Pre-IPOs 与 IPO 是同一家企业成长周期中两个截然不同的投资入口。前者在企业上市前最后一轮私募融资阶段进场，后者则在公司正式登陆二级市场后参与。哪个阶段的盈利潜力更大？这个问题贯穿了 2026 年史上最强 IPO 超级周期的讨论——SpaceX、OpenAI、Anthropic 等顶级独角兽站在上市前夜，全球投资者目光锁定于此。
Pre-IPOs 与 IPO 的投资回报：43% vs 36%，差距如何拉开？
先看一组关键数据。根据 Client Associates 于 2025 年发布的《新经济 IPO 表现分析报告》，该研究追踪了 2020 年 5 月至 2025 年 6 月期间上市的 25 家新经济科技公司，Pre-IPO 投资者平均回报率为 43% ，IPO 阶段投资者平均回报率为 36% ，而在上市后才买入的投资者回报率进一步降至 32%。其中，表现最为突出的案例包括 Ixigo 的 Pre-IPO 回报率达到 89.21%，Zaggle 达到 62.47%。
从“正向 Alpha”的维度看，跑赢基准大盘的投资者比例同样呈现阶梯式下滑：Pre-IPO 阶段为 43%，IPO 阶段降至 36%，IPO 后进一步萎缩至 32%。这意味着，越晚进入市场，不仅绝对回报率在下降，战胜市场的概率也在同步走低。
为什么 Pre-IPOs 阶段更容易跑赢？核心逻辑在于“折价买入 + 跨市场套利”。Pre-IPO 阶段的企业已具备成熟的商业模式和稳定的营收甚至盈利，上市条件基本成熟，投资投入的资金主要用于优化股权结构和补充上市前流动资金。而 Pre-IPO 定价通常低于上市公开估值，投资者通过一二级市场的估值差价获利——这个差价在优质标的中往往高达数倍甚至数十倍。
一二级市场的估值差正在收窄，Pre-IPOs 的获利空间还剩多少？
这是一组投资者最关心的问题。根据投中嘉川 CVSource 的数据，2020 年至 2023 年期间，企业 IPO 估值相较其 IPO 前最后一轮私募估值的比值中位数基本保持在 2 倍 以上，并在 2022 年达到阶段性高点——接近 3 倍。这意味着，在当时的市场环境下，成功通过 Pre-IPO 进入并等到上市退出的投资者，估值翻倍的确定性极高。
但趋势在 2024 年发生了明显变化。进入 2024 年后，IPO 估值升值倍数的中位数已降至约 1.6 倍，同时上下四分位区间也整体出现大范围下移。原因有两点。一方面，监管政策明确抑制高估值定价，IPO 定价从“估值扩张”转向“顺利发行、不破发”的审慎策略，客观上压缩了二级市场对一级市场估值的放大空间。另一方面，热门赛道的私募估值本身已在持续攀升，进一步挤占了一二级市场之间的套利空间。
不过，这并不意味着 Pre-IPOs 失去了获利机会。关键变量在于筛选标的的逻辑发生了变化：从“广撒网”转向“抓龙头”。2026 年第一季度，A 股市场录得 30 只新股上市，港股市场则以 1,099 亿港元的融资额位居全球新股融资榜首。但机会主要集中在 AI、半导体、先进制造等热门赛道的高增长企业，同期的中小新股仍面临显著的流动性分层。此外，2026 年 3 月，Fundrise Innovation Fund（NYSE：VCX）以 31.25 美元发行价在纽交所上市，七个交易日内股价最高触及 575 美元，较发行价暴涨 1,740% ，而彼时其每股净资产（NAV）仅约 19 美元——这一现象直观说明：市场对具备稀缺性和高增长预期的 Pre-IPO 标的，给出了巨大的溢价空间。
IPO 首日大涨 ≠ 长期盈利——新股上市后的真相
一个常见误区是：IPO 首日大涨就意味着打新者赚到钱了。现实远比这复杂。尽管 2026 年以来出现了多个令人惊叹的 IPO 首日案例，例如 5 月 5 日港股挂牌的天星医疗首日大涨 192.4%、4 月中旬登陆创业板的 N 长裕首日大涨 396%、大普微上市首日大涨超 430% 并在后续 14 个交易日内累计涨幅一度超过 10 倍，但上述案例并不能代表全市场的普遍状况。
将视线拉远到全球市场。2026 年 1 月，A 股新股上市首日平均涨幅已降至约 175%，显著低于 2025 年月度平均水平（226%）。而在美国以外的更广泛市场中，降温趋势更加剧烈——印度市场 8 只 2026 年上市新股的平均首日收益已降至 -1.3%，从 2025 年的 +10%、2024 年的 +30% 和 2023 年的 +28.7% 大幅回撤。
更值得警惕的是，IPO 首日的涨幅往往难以为继。以上述印度市场为例，2025 年上市的绝大多数新股截至 2026 年 3 月已回吐全部首日涨幅，中位数亏损高达 17.71%。Client Associates 的研究同样指出，大多数 IPO 价格的上涨是由市场炒作驱动而非基本面支撑，上市后买入的投资者仅有 32% 能够获得长期正向 Alpha。
传统 Pre-IPOs 与数字化 Pre-IPOs 的本质差异——以 Gate 为例
讨论 Pre-IPOs 盈利潜力时，必须区分两条完全不同的路径：传统 Pre-IPO 和数字化 Pre-IPO。两者的底层逻辑、风险收益结构和参与门槛截然不同。
传统 Pre-IPO：机构专属的“跨市场套利”模式
传统 Pre-IPO 的估值是私密谈判的结果，投资机构基于财务数据和上市预期确定每股价格，具有刚性与信息不对称的特征。收益核心是跨市场套利——以较低的私募价格买入，等待公司上市后在公开市场以更高的价格卖出，这是一次性、长期锁定的收益，极大依赖企业上市成功这一大结果。但参与门槛极高，合格投资者要求年收入 20 万美元以上或净资产 100 万美元以上，风险投资基金最低投资额高达 100 万至 1,000 万美元。
数字化 Pre-IPO（Gate Pre-IPOs）：零售投资者可参与的流动性模式
以 Gate 推出的数字化 Pre-IPOs 为代表，该模式改变了上述格局。截至 2026 年 4 月，Gate 已推出 Pre-IPOs 数字化认购机制，首期项目 SpaceX（$SPCX）认购单价为 590 美元，总量 33,900 份。用户可使用稳定币参与认购，起投金额远低于传统 Pre-IPO 渠道的最低标准。
最关键的区别在于三点：一是估值方式从“谈判定价”变为“公开市场 24/7 交易定价”，价格弹性极大，容易产生泡沫或恐慌折价；二是收益来源被“碎片化”，传统模式的一次性长期红利被拆解为多次短期交易机会，流动性溢价套利成为核心；三是持有者不享有投票权、分红权等股东权利，底层资产通过 SPV 架构持有，法律关系依赖发行方信用。
传统 Pre-IPO 适合以“陪伴企业成长”为目标的长期价值投资者；而 Gate 的数字化 Pre-IPOs 则以“高流动性 + 低门槛”换取“高波动 + 低法律保护”，更适合希望在上市前波动中寻找波段交易机会的活跃交易者。
从典型案例看两个阶段的实际回报差异——SpaceX、AI 独角兽与 VCX 的启示
2026 年的 Pre-IPO 和 IPO 市场中涌现了多个极具代表性的案例，它们以真实的市场表现揭示了两个阶段的盈利潜力差异。
案例一：VCX——从 31.25 美元到 575 美元，Pre-IPO 概念的极端溢价。2026 年 3 月 19 日，Fundrise Innovation Fund（NYSE：VCX）以 31.25 美元的发行价在纽交所上市，七个交易日内股价最高飙升至 575 美元，较发行价暴涨 1,740% ，而彼时其每股净资产（NAV）仅约 19 美元，峰值溢价接近 30 倍。这一极端案例说明，Pre-IPO 概念本身在特定市场叙事下可产生远超基本面的溢价水平。
案例二：大普微——从 46.08 元到超 500 元，“AI 第一股”的上市奇迹。大普微是国内专注企业级固态硬盘的第一股，4 月 16 日在创业板上市首日收盘大涨超 430%，中一签浮盈最高约 10 万元。截至 5 月 8 日，股价一度触及 508.5 元，较发行价上涨超 10 倍。公司 2025 年营收同比增长 137.87%，已通过英伟达、xAI 两家全球 AI 头部公司的测试导入。在这一案例中，Pre-IPO 投资者以更低的价格入场，在上市后收获了远超打新参与者的超额收益。
案例三：SpaceX——史上最大规模 IPO 的 Pre-IPO 布局窗口。SpaceX 预计于 2026 年 6 月中旬启动 IPO，估值最高达 2 万亿美元，被誉为史上最大规模 IPO。包括 Gate 在内的多家头部交易所已在 4 月前后推出 SpaceX Pre-IPO 认购渠道，其中 Gate 的认购单价为 590 美元，隐含估值约 1.4 万亿美元。当前 SpaceX 的二级市场估值差异已经出现——部分平台的 Pre-IPO 价格已上升至约 715 美元。这意味着，在正式 IPO 前，Pre-IPO 阶段的估值已出现可观的溢价空间。
总结
Pre-IPOs 与 IPO 哪个阶段更赚钱？答案是：从历史回报率、战胜市场的概率以及早期布局的估值优势来看，Pre-IPOs 阶段的盈利潜力显著优于 IPO 阶段。
核心数据上，Pre-IPO 投资者平均回报率达 43%，远超 IPO 阶段的 36% 和上市后的 32%。一二级市场估值差虽然在结构性收窄，但头部稀缺标的的上市溢价空间仍然极为可观——VCX 的 1,740% 溢价、大普微的 10 倍涨幅均是最好的证明。
然而，在加密行业语境下，投资者必须区分传统 Pre-IPO 的“跨市场套利”路径和 Gate 等平台推出的数字化 Pre-IPOs 模式。后者以“高流动性 + 低门槛”替代了传统模式的“长期持有 + 高本金”，同时也带来了更高的波动性和更弱的法律保护。
对于不同类型的投资者而言，合理的选择路径应当基于自身策略：追求长期股权价值的投资者应关注传统投资渠道，而擅长在波动中把握短线机会的活跃交易者则可通过 Gate 的数字化 Pre-IPOs 模式，在上市前阶段捕捉流动性溢价带来的交易机会。
