Raoul Pal分析：加密不沒有崩盤而是「美元流動性枯竭」，2026 仍是超級大多頭

加密市场周末蒸发 2,500 亿美元市值，但 Global Macro Investor 创办人 Raoul Pal 认为，这并非加密货币本身出了问题，而是美元流动性枯竭所致；他强调流动性排水即将结束，对 2026 年行情仍「极度看多」
（前情提要：Raoul Pal 警告：联准会再不印钞 QE「流动性将短缺」，或重演 2018 年回购市场金融危机）
（背景补充：别只看降息！联准会结束量化紧缩会对流动性带来什么改变？）

本文目录

• 黄金吸走了边际流动性
• 政府停摆加剧流动性排水
• Pal 驳斥新任联准会主席鹰派疑虑
• 流动性排水即将结束

加密货币市场在周末经历了一场剧烈震荡，总市值在短短两天内蒸发约 2,500 亿美元。然而，Global Macro Investor 创办人兼执行长 Raoul Pal 认为，这场下杀的根源并非加密货币出了什么结构性问题，而是美国流动性严重不足所引发的连锁反应。

Pal 周日指出：「目前的主流叙事是 BTC 和加密市场已经崩坏、周期已经结束。」但他随即反驳，因为软件即服务（SaaS）类股同期也出现了类似跌幅，而这两类截然不同的资产竟然同步走弱，恰恰说明真正的驱动因素是总体流动性环境，而非个别产业的问题。

黄金吸走了边际流动性

Pal 解释，SaaS 类股与比特币近期走势高度同步，两者皆属于「长存续期资产」——其估值高度仰赖未来现金流与采用率的预期，因此对流动性环境与利率极为敏感。

「黄金的涨势基本上把系统中原本会流入 BTC 和 SaaS 的边际流动性全部吸走了。可用的资金不足以同时支撑这些资产，因此风险最高的标的首当其冲。」

这也解释了为何市场上「加密已死」与「AI 将取代软体公司」的说法同时甚嚣尘上——本质上，这两种说法反映的是同一个现象：总体流动性短缺。

政府停摆加剧流动性排水

Pal 指出，美国暂时性的流动性枯竭因两次政府停摆及「美国金融管道的问题」而进一步恶化。他表示，联准会的逆回购设施（Reverse Repo Facility, RRP）早在 2024 年就已基本耗尽。

过去，当美国财政部重建其现金账户（TGA）时，对流动性造成的负面冲击可以被 RRP 的持续消耗所抵消。但如今 RRP 已经见底，不再有任何缓冲可用，TGA 的重建便成为纯粹的流动性抽水。

这正是当前加密市场承压的核心机制——并非市场基本面崩坏，而是资金面暂时被挤压。

Pal 驳斥新任联准会主席鹰派疑虑

BTSE 交易所营运长 Jeff Mei 对 Cointelegraph 表示，加密市场下挫的部分原因在于，投资人担忧川普提名的新任联准会主席 Kevin Warsh 对通胀和量化宽松的强硬立场，恐导致降息步伐不如预期。

然而 Pal 对此并不认同，他主张 Warsh 的任务和使命就是执行「葛林斯潘时代的剧本」——亦即在降息的同时让经济维持高速运转，透过 AI 生产力的提升来抑制通胀。

「Warsh 会降息，然后什么都不做。他会让开路，由川普和财政部长 Bessent 透过银行体系来调控流动性。」

流动性排水即将结束

Pal 最终以乐观的态度作结，表示当前的流动性枯竭已接近尾声：

「我们没办法精准预判每一个环节，但现在我们对全局有了更清晰的理解——我们仍然是 2026 年的超级大多头，因为我们已经看清了川普 / Bessent / Warsh 的政策剧本。」

对于因近期暴跌而恐慌的投资人而言，Pal 的论点提供了另一种观察框架：当前的痛苦或许只是流动性转换期的阵痛，而非加密周期的终结。