iran nhiều, nhưng đến nay, lượng tàu vận chuyển qua eo biển này vẫn giảm 75%. Hiện tại, vận chuyển dầu qua eo biển này vẫn còn khả năng duy trì.

Từ đó, dễ dàng nhận thấy, tình hình chung hiện nay rất khó có thể cải thiện rõ ràng.

Tin đồn rằng Trump sẽ gặp các lực lượng Shia để đàm phán, dự kiến tối nay giờ New York sẽ có thông tin cụ thể. Người dân Mỹ vẫn mơ hồ cho rằng, nền kinh tế và thị trường của họ có thể cách ly khỏi mọi rủi ro bên ngoài, tin rằng Mỹ sẽ là người chiến thắng cuối cùng. Không thể phủ nhận, gần đây, xuất khẩu các sản phẩm năng lượng như dầu thô, hóa chất của Mỹ đã tăng mạnh.

Một số dữ liệu quan trọng khác đáng chú ý, tuần trước, Mỹ lần đầu tiên sau 83 năm trở thành nước xuất khẩu ròng dầu thô, lần cuối là khi hệ thống Bretton Woods được thành lập. Nhưng mọi người đều nhầm tưởng rằng Mỹ còn dự trữ dầu thô đủ lớn, thực ra, Mỹ đang liên tục bán tháo dự trữ chiến lược và dự trữ thương mại.

Việc xây dựng kho dự trữ dầu của Mỹ ban đầu nhằm mục đích an ninh chiến lược quốc gia, nhưng nay, do các cuộc khủng hoảng địa chính trị, Mỹ lại đẩy mạnh bán tháo dự trữ ra toàn cầu, ẩn chứa nhiều rủi ro không thể xem nhẹ.

Khi trao đổi với các doanh nghiệp năng lượng lớn, họ đều nhận thức rõ các nguy cơ khủng hoảng; nhưng các quỹ phòng hộ, tổ chức giao dịch vĩ mô vẫn còn lạc quan, chỉ dựa vào dữ liệu xuất khẩu dầu hàng ngày của Mỹ 600 triệu thùng để thả lỏng cảnh giác, trong khi chỉ hai tháng nữa, các nhà máy lọc dầu trong nước sẽ đối mặt với tình trạng thiếu nguyên liệu dầu thô.

Các chuyên gia ước tính, mức dự trữ dầu an toàn của khu vực Vịnh Mexico là 200 triệu thùng, nếu giảm xuống dưới 220 triệu thùng, nguồn cung dầu sẽ rơi vào tình trạng cực kỳ căng thẳng, và hiện tại, lượng dự trữ đã gần sát mức cảnh báo.

Đây chính là lý do tôi luôn lo lắng về tình hình thị trường hiện nay, mọi người đều nghĩ rằng, lượng dự trữ dầu hiện có đủ để cân bằng cung cầu, nhưng dữ liệu dự trữ vẫn liên tục giảm. Chỉ khi dự trữ dầu giảm xuống mức thấp nhất, thị trường mới thực sự tỉnh ngộ, nhận ra rằng, toàn cầu đã rơi vào khủng hoảng thiếu hụt dầu thực sự.

Các ngân hàng lớn vẫn lạc quan, liên tục tuyên bố rằng, sau hai tuần mọi khủng hoảng sẽ qua đi, nhưng những lời này đã trở thành vô nghĩa. Chưa bàn đến các tác động thực tế của xung đột địa chính trị như tắc nghẽn vận chuyển, đình trệ logistics, hiện tại, chưa ai có thể dự đoán chính xác khi nào các tuyến vận chuyển hàng hải sẽ mở lại.

Các ngân hàng đầu tư nước ngoài từ đầu năm đã cực kỳ bi quan về xu hướng dầu thô, nay thái độ có phần tích cực hơn, nhưng vẫn không dám thẳng thắn nhìn nhận cuộc khủng hoảng năng lượng toàn cầu này, chỉ theo dõi thị trường để điều chỉnh dự báo giá, gần như cố ý né tránh thực tế nghiêm trọng. Hoặc là che giấu rủi ro, hoặc là không thể nhìn rõ quy mô ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng này.

Một số tổ chức ước tính, quy mô giảm tồn kho dầu hàng ngày toàn cầu đạt 14 triệu thùng, nhưng chỉ điều chỉnh dự báo giá dầu từ 65 USD lên 90 USD, trong khi giá dầu giao ngay lại đúng ở mức 90 USD, đó là điều chỉnh theo kiểu theo thị trường. Thời điểm đó, giá hợp đồng dầu gần tháng đã tăng lên 110-115 USD, nhưng lý luận dự báo của các tổ chức này lại hoàn toàn lệch khỏi thực tế thị trường.

Nguyên nhân là, nhiều chuyên gia kỳ cựu dựa vào kinh nghiệm thị trường trước đây, cho rằng các biến cố địa chính trị cuối cùng rồi cũng sẽ lắng xuống, thị trường luôn có khả năng tự điều chỉnh trở lại bình thường. Trước đó, nhiều người đã tin rằng, Saudi Arabia sẽ nhanh chóng nâng sản lượng dầu lên 12 triệu thùng/ngày để giải quyết khủng hoảng cung ứng, nhưng dự đoán này đã sớm thất bại.

Sen：

Kinh nghiệm thị trường trước đây đã không còn phù hợp với tình hình hiện nay, cuộc khủng hoảng năng lượng đang diễn ra thực sự. Chúng ta quay lại thị trường chứng khoán, gần đây có một luận điểm phổ biến: khi GDP phát triển, nền kinh tế tổng thể ngày càng ít phụ thuộc vào năng lượng, dầu mỏ, do đó, biến động năng lượng ở Trung Đông không còn quan trọng; thứ hai, các tập đoàn công nghệ lớn sẽ đổ hàng nghìn tỷ đô la vào chi tiêu vốn cho AI năm tới, chiếm tỷ trọng lớn trong GDP, đủ để bù đắp tác động của biến động năng lượng, và đó là lý do chính khiến thị trường chứng khoán vẫn duy trì đà tăng. Tôi muốn nghe ý kiến của anh về hai quan điểm này.

Currie：

Trước tiên, tôi muốn chia sẻ một sự thật đáng kinh ngạc tôi mới biết sáng nay: một tập đoàn trí tuệ nhân tạo hàng đầu, gần sáu phần trăm lợi nhuận không đến từ hoạt động chính, mà chủ yếu dựa vào tăng giá trị tài sản của các cổ phần, các công ty con. Thị trường dựa vào các con số lợi nhuận ảo này để đẩy giá lên, tiềm ẩn rủi ro bong bóng cực lớn, một khi thị trường giảm, rủi ro sẽ bộc phát mạnh.

Quay lại vấn đề phụ thuộc của dầu mỏ và phát triển kinh tế, từ dữ liệu, rõ ràng là, sự giảm phụ thuộc của nền kinh tế vào dầu là có thật, nhưng giá cả hàng hóa và quy mô cung ứng là hai khái niệm hoàn toàn khác nhau. Một khi các nguồn năng lượng cốt lõi như dầu bị gián đoạn cung cấp, hậu quả dây chuyền sẽ rất lớn. Trước đây, tôi đã viết bài so sánh dầu như một loại khoáng sản hiếm trong lĩnh vực năng lượng, khi nguồn năng lượng cốt lõi này liên tục mất đi, các ngành nghề đều sẽ bị tổn thương nặng nề.

Ngay cả các hãng hàng không lớn như British Airways, tuyên bố rằng họ không bị ảnh hưởng bởi tình hình năng lượng, cũng chỉ là lời nói phiến diện. Năng lượng có vẻ ảnh hưởng nhỏ đến chỉ số GDP vĩ mô, nhưng thiếu hụt năng lượng sẽ trực tiếp gây đình trệ sản xuất chip, phân bón, các sản phẩm thiết yếu cho đời sống và công nghiệp, chuỗi cung ứng downstream sẽ gặp khủng hoảng còn nghiêm trọng hơn nhiều so với biến động của năng lượng. Và khủng hoảng do thiếu hụt dầu diesel còn có thể bùng phát toàn diện bất cứ lúc nào.

Hiện nay, giá dầu diesel từ 120 USD giảm còn 102 USD, đúng vào mùa cao điểm vận chuyển logistics và đi lại, giá và tồn kho còn có thể tiếp tục giảm nhanh hơn nữa. Tôi đã nghiên cứu lâu dài về cân bằng cung cầu năng lượng, mức 100 USD là điểm giới hạn then chốt của giá dầu diesel, giờ đây, gần đến điểm này rồi, khủng hoảng đã đến rất gần.

Từ dầu trung cấp đến các hóa phẩm như axit sulfuric, hầu hết các hàng hóa lớn đều dựa vào năng lượng cơ bản và dầu diesel để vận hành, nếu thiếu hụt dầu diesel, toàn bộ thị trường hàng hóa lớn sẽ đình trệ.

Sen：

Nói về luận điểm chi tiêu vốn hàng nghìn tỷ của các tập đoàn công nghệ, họ đổ tiền vào lĩnh vực AI như thể năng lực tính toán là vô hạn, nhưng lại cố tình bỏ qua yếu tố cốt lõi nhất của ngành này — năng lượng như dầu mỏ, điện, dầu diesel, khí tự nhiên.

Currie：

Ai cũng đổ xô đầu tư vào lĩnh vực tính toán, mặc định rằng chi phí tính toán có thể vô hạn, quy mô ngành công nghiệp này sẽ mở rộng vô hạn, nhưng chưa từng nhìn nhận rõ chi phí năng lượng đằng sau đó. Thậm chí, nhiều người còn không rõ, ngành tính toán chính là một ngành tiêu thụ năng lượng cực kỳ lớn, phần cứng cốt lõi lại phụ thuộc rất nhiều vào năng lượng và chuỗi công nghiệp.

Ngay cả khi bỏ qua dầu thô, giá khí tự nhiên liên tục tăng cao cũng sẽ làm nghẽn tốc độ mở rộng sản xuất của các công ty công nghệ. Không có năng lượng rẻ, dồi dào, mọi kế hoạch phát triển công nghệ đều chỉ là mơ hồ.

Hiện nay, số ít người đã nhận thức rõ bản chất của khủng hoảng, còn phần lớn thị trường vẫn chìm trong tâm lý lạc quan về đỉnh cao mới của chứng khoán, chúng ta phân tích rủi ro một cách lý trí, nhưng vẫn bị gọi là “hàng hóa lớn quá mức phóng đại khủng hoảng”.

Thực tế, hiện tại, toàn cầu mỗi ngày giảm 9 triệu thùng dầu, giảm công suất sản xuất 12 triệu thùng, giảm 5 triệu thùng sản phẩm dầu thành phẩm, cộng thêm các nguồn năng lượng khác như hóa chất, khí tự nhiên bị gián đoạn, tâm lý lạc quan của thị trường chính là mối nguy lớn nhất của thị trường tài chính hiện nay.

Giả sử, tuyến vận chuyển hàng hải mở lại thuận lợi, thị trường chắc chắn sẽ có làn sóng tích trữ dầu lớn, các hạ tầng năng lượng liên quan cũng sẽ mở rộng quy mô lớn.

Hiện tại, giá dầu kỳ hạn dài đang định giá quá thấp, cấu trúc chênh lệch giá gần tháng và xa tháng còn hợp lý, nhưng giá dầu kỳ hạn dài vẫn duy trì ở mức 70-77 USD, rất thấp so với thực tế dự kiến về khủng hoảng cung ứng sau này, sẽ sớm có sự định giá lại.

Chính vì vậy, các tập đoàn năng lượng truyền thống như ExxonMobil, Shell liên tục giảm giá cổ phiếu, trước đó, đợt phục hồi định giá các tài sản cũ đã kết thúc, dòng vốn lại chảy về các ngành công nghệ hot hơn.

Tôi có chiến lược đầu tư rõ ràng: trong chứng khoán, bán quyền chọn mua, mua quyền chọn bán; phân bổ tài sản chủ yếu vào các công ty năng lượng truyền thống như ExxonMobil, Shell, BP, đồng thời đầu tư vào các tài sản cũ như khoáng sản, dự đoán rằng, định giá của các ngành này sẽ phục hồi. Tôi gần như chắc chắn rằng, lý luận đầu tư hiện tại của thị trường đều sai lệch, tôi đã phân tích kỹ càng mà không thấy điểm yếu nào trong phân bổ của mình.

Hiện nay, nhiều lý luận đầu tư trong các ngành công nghệ không thể tự bào chữa, chỉ dựa vào các khái niệm để đẩy giá cổ phiếu lên, không có nền tảng thực tế hay logic ngành nghề. Điều tôi cần nhất là, trước khi xu hướng đảo chiều, đảm bảo dòng tiền của mình đủ linh hoạt.

Thị trường tăng trưởng đã rất hạn chế, khó có thể vượt qua vùng đỉnh hiện tại nữa.

Ngay cả khi tuyến vận chuyển hàng hải mở lại thuận lợi, thị trường cũng sẽ sớm nhận ra, chi phí khai thác dầu thực tế đã vượt quá 100 USD, cao hơn nhiều so với giá hiện tại. Tôi luôn tin rằng, thị trường vĩ mô toàn cầu sắp tới sẽ có sự định giá lại toàn diện, vì tất cả hàng hóa lớn đều dựa vào khai thác và chế biến năng lượng cơ bản, giá dầu diesel tăng vọt sẽ kéo theo chi phí sản xuất của toàn bộ các loại hàng hóa lớn đều tăng theo.

Nhìn lại quá trình đầu tư của mình, tôi cũng đã từng đi sai đường, hơn 30 năm trong ngành, đáng ra nên tập trung vào các hợp đồng dầu thô thực tế như WTI, nhưng lại vội vàng mua cổ phiếu các doanh nghiệp năng lượng. Sau bài học này, tôi mới hiểu rõ, ban đầu nên ưu tiên đầu tư hợp đồng dầu gần tháng, đợi đến khi giá dầu dài hạn có sự định giá hợp lý, mới bắt đầu đầu tư cổ phiếu năng lượng. Thứ tự đầu tư rất quan trọng.

Trong cuộc khủng hoảng năng lượng này, hợp đồng dầu gần tháng chắc chắn sẽ tăng mạnh, mặc dù giá hợp đồng kỳ hạn đã phản ánh phần nào giá thị trường, nhưng mức định giá thấp của hợp đồng dài hạn vẫn còn nhiều cơ hội chênh lệch. Các tập đoàn như ExxonMobil, Shell sẽ sớm có đợt định giá lại.

Khi ngành năng lượng bắt đầu tăng chi phí, dòng tiền sẽ chuyển hướng sang các ngành khác. Hiện tại, tỷ trọng ngành năng lượng trong S&P 500 chỉ còn khoảng 2%, nhưng khi tỷ trọng này tăng lên 5%, thị trường sẽ buộc phải nhìn nhận rõ hơn về khủng hoảng, bán tháo các cổ phiếu công nghệ như Nvidia, chuyển sang các tài sản năng lượng bị định giá thấp hơn.

Các quỹ thụ động sẽ càng đẩy mạnh việc tái phân bổ, làm tăng biến động của thị trường.

Hiện tại, thị trường đang đánh giá thấp khả năng tăng giá của dầu, giá dầu vẫn chưa chạm đỉnh, các doanh nghiệp năng lượng cũng sẽ sớm định giá lại. Phần lớn các tổ chức đầu tư hiện tại đều phân bổ ít vào năng lượng, trong bối cảnh công nghệ tiếp tục giảm giá trị, họ buộc phải điều chỉnh phân bổ theo kiểu bị động, nhưng khi hợp đồng dầu dài hạn bắt đầu tăng giá, đó mới chính là cao trào của đợt tăng giá này.

Từ góc độ dài hạn, việc mở lại tuyến vận chuyển hàng hải sẽ giúp các quốc gia nhận thức rõ hơn về tầm quan trọng của vận chuyển năng lượng, các nước sẽ chủ động tăng cường dự trữ dầu chiến lược, các quốc gia trong GCC sẽ đẩy nhanh xây dựng các tuyến vận chuyển năng lượng đa dạng và các kho chứa dầu lớn, quy mô đầu tư sẽ rất lớn.

Sen：

Đến đây, anh có thể chia sẻ ba hướng đầu tư mà anh hiện đang tin tưởng nhất không?

Currie：

Trước tiên, tôi vẫn giữ vững niềm tin vào dầu Brent và WTI, ưu tiên đầu tư hợp đồng dầu gần tháng theo chiến lược rollover. Từ biểu đồ kỹ thuật, có thể thấy rõ, mỗi khi Trump phát ngôn hạ nhiệt, giá dầu sẽ giảm tạm thời rồi nhanh chóng bật tăng trở lại. Chiến lược duy trì hợp đồng gần tháng liên tục, gần như không bị ảnh hưởng bởi biến động ngắn hạn, lợi nhuận từ việc rollover hợp đồng rất hấp dẫn, đó là chiến lược chính của tôi.

Dù sau này có biến cố, lợi nhuận từ rollover hợp đồng vẫn có thể chống đỡ rủi ro biến động. Hiện tại, dữ liệu giao dịch định lượng cũng cho thấy, nhiều dòng tiền theo đà đang dựa vào tình trạng giá giao ngay để đầu tư hợp đồng gần tháng và giữ lâu dài.

Thứ hai, đầu tư vào toàn bộ các chỉ số hàng hóa lớn, giữ vững chủ đề phục hồi định giá các tài sản cũ. Hiện tôi là cố vấn cao cấp của một tổ chức quản lý lớn, sau này sẽ tập trung phát triển các sản phẩm đầu tư hàng hóa thanh khoản cao, xây dựng các quỹ đầu tư hàng hóa dành cho nhà đầu tư phổ thông, bao gồm nông sản, bông vải, các loại hàng hóa lớn khác, giúp nhà đầu tư tránh phải chọn từng mục riêng lẻ.

Các chỉ số hàng hóa truyền thống đã lạc hậu, tôi thích các sản phẩm mới, do các chuyên gia cao cấp của Goldman Sachs phát triển, có khả năng vượt trội về lợi nhuận dài hạn, tránh các nhược điểm của các chỉ số cũ.

Cuối cùng, tôi vẫn duy trì vị thế bán vàng, đã có kết quả khá tốt. Khi tình hình địa chính trị toàn cầu xấu đi, thị trường sẽ bán vàng để lấy tiền đối phó khủng hoảng.

Chỉ khi các ngân hàng trung ương toàn cầu kết thúc chính sách tăng lãi suất, chuyển sang chính sách nới lỏng, thì mới là thời điểm tốt nhất để tích cực đầu tư vàng, khi đó, giá vàng sẽ tăng mạnh theo cấp số nhân.

Hiện nay, quá trình phi đô la hóa toàn cầu đang diễn ra nhanh chóng, khó có thể đảo ngược.

Hệ thống tiền tệ Bretton Woods sau chiến tranh thế giới thứ hai đã lung lay, cốt lõi của hệ thống này là Mỹ dựa vào đảm bảo an toàn hàng hải toàn cầu để đổi lấy quyền thanh toán bằng đô la, nhưng khi các tuyến vận chuyển dầu mỏ bị phong tỏa, Mỹ đã mất đi nền tảng cốt lõi để duy trì hệ thống này, các quốc gia cũng không còn tin tưởng tuyệt đối vào hệ thống đô la nữa.

Trong tương lai, dù là về địa chính trị hay trật tự kinh tế toàn cầu, đều sẽ có sự tái cấu trúc, Mỹ thiếu khả năng tài chính để duy trì trật tự cũ. Thay vào đó, thương mại toàn cầu có thể sẽ trở lại theo mô hình đa phương, dựa vào vàng, bạc, các đồng tiền số hóa để giao dịch, giống như mô hình thương mại của Công ty Đông Ấn ngày xưa, dựa vào vũ khí và công nghệ để bảo vệ tuyến thương mại. Những rủi ro tiềm tàng này đã bắt đầu rõ ràng, Trung Đông, châu Á và các khu vực khác đều đang chứng kiến những thay đổi lớn về trật tự.

Tóm lại, chiến lược chính của tôi là: đầu tư dài hạn vào dầu thô, giữ vững xu hướng phục hồi của các tài sản cũ, hiện tại bán vàng. Không toàn diện bán khống chứng khoán, mà dùng chiến lược bán quyền chọn mua + mua quyền chọn bán để phòng ngừa rủi ro toàn thị trường. Ngoài ra, cách an toàn nhất hiện nay là đầu tư vào các sản phẩm chỉ số biến động để phòng ngừa rủi ro chung.

Sen：

Cảm ơn Jeff đã chia sẻ những góc nhìn rất sâu sắc, cuộc trao đổi này đã mang lại nhiều ý tưởng thực tiễn có giá trị, rất mong được tiếp tục trao đổi trong thời gian tới.