原文作者：Larry Sukernik, Myles O’Neil
Frost, BlockBeats
Trong Reverie, chúng tôi đã dành rất nhiều thời gian nghiên cứu về giao thức thế chấp. Đối với chúng tôi, đây là một loại đầu tư đầy hứa hẹn, vì mọi thứ đều mơ hồ (cơ hội nằm trong thị trường mơ hồ) và có rất nhiều điều đang diễn ra (trong 12 tháng tới, có hàng chục dự án sẽ bắt đầu trong lĩnh vực thế chấp).
Trong quá trình nghiên cứu về cơ chế thế chấp lại của chúng tôi, chúng tôi đã thu được một số quan điểm, vì vậy chúng tôi muốn dự đoán sự phát triển của thị trường thế chấp lại trong những năm tới.
Rất nhiều thứ là những thứ mới, vì vậy những thứ hôm nay có thể không còn phù hợp vào ngày mai. Mặc dù vậy, chúng tôi vẫn muốn chia sẻ một số quan sát sơ bộ về tình hình kinh doanh trên thị trường thế chấp lại.
LRT như một điểm đòn bẩy
Ngày nay, LRT như Etherfi và Renzo đang chiếm vị trí mạnh mẽ trong chuỗi cung ứng thế chấp lại: Bởi vì chúng gần gũi với các bên cung cấp (người thế chấp) và các bên yêu cầu (AVS), chúng nắm giữ đặc quyền của cả hai bên tham gia giao dịch. Khi hoạt động theo cách này, LRT có thể quyết định hoa hồng của mình và ảnh hưởng đến hoa hồng của thị trường cơ bản (ví dụ EigenLayer, Symbiotic). Với vị trí mạnh mẽ của nó, bạn có thể mong đợi thị trường thế chấp lại sẽ ra mắt LRT bên thứ nhất để kiểm soát LRT bên thứ ba.
AVS và người dùng cầm cố lại là điểm đòn bẩy
Thị trường tốt nhất trên thế giới thường có hai đặc điểm: phân tán nguồn cung và phân tán nhu cầu. Vậy nếu có một thị trường không tốt, có một bên tập trung hơn hoặc cả hai bên đều tập trung, điều gì sẽ xảy ra?
Hãy tưởng tượng một thị trường táo đơn giản, nơi người bán táo lớn nhất kiểm soát hơn 50% nguồn cung táo. Trong trường hợp này, nếu nhà điều hành thị trường quyết định tăng hoa hồng thị trường từ 5% lên 10%, nhà cung cấp lớn nhất của Apple có khả năng đe dọa ngừng giao dịch trên nền tảng này.
Đồng thời, về mặt nhu cầu, nếu người mua lớn nhất của Apple kiểm soát hơn 50% nhu cầu của Apple, thì nếu người khai thác thị trường tăng phí thị trường, người mua cũng có khả năng đe dọa ngừng giao dịch trên nền tảng này (hoặc có thể trực tiếp liên hệ với nhà cung cấp của Apple).
Quay trở lại thị trường thế chấp, nếu cấu trúc thị trường cuối cùng của thị trường thế chấp tập trung vào phía AVS (nơi 10% AVS hàng đầu chiếm hơn 50% doanh thu) hoặc ở phía thế chấp (nơi 10% cổ phần lại hàng đầu tài khoản hơn 50% tiền gửi), kết quả tự nhiên sẽ là các sàn giao dịch đó sẽ bị hạn chế về việc rút phí dịch vụ (hoa hồng) của chính họ (và do đó giá trị của chúng cũng nên được định giá tương đối thấp).
Mặc dù không có đủ dữ liệu ở đây để chứng minh điều này, nhưng cảm giác trực quan của chúng tôi là có thể có một số độc quyền của những người chơi quan trọng trong ngành: các tài khoản AVS lớn có khả năng thống trị khối lượng giao dịch, tạo ra lợi thế đàm phán so với mức giá mà thị trường có thể tính phí dịch vụ trong tương lai.
Tranh giành AVS độc quyền
Từ quan điểm của mỗi nền tảng thế chấp lại, bất kỳ điều gì mà đối thủ cạnh tranh không thể làm được đều đáng làm. Là một chiến lược phân biệt dễ nhất trong thị trường thế chấp lại, việc cung cấp cơ hội truy cập AVS độc quyền cho người dùng, bất kể là phát triển riêng như EigenDA, một AVS hàng đầu, hay cung cấp AVS của bên thứ ba thông qua mối quan hệ độc quyền. Khái niệm này tương đương với việc Sony giới thiệu các trò chơi độc quyền chỉ có trên nền tảng PlayStation, mục đích đều là thúc đẩy sự tăng trưởng người dùng của nền tảng.
Dựa trên thông tin này, chúng tôi dự đoán một số bước trong thị trường tái thế chấp, chẳng hạn như ra mắt AVS của bên thứ nhất long hơn hoặc giao thức độc quyền với AVS của bên thứ ba. Trên short, trong những tháng tới, các nền tảng dự kiến sẽ cạnh tranh để có nhiều tài nguyên AVS long hơn và chúng ta có thể thấy AVS được chú ý.
Trợ cấp AVS
AVS được yêu cầu trả phí dịch vụ cho các nhà khai thác và thế chấp lại, về cơ bản có nghĩa là AVS cần phải thanh toán bằng Ether coin và Stablecoin của riêng mình, hoặc có thể là các khoản tín dụng và Airdrop trong tương lai. Tuy nhiên, xem xét rằng hầu hết các AVS long vẫn đang ở giai đoạn đầu, thiếu Token, bảng cân đối kế toán không lớn và kế hoạch điểm và thiết kế Airdrop không hoàn hảo, quá trình thu hút các nhà khai thác và thế chấp lại là rườm rà (long EigenLayer làm việc với các hợp đồng tùy chỉnh được đàm phán riêng). Nói một cách đơn giản, đây là tình huống khách hàng muốn mua dịch vụ và khả năng thanh toán về mặt lý thuyết là đủ, nhưng trong thực tế hiện tại thiếu tiền.
Để thúc đẩy hoạt động của thị trường này, thị trường thế chấp có khả năng “tạm ứng” các khoản thanh toán ban đầu cho các nhà khai thác và cổ phần, thông qua mã thông báo gốc, tài sản trên bảng cân đối kế toán hoặc có thể thông qua việc phát hành “tín dụng đám mây” để AVS chi tiêu với các nhà khai thác và cổ phần. Đổi lại các khoản tiền trả trước, chúng tôi hy vọng AVS cam kết Airdrop và Token Phân phối cho thị trường tái thế chấp. Ngoài ra, thị trường thế chấp có thể trả trước tiền cho AVS để khuyến khích AVS chọn làm việc với bạn so với các đối thủ cạnh tranh khác.
Trên short, chúng tôi hy vọng sẽ cạnh tranh giữa các thị trường tái thế chấp trong 12-24 tháng tới bằng cách trợ cấp chi tiêu AVS. Tương tự như động lực thị trường của Uber và Lyft, thị trường thế chấp với nhiều đô la long nhất và Token có sẵn để chi tiêu có khả năng nổi lên như là người chiến thắng cuối cùng.
Đăng ký người dùng theo phong cách găng tay trắng
Đi từ “Tôi muốn triển khai AVS” để thực sự đưa nó lên và chạy khó hơn nó có vẻ, đặc biệt là đối với các nhóm nhỏ với khả năng R &D hạn chế. Hiện tại không có câu trả lời tiêu chuẩn cho câu hỏi làm thế nào để xác định cấu hình bảo mật, thời lượng, số tiền bồi thường cho người vận hành, các mục và tiêu chuẩn phạt.
Các phương pháp hay nhất cuối cùng sẽ xuất hiện, nhưng hiện tại, thị trường đặt cọc lại cần giúp nhóm AVS giải quyết những vấn đề này (điều đáng chú ý là EigenLayer chưa cung cấp khả năng thanh toán hoặc phạt).
Do đó, chúng tôi kỳ vọng rằng thị trường tái thế chấp thành công sẽ có một màu sắc kinh doanh bán hàng doanh nghiệp nhất định, tương tự như doanh nghiệp bán hàng để cung cấp hỗ trợ tích hợp và dịch vụ “găng tay trắng” cho khách hàng mới, đồng thời giúp khách hàng mới nhanh chóng hoàn thành việc giới thiệu người dùng trong sản phẩm.
Tốt nghiệp từ thị trường
Dự án AVS thành công nhất có thể “tốt nghiệp” khỏi thị trường thế chấp lại.
Ngày nay, sự cường điệu của việc đặt cọc có liên quan nhất đến các dự án nhỏ hơn không có thời gian, tiền bạc, thương hiệu và mạng lưới để tham gia Người xác thực, cũng như không có Token có giá trị cao để bảo mật mạng. Nhưng khi các dự án tăng lên, họ sẽ tự nhiên chọn rời khỏi thị trường thế chấp để ủng hộ việc tuyển dụng Người xác thực của riêng họ và bảo mật mạng bằng mã thông báo của riêng họ.
Về mặt khái niệm tương tự như phần mềm hẹn hò, người dùng thành công rời khỏi nền tảng (ví dụ: Bản lề, Tinder). Tuy nhiên, sự khuấy động này là tin xấu cho các nhà khai thác thị trường vì bạn đang mất một khách hàng.
Cửa hàng SaaS mã hóa một cửa
ĐỂ MINH HỌA CHO QUAN SÁT NÀY, CHÚNG TA HÃY ĐI SÂU VÀO LỊCH SỬ: CÁC NHÀ CUNG CẤP DỊCH VỤ ĐÁM MÂY (CHẲNG HẠN NHƯ AWS) ĐÃ CUNG CẤP CHO CÁC NHÀ PHÁT TRIỂN QUYỀN TRUY CẬP HIỆU QUẢ VÀO TẤT CẢ CÁC TÀI NGUYÊN HỌ CẦN, CHẲNG HẠN NHƯ LƯU TRỮ, LƯU TRỮ VÀ SỨC MẠNH TÍNH TOÁN, ĐỂ PHÁT TRIỂN ỨNG DỤNG HOẶC DỊCH VỤ WEB. Nó làm giảm đáng kể chi phí và thời gian phát triển phần mềm. Điều này đã dẫn đến việc tạo ra một loại dịch vụ Web mới, chuyên môn hóa cao. Thông qua các dịch vụ đám mây của riêng mình và một số lượng lớn các “vi dịch vụ” của bên thứ ba, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đã trở thành nhà cung cấp dịch vụ “một cửa” cho các nhà phát triển truy cập vào tất cả các logic kinh doanh không cốt lõi.
类 EigenLayer, thị trường thế chấp lại tương tự, mục tiêu của nó là tạo ra một loạt các dịch vụ micro tương tự trong lĩnh vực blockchain. Ví dụ, trước EigenLayer, các dịch vụ micro mã hóa có thể tập trung hoàn toàn các thành phần off-chain của họ (và chuyển gánh nặng này cho khách hàng của họ), hoặc chịu trách nhiệm về chi phí khởi tạo một nhóm các nhà cung cấp và cơ chế động viên, “mua” một mức độ an toàn nhất định.
Đối với microservices, thị trường thế chấp có khả năng phá vỡ hiện tượng này và nếu nó hoạt động như mong đợi, microservice có thể nghĩ về bảo mật trước mà không phải thỏa hiệp về chi phí và tốc độ khởi chạy.
Giả sử bạn đang phát triển một zk-rollup hiệu quả về chi phí. Nếu bạn tham gia vào một thị trường đặt cọc lại như EigenLayer, bạn sẽ có các tùy chọn dịch vụ cốt lõi dài nhất, chẳng hạn như DA và cầu nối, để bắt đầu dễ dàng. Thông qua quá trình này, bạn sẽ thấy hàng chục vi dịch vụ AVS khác mà bạn có thể tích hợp.
再thế chấp市场提供的微服务越多，用户体验就越好，用户不再需要在long家独立供应商之间挑选服务，而可以从一个再thế chấp市场购买所有所需服务。用户可以因服务 X 而来，进而因服务 Y 和 Z 而留驻。
Một số AVS sẽ có tác động mạng (ví dụ: được cấu hình trước)
Cho đến nay, kịch bản thế chấp tập trung chủ yếu vào xuất khẩu Người xác thực và các ưu đãi kinh tế từ Ethereum. Tuy nhiên, cũng có một loại kịch bản thế chấp “hướng nội” có thể thêm chức năng mới vào Cơ chế đồng thuận của nó mà không cần thay đổi Ethereum giao thức.
Ý tưởng rất đơn giản - cho phép Người xác thực chọn cam kết thêm một cái gì đó vào khối đề xuất của họ sàn giao dịch để thanh toán. Nếu họ không giữ những cam kết này, họ sẽ phải chịu trách nhiệm. Chúng tôi dự đoán rằng chỉ một vài loại nhu cầu cam kết có thể đủ để thu hút sự tham gia đáng kể. Mặc dù có rất ít loại, nhưng tiềm năng lưu lượng truy cập giá trị từ những lời hứa này là rất lớn.
Không giống như các trường hợp sử dụng thế chấp “bên ngoài”, hiệu quả của các trường hợp sử dụng đó liên quan trực tiếp đến sự tham gia của trình xác thực. Điều đó nói rằng, ngay cả khi bạn sẵn sàng trả tiền để tham gia một khối, nó không long hữu ích nếu chỉ có 1 trong số 10 Người xác thực chọn tôn trọng cam kết đó.
Nhưng nếu mỗi người xác minh đều chọn một loại cam kết nào đó, thì cam kết đó cung cấp sự bảo đảm tương đương với sự bảo đảm mà chính giao thức Ethereum cung cấp (tức là khối hợp lệ). Theo logic này, chúng ta có thể dự đoán rằng tình huống như vậy sẽ có hiệu ứng mạng mạnh mẽ: khi có nhiều người xác minh hơn tham gia thị trường cam kết nào đó, người dùng AVS sẽ được hưởng lợi từ đó.
Xem xét rằng loại kịch bản AVS này vẫn còn trong giai đoạn trứng nước, cách hợp lý nhất để tạo điều kiện thuận lợi cho việc áp dụng nó dường như là thông qua phần mềm và plugin sidecar (như Reth) trên ứng dụng khách Ethereum. Tương tự như việc tách người đề xuất khỏi người xây dựng, người đề xuất có khả năng thuê ngoài công việc cho một cơ quan chuyên môn và nhận lại một phần.
Không rõ loại AVS này sẽ có dạng gì. Mặc dù một thực thể duy nhất có thể xây dựng một thị trường toàn cầu có thể được sử dụng bởi bất kỳ loại cam kết nào, chúng tôi dự đoán sự xuất hiện của một số người chơi tập trung vào các nguồn nhu cầu khác nhau (ví dụ: những người tập trung vào khả năng tương tác L2 và những người tập trung vào nhu cầu DeFi L1).
Tóm tắt
Đối với các chuyên ngành chiến lược kinh doanh, động lực kinh doanh của thị trường tái thế chấp là một kho báu đáng để đào sâu. Như bạn có thể đã thấy ở trên, chúng tôi đã có long niềm vui khi đào sâu vào các dự án này.
进一步说，我们认为构建允许第三方在giao thức内构建 LRT 的第一方基础设施比构建权威的第一方 LRT 更有意义。
Chúng tôi tìm thấy một sự tương tự hữu ích để nghĩ về L1 như Ethereum như các đám mây vật lý và các giao thức như EigenLayer như ảo hóa các trung tâm dữ liệu vật lý này. Tương tự như việc xây dựng các trung tâm dữ liệu trên toàn thế giới, gần như không thể sao chép số lượng các nhà khai thác và lợi ích kinh tế bảo vệ Ethereum. Một số người cố gắng làm điều này ở quy mô nhỏ hơn (ví dụ: Cosmos), nhưng tương tự như đám mây so với tại chỗ, việc thuê bảo mật từ một mạng hiện có sẽ luôn giành chiến thắng về chi phí và tốc độ đưa ra thị trường. Các thị trường đặt cọc lại như EigenLayer nhằm mục đích thúc đẩy sự xuất hiện của các danh mục vi dịch vụ mã hóa tương tự để tăng tốc độ phát triển, giống như đám mây đã làm với Web2.
Chúng tôi đã thấy những tác động của việc mở khóa này, vì có khoảng 40 microservice đang được phát triển chỉ riêng trên EigenLayer. Ví dụ: nếu bạn là nhà phát triển Rollup, bạn có thể tích hợp Máy Oracle để hỗ trợ hệ sinh thái Tài chính phi tập trung của mình, chọn tham gia các dịch vụ bảo mật để bảo vệ giao dịch của người dùng off-chain bộ đồng xử lý để cung cấp siêu năng lực cho các ứng dụng của tôi, công cụ chính sách để đảm bảo tuân thủ và các dịch vụ bảo mật để bảo vệ người dùng. Kết quả là Rollup của bạn có thể cung cấp một nền tảng phát triển linh hoạt hơn bất cứ thứ gì trên thị trường hiện nay. Điều quan trọng, mọi thứ hoạt động như dự định và bạn sẽ có thể nhận được các tính năng này với một phần nhỏ chi phí và thời gian cần thiết để phát triển nội bộ.
示例 có thể bao gồm L2 muốn xác nhận trước bao gồm để tăng tốc thời gian xác định cuối cùng của nó, quyền đấu giá giao dịch đầu tiên trong khối tiếp theo của DEX, quyền thanh lý đấu giá giao dịch cho giao thức vay mượn (tức là, giao dịch được đặt trực tiếp sau cập nhật tiếp theo của máy Oracle), hoặc người tìm kiếm và xây dựng toàn bộ khối muốn mua từ những người đề xuất từ tương lai.
